Согласно вышедшим данным выручка компании составила 4 млрд руб., продемонстрировав падение на 20% (здесь и далее: г/г). К сожалению, информации о структуре своих доходов компания предоставляет только в годовой отчетности. Со своей стороны мы можем предположить, что данное падение объемов работ связано с сезонностью финансирования строительства метрополитена.
Снижение доли себестоимости в выручке с 95,2% до 93,3% обусловило рост операционной прибыли компании на 11,4% до 266,6 млн руб. Однако блок финансовых статей испортил ситуацию, вследствие отрицательного сальдо прочих доходов и расходов в размере -95,6 млн руб. (против +46 млн руб.). Процентные платежи незначительно снизилось до 90 млн руб. (-17%). В тоже время процентные доходы, которые ранее нивелировали данные расходы, составили 42,8 млн руб. (упали в 2 раза), что обусловлено снижением размеров банковских депозитов. В итоге, чистая прибыль компании продемонстрировала снижение в 3 раза и составила 71 млн руб.
Мы по-прежнему считаем, что доходы компании в ближайшие годы будут превосходить результаты предыдущих лет.
Напомним, что к чемпионату мира по футболу 2018 года «Метрострой» должен построить две новые станции – «Новокрестовскую», которая будет находиться рядом с новым стадионом «Зенита», и «Беговую», чей вестибюль буден расположен на пересечении Туристской и Савушкина. Общая стоимость строительства составляет 37 млрд, из них 14 млрд дает федеральный бюджет.
В 2016 году на строительство «Новокрестовской» и «Беговой» направят почти 12 млрд, из них 5,4 млрд уже освоено. Возведение других станций идет меньшим темпами: на Фрунзенском радиусе из 4 млрд на 1 мая было перечислено 600 млн, на продолжении Правобережной линии до «Большого проспекта» – 60 млн из 1,3 млрд.
Мы планируем и далее отслеживать новости о строительстве петербургского метрополитена. В настоящий момент, акции Метрострой торгуются с P/E 2016 около 4,5 и ROE порядка 17,5%, отличаются крайне низкой ликвидностью и не входят в наши портфели акций.
Выручка компании выросла на 14,5%, составив 25,2 млрд рублей. Причиной такой динамики стал как ценовые факторы (рост цен на РСВ на 4,9%), так и операционные (рост объемов выработки ГЭС, увеличение поставок теплоэнергии в связи с более холодной зимой). Особо отметим увеличение выручки от продажи мощности на 42,1%, связанное с ростом объемов, проданных на КОМ и увеличением цен на мощность, поставленной по ДПМ.
Операционные расходы выросли меньшими темпами (+10,6%); наибольший рост показали статьи «Передача тепловой энергии» ( за счет рост расходов в ряде северных регионов), а также расходы на водоснабжение (+11%) вследствие увеличения водного налога. В то же время амортизационные отчисления сократились на 1,9%, а затраты на оплату труда выросли всего на 1,7%. В итоге операционная прибыль выросла на 29,5%, составив 5,93 млрд руб.
Блок финансовых статей не оказал серьезного влияния на итоговый результат. Общий долг компании сократился более чем на 2 млрд руб., а его обслуживание обошлось ТГК-1 в 607 млн руб. за квартал. В итоге чистая прибыль компании выросла на 36% до 4,41 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали существенно менять свои прогнозы, ограничившись небольшим повышением ориентиров по прибыли на текущий год .
Мы по-прежнему ждем большего от компании в части контроля над расходами, и, прежде всего, в части расходов на топливо. Интерес к бумагам дополнительно будет поддерживаться планами выплаты дивидендов исходя из чистой прибыли по МСФО в размере 35%. На данный момент акции компании торгуется с коэффициентом P/E около 3 и являются одним из наших фаворитов в энергетическом секторе.
Прошедший месяц выдался богатым на макроэкономическую статистику. Прежде всего, необходимо отметить, что по предварительной оценке Минэкономразвития в марте индекс ВВП с исключением сезонности снизился на 0,1% (м/м) по сравнению с нулевой динамикой в январе-феврале. В целом за квартал МЭР оценивает снижение ВВП в 1,4% (здесь и далее: г/г).
Помимо этого, Росстат сообщил, что в марте промпроизводство сократилось на 0,5% после роста в феврале на 1%. Тем не менее, с исключением сезонного и календарного факторов, в марте российская промышленность выросла на 0,4% по сравнению с нулевой динамикой в феврале. Напомним, месяцем ранее значительный рост промышленности был вызван именно фактором високосного года (в феврале было 29 дней). По итогам I квартала снижение промпроизводства составляет 0,6%.
В разрезе секторов промышленности ситуация следующая: производство в сегменте «Добыча полезных ископаемых» увеличилась на 4,2% после роста на 5,8% месяцем ранее. Выпуск сегмента «обрабатывающие производства» сократился в марте на 2,8% после снижения на 1% в феврале. Производство в сегменте «распределение электроэнергии, газа и воды» снизилось на 0,8% после нулевой динамики месяцем ранее. По итогам квартала сегмент «добыча полезных ископаемых» показывает рост на 3,4%, сегмент «обрабатывающие производства» - снижение на 3,1%, «производство и распределение электроэнергии, газа и воды» - рост на 0,6%.
Динамика производства в разрезе видов продукции остается разнонаправленной. Отметим, что добыча угля, нефти и железной руды продолжает показывать умеренный рост. В сельскохозяйственном сегменте рост производства мяса и мясных продуктов замедлился до 5,9% с 10% по итогам января-февраля текущего года, в то время как производство рыбы перешло к росту (+0,5%) после снижения на 3% месяцем ранее. Производство синтетических каучуков по итогам I квартала замедлилось на 1,3% после увеличения на 0,7% в январе-феврале. Выпуск стройматериалов продолжает демонстрировать значительное снижение. В машиностроительном сегменте после более чем 40% роста производства грузовых автомобилей в феврале, в марте их выпуск увеличился всего на 2,2%, при этом по итогам I квартала рост составляет 15,2%.
Таким образом, несмотря на незначительное сокращение индекса промышленного производства в марте в абсолютном выражении, динамика показателя с исключением сезонности демонстрирует положительные тенденции выпуска промышленной продукции. Основной фактор, поддержавший промпроизводство по итогам I квартала – добывающий сектор, в то время как значительное давление на темпы роста российской промышленности продолжают оказывать обрабатывающие производства.
Кроме того, в конце апреля Росстат опубликовал информацию о сальдированном финансовом результате деятельности крупных и средних российских компаний (без учета финансового сектора) по итогам января-февраля текущего года. Он превысил 1 трлн руб., в то время как за аналогичный период 2015 года российские компании заработали 950 млрд руб. прибыли (рост составил 6,7%). Вместе с этим доля убыточных организаций возросла на 1,3 п.п. до 35,7%.
Целый ряд видов деятельности по итогам января-февраля показали рост сальдированного финансового результата. Наиболее существенный рост продемонстрировали сегменты «обрабатывающие производства», «строительство», «транспорт и связь», а также «рыболовство и рыбоводство». Наибольший сальдированный результат принадлежит добывающему сектору (325,8 млрд руб.), однако прибыль сократилась на 24,2% по сравнению с аналогичным периодом 2015 года.
Банковский сектор после 50 млрд руб. прибыли в феврале, заработал 27 млрд руб. прибыли в марте. Таким образом, с начала 2016 года прибыль кредитных организаций составила 109 млрд руб. по сравнению с 6 млрд руб. прибыли в I кв. 2015 г. (рост в 18,2 раза).
Что касается динамики других показателей банковского сектора, то его активы за март сократились на 2,6%. Совокупный объем кредитов экономике за этот же период уменьшился на 3,3% (в том числе кредиты нефинансовым организациям снизились на 4,2%, кредиты физическим лицам уменьшились на 0,5%). Объем просроченной задолженности по корпоративному портфелю за месяц снизился на 3,7%, однако на фоне сокращения портфеля удельный вес просроченной задолженности по кредитам нефинансовым организациям увеличился на 0,1 п.п. до 6,6%, по розничному портфелю – остался на уровне февраля (8,4%). На качество кредитного портфеля физических лиц продолжат оказывать влияние такие факторы как потребительская инфляция, а также динамика реальных располагаемых доходов населения.
На протяжении апреля недельный рост потребительских цен оставался на уровне 0,1-0,2%, а по итогам месяца цены выросли на 0,4% (0,5% в апреле прошлого года) после роста на 0,5% в марте. По итогам января-апреля рост цен составляет 2,5%. В годовом выражении по состоянию на конец апреля инфляция сохранилась на уровне 7,3%.
Наш прогноз по инфляции на текущий год составляет 8,6%. 29 апреля Банк России провел очередной Совет директоров по вопросу изменения ключевой процентной ставки. В ЦБ отметили позитивные процессы замедления инфляции и снижения инфляционных ожиданий, а также сдвиги в экономике, приближающие ее вхождение в фазу восстановительного роста. Вместе с этим, инфляционные риски, по мнению представителей Банка России, сохраняются на повышенном уровне, что связано, среди прочего, с неопределенностью параметров государственного бюджета и неоднозначностью наблюдаемых изменений в динамике номинальной заработной платы. Следует отметить, что по данным МЭР, номинальная заработная плата в марте текущего года выросла на 9,0% (г/г), реальная заработная плата увеличилась на 1,6%. При этом реальные располагаемые денежные доходы населения за этот же период сократились на 1,8%. С учетом вышеизложенного, Совет Директоров Банка России принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 11%.
Под влиянием роста цен на основные товары российского экспорта в апреле, курс рубля в прошедшем месяце продолжил укрепление. Среднее значение курса доллара США составило за этот период 66,7 руб. по сравнению с 70,4 руб. в марте. На данный момент наш прогноз среднегодового курса доллара на текущий год составляет 73,2 руб. Следует отметить, что в основу этого прогноза заложено достаточно консервативное значение среднегодовой стоимости нефти (36,5 долл. за баррель). Укрепление рубля, наблюдавшееся в последние месяцы, объясняет информация, представленная Банком России в оценке платежного баланса страны за I кв. 2016 г.
В первую очередь, отметим, что сальдо счета текущих операций по итогам I квартала текущего года сложилось положительное, в размере 11,7 млрд долл., упав на 61% по сравнению с аналогичным периодом 2015 года. По итогам I квартала торговый баланс сократился на 52,5%, с 45,5 до 21,6 млрд долл. на фоне опережающего падения экспорта над импортом. Товарный экспорт снизился на 34,3% до 59,3 млрд долл., отразив минимальные цены на сырье, сложившиеся на мировых рынках. Импорт сократился лишь на 15,4% до 37,8 млрд долл., не оказав существенной поддержки торговому балансу. Однако положительное сальдо счета текущих операций поддержали Баланс услуг, Баланс оплаты труда, а также Баланс инвестиционных доходов: их дефицит в I квартале текущего года сократился с 8,3 до 4,7 млрд долл., с 1,5 до 0,8 млрд долл. и с 4,8 до 3,4 млрд долл. соответственно (по отношению к аналогичному периоду прошлого года).
Что касается счета операций с капиталом и финансовыми инструментами, то сальдо счета операций с капиталом сложилось нулевым, так же как и годом ранее, на фоне отсутствия значимых капитальных трансфертов и других операций, формирующих счет. Стоит отметить, что по итогам I квартала текущего года объем погашения внешних обязательств резидентов страны сократился с 38,7 млрд долл. до 11,8 млрд долл. (-70,0%). При этом заметим, что во II квартале ожидается локальный пик погашения внешнего долга, поэтому темп сокращения обязательств в ближайшем будущем может ускориться. Чистые продажи зарубежных активов, на фоне необходимости погашения внешних долгов, выросли в 2,6 раза (на 3,1 млрд долл., с 1,2 млрд долл. до 4,3 млрд долл.).
Чистая продажа зарубежных активов, приходящаяся на частный сектор, по итогам I квартала текущего года составила 4 млрд долл., в то же время чистое погашение задолженности частного сектора составило 9,3 млрд долл. Отрицательное значение статьи «Чистые ошибки и пропуски» составило 1,7 млрд долл. В результате, по итогам I квартала чистый отток частного капитала из страны составил 7 млрд долл., снизившись более чем в четыре с половиной раза по сравнению со значением годом ранее (32,9 млрд долл.).
ВВП с исключением сезонности в марте сократился на 0,1% к январю текущего года после нулевой динамики месяцем ранее. По итогам I кв. текущего года, снижение ВВП составляет 1,4% к соответствующему периоду прошлого года;
Промпроизводство в марте 2016 г. сократилось на 0,5% после роста в феврале на 1% благодаря фактору високосного года. С исключением календарного фактора промпроизводство выросло на 0,4%. Основной фактор роста – добывающий сектор, в то же время значительное давление на темпы роста промышленности продолжают оказывать обрабатывающие производства;
По итогам января-февраля 2016 г. сальдированный финансовый результат (прибыль минус убыток) российских нефинансовых организаций без учета малого бизнеса составил 1 трлн руб. по сравнению с прибылью в размере 950 млрд. руб. годом ранее. При этом доля убыточных компаний увеличилась с 34,4% до 35,7%;
В банковском секторе в марте 2016 года зафиксирована сальдированная прибыль в объеме 27 млрд руб. по сравнению с прибылью в 42 млрд руб. в марте прошлого года;
Инфляция на потребительском рынке в апреле сохранялась на относительно низком уровне, в годовом выражении рост цен на начало мая остался на уровне 7,3%. По нашему мнению, в 2016 г. рост потребительских цен составит 8,6%. При этом по итогам заседания Совета Директоров ЦБ 29 апреля, ключевая процентная ставка была сохранена на уровне 11%;
Среднее значение курса доллара США в апреле снизилось до 66,7 руб. по сравнению с 70,4 руб. в марте. Наш текущий прогноз среднегодового курса доллара на текущий год составляет 73,2 руб. При этом, в его основу заложено достаточно консервативное значение среднегодовой стоимости нефти (36,5 долл. за баррель);
Счет текущих операций по итогам I кв. 2016 г. упал на 61% до11,7 млрд долл. на фоне сокращения цен на основные товары российского экспорта. В то же время чистый вывоз капитала частным сектором сократился почти в 4,7 раза, что было обусловлено преимущественно сокращением объема погашения внешних обязательств резидентами страны. Вместе с этим, несмотря на продолжение снижения объема внешних обязательств страны (-7,2% по итогам I кв.) на фоне сокращения поступления валютной выручки, объем золото-валютных резервов России увеличился за этот же период на 8,6% до387 млрд долл.
ЦМТ раскрыл финансовую отчетность по МСФО за 2015 год. В отличие от строителей, где мы традиционно придаем меньшее значение показателям отчетности в целом и ОПУ в частности, в случае с ЦМТ показатели отчетности имеют для нас гораздо большее значение, так как рыночная стоимость объектов недвижимости находит свое отражение в балансе, а большая масса рентных доходов позволяет не только корректно оценить компанию по данному показателю, но и вносит существенный вклад в прогноз собственного капитала.
Общая выручка компании снизилась на 8,5% – до 5,7 млрд рублей. Выручка от сдачи недвижимости в аренду снизилась на 8,6%, достигнув 3,7 млрд рублей., что связано со снижением уровня загрузки офисных площадей. Доходы от предоставления услуг гостиниц сократились на 5% до 1,05 млрд рублей, что частично было связано с выводом из коммерческого оборота части номерного фонда гостиницы Crowne Plaza Moscow WTC для проведения плановой реновации.
Снижение продемонстрировали и остальные направления, что в целом связано с ухудшением макроэкономической ситуации в стране и снижением деловой активности.
Себестоимость возросла на 7,8% - до 2,4 млрд руб., что связано с ростом налоговой нагрузки ввиду увеличения ставки по налогу на имущество, а также ростом амортизационных отчислений. Коммерческие и управленческие расходы напротив снизились на 15,7% - до 2,5 млрд руб. благодаря оптимизации расходов на оплату труда, рекламу и материалы. Ложкой дегтя в этой отчетности стало формирование резерва под обесценение денежных средств, находящихся на депозите во Внешпромбанке, в размере 1,7 млрд руб. В итоге компания получила операционный убыток в размере 933 млн рублей.
Финансовые статьи принесли чистый доход в размере 1,6 млрд руб., полученный в результате положительных курсовых разниц и процентных доходов по банковским депозитам. Отметим, что сумма валютных депозитов компании по итогам отчетного периода достигла 5,6 млрд рублей, а общая сумма денежных средств и финансовых вложений достигла почти 7 млрд рублей. Среди положительных моментов отметим также полное отсутствие долга у компании.
В итоге чистая прибыль ЦМТ уменьшилась на 87,8%, составив 286 млн рублей.
Отчетность вышла хуже наших ожиданий, как в части выручки, так и в части переоценки инвестиционной собственности. На фоне вышедших данных мы понизили прогнозы финансовых показателей компании на ближайший год. Снижение выручки объясняется снижением загрузки офисных площадей, сдаваемых в аренду, а сокращение чистой прибыли и собственного капитала на акцию – отсутствием переоценки имущества в прогнозном году, закладываемой ранее. При этом с 2017 г. с восстановлением макроэкономической ситуации мы ожидаем, что компания вновь начнет показывать доходы от переоценки имущества.
На фоне отсутствия нового строительства и растущей массы рентных доходов можно характеризовать ЦМТ как типичный «кэш-аут» бизнес с устойчивым денежным потоком (нераспределенная чистая прибыль по балансу составила 46 млрд руб.), что создает хорошую основу для выплаты дивидендов. Несмотря на то, что компания работает в достаточно конкурентных сегментах, выгодное местоположение, сосредоточение комплекса зданий в непосредственной близости друг от друга, наличие развитой системы дополнительных услуг, на наш взгляд, сможет обеспечить ЦМТ устойчивую основу для дальнейшего роста финансовых показателей. Ключевым фактором, способным оказать серьезное влияние на курсовую динамику акций компании является внедрение принципов МУАК, и прежде всего, проведение серии обратных выкупов акций. Акции компании торгуются, исходя из P/BV около 0,25, а привилегированные акции, обращающиеся с мультипликатором P/BV около 0,17, и входят число наших приоритетов во «втором эшелоне».
Представленные данные зафиксировали рост выручки на 28,8% до 84,5 млрд руб. В отчетном году Корпорация существенно увеличила выпуск многоцелевых истребителей семейства Су-30 и учебно-боевых самолетов Як-130. Министерству обороны России и зарубежным заказчикам поставлено свыше 60 самолетов, что в полтора раза превысило объем поставок 2014 года. При этом поступления по программе СУ-30 выросли на треть - до 42,9 млрд рублей. Напомним, что в рамках этого операционного сегмента корпорация занимается производством и поставками самолетов по госзаказу и контрактам с индийской стороной. Выручка от продаж самолетов ЯК-130 достигла 17,7 млрд рублей. Доходы от программы МС-21, в рамках которой Иркут осуществляет НИОКР по развитию среднемагистрального самолета, выросла на 9,8%, достигнув 16,7 млрд рублей.
Операционные затраты прибавили 34%, составив 84 млрд рублей. В итоге операционная прибыль составила 421 млн руб.
Особенностью Иркута является наличие доллара в роли функциональной валютой отчетности. Как следствие, Иркут не фиксирует отрицательных курсовых разниц из-за переоценки валютного долга. Заемные средства компании за год выросли наполовину, составив 75,8 млрд рублей, при этом валютный долг на конец 2015 года составлял примерно 43%. Финансовые расходы компании сократились выросли с 2 млрд руб. до 3,17 млрд руб., финансовые доходы увеличились до 2,2 млрд рублей. Кроме того, компания имеет на своем балансе 24 млрд рублей в виде денежных средств и прочих инвестиций. В итоге чистый убыток компании составил 2,3 млрд руб.
Отчетность вышла существенно хуже наших ожиданий, прежде всего, из-за недобора по выручке от продажи СУ-30. Вероятнее всего, компания компенсирует этот недобор в ближайшие годы за счет как увеличения гособоронзаказа, так и за счет новых экспортных контрактов. Напомним, что в долгосрочной перспективе Иркут собирается производить до 70 таких самолетов в год.
Мы планируем вернуться к обновлению модели компании после выхода годового отчета за 2015 год. По нашим оценкам, акции компании торгуются с P/BV около 0.2, но в число наших приоритетов пока не входят. В секторе оборонной промышленности мы отдаем предпочтение «дочкам» Концерна Алмаз-Антей.
Выручка компании продемонстрировала рост на 3,1% до 5,08 млрд руб. Данное обстоятельство представляется весьма примечательным в свете общего снижения на основных рынках присутствия компании, и, прежде всего, рынков медийной рекламы. В частности, сегмент «B2C информация и сервисы» смог показать рост на 1,2% против падения, а другой ключевой сегмент - «В2В инфраструктура» - прибавил сразу 11,8%.
Еще более зримые улучшения были показаны по линии операционной прибыли. Компания смогла сократить административные расходы как в абсолютном размере (-16%), так и в виде процента от выручки (с 21,9% до 17,8%). Себестоимость также незначительно сократилась за счет уменьшения расходов на оплату труда и амортизационных отчислений. Все это позволило компании впервые с 2012 года отразить на операционном уровне прибыль в 13 млн руб.,
В блоке финансовых статей отметим увеличение расходов на обслуживание долга (с 581 млн руб. до 896 млн руб.), а также получение отрицательных валютных курсовых разниц в размере 3 833 млн руб. В итоге чистый убыток холдинга составил 4 783 млн руб. против убытка , сократившись за год на 30%.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель.
Несмотря на положительные подвижки на операционном уровне, положение компании остается достаточно сложным. Отрицательные чистые активы за год увеличились почти на 5 млрд руб. до 16 млрд руб. Без проведения допэмиссии акций компании в ближайшие несколько лет будет сложно вывести их в положительную зону. По этой причине акции компании в число наших приоритетов не входят.
Выручка компании составила 121,2 млрд рублей (+1%). На фоне общего падения продаж отечественного авторынка компания смогла сохранить свои доходы за счет роста объемов реализации новых продуктов, которые относятся к более высокому ценовому сегменту. Положительное влияние на результат оказал также существенный рост выручки от продаж продукции компании в дальнее зарубежье (+42%).
Операционные расходы компании выросли на 1% до 115,5 млрд руб. Относительно неплохая ситуация с расходами стала возможна благодаря реализации программы сокращения затрат, которая включает пересмотр норм расходов материалов, оптимизацию производственных процессов и логистики, затрат на энергетику и т.д. По оценке компании экономический эффект за 2015 год составил около 6 млрд рублей, что практически соответствует объему инвестиционной программы отчетного года.
Блок финансовых статей продолжает оказывать серьезное влияние на итоговый финансовый результат. Долговое бремя компании продолжает оставаться достаточно высоким, хотя в 2015 г. впервые за последние годы его удалось сократить на 2 млрд руб. до 63,5 млрд руб. Его обслуживание обошлось компании более чем в 9 млрд руб., из которых 2,3 млрд руб. были компенсированы в виде государственной субсидии. В итоге чистый убыток Группы ГАЗ составил 1,92 млрд руб., сократившись за год на 8,4%
Компания увеличила показатель отрицательных чистых активов до 8,4 млрд рублей, в том числе за счет появления на балансе выкупленных собственных акций на сумму 422 млн руб.
В целом отчетность компании вышла в рамках наших прогнозов. Мы считаем, что наличие широкой линейки производимой продукции вкупе с контролем над расходами позволит ГАЗу окажет поддержку будущим финансовым показателям компании. Мы планируем вернуться к обновлению модели Группы ГШАЗ после выхода Годового отчета с операционными показателями за 2015 год. На данный момент акции компании в число наших приоритетов не входят.
Совокупная выручка компании выросла на 14.5%, составив 47.2 млрд рублей. Продажи рецептурных препаратов снизились до 6.6 млрд руб. (-5%). Основными причинами стало падение продаж таких препаратов, как Биосулин (-27%), Терпинкод (‑15%) и Фосфоглив (-60%). Продажи безрецептурных препаратов сократились на 8% и составили 5.1 млрд руб. Снижение доходов обусловлено передачей основной части портфеля безрецептурных препаратов в собственность ПАО «Отисифарм». Выручку поддержал рост доходов по направлению «Товары сторонних производителей», которые составили 6.3 млрд рублей на фоне увеличения сбыта по программам государственных закупок. Также хотелось бы отметить стремительный рост таких сегментов, как «Медицинское оборудование и материалы» (+41%) и «Контрактное производство» (+79%). Рост доходов по контрактному производству обусловлен предоставлением услуг по производству продукции из давальческого сырья, в т.ч. для ПАО «Отисифарм».
Операционные расходы росли медленнее выручки (7,6%) и составили 29.6 млрд рублей. Как итог, операционная прибыль Фармстандарта выросла на 28%, составив 17.6 млрд рублей.
Стоит отдельно отметить снижение коммерческих расходов в абсолютном выражении на 1.6 млрд руб. (-38.7%), до 2.5 млрд руб. Данное снижение, главным образом, связано с уменьшением расходов на рекламу и продвижение продукции на 1 347 млн руб. (-85.6%) и расходов на персонал на 164 млн руб. (-10.9%). Выделение ПАО «Отисифарм» обусловило сокращение рекламной активности на безрецептурные препараты и уменьшение численности соответствующего персонала.
В Прочих расходах огромную роль сыграло признание доходов от курсовых разниц по валютным депозитам на сумму 4 323 млн руб. в 2015 году против 1 641 млн руб. в 2014 году (+2 682 млн руб.).
Финансовые доходы выросли почти в три раза, достигнув 946 млн рублей – денежные средства и краткосрочные финвложения на конец года составляли 28.3 млрд рублей. Долговое бремя в отчетном периоде не изменилось, оставшись на уровне 4 млрд рублей. Доля в убытке зависимых предприятий составила 371.5 млн рублей против прибыли в прошлом году 235 млн рублей; основной вклад в этот результат внес убыток дочерней компании Argos Therapeutics.
В итоге прибыль компании выросла на 27%, достигнув 13.7 млрд рублей.
На наш взгляд, в среднесрочной перспективе динамика выручки Фармстандарта во многом будет определяться стагнацией фармацевтического рынка в России. При этом определенный импульс финансовым результатам могут придать зависимые компании в случае успешного ими завершения исследований и запуска новых препаратов. Бумаги Фармстандарта торгуются с P/BV 2016 около 0.6 и в число наших приоритетов не входят.
Выручка Группы снизилась почти на треть – до $1.05 млрд рублей на фоне снижения продаж стальной продукции на 4.7% - до 2.7 млн тонн. На внутреннем рынке средняя цена реализации снизилась на 21%, экспортная цена - на 40%. При этом доля выручки от продаж на внутреннем рынке в общей выручке по-прежнему превышает три четверти.
Операционные расходы сокращались более медленными темпами, составив $858 млн рублей. Отметим сокращение расходов на лом почти вдвое – до $74 млн, железную руду – до $140 млн (-19.4%). Затраты на уголь остались на уровне прошлого года - $117 млн (-3%). Коммерческие и административные расходы сократились на 14% - до $138 млн. В отчетном периоде ММК реализовала часть пакета акций Fortescue Metals Group, получив прибыль в размере $69 млн. В итоге операционная прибыль Группы сократилась на 44% - до $192 млн.
Чистые финансовые расходы в отчетном периоде составили символические $3 млн на фоне сокращения долга за год на $727 млн и положительных курсовых разниц, возникших из-за переоценки валютной части долговых обязательств. В итоге чистая прибыль ММК снизилась на 20% - до $157 млн. В рублевом выражении она составила 11.8 млрд, снизившись на 5.2%.
По итогам внесения фактических данных мы незначительно скорректировали прогноз чистой прибыли после учета финансовых и прочих статей. Отметим, что в январе текущего года цены на металлопродукцию на глобальных рынках достигали своих минимальных значений, при этом уже в марте наблюдалось их относительное восстановление, мы не стали пересматривать наш прогноз по выручке и ожидаем восстановление мировых цен на стальную продукцию.
Накануне Совет директоров компании рекомендовал собранию акционеров выплатить 0.31 рубля на акцию в качестве дивиденда за второе полугодие. Вместе с этим генеральному директору было поручено внести изменения в дивидендную политику, которые бы позволили направлять на выплаты акционерам не менее 30% свободного денежного потока и осуществлять эти выплаты, как правило, 2 раза в год. Акции ММК торгуются с P/BV около 0.9 и являются одним из наших приоритетов в секторе черной металлургии.
Совокупная выручка Группы ЧЦЗ выросла почти на 46% - до 24 млрд рублей. Это произошло на фоне увеличения продаж товарного цинка (+3.1%) и сплавов (+13%) вкупе с увеличением средней цены реализации до 124 659 рублей за тонну. Выручка от переработки давальческого цинка снизилась на 20% - до 1.58 млрд рублей на фоне снижения объемов толлинговых операций на 28% - до 52.7 тыс. тонн.
Операционные расходы ЧЦЗ выросли на 47% до 19.6 млрд руб. Основными статьями, по которым был зафиксирован существенный рост, стали расходы на сырье вследствие обесценения рубля, увеличения объемов загрузки покупного сырья (в связи с изменением структуры реализации цинка и цинковых сплавов ЧЦЗ) и ростом цен на вспомогательные материалы. Весьма серьезный рост зафиксирован и в части затрат на коммунальные услуги и топливо (+83%). Среди прочих расходов отметим рост коммерческих и административных расходов (+30%), вследствие увеличения транспортных расходов и затрат на персонал.
Отдельно стоит остановиться на статье «прочие операционные доходы», по которой компания отразила доход свыше 1 млрд руб. Практически полностью (970 млн руб.) эта сумма была обеспечена за счет восстановления ранее начисленного обесценения основных средств. В апреле 2015 года руководство компании утвердило проект подземной разработки Акжальского месторождения, предусматривающий добычу руды до 2038 года, в комитете геологии и недропользования Министерства по инвестициям и развитию республики Казахстан. Руководство Группы приступило к реализации пусковой очереди проекта подземной разработки и намерено вести дальнейшую разработку месторождения в соответствии с утвержденным проектом в долгосрочной перспективе. Стоимость возмещения горнорудных активов дочерней компании была определена на основе справедливой стоимости за вычетом расходов на продажу. Для целей определения справедливой стоимости была подготовлена модель дисконтированных денежных потоков с учетом проведения открытой и подземной разработки Акжальского месторождения. По состоянию на 30 июня 2015 года стоимость возмещения, превысила балансовую стоимость горнорудных активов, что привело к восстановлению стоимости активов до их балансовой стоимости, в которой они отражались бы, если бы не был признан убыток от обесценения по состоянию на 31 декабря 2008 года.
В итоге операционная прибыль составила 4.46 млрд руб., увеличившись на 40%.
Одним из наиболее знаменательных событий вышедшей отчетности является отражение компанией на балансе 5 млрд рублей долгосрочных заемных средств. В прессе сообщалось, что кредитную линию компании открыл Газпромбанк с лимитом на 7 млрд рублей и ставкой 13%. Отметим, что привлечение заемных средств не вытекает из логики обычной операционной деятельности завода. В 2015 году амортизация составила около 1.4 млрд рублей, а приобретение основных средств – около 1.9 млрд рублей. В части активов на существенную величину произошло увеличение дебиторской задолженности, в структуре которой 5 млрд рублей составила авансы выданные связанным сторонам. В отчетности сказано, что авансы выданные включают аванс на покупку концентрата в размере 5 млрд рублей. В событиях после отчетной даты Группа указывает, что аванс был возвращен денежными средствами. После этого со связанной стороной был заключен договор займа на 5 млрд рублей по ставке 13%. В прессе привлечение кредита связывают с возможным выкупом 23.5% пакета акций завода у фонда UCP. Таким образом, завод выступил в качестве посредника, взяв кредит и передав средства, по всей видимости, юридическому лицу, связанному с мажоритарным акционером. При этом отметим, что 23.5% пакет акций завода на рынком оценен в 5.3 млрд рублей.
Пока же чистые финансовые доходы ЧЦЗ составили 431.5 млрд рублей из-за положительных курсовых разниц. В итоге чистая прибыль Группы выросла на 60% - до 3.75 млрд рублей.
Отчетность вышла хуже наших ожиданий. Однако после внесения фактических данных мы несколько увеличили потенциальную доходность акций за счет повышения оценок финансовых результатов после 2016 года.
Оставить комментарий
