Коршуновский ГОК представил бухгалтерскую отчетность по РСБУ за первые шесть месяцев 2015 г. Выручка компании продолжила свое сокращение двузначными темпами (-40.7%, здесь и далее г/г) до 3.7 млрд рублей. О ситуации с динамикой продаж в натуральном выражении станет известно, когда компания раскроет ежеквартальный отчет за второй квартал.
Себестоимость при этом сократилась всего на 10% до 3.1 млрд рублей. В итоге валовая прибыль упала на 80%, составив 576 млн руб. Доля коммерческих и управленческих расходов в выручке выросла с 26.4% до 38.3%, что можно связать с изменившейся географией реализации ЖРК. В итоге на операционном уровне ГОК зафиксировал убыток в 857 млн руб за полугодие и 752 млн рублей за квартал (четвертый квартал подряд).
Переходя к анализу блока финансовых статей, напомним, что Коршуновский ГОК в Группе Мечел является кредитором, имея на балансе только 36 млн рублей заемных средств и порядка 24 млрд рублей выданных займов, которые принесли компании в отчетном периоде 1.37 млрд рублей финансовых доходов. Таким образом, средняя ставка по выданным займам составила, по нашим оценкам, порядка 11.8%. Сальдо прочих доходов/расходов оказалось близким к нулевому. В итоге благодаря финансовым доходам ГОК зафиксировал чистую прибыль в размере 504 млн руб. (-71.7%).
Вышедшая отчетность оказалась несколько хуже наших ожиданий. Печально, что столь сильная девальвация рубля не позволила компании показать прибыль от основной деятельности. В ближайшие 2 года мы не ожидаем значительного роста объемов производства. Несмотря на то, что акции Коршуновского ГОКа торгуются с P/BV 2015 порядка 0.5, они не входят в число наших приоритетов из-за слабого потенциала роста финансовых результатов.
