Сельскохозяйственный холдинг Русгрэйн представил отчетность за 2019 г. по МСФО. К сожалению, финансовая отчетность не сопровождалась раскрытием операционных показателей, что не позволяет сделать должные выводы о деятельности компании в отчетном периоде.
Выручка компании сократилась на 4,1% до 6,2 млрд руб. Судя по всему, это связано со снижением объемов производства мяса птицы. Одновременно с этим компания отразила отрицательную переоценку биологических активов в размере 49 млн руб. Себестоимость производства снижалась меньшими по сравнению с выручкой темпами, составив 6,7 млрд руб. (-0,8%) по причине увеличения расходов на персонал и амортизационных отчислений. В результате валовый убыток компании составил 510 млн руб. против прибыли 821 млн руб., полученной годом ранее.
Коммерческие расходы сократились на 18,7% до 386 млн руб. на фоне снижения расходов на рекламу и маркетинг, транспорт, и прочее. Административные расходы остались практически на прошлогоднем уровне, составив 496 млн руб.
Из прочих статей заслуживают быть отмеченными прочие расходы, сократившиеся на треть до 223,1 млн руб., структуру которых компания не раскрыла.
По-прежнему высокой остается долговая нагрузка компании (14,9 млрд руб.), расходы на обслуживание которой составили 1,2 млрд руб. Помимо этого в отчетном периоде Холдинг признал убыток от обесценения активов в размере 565 млн руб., против прошлогодней прибыли 223 млн руб., куда вошлирезервы по выданным займам и дебиторская задолженность должников, которые нарушили условия контракта.
В итоге убыток компании вырос на 81,2%, составив 3,3 млрд руб. Отрицательный собственный капитал компании за год увеличился с 7,6 млрд руб. до 10,9 млрд руб.
Отметим, что сейчас Русгрэйн Холдинг контролируется дочерними структурами банка «Траст». Акции перешли на их баланс в рамках консолидации проблемных портфелей ряда санированных банков. Напомним, что ранее собственником «Русгрэйна» считался уже бывший совладелец Бинбанка Микаил Шишханов. Ранее структурам Траста отошла и челябинская ГК «Здоровая ферма», которую также контролировал бизнесмен. Если на базе двух холдингов создадут единую компанию, ее мощности окажутся сопоставимыми с объемами крупных игроков.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании. Мы не приводим значения потенциальной доходности акций, поскольку, по нашим расчетам, компании в обозримом будущем не удастся вывести чистые активы в положительную зону. Как следствие, акции Холдинга Русгрэйн не входят в число наших приоритетов.
Выручка компании снизилась на 25,8%, составив 17,1 млрд руб. Операционные расходы компании сократились только на 6,9% из-за существенных прочих расходов, связанных с передачей работ по спутнику «Ангосат» компании «ИСС им. Решетнева». Указанные расходы составили 4,3 млрд руб. В результате компания получила операционный убыток в размере 2,9 млрд руб. против прибыли 1,5 млрд руб., полученной годом ранее.
Чистые финансовые расходы возросли на 17,2% до 1,8 млрд руб., что объясняется увеличением отрицательных курсовых разниц с 671 млн руб. до 1,3 млрд руб.
В результате компания получила убыток от продолжающейся деятельности в размере 4 млрд руб.
При этом, в отчетном периоде компания отразила убыток от прекращаемых операций в размере 673 млн руб. Напомним, что по данной статье отражаются результаты от деконсолидации проекта «Морской старт». Комплекс «Морской старт» был продан S7 Space («дочка» S7 Group).
В итоге чистый убыток по итогам отчетного периода составил 4,6 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы внесли изменения в модель компании в части прогноза выручки и чистой прибыли. Из-за прочих операционных расходов, возникших на фоне передачи работ по проекту «Ангосат», мы ожидаем, что компания по итогам года покажет убыток вместо ожидавшейся ранее прибыли. Мы не приводим значение ROE на 2020 год, в виду отрицательного собственного капитала.
В июле текущего года акционеры вновь одобрили размещение допэмиссии акций. На этот раз планируется разместись 6,5 млн акций по цене 5 418 руб. за штуку.
На данный момент акции компании не входят в число наших приоритетов.
Совокупная выручка компании возросла на 8% - до 85,4 млрд руб. Выручка от реализации грузовых автомобилей увеличилась на 15,6% до 48,7 млрд руб. на фоне роста объема продаж автомобилей на 7,7% и увеличения средней расчетной цены одного автомобиля на 7,3%. Основным драйвером роста стали продажи автомобилей на внутреннем рынке, увеличившиеся на 4,4% до 13 тыс. шт. Экспортные продажи увеличились более чем на треть, составив 1,9 тыс. шт. Надо отметить, что такие высокие операционные результаты получены благодаря государственным мерам поддержки отрасли, в том числе мерам поддержки спроса на продукцию автопрома.
Объем продаж запчастей снизился на 13,4% - до 17,7 млрд руб., а выручка от продаж автобусов и прицепов возросла на 50,6% - до 11,6 млрд руб. на фоне значительного увеличения поставок пассажирского транспорта потребителям.
Отметим, что доля КАМАЗа на российском рынке грузовых автомобилей полной массой свыше 14 тонн составила 48% (+1,6 п.п. в годовом исчислении).
Операционные расходы росли меньшими темпами и составили 82,5 млрд руб. (+3,8%). В итоге компания получила операционную прибыль 2,9 млрд руб. против убытка 406 млн руб., полученного годом ранее. При этом отметим, что в отчетном периоде доходы от участия в СП («ДАЙМЛЕР КАМАЗ РУС» и прочие) сократились на 95,9% и составили 42 млн руб.
Финансовые доходы компании сократились на 14,6% до 710 млн руб. на фоне снижения процентных ставок по депозитам. Финансовые расходы снизились на 16,1%, составив 3,5 млрд руб. на фоне снижения стоимости обслуживания долга. Долговая нагрузка компании незначительно снизилась со 106,8 млрд руб. до 105,7 млрд руб.
В итоге в отчетном периоде КАМАЗ показал чистую прибыль в размере 368 млн руб., против убытка – 2,7 млрд руб., полученного годом ранее.
Вышедшая отчетность оказалась лучше наших ожиданий в части объемов продаж автомобилей и, как следствие, выручки компании, что стало следствием государственной поддержки отрасли. Руководство компании подчеркивает, что принятые меры позволили продолжить компании реализацию инвестиционной программы, проектов развития и вывода на рынок нового модельного ряда автомобилей КАМАЗ поколения К5.
Согласно бизнес-плану, утвержденному в конце отчетного периода, в 2020 году КАМАЗ должен реализовать 35 709 автомобилей, из них 29 тыс. единиц будут поставлены на российский рынок, 6 709 – на рынки зарубежных стран. Вероятнее всего, эти цифры будут даже несколько выше.
По заявлениям руководства, главная задача компании в текущем году это вывод на рынок автомобилей магистрального семейства поколения К5, соответствующих по техническим характеристикам и потребительским свойствам мировому уровню.
Внесенные нами коррективы в модель компании привели к увеличению потенциальной доходности акций компании.
Выручка компании снизилась на 0,2%, составив 2,5 млрд руб.
Доходы сегмента «B2C информация и сервисы» (включающего портал rbc.ru, телеканал, газету и журнал РБК и проч.) снизились на 11,9% до 1,1 млрд руб., отрицательная EBITDA данного сегмента составила 107 млн руб., рентабельность снизилась на 7,0 п.п. до -9,8%.
Второй ключевой сегмент Группы – «B2B Инфраструктура», включающий бизнес регистрации доменов и хостинга, увеличил доходы на 11,9% до 1,2 млрд руб. EBITDA этого направления выросла до 692 млн руб. (+18,5%), рентабельность по данному показателю выросла на 3,0 п.п. до 54,8%.
Операционные расходы сократились на 2,3%, составив 2,5 млрд руб. Стоит отметить сокращение коммерческих расходов на 7,6% до 487 млн руб. из-за снижения расходов на оплату труда. В итоге операционная прибыль компании составила 7 млн руб. против убытка годом ранее.
В блоке финансовых статей отметим единовременный доход от реализации инвестиций в дочернюю компанию в размере 1,2 млрд руб. Судя по всему, речь идет о продаже миноритарной доли в компании «Манго Телеком», ставшей объектом судебного разбирательства. В процессе внесудебного урегулирования спора было достигнуто соглашение о продаже РБК своей доли одной из вовлеченных в разбирательство сторон. Отрицательные курсовые разницы по валютным кредитам составили 239 млн руб. против положительных 1,7 млрд руб. годом ранее.
Долговая нагрузка компании за отчетный год сократилась с 18,1 млрд руб. до 15,1 млрд руб., ее обслуживание обошлось в 646 млн руб.
В итоге компания показала чистую прибыль в размере 327 млн руб.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в модель компании.
Мы не приводим значения ROE, EPS и потенциальной доходности акций компании, поскольку, по нашим расчетам, компании в обозримом будущем не удастся вывести чистые активы в положительную зону.
На данный момент акции РБК не входят в наши портфели акций.
Выручка компании выросла на 37,5% до 10,3 млрд руб. на фоне увеличения доходов от реализации золота на 45,7% до 8,2 млрд руб. При этом добыча золота увеличилась на 7,5 % до 74,2 тыс. унций. Большие темпы роста показала добыча олова, составившая по итогам полугодия 1 162 тонны. Это привело к росту доходов по данному направлению на 16,8% до 1,2 млрд руб. Прочая выручка (услуги по добыче руды) выросла на 8,2%, составив 905 млн руб.
Затраты компании снизились на 4,0% до 7,1 млрд руб. Обращает на себя внимание значительный рост расходов на оплату услуг сторонних организаций по добыче руды, увеличившихся более чем в два раза до 2,2 млрд руб., а также двукратный рост расходов по НДПИ, составивших 223,7 млн руб.
Также отметим, что в отчетном периоде компания пополняла запасы, что привело к снижению себестоимости на 2,7 млрд руб. В итоге операционная прибыль составила 3,2 млрд руб., многократно превысив результат прошлого года.
В блоке финансовых статей расходы на обслуживание долга (992,6 млн руб.) были дополнены отрицательными курсовыми разницами в размере 7,8 млрд руб. В результате по финансовым статьям компания отразила убыток в 8,8 млрд руб.
В итоге чистый убыток Селигдара составил 3,8 млрд руб., существенно увеличившись по сравнению с прошлым годом.
По итогам вышедшей отчетности мы пересмотрели прогноз финансовых показателей компании на всем прогнозном периоде вследствие ожидания более высоких цен на золото. Помимо этого, мы пересмотрели оценку качества корпоративного управления компании, отразив серьезные улучшения в управлении акционерным капиталом. В результате потенциальная доходность акций существенно возросла.
Южный Кузбасс раскрыл бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 1 п/г 2020 г. При этом отметим, что на момент написания поста компания не раскрыла ежеквартальный отчет эмитента по итогам второго квартала текущего года, вследствие чего нам удалось провести лишь частичное обновление модели Южного Кузбасса.
Выручка компании сократилась на 12,1% до 16,5 млрд руб. Основным фактором роста выручки стало снижение средних цен угольной продукции, реализуемой на внутренний рынок. Операционные расходы выросли на 5,8% до 14,5 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании упала на 60,0%, составив 2,0 млрд руб.
В блоке финансовых статей чистые финансовые доходы сменились расходами. Судя по всему, компания отразила существенные отрицательные курсовые разницы по валютной части кредитного портфеля, что привело к негативному сальдо прочих доходов/расходов в размере 11,1 млрд руб.
Долговая нагрузка компании выросла со 127,6 млрд руб. до 131,0 млрд руб., а обслуживание долга обошлось в 4,6 млрд руб. Этой сумме были противопоставлены доходы по размещенным средствам в размере 3,0 млрд руб. Финансовые вложения составили 63,4 млрд руб.
В итоге чистый убыток Южного Кузбасса в отчетном квартале составила 10,5 млрд руб. против прибыли годом ранее.
По итогам вышедшей отчетности мы внесли в модель небольшие изменения, следствием которых стало некоторое снижение потенциальной доходности акций компании.
Мы не приводим прогнозное значение ROE по итогам 2020 года, так как по итогам 2019 года собственный капитал компании был отрицательным. В данный момент бумаги эмитента в число наших приоритетов не входят.
Консолидированная выручка компании осталась на прошлогоднем уровне, составив 27,6 млрд руб. Обратимся к анализу ключевых показателей в разрезе операционных сегментов. К сожалению, компания не предоставляет внутригодовые операционные результаты.
Выручка морского дивизиона снизилась на 0,7% до 1,6 млрд руб., EBITDA сегмента увеличилась на 28,2%, что, вероятнее всего объясняется обновлением флота и увеличением объема рентабельных перевозок по контрактам Министерства обороны РФ.
Портовый дивизион также показал небольшое снижение доходов на 1,6% до 7,4 млрд руб. и рост результата EBIDTA на 4,8% до 3,7 млрд руб. Мы считаем, что такая динамика объясняется изменением структуры грузов в пользу более рентабельных.
Выручка линейно-логистического дивизиона показала рост на 12,9% до 20,2 млрд руб. вследствие продолжающегося увеличения объемов интермодальных перевозок. При этом результат по EBIDTA снизился на 35% до 764 млн руб. Давление на результат оказывают железнодорожные и транспортные сборы.
Некогда внушительный по объемам выручки сегмент бункеровки ныне является самым небольшим по вкладу в финансовые показатели группы: сейчас работа дивизиона преимущественно сосредоточена на бункеровке собственного флота. Выручка в отчетном периоде снизилась на 45,5%, составив 409 млн руб., а результат по EBIDTA рухнул на 84% до 4 млн руб.
Существенное снижение доходов показал железнодорожный дивизион, доходы которого составили 3 млрд руб. (-29,9%). В основном такая динамика вызвана выходом компании из зернового сегмента. Операционный результат по EBIDTA сегмента снизился на 46,5% до 1 млрд руб.
В итоге прибыль компании по EBIDTA сократилась на 9,8%, составив 5,6 млрд руб.
В блоке финансовых статей отметим положительные курсовые разницы в размере 3,8 млрд руб. против отрицательных 2,1 млрд руб. годом ранее. К тому же компании удалось сократить долговые обязательства с 45,8 млрд руб. до 33,2 млрд руб. , как следствие сократились и процентные расходы с 2,3 млрд руб. до 1,8 млрд руб.
В результате ДМВП зафиксировало чистую прибыль в размере 5,1 млрд руб. против убытка 1,4 млрд руб. годом ранее.
Теперь остановимся на новостях по линии корпоративного управления, которые затмили результаты полугодия и вызвали опережающий рост котировок.
В начале сентября 2020 года подавляющим большинством голосов совет директоров ПАО «ДВМП» (головная компания группы) избрал нового президента - Коростелева А.Н. В соответствии с поручением совета директоров, новое руководство провело независимый финансовый и операционный аудит. В ходе аудита был выявлен ряд грубейших нарушений, финансовых злоупотреблений и попыток ущемления прав миноритарных акционеров представителями Магомедова З.Г. Дополнительно стоит отметить, что рабочие активно поддерживают прежнее руководство и устраивают митинги и забастовки.
В результате крупнейший акционер Fesco Зиявудин Магомедов, который находится под арестом по обвинению в организации преступного сообщества и хищении, заявил о попытке рейдерского захвата компании со стороны некоторых членов совета директоров. Менеджмент компании отверг эти утверждения, указав в свою очередь на ряд нарушений со стороны совладельца. В частности, подал иски с требованием взыскать с ряда акционеров долг по выданным займам, направленным ими на выкуп акций группы в 2012 году.
Все эти события могут привести к скорой смене мажоритарного акционера компании.
По итогам внесения фактических данных мы не стали серьезно менять прогноз финансовых результатов компании. В таблице мы не приводим прогноз ROE в силу его неадекватно высокого значения, вызванного эффектом низкой базы собственного капитала.
Совокупная выручка компании сократилась на 5,5%, составив 491,7 млрд руб. Доходы от транспортировки нефти увеличились на 3,0% до 347,0 млрд руб., а от транспортировки нефтепродуктов прибавили 11,2%, составив 39,6 млрд руб., что, главным образом, было связано с изменением тарифов. Выручка от реализации нефти сократилась на 35,1%, составив 65,9 млрд руб., что было обусловлено уменьшением средней цены на нефть, поставляемой в Китай. Выручка от продажи нефтепродуктов упала на 41,2% до 2,8 млрд руб. Доходы от деятельности группы «НМТП» выросли на 15,5% до 33,7 млрд руб.
Операционные расходы компании снизились на 6,9%, составив 351,7 млрд руб. во многом благодаря сокращению затрат на покупную нефть (-32,3%). В результате операционная прибыль компании снизилась на 1,7% до 139,9 млрд руб.
Чистые финансовые расходы составили 8,4 млрд руб., сократившись на 60,1%, главным образом, по причине получения положительных курсовых разниц в размере 5,8 млрд руб. против отрицательного значения 7,3 млрд руб. годом ранее, что стало следствием ослабления рубля.
Убыток от зависимых и совместно контролируемых компаний в отчетном периоде составил 13,2 млрд руб. Кроме того, чистые процентные расходы выросли на 7,1% в связи со снижением в абсолютном выражении процентных расходов, подлежащих капитализации.
Отметим, что по статье «Прочие доходы/расходы» отражено начисление резерва (21,1 млрд руб.), отражающего убыток от обесценения основных средств, связанный с дозагрузкой отдельных участков нефтепродуктопроводов.
Доля меньшинства, связанная с консолидацией результатов группы НМТП, составила 1,5 млрд руб. В итоге чистая прибыль компании сократилась почти на треть, составив 71,9 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогноз финансовых показателей компании на текущий год, одновременно уточнив оценку качества корпоративного управления. В результате потенциальная доходность привилегированных акций компании возросла.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Выручка компании в долларовом выражении снизилась на 21,6% до $356,6 млн. Грузооборот в отчетном периоде сократился на 12,6%, составив 62,7 млн тонн, главным образом, из-за отсутствия отгрузки зерна на фоне продажи Новороссийского зернового терминала. Нормализованный грузооборот Группы НМТП (без учета ООО «НЗТ») за отчетный период сократился на 9,4%. Кроме того, отметим падение объемов перевалки нефти (-15,5%), и черных металлов (-19,2%), что обусловлено общемировыми тенденциями из-за пандемии COVID-19. Средний расчетный тариф в долларах снизился на 11,3%.
Операционные расходы компании снизились только на 9,3% до $148,4 млн во многом вследствие динамики затрат на заработную плату, увеличившихся до $40,9 млн (+0,8%). В итоге операционная прибыль снизилась на 28,6%, составив $208,3 млн.
Чистые финансовые расходы компании в отчетном периоде составили $109,4 млн против доходов $56,2 млн, полученных годом ранее, что связано с отрицательными курсовыми разницами по валютному кредиту, составившими $89,1 млн. Процентные расходы сократились на 13,1% до $41 млн. на фоне снижения долговой нагрузки компании, включающей обязательства по финансовой аренде с $1,3 млрд до $1 млрд.
Отметим также, что в апреле прошлого года НМТП закрыло сделку по продаже ВТБ 99,9968% доли в ООО «Новороссийский зерновой терминал». Цена сделки составила $543,7 млн (35,5 млрд руб.). В отчетности за 1 п/г 2019 г. Группа отразила прибыль от продажи ООО «НЗТ» в сумме $444,4 млн в составе прочих доходов.
В итоге чистая прибыль НМТП сократилась более чем в 7 раз, составив $84,7 млн. Скорректированная на разовый доход от продажи дочерней компании чистая прибыль снизилась в 2 раза.
По итогам вышедшей отчетности мы учли падение грузооборота, снижение тарифов на перевалку грузов, а также ухудшение операционной рентабельности. Следствием этого стало снижение потенциальной доходности акций компании.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Выручка компании снизилась на 7,5%, составив 17,4 млрд руб. как по причине падения отпуска потребителям электроэнергии (5,7 млрд кВт-ч, -7,0%), так и уменьшения среднего расчетного тарифа на 6,8%.
Общие расходы Красноярского сбыта сократились на 10,3% и составили 16,4 млрд руб., главным образом, вследствие падения расходов на приобретение электроэнергии (-12,9%), а также уменьшения постоянных затрат (-13,0%). В итоге прибыль от продаж увеличилась до 989 млн руб. (+89,2%).
Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов увеличилось более чем на треть и составило 418 млн руб. В итоге чистая прибыль компании выросла более чем в два раза, составив 458 млн руб.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить в модель компании серьезных изменений.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...