Нижнекамскнефтехим опубликовал результаты деятельности по итогам 1 полугодия 2014 года по РСБУ. За отчетный период выручка компании составила 65,5 млрд руб., продемонстрировав рост на 10,0% (здесь и далее: г/г). При этом основными катализаторами роста выручки стали доходы от реализации продуктов основного органического синтеза, показавшие увеличение на 30,5% до 11,5 млрд руб. Также порадовал сегмент пластиков, выручка которого составила 25,2 млрд руб. (+21,3%). К сожалению, негативный вклад в общий результат внес сегмент синтетических каучуков, доходы которого снизились на 8,7% до 24,9 млрд руб.По большей части в результате увеличения по статье “сырье и материалы” себестоимость эмитента выросла на 18,8% до 55,2 млрд руб., превзойдя темп роста выручки, что обусловило снижение валовой прибыли компании на 21,2% до 10,3 млрд руб. Свой негативный вклад также внесли коммерческие и управленческие расходы (рост на 20,0% и 5,9% соответственно). В итоге операционная прибыль предприятия снизилась на 38,0% и составила 5,4 млрд руб.Блок финансовых статей не оказал никакого влияния на общую ситуацию. Повышение долговой нагрузки компании и, как следствие этого, рост процентных платежей со 106,7 млн руб. до 162,2 млн руб., а также снижение доходов от участия в других организациях с 73,4 млн руб. до 22,7 млн руб. было нивелировано сокращением отрицательного сальдо прочих доходов и расходов. Как итог, чистая прибыль эмитента составила 3,7 млрд руб., продемонстрировав падение на 37,9%.По итогам вышедшей отчетности мы пересмотрели в сторону повышения прогнозы финансовых показателей по данной компании на текущий год, во многом благодаря опережающей динамике в сегменте пластиков, продукция которого поставляется на внутренний рынок. Также мы не ожидаем повторения истории, связанной с чрезмерными отчислениями на благотворительность. Поддержку результатам компании должен оказать и слабый рубль. На наш взгляд, компания постепенно будет способна вернуться к рекордным значениям чистой прибыли в 2017 - 2018 гг. Мы по-прежнему сохраняем в диверсифицированных портфелях акций "второго эшелона" привилегированные бумаги компании.

Казаньоргсинтез опубликовал результаты деятельности по итогам 1 полугодия 2014 года по РСБУ. За отчетный период выручка компании составила 26,9 млрд руб., продемонстрировав рост на 14,4% (здесь и далее: г/г). Данный рост выручки был обусловлен, с одной стороны, возросшим на 6% объемом выпущенной продукции, а, с другой стороны, благоприятной ценовой конъюнктурой в отчетном периоде, что отразилось в положительной динамике по всем основным сегментам деятельности компании. Доходы от продаж полиэтилена высокого и низкого давления выросли на 9,3% (до 5,2 млрд руб.) и 16,9% (до 14,4 млрд руб.) соответственно.

Стоит отметить, что в середине апреля цены полиэтилена высокого давления вышли на свой исторический максимум. Помимо сезонного роста цен, немаловажную роль в этом сыграла остановка производства на предприятии “Ставролен”, на долю которого приходится около 30% производства полиэтилена в стране, вследствие произошедшего там пожара. Выручка эмитента от продажи поликарбонатов также порадовала своей динамикой: +13,6% (до 3,2 млрд руб.).

Себестоимость компании составила 20,4 млрд руб. (+10,5%). Наибольший удельный вес в структуре затрат по-прежнему занимает статья “сырье и материалы”, возросшие расходы по которой и явились, главным образом, причиной роста себестоимости эмитента. Кроме того, свой вклад в общий результат также внесло повышение фонда оплаты труда. На фоне увеличения объемов производства благоприятным выглядит снижение коммерческих расходов предприятия на 17,0% до 308,8 млн руб. В итоге операционная прибыль компании продемонстрировала рост на 41,3% и составила 4,6 млрд руб.

Блок финансовых статей улучшил ситуацию, что было обусловлено, с одной стороны, снижением с 598,6 млн руб. до 303,9 млн руб. отрицательного сальдо прочих доходов и расходов, а, с другой стороны, сократившимися на 15,9% процентными расходами на фоне снижения долговой нагрузки компании (с 20,8 млрд руб. до 18,1 млрд руб.). В итоге чистая прибыль эмитента составила 2,8 млрд руб., показав впечатляющий рост (+107,1%).

По итогам вышедшей отчетности мы пересмотрели в сторону повышения прогнозы финансовых показателей по данной компании, в первую очередь, с тем, чтобы учесть складывающуюся благоприятную ценовую конъюнктуру на продукцию предприятия. Исходя из наших прогнозов, акции Казаньоргсинтез торгуются с P/E 2014 около 3 и потенциально могут быть включены в диверсифицированные портфели акций второго эшелона.

Ашинский метзавод опубликовал отчетность за 1 п/г 2014 г. по РСБУ. Тенденция первого квартала продолжила свое развитие: завод сумел сохранить достаточно высокие темпы роста выручки (+22,3%, здесь и далее: г/г), достигшей 7,44 млрд руб. В своем отчете компания объясняет такой результата комбинацией трех факторов: роста цена на продукцию, увеличения производства толстолистового проката и сдвиг в структуре выпуска тонколистового проката.

Затраты метзавода выросли меньшими темпами (+13,8%), в итоге валовая прибыль выросла более чем в два раза до 983,6 млн руб. Прочие расходы остались на уровне прошлого года, что обусловило появление прибыли от продаж в размере 363,6 млн руб. (в прошлом году - убыток 262,7 млн руб.).

Для выполнения своей инвестиционной программы завод неуклонно наращивает свой долг (более чем в два раза за год), однако расходы на его обслуживание относительно невысоки, что может быть связано с капитализацией процентов. Кроме того, серьезным подспорьем для результатов стало сокращение отрицательного сальдо прочих доходов/расходов, что мы связываем с положительными курсовыми разницами по кредиту, выраженному в евро). В итоге завод смог получить первую квартальную прибыль за последние два года. С начала года чистая прибыль составила 92,2 млн руб.

Слабость национальной валюты вкупе с ограничениями на поставки металлургической продукции из за рубежа помогли заводу улучшить свой результат. Кроме того, будущие перспективы компании тесно связаны с реализацией масштабной инвестиционной программы, начавшейся еще в 2004 г. В частности, в конце июня был запущен в опытно-промышленную эксплуатацию участок отделки горячекатаного проката. Предполагается, что это положительно скажется на качестве выпускаемой продукции и поможет сократить потребление сырья. В дальнейших планах компании - установка новых нагревательных печей и прокатного стана. Затраты на этот этап оцениваются в 9,5 млрд руб.

Нас несколько смущают высокие затраты для завода подобного масштаба. Расчеты показывают, что собственных средств не хватит для реализации планов, а, значит, в ближайшее время можно ожидать дальнейшего увеличения долгового бремени. Мы ожидаем, что средний темп роста объемов производства в ближайшие годы составит порядка 5%. Это означает, что к 2016-2017 г.г. завод сможет выйти на докризисный уровень прибыли в районе 1 млрд руб.

Дополнительную пищу для размышлений дала отчетность по МСФО за 2013 г. Неприятной неожиданностью стало отражение единовременного убытка от обесценения основных средств в размере 8,3 млрд руб. Это вызвало не только рекордный чистый убыток в 7,3 млрд руб., но и более чем наполовину сократило собственный капитал компании до 5,3 млрд руб. Мы расцениваем это как весьма настораживающий факт для акционеров с точки зрения вычисления балансовой стоимости на одну акцию, т.е. того, что реально принадлежит акционерам. В отчетности по РСБУ это обстоятельство пока не нашло должного отражения (там собственный капитал составляет 12,6 млрд руб.). Также обращаем внимание на аудиторское заключение, выданное с оговоркой о том, что компания так и не раскрыла конечных бенефициаров (по неофициальным данным, завод контролируется менеджментом). Все вышесказанное вкупе с замедленным ростом прибыли не позволяет на данном этапе акциям завода попасть в наши портфели акций "второго эшелона".

ТД ГУМ опубликовал отчетность по РСБУ за 1 кв. 2014 года. Согласно вышедшим данным, выручка компании составила 1,8 млрд руб., почти в 2 раза превысив прошлогодний результат. Такой рост объясняется трехкратным увеличением доходов от реализации товаров и услуг за счет значительного прироста выручки от продажи товаров с олимпийской символикой. Выручка от сдачи в субаренду площадей возросла до 630 млн руб. (+7%) за счет роста арендных ставок.Доля себестоимости в выручке увеличилась с 22% до 32%, что стало следствием увеличения цен на основные товары и материалы. При этом доля коммерческих расходов в выручке сократилась с 39% до 28%, а управленческих с 13% до 7%. Как следствие, прибыль от продаж продемонстрировала рост в 2,4 раза, составив 608 млн руб.

Увеличение объемов финансовых вложений до 4 млрд рублей способствовало росту процентных доходов, составивших 43 млн руб., отрицательное сальдо прочих доходов и расходов увеличилось более чем вдвое – до 29 млн руб.В итоге чистая прибыль ТД ГУМ выросла более чем в 2 раза, составив 492 млн рублей.

Очевидно, что на результат отчетного периода сильное влияние оказал сезонный характер продажи некоторых групп товаров, а именно товаров в поддержку Олимпиады, прошедшей в феврале текущего года. Финансовые итоги этого квартала, безусловно, окажут свое положительное влияние на годовой результат, но в дальнейшем, учитывая, что торговые площади ГУМа имеют ограниченный предел роста, чистая прибыль вернется к своим привычным значениям. Пока же акции ГУМа торгуются, по нашим оценкам, с P/E 2015 выше 3 и в число наших приоритетов не входят.

Останкинский МК представил результаты за 1 п/г. 2014 г. Выручка компании увеличилась на 13% (здесь и далее г/г.), составив 14,5 млрд руб., что стало следствием как ежегодного роста объемов производства, так и увеличения цен на продукцию. Однако себестоимость комбината увеличилась на 15%, составив 14,2 млрд рублей, что во многом было обусловлено сохранением достаточно высоких цен на свинину, в связи с ограничением поставок из Европы. Таким образом, валовая прибыль по итогам отчетного периода сократилась на 48% и составила 271 млн руб., а чистая прибыль – на 55% до 271 млн руб

Надо отметить, что теперь в связи с введением санкций на поставку мяса из Европы ожидать снижения цен на сырье эмитенту не приходится. Способом снижения затрат может стать собственное производство, планы о котором не раз озвучивались компанией. Несмотря на то, что мясоперерабатывающим предприятиям тоже предстоит существенно повышать цены на свою продукцию, в ближайшие пару лет компания вряд ли сможет побить рекордную прибыль 2013 г. Мы ожидаем, что комбинат сможет заработать порядка 700-800 млн руб. чистой прибыли. Акции компании торгуются с P/E 2014 около 3 и на данный момент не входят в число наших приоритетов.

Дочерние компании Славнефти - Мегионнефтегаз и Обьнефтегазгеология - опубликовали отчетность за 1 п/г 2014 г., отразившую существенный рост финансовых показателей обеих компаний. В частности, выручка Мегионнефтегаза подскочила на 15,2% (здесь и далее: г/г) до 66,29 млрд руб., а Обьнефтегазгеологии - на 12,8% до 20,5 млрд руб. Это весьма интересно, особенно учитывая тот факт, что обе компании разрабатывают месторождения с падающей добычей (хотя, по нашим расчетам, темпы падения добычи у Мегионнефтегаза замедлились). Причиной роста показателей стал рост цен продажи нефти. Напомним, что обе компании в рамках холдинга продают свою продукцию с дисконтом к среднерыночным внутрироссийским ценам на нефть. Согласно нашим расчетам, по итогам прошлого года такой дисконт можно было оценить около 20%. И вот в текущем году мы фиксируем сокращение расчетной скидки примерно до 5%. Косвенно это признают и сами эмитенты: в частности, Мегионнефтегаз объясняет рост выручки "изменением средней цены 1 т нефти".

Затраты обеих компаний выросли меньшими темпами, что предопределило существенный рост прибыли от продаж. Так, Мегионнефтегаз нарастил указанный показатель на 61,7% до 9,38 млрд руб., Обьнефтегазгеология - на 9,5% до 3,05 млрд руб. Чистая прибыль Обьнефтегазгеологии выросла на 18,7% до 1,927 млрд руб. (по итогам 1 кв. упала более чем на треть). Что касается Мегионнефтегаза, до на фоне положительного сальдо прочих доходов/расходов (видимо,благодаря положительным курсовым разницам по валютному долгу) компания смогла увеличить чистую прибыль более чем в 2 раза - до 8,2 млрд руб.

Рост внутренней цены на нефть (за счет ослабления рубля и стабильных мировых цен) вкупе с сокращением масштабов трансфертного ценообразования - безусловно, хорошие новости для акционеров указанных компаний. Можно предположить, что в текущем году компании превысят прошлогодние ориентиры по чистой прибыли, хотя и не дотянут до рекордных значений 2012 года. Сохранение подобной тенденции приведут к увеличению прибыльности и, как следствие, к новому витку обсуждений модели управления акционерным капиталом в обществах. Отсутствие МУАК в компаниях, на наш взгляд, существенно сказывается на доходах акционеров. Компании продолжают удерживать избыточный капитал, который не работает на акционеров и скрывает истинную рентабельность собственного капитала. Мы думаем, что инвесторы вправе ожидать более грамотных решений от Советов директоров компаний в части МУАК. В этом случае мы сможем увидеть принципиально иные ценовые горизонты по бумагам Мегионнефтегаза и Обьнефтегазгеологии, бумаги которой входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".

Корпорация ВСМПО-АВИСМАопубликовала отчетность по РСБУ за 1 п/г 2014 г. В отчетном периоде продолжился рост выручки компании (+12,3%) до 25,06 млрд руб. Основной вклад в указанную тенденцию продолжил вносить слабый рубль, в то время как рост объемов продаж в натуральном выражении замедлился (+2,2%). Затраты компании выросли на 10,3%, в результате валовая прибыль составила 9,8 млрд руб. (+15,6%). Относительно скромный рост коммерческих и управленческих расходов (+8,4%) позволил корпорации нарастить прибыль от продаж на 18,8% до 7 млрд руб.

Блок финансовых статей не слишком сильно изменил ситуацию. Отметим, что текущий год является первым с 2011 г., в котором не наблюдается серьезного роста долга компании (32,5 млрд руб.), а соотношение ЧД/СК стабилизировалось на отметке чуть выше 70%. На фоне укрепления рубля в конце предыдущего квартала отрицательное сальдо прочих доходов/расходов сохранилось в районе отметки 1 млрд руб.: напомним, что практически весь долг компании номинирован в валюте. В итоге чистая прибыль ВСМПО составила 4,61 млрд руб. (+23%).

Мы ожидаем, что слабый рубль продолжит оказывать поддержку доходам компании, что отчасти будет уравновешиваться отрицательными курсовыми разницами по валютным кредитам. В долгосрочном периоде свой эффект также должны дать сдвиг в пользу продукции с более высокой добавленной стоимостью и расширение производственных мощностей. Среди возможных рисков мы выделяем последствия возможных санкций со стороны западных стран, а также возможные краткосрочные затруднения с поставкой украинского сырья. В своих прогнозах мы закладываем почти двукратный рост чистой прибыли компании в ближайшие несколько лет. Несмотря на это, акции компании по нашему мнению вполне справедливо оценены рынком и не входят в число наших приоритетов.

Куйбышевазот опубликовал отчетность по РСБУ за 1 полугодие 2014 года. Выручка увеличилась на 5% (здесь и далее г/г.), составив 15 млрд руб. Такая динамика стала следствием увеличения объемов реализации аммиачной селитры и полиамида, а также улучшением конъюнктуры цен на мировых рынках капролактама и полиамида (цены выросли на 8% и 12% соответственно). Доля себестоимости в выручке увеличилась с 73% до 76%, что в значительной степени было обусловлено увеличением затрат на сырье и материалы, топливо, а также увеличением фонда оплаты труда. В результате валовая прибыль сократилась на 8,5%, составив 3,5 млрд руб. Коммерческие расходы остались на прошлогоднем уровне, в итоге операционная прибыль компании продемонстрировала падение на 14,5% и составила 2,1 млрд руб.

Блок финансовых статей еще больше ухудшил ситуацию, что, в первую очередь, было обусловлено наращиванием долга с 5 до 12 млрд руб. и, как следствие, ростом расходов по его обслуживанию. Рост долга вероятнее всего связан с реализуемой стратегической программой повышения выработки продукции с более высокой добавленной стоимостью и глубокой переработки капролактама. В результате чистая прибыль компании сократилась на 21% до 1,4 млрд руб.

Что касается стадии реализации инвестпрограммы, стоит отметить, что в августе этого года произошел запуск нового производства высокопрочной термофиксированной (пропитанной) кордной ткани. Но самый главный проект компании - это строительство энергоэффективного производства циклогексанона по лицензии компании DSM, который входит также в число приоритетных для Приволжского федерального округе. Запуск планируется в первом полугодии 2015 Г.

Мы пересмотрели свой прогноз финансовых показателей Куйбышевазота с учетом вышедшей отчетности. Исходя из наших ожиданий чистой прибыли, акции компании торгуются с P/E 2014 выше 9 и не входят в число наших приоритетов. Среди производителей минеральных удобрений мы отдаем предпочтение акциям компаний Акрона.

Мурманское морское пароходство представило результаты за 2 кв. 2014 г. по РСБУ. Вместе с результатами за 1 полугодие, отражающими деятельность материнской компании, мы обычно анализировали консолидированную отчетность, которая давала полное представление о бизнесе пароходства. Однако, к сожалению, эмитент перестал предоставлять сводную консолидированную отчетность в силу нераспространения на эмитента сферы действия Федерального закона от 27.07.2010г. № 208-ФЗ «О консолидированной финансовой отчетности».

Что касается результатов материнской компании, выручка сократилась на 2% (здесь и далее г/г.) и составила 1,76 млрд руб. Себестоимость при этом снизилась на 6%, в итоге компании удалось показать пусть небольшую, но валовую прибыль составившую 27 млн руб. Управленческие расходы хоть и понизились на 12% вследствие успешного выполнения Программы стратегического развития, рассчитанной до 2015 г., но все же увели операционный результат в отрицательную зону. В итоге пароходство показало убыток от продаж в размере 95 млн руб., против убытка 190 млн руб., полученного годом ранее.

Что касается финансовых статей рассматриваемой отчетности, то процентные расходы по обслуживанию довольно внушительного долга, достигшего на конец отчетного периода 4,1 млрд руб. (ЧД/СК – 381%), составили 211 млн руб. При этом сальдо прочих доходов и расходов, хоть и вернулось к положительным значениям, но пока не покрывает процентные выплаты, как это было раньше. В итоге компания в отчетном периоде показала чистый убыток 272 млн руб., против убытка 32 млн руб., полученного годом ранее.

Как мы не раз отмечали, устойчивый выход чистой прибыли пароходства в положительную зону возможен только в результате дальнейшего успешного выполнения Программы по реализации непрофильных активов компании, а также роста фрахтовых ставок. В текущей ситуации, на наш взгляд, акции Мурманского морского пароходства не являются интересной инвестиционной возможностью.

Красноярская ГЭС опубликовала отчетность по РСБУ за первое полугодие 2014 года. Согласно вышедшим данным, выручка компании выросла на 14,5% - до 7,67 млрд рублей, а операционные расходы, напротив, снизились до 5,26 млрд рублей (-8,5%). В результате прибыль от продаж выросла почти в три раза и достигла 2,4 млрд рублей.

В отчетном периоде значительными были финансовые доходы, составившие 442 млн рублей. Объем финвложений и денежных средств продолжил расти и достиг почти 11 млрд рублей – Красноярская ГЭС активно участвует в различных непрофильных компаниях, выдавая им займы и участвуя в их уставных капиталах. Неприятным сюрпризом для акционеров стали появившиеся во втором квартале текущего года значительные прочие расходы (порядка 1 млрд рублей).

Добавим, что накануне произошло важное событие, касающееся акционерной структуры Красноярской ГЭС. Евросибэнерго закрыло сделку по обмену 3,39% акций Русгидро с ОАО «Гидроинвест», являющейся дочкой Русгидро, на 25% акций Красноярской ГЭС. Отмечается, что сделка не подразумевает каких-либо выплат ни одной из сторон. В результате Евросибэнерго увеличило свою долю в Красноярской ГЭС до 90,15%. На момент обмена (15.07.2014 года) такой пакет акций Русгидро на бирже стоил почти 9 млрд рублей, соответственно 1 акция Красноярской ГЭС была оценена в 91 рубль. Отметим, что акции Красноярской ГЭС продемонстрировали существенную курсовую динамику за последние 3 месяца – бумаги выросли с 35 рублей 18 апреля до 94,16 рублей, согласно цене закрытия по итогам 14 августа 2014 года.

По нашим оценкам, со стороны мажоритарного акционера должна поступить обязательная оферта оставшимся акционерам. В настоящий момент акции Красноярской ГЭС интересной инвестицией мы не считаем, так как не ожидаем роста финансовых показателей компании и высокой цены возможного выкупа.