Московский НПЗ опубликовал отчетность за 2013 г. по РСБУ. Выручка завода продолжает расти двузначными темпами: в четвертом квартале рост составил 72%, а по итогам годав - 37,4% (19,9 млрд руб.). Отталкиваясь от операционных данных, можно отметить, что объем переработки давальческого сырья увеличились незначительно ( +3,2% г/г), а вот стоимость процессинга, по нашим данным, возросла примерно на 34%. Это может быть связано со сдвигом в структуре производства к более качественным видам топлива. Себестоимость выросла всего на 16,2%, а ее доля в выручке сократилась с 53,2% до 45,0%. Отметим также хороший контроль над управленческими расходами, оказавшимися чуть ниже прошлого года. В итоге прибыль от продаж увеличилась на 87% до 9,18 млрд руб.Сальдо финансовых статей оказалось положительным: отрицательное сальдо прочих доходов/расходов было с лихвой компенсировано доходами завода от участия в других организациях (603 млн руб.). В итоге чистая прибыль выросла на 278% до 7,8 млрд руб.Как мы уже указывали ранее, рост финансовых показателей явился логичным следствием проводимой материнской компанией масштабной инвестпрограммы по модернизации мощностей завода. Реализуемая программа направлена на улучшение качества выпускаемых нефтепродуктов и увеличение глубины переработки нефти. Учитывая дальнейшие инвестиционные планы Газпромнефти (с 2013 по 2015 год компания инвестирует в модернизацию предприятия более 50 млрд. рублей), мы считаем, что рано или поздно будут предприняты шаги по полной консолидации акций завода. В этой связи мы скептически смотрим на перспективы сохранения Московского НПЗ как самостоятельного эмитента и рассматриваем его акции, как спецпроект, ориентированный на полную консолидацию мажоритарием.
Аэрофлот опубликовал отчетность за 2013 г. по МСФО, оставившую у нас немало вопросов. Выручка компании увеличилась на 15,0% (здесь и далее: г/г) до 290,9 млрд руб., преимущественно в связи со значительным приростом в сегменте пассажирских перевозок на 18,0%, что было частично уравновешено сокращением выручки от грузовых перевозок на 13,5%, после того как Аэрофлот приостановил деятельность своего парка грузовых самолетов. Прочая выручка увеличилась на 5,4% по сравнению с показателем годом ранее и составила 33,4 млрд руб. Примерно половину этой суммы составила выручка по соглашению с авиакомпаниями (роялти). Расходы на авиационное топливо выросли на 11,2%, что стало следствием увеличения пассажиропотока, расширением парка воздушных судов и добавлением новых маршрутов. Тем не менее, расходы на топливо росли меньшими темпами, чем выручка от перевозок (16,4%) и пассажиропоток Группы (14,3%).
Операционные расходы, за исключением авиационного топлива, расходов на оплату труда и амортизацию выросли на 9,9% в связи с расширением деятельности компании, преимущественно за счет роста расходов на обслуживание воздушных судов и пассажиров (увеличение на 17,1%). Расходы на оплату труда увеличились на 17,4%.
В итоге операционная прибыль Аэрофлота увеличилась на 78,0% и составила 19 794,8 млн руб., рентабельность операционной прибыли составила 6,8% против 4,4%. Сальдо финансовых статей ухудшило ситуацию за счет отрицательных курсовых разниц. Дополнительным негативом стала высокая эффективная ставка налога на прибыль (похожий эффект наблюдался в четвертом квартале прошлого года). В итоге чистая прибыль компании выросла на 42% до 7,33 млрд руб. Отчетность вышла существенно хуже наших прогнозов; особенно это непонятно после прекрасных результатов третьего квартала. Мы отмечаем более низкую выручку, вызванную снижением ставки доходности одного пассажира, что ставит под вопрос курс на форсированное наращивание маршрутов в ущерб показателям доходности. Если сюда добавить непредсказуемые разовые списания, целый ряд производных финансовых инструментов, предполагаемый запуск Добролета, наличие геополитических рисков, стоит признать, что прогнозирование финансовых показателей Аэрофлота скоро превратиться в весьма неблагодарное занятие. Под вопросом оказывается и приватизация пакета акций компании, намечавшаяся на весну текущего года. После выхода отчетности мы понизили прогнозные показатели деятельности компании, оставив поступления от роялти. Акции Аэрофлота торгуются, исходя из P/E2014 около 5, и входят в число наших диверсифицированных портфелей.
ТГК-1, первая из дочек Газпроэнергохолдинга опубликовала консолидированную финансовую отчетность за 2013 год. Напомним, что ранее компания отчиталась о снижении производственных показателей (реализация электроэнергии и отпуск теплоэнергии снизились на 3,9% и 4,2% г/г соответственно), что, однако, не помешало продемонстрировать рост финансовых результатов.
Доходы от реализации электроэнергии и мощности выросли почти на 15% - до 42,8 млрд рублей. В числе причин – рост отпуска мощности с блоков ДПМ на 26%. Кроме того, в отчетном периоде произошло и увеличение среднего расчетного тарифа на продажу электроэнергии.
Доходы от теплоэнергии (т/э) продемонстрировали положительную динамику (+9,5%), составив почти 26 млрд рублей. Рост среднего расчетного тарифа на отпуск т/э составил 14,4%.
Операционные расходы ТГК-1 продемонстрировали рост на 10% - до 60,1 млрд рублей. Основная статья затрат, расходы на топливо, достигла 29,5 млрд рублей (+8,5%). Расходы на покупную электро- и теплоэнергию увеличились до 5,4 млрд рублей, прибавив 10,5%. Рост показали и амортизационные отчисления, выросшие на 11,4%, составив 6,2 млрд рублей. Неприятным сюрпризом для инвесторов оказалось начисление резерва под обесценение дебиторской задолженности в размере 1,1 млрд рублей. Другой неприятностью оказалось выявление обесценения основных средств, вследствие их переоценки после пересмотра компанией перспектив роста тарифов на отпуск электро- и теплоэнергии.
В результате с учетом прочих операционных доходов и государственных субсидий операционная прибыль ТГК-1 в отчетном периоде составила 9,9 млрд рублей, прибавив 0,1%.
В 2013 году компания сократила долговое бремя на 4 млрд рублей - до 32,7 млрд рублей, в результате снизились процентные расходы. Существенными оказались отрицательные курсовые разницы, достигшие 240 млн рублей.
В итоге чистая прибыль ТГК-1 составила 6,77 млрд рублей, показав рост на 8,2%. Вышедшие финансовые показатели, в целом, оказались в русле наших прогнозов. Несмотря на снижение выработки, выручка компании показала рост благодаря увеличившимся объемам реализации мощности по ДПМ, что, на наш взгляд, в будущем будет определяющим фактором стабильности финансовых показателей компании. Положительным фактором является и повышение топливной эффективности, которая в условиях сдерживания тарифов должна позволить удержать операционную рентабельность на комфортном уровне. Исходя из наших прогнозов, компания торгуется с коэффициентом P/E 2014 года в районе трех и является одним из наших фаворитов в энергетическом секторе.
Московская биржа представила отчетность по МСФО за 2013.
Выручка увеличилась на 14% до 24,61 млрд рублей за счет роста комиссионных доходов срочного рынка, роста объемов торгов и доходов на валютном, денежном и долговом рынках, а также процентного дохода.
Отметим снижение комиссионных доходов на фондовом рынке на 23% до 1,40 млрд рублей. Общий объем торгов в 2013 году составил 8,71 трлн рублей, что на 25% ниже, чем в 2012 году. Общая капитализация рынка акций на конец 2013 года составила 25,3 трлн рублей (770,7 млрд долларов США). Комиссионные доходы рынка облигаций выросли на 29% до 1,38 млрд рублей. Суммарный объем торгов в 2013 году составил 15,3 трлн рублей (+23%).
Комиссионные доходы валютного рынка выросли на 20% до 2,41 млрд рублей. Общий объем торгов на валютном рынке составил 156,0 трлн рублей (+33%). На фоне низкой волатильности курсов валют в 2013 году объем торгов рынка спот снизился на 6,9%, в то время как объем операций своп вырос на 78,1% на фоне повышенного спроса на инструменты управления ликвидностью.
Комиссионные доходы денежного рынка увеличились на 26% и составили 2,53 млрд рублей. Общий объем торгов на рынке, включая сделки репо и кредитные операции, составил 220,7 трлн рублей (при этом объем сделок репо – 207,7 трлн рублей), что выше аналогичных показателей 2012 года на 24%. Значительный рост продемонстрировал продукт "Репо с Центральным контрагентом", который заработал в феврале 2013 года.
Комиссионные доходы на срочном рынке увеличились на 25% и составили 1,57 млрд рублей. Объем торгов вырос на 7% по сравнению с 2012 годом до 1,13 млрд контрактов или 48,6 трлн рублей. К концу 2013 года объем открытых позиций на срочном рынке составил 389,9 млрд рублей, увели чившись по сравнению с 2012 годом на 44%. Такой рост объясняетс я приходом новых участников и общим повышением их интереса к российскому рынку опционов и ростом волатильности валютных деривативов.
Доходы от депозитарной деятельности и проведения расчетов по сделкам увеличились на 21% и составили 2,32 млрд рублей. Объем активов на хранении в НРД увеличился с 12,05 трлн руб (конец 2012) до 21,76 трлн рублей в конце 2013 года (среднее значение составило 18,06 трлн рублей).
Операционные расходы Биржи выросли в 2013 году всего на 5% и составили 9,86 млрд рублей, увеличившись в основном за счет роста административных расходов. Значительно сократились затраты на аренду и обслуживание офисных помещений (381,70 млн рублей, что на 22% ниже аналогичного показателя 2012 года). На 6% снизились расходы на рекламу и маркетинг – до 257,03 млн рублей. Расходы на персонал в 2013 году не изменились.
В итоге рост чистой прибыли составил 41%, достигнув значения в 11,58 млрд рублей (наш прогноз составлял 12,3 млрд руб.)
В целом отчетность вышла чуть хуже наших ожиданий. Некоторый "недобор" прибыли был достигнут за счет более низких, чем мы ожидали комиссионных доходов, которые отчасти компенсировался снижением расходов на персонал.Акции компании торгуются исходя из P/E2014 в районе 9 и не входят в число наших приоритетов.
Выручка компании сократилась на 12,6% (здесь и далее г/г) - до 81,8 млрд рублей. На наш взгляд, основными причинами снижения стали сокращение объемов реализации и негативный ценовой тренд на металлопродукцию. Себестоимость реализации сократилась на 11,3%, достигнув 76,4 млрд рублей, что привело к сокращению валовой прибыли более чем на четверть – она составила 5,4 млрд рублей. Неприятным моментом, особенно в текущих непростых условиях, оказался рост коммерческих и управленческих затрат, составивший 6%, в результате чего эти расходы выросли до 4,9 млрд рублей. Таким образом, прибыль от продаж, которая даже в 2009 году у ЧМК была выше 1 млрд рублей, в 2013 году составила всего лишь 472 млн рублей, продемонстрировав снижение почти в 5 раз.
В отчетном периоде долговая нагрузка компании выросла на 14,5% - до 43,5 млрд рублей. Затраты на обслуживание заемных средств составили порядка 3,1 млрд рублей. Также необходимо отметить огромное отрицательное сальдо прочих доходов и расходов, достигшее 9 млрд рублей. Таких размеров оно достигло благодаря существенным отрицательным курсовым разницам и начислению резервов под обесценение дебиторской задолженности в размере почти 7 млрд рублей. Напомним, что в третьем квартале прошло года ЧМК списал почти половину своей дебиторской задолженности.
Такое серьезное увеличение расходов по блоку финансовых и прочих статей не могло не сказаться на чистом финансовом результате комбината – ЧМК в 2013 году показал доселе невиданный убыток в размере 11,1 млрд рублей. Отметим, что последний раз компания демонстрировала чистую прибыль в 2008 году.
По нашим прогнозам, на фоне постепенного восстановления ценовой конъюнктуры на рынке стали чистая прибыль ЧМК в будущем выйдет положительную зону. Этому должно способствовать и введение в строй универсального рельсобалочного стана, производственная мощность которого составляет около 1,1 млн тонн в год. При этом существует некоторая неопределенность относительно перспектив загрузки новых мощностей. Metaltorg.ru, со ссылкой на вице-президента РЖД Вадима Морозова, сообщает о том, что в 2014 году РЖД собирается сохранить объемы закупок рельсов, при этом около 100-130 тыс. тонн должен поставить ЧМК. Компания Мечел, в свою очередь, сообщает о том, что между ЧМК и ОАО «РЖД» заключен договор о поставке рельсовой продукции на период до 2030 года в объеме до 400 тысяч тонн в год. Так или иначе, реализация крупного долгосрочного заказа станет хорошим подспорьем для роста финансовых показателей комбината, однако на данный момент мы не считаем ЧМК интересным объектом для инвестиций.
Реализация трубной продукции компании увеличилась на 1,2% - до 4 288 тыс. тонн. Драйвером роста оказались сварные трубы, чей объем продаж прибавил 7,1%, увеличившись до 1 866 тыс. тонн благодаря росту спроса на трубы нефтяного сортамента. Реализация бесшовных труб сократилась почти на 3% - до 2 422 тыс. тонн из-за снижения спроса со стороны машиностроительного сектора. Заметим, что отгрузки труб в России составили 3 085 тыс. тонн (-2,3%), а в Америке выросли на 13,7% - до 1 027 тыс. тонн.
В результате выручка от реализации уменьшилась на 3,8% до $6.4 млрд. Более сильной была отрицательная динамика по сегменту бесшовных труб (-4,2%), составившая менее $4 млрд, что связано с падением продаж на российском рынке. Менее значительным было снижение доходов от реализации сварных труб (-2,5%), которые сократились до $2.2 млрд. Отметим и снижение отпускных цен на продукцию, которое составило по сварным и бесшовным трубам 1,3% и 8,9% соответственно.
Себестоимость реализации составила $5.1 млрд, уменьшившись на 2,6% благодаря сокращению запасов незавершенной и готовой продукции. Валовая прибыль компании снизилась на 8,2%,, опустившись до $1.36 млрд. Отметим, что валовая прибыль российского дивизиона сократилась лишь на 2,4% (до $1.09 млрд), а показатель американского сегмента уменьшился на четверть – до $212 млн. Менеджмент связывает снижение финансовых показателей зарубежного сегмента с падением цен, вызванным сокращением количества буровых вышек в США и небольшой коррекцией спроса со стороны нефтегазового сектора.
Коммерческие расходы компании сократились на 12,5% - до $380 млн, при этом административные затраты возросли на 8,5%, достигнув $317 млн. В отчетном периоде существенными оказались отрицательные курсовые разницы - $50 млн. На конец 2013 года долг, номинированный в иностранной валюте составил порядка $2,5 млрд. Напомним, что совокупной долговое бремя компании в отчетном периоде сократилось до $3,6 млрд. Расходы на его обслуживание уменьшились на 15,1% - до $252 млн. С учетом прочих финансовых статей и налога на прибыль чистая прибыль ТМК в 2013 году сократилась на 21,3%, составив $217 млн.
Опубликованные финансовые результаты в целом вышли в соответствии с нашими ожиданиями. Менеджмент компании в будущем ожидает роста объемов продаж, драйвером которых должен послужить спрос на трубы нефтяного сортамента как в России, так и в США. На североамериканском континенте ценовая конъюнктура не обещает серьезных изменений. Напомним, что Министерство торговли США вынесло предварительный вердикт по антидемпинговому расследованию, результатом которого стало решение не облагать пошлинами корейскую трубную продукцию. Таким образом, значительного повышения цен в США на трубы в 2014 году не предвидится.
Если говорить об инвестиционной привлекательности инвестиций в акции ТМК, то стоит отметить высокий уровень долговой нагрузки. Отметим, что в 2013 году свободный денежный поток ТМК на собственный капитал оказался отрицательным, вследствие высоких процентных расходов и роста капитальных вложений. По нашим оценкам, акции ТМК торгуются с P/E 2015 порядка 5 и в число наших приоритетов не входят.
Увеличившаяся добыча угля до 15 123 тыс. тонн (+6,9%, здесь и далее г/г) не поддержала выручку, снизившуюся до 29,1 млрд рублей (-7,9%). Причина заключается в слабой конъюнктуре цен на уголь.
Себестоимость реализации составила 25,6 млрд рублей, увеличившись на 3,6%. Как следствие, произошло сокращение валовой прибыли, которая уменьшилась наполовину – до 3,6 млрд рублей. Коммерческие и управленческие расходы компании увеличились на 2% - до 2,8 млрд рублей. В итоге более чем в 5 раз сократилась прибыль от продаж, составив 791 млн рублей.
Напомним, что Южный Кузбасс обладает существенной долговой нагрузкой, которая на конец 2013 года достигла 70 млрд рублей и теперь превышает размер собственного капитала почти в 4 раза. При этом почти все заемные средства далее ссужаются другим юридическим лицам, входящим в Группу Мечел, что отражается в балансе по статьям финансовых вложений, которые в отчетном периоде выросли до 66,3 млрд рублей. При этом, по нашим оценкам, средняя ставка по финвложениям составляет 11%, а средняя ставка по обслуживанию кредитов – порядка 8,7%. При этом чистый процентный доход Южного Кузбасса сократился до 1,33 млрд рублей (-14,3%).
В 2013 году отрицательное сальдо прочих доходов и расходов достигло громадный размеров, увеличившись до 4 млрд рублей. Основными причинам увеличения оказались отрицательные курсовые разницы, отчисления по сомнительным долгам и расходы на услуги банков. Хочется особенно отметить последний показатель, который составляет почти 350 млн рублей.
В результате чистая прибыль Южного Кузбасса сменилась миллиардным убытком по итогам отчетного периода, сопоставимым по размерам с убытком, продемонстрированным компанией в 2009 году.
Опубликованные финансовые результаты совпали с нашими ожиданиями. На наш взгляд, с восстановлением цен на уголь Южный Кузбасс будет способен вернуть чистый финансовый результат в положительную зону. Акции компании, по нашим оценкам, торгуются с довольно высоким показателем P/E 2015 – около 10. В данный момент бумаги эмитента в число наших приоритетов не входят.
Почему, как правило, сотрудники банков рекомендуют депозиты и приводят довод о том, что депозиты надёжнее, а стоимость паев ПИФов акций может упасть и нет никаких гарантий доходности?
Банк может привлекать депозиты, но не может быть агентом по продаже паев
В силу своей надежности депозиты доходнее в долгосрочной перспективе
Депозиты выгоднее для банков, а сотрудники, зачастую, не знают, что акции, по статистике, доходнее в долгосрочной перспективе
Почему брокерским компаниям невыгодны клиенты, приобретающие паи ПИФов?
Инвестиции в ПИФы акций в среднем дают только 15-20% годовых, а брокеры могут научить клиентов выигрывать по 100-200% годовых
Доход брокеров от активно торгующих акциями клиентов составляет в среднем 5-10% в год от суммы средств клиентов, а за продажу паев ПИФов они получают только около 1,5-2% за весь период сотрудничества с клиентом (как правило, долгосрочного)
Они инвестируют регулярно и возрастают операционные издержки брокеров
Они инвестируют только небольшие суммы (от 1 до 10 тыс. руб.)
Знаете ответы? Тогда участвуйте в акции, отвечайте на эти вопросы в конце статьи и получайте призы.
Несовершенство корпоративного управления в российских компаниях стало уже притчей во языцах. На этот раз «отличились» эмитенты, от которых мы не очень ожидали подвоха. Скорее наоборот, Нижнеккамскнефтехим и Казаньоргсинтез мы зачастую приводили в пример как компании, где уже не первый год реализуются элементы модели управления акционерным капиталом. Однако предварительно оглашенные результаты по чистой прибыли за 2013 г. нас несколько смутили. То есть мы ожидали, что прибыль окажется ниже предыдущего года: все-таки рыночные условия в 2013 г. были несколько хуже. Однако отклонение от прогноза оказалось достаточно приличным. Мы с нетерпением ждали публикации полнотекстовой отчетности, чтобы понять, что же мы не учли....
И вот, отчетность опубликована. Сначала мы изучили Казаньоргсинтез. В целом все было нормально... до тех пор, пока мы не увидели таинственную строку «прочие расходы». Обычно здесь негатив приносят отрицательные курсовые разницы или разовое создание резервов по особым поводам. Но в данном случае наше внимание привлекло пояснение самой компании. Оно «любезно» сообщало, что 623 млн руб. оказались «целевым пожертвованием в бюджет Республики Татарстан в целях обеспечения адресной социальной защиты населения при оплате жилищно-коммунальных услуг и компенсации расходов на оплату тепловой энергии в связи с отменой перекрестного субсидирования тарифов на тепловую энергию, производимую в комбинированном режиме выработки в Республике Татарстан». В итоге чистая прибыль составила 2,15 млрд руб., т.е. чуть меньше трети было выведено из под контроля ВСЕХ акционеров. Еще более «щедрой» оказалась компания «Нижнекамскнефтехим», пожертвовав 2,8 млрд руб. при чистой прибыли 56,1 млрд руб.
Напомним, что обе компании традиционно выплачивают акционерам 30% чистой прибыли по РСБУ в виде дивидендов. Таким образом, цена «щедрости» в расчете на одну акцию примерно составляет 0,33 руб. в случае с Нижнекамскнефтехимом и примерно 0,10 руб. в случае с Казаньоргсинтезом.
Мы рады, что в нашей стране бизнес является социально ответственным. Вот только приходится напомнить, что акционерное общество – это коммерческая организация, созданная для получения прибыли; фактор публичности общества автоматически накладывает обязанность на менеджмент делать все возможное для создания акционерной стоимости. В этой связи недопустимым является подмена основных целей иными, носящими некоммерческий характер. У акционеров общества может быть разное представление о целесообразности такого способа распределения прибыли в принципе, не говоря уже о других нюансах (разное мнение о размере таких отчислений, о получателях помощи и т.д.).
В этой связи наиболее правильным способом решения вопроса будет оказание соответствующей помощи не от имени общества, а от имени конкретных акционеров, получивших от общества дивиденды. Со своей стороны надеемся, что в будущем подобные способы вывода средств из общества не будут практиковаться упомянутыми компаниями. В конце концов, репутацию сложно заслужить, но очень легко потерять... Даже если руководствоваться благими намерениями.
Хотим обсудить с акционерами, владеющими более 1% акций вопрос подачи иска о нанесении ущерба действиями исполнительных органов общества. Хотелось бы чтобы эти органы так легко и вольготно распоряжались своими личными средствами, а не средствами всех акционеров. Интересно они лично в состоянии компенсировать подобные суммы (ущерб собственным средствам компании в размере благотворительности)?
Оставить комментарий
