Компания Лукойл раскрыла консолидированную финансовую отчетность за 1 п/г 2026 г. К сожалению, в представленной отчетности нет сегментных финансовых и операционных показателей, что существенно затрудняет обновление модели бизнеса компании.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...
Совокупная выручка компании составила 2,1 трлн руб. (+8,0%), главным образом, на фоне сочетания ценовых факторов, динамики рублёвых цен на нефтепродукты и изменений в структуре консолидируемого бизнеса. Операционные расходы сократились на 12,9%, что стало следствием как жесткого контроля над внутренними затратами, так и снижением влияния зарубежного контура компании. Отметим в частности падение коммерческих расходов на 68,3% (76,7 млрд руб.), а также налоговых отчислений (-14,2%), судя по всему из-за снижения платежей по НДПИ.
В результате операционная прибыль составила 611 млрд руб., показав рост более чем в 2,5 раза.
В блоке финансовых статей отметим увеличение финансовых расходов с 19,4 млрд руб. до 22,4 млрд руб. на фоне роста прочих расходов, которые не были детализированы. Отрицательные курсовые разницы составили 18,9 млрд руб. против отрицательных в размере 69,2 млрд руб. годом ранее. Помимо этого, компания отразила убыток от реализации и обесценения активов в размере 14,8 млрд руб.
Отметим также падение эффективной налоговой ставки с 50,0% до 24,3% на фоне повышения общекорпоративной ставки налога на прибыль. Помимо этого, отметим, что за 1 п/г 2025 г. компания отразила чистую прибыль от прекращенной деятельности в размере 198,3 млрд руб.
В итоге чистая прибыль Лукойла выросла почти в пять раз, составив 431 млрд руб.
Текущая отчетность стала первой после выведения за рамки корпоративного контура международные активы и огромные перепродажные объемы бывшего заграничного трейдера. Как следствие, потеряв в валовых показателях (выручка, объемы трейдинговых операций), Лукойл заметно выиграл в рентабельности основной деятельности, что лишний раз подчеркнуло высокомаржинальность российской части бизнеса компании.
После изменения периметра консолидации в отчетности больше не отражаются значительные объемы операций международного трейдинга. Это механически снижает валовую выручку и расходы на приобретение нефти и нефтепродуктов, одновременно повышая видимую операционную маржу группы
Также обращает на себя внимание значительное сокращение коммерческих и управленческих расходов, поскольку в базе затрат могли существенно уменьшится расходы по ряду позиций, в том числе, программы поощрения сотрудников акциями.
Достаточно сильные показатели свободного денежного потока ставит на повестку дня существенные дивидендные выплаты. Напомним, что компания обычно выплачивала 100% скорректированного свободного денежного потока. При оценке скорректированного денежного потока расчетный ориентир по дивиденду соответствует примерно 840 руб. Однако с учётом неопределённости вокруг аварийных расходов, будущих ремонтных затрат, возможного роста капитальных вложений и доступности денежных средств фактическая промежуточная выплата может оказаться ниже расчётного ориентира. В консервативном сценарии мы оцениваем ее примерно в 600 руб. на акцию.
Также среди негативных последствий стоит отметить необходимость замещения премиального выпуска нефтепродуктов менее маржинальным экспортом сырой нефти, а также увеличение расходов на ремонтные работы. В то же время высокие цены на нефть во многом нивелируют указанные негативные последствия. Также отметим, что возможные «бумажные» убытки от обесценения поврежденных установок не повлияют на свободный денежный поток.
По результатам вышедшей отчетности мы повысили прогноз операционной прибыли и свободного денежного на всем окне прогнозирования на фоне высоких цен на нефть, а также улучшения операционной рентабельности в связи с выбытием низкорентабельного подразделения международного трейдинга. Прогноз по чистой прибыли текущего года был понижен вследствие переноса сроков возможных сделок по продаже части активов, а также ожидаемого во втором полугодии увеличения расходов на ремонт и отражения обесценения активов в секторе переработки. Однако Снижение EPS и BV на акцию связано преимущественно с бухгалтерскими эффектами, изменением периметра и пересмотром стоимости активов, тогда как дивидендный потенциал определяется величиной свободного денежного потока. Поэтому ухудшение показателей прибыли не приводит к пропорциональному снижению дивидендной оценки. В результате потенциальная доходность акций компании возросла.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...
Акции Лукойла торгуются с P/BV 2026 около 0,8 и пока не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Телеграм канал: https://t.me/arsageranews
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...
