АФК Система представила консолидированную финансовую отчетность за 2019 г. Отметим, что на представление показателей 2019 года повлияло выбытие ряда активов из консолидационного контура компании – продажа телекоммуникационного бизнеса в Украине и перевод Детского Мира из дочерних компаний в ассоциированные в связи продажей части доли. Результаты за 2018 ретроспективно пересмотрены.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/prochie/afk_sistema/itogi_2019_g_menyaya_korporativnyj_kontur/
Общая выручка холдинга выросла на 5.1% и составила 656.9 млрд руб., при этом операционная прибыль холдинга снизилась до 86.4 млрд руб. (-20%). Для более глубокого понимания причин такой динамики обратимся к анализу результатов в разрезе крупнейших сегментов компании.
Доходы основного актива холдинга – мобильного оператора МТС – увеличились на 5.5% до 476 млрд рублей. Причиной этому стал продолжающийся рост мобильной сервисной выручки в России и, а также потребление услуг МТС Банка. Операционная прибыль при этом возросла на 7.5% до 115 млрд руб. На динамику операционной прибыли также оказали влияние разовые доходы от продажи пакета акций Ozon в пользу АФК «Система» и реализация объектов недвижимости МГТС в пользу АО «Бизнес-Недвижимость».
Хорошие результаты показала розничная сеть магазинов «Детский мир», которой удалось увеличить выручку на 16.1% до 128.8 млрд руб. в связи с выходом на полную мощность открытых в 2017-2018 годах магазинов, а также ускорением темпов роста сопоставимых продаж. Операционная прибыль выросла на 14.8% до 12.9 млрд руб. Отдельно отметим результаты он-лайн сегмента, ставшего самым быстрорастущим каналом продаж. Также отметим, что в конце ноября корпорация провела SPO, в результате которого ее доля в «Детском мире» снизилась до 33.4%.
Лесопромышленный холдинг Segezha Group за отчетный период показал рост выручки на 1% до 58.8 млрд руб. Фактором роста выручки, несмотря на падение мировых цен на бумагу, пиломатериалы и фанеру, было увеличение продаж фанеры в связи с запуском новых производственных мощностей в Кировской области в июле 2018 года. Операционная прибыль сегмента выросла на 2% до 8.3 млрд руб. преимущественно за счет повышения операционной эффективности.
Противоречивые результаты показал «Агрохолдинг «Степь», чья выручка выросла на 28.5% до 21.4 млрд руб. за счет экспорта традиционных и нишевых сельскохозяйственных культур, положительной динамикой в сегменте «Молочное животноводство» и интенсивным развитием и ростом объема реализации в сегменте «Сахарный и бакалейный трейдинг». Операционная прибыль сегмента при этом снизилась на 30% до 2.3 млрд руб. из-за эффекта переоценки биоактивов.
Выручка сети клиник ГК «Медси» выросла на 25.8% до 22.3 млрд руб., за счет увеличения объема выручки по всем каналам: ДМС, ОМС и физических лиц. Операционная прибыль сегмента составила 2.8 млрд руб., против 693 млн руб. годом ранее на фоне роста загрузки стационаров, а также из-за эффекта участия в ООО «Проект Мичуринский» .
Доходы Башкирской электросетевой компании прибавили 9.4%, достигнув 20.9 млрд руб. в связи ростом тарифа на услуги по передаче электроэнергии и изменением учета выручки по техприсоединению. Операционная прибыль сегмента сократилась почти на 9% составив 3.5 млрд руб из-за разовых финансовых операций.
Актив «РТИ» завершил год с операционным убытком 1.8 млрд руб. на фоне роста выручки на 8% вследствие работы по крупному госконтракту. Отметим, что результаты РТИ представлены с учетом реклассификации активов РТИ в сфере микроэлектроники в составе прекращенной деятельности. В феврале 2019 года АО «РТИ-Микроэлектроника», входящее в Группу «РТИ», совместно с Госкопрорацией Ростех и АО «Росэлектроника» заключили соглашение, предусматривающее создание объединенной компании в сфере микроэлектронной компонентной базы (МЭКБ). В июле 2019 года завершилось создание ООО «Элемент»: cтороны внесли в объединенную компанию совокупно контрольные доли в 19 предприятиях в области разработки, производства и дизайн центров МЭКБ. Этот факт позволил компании отразить чистую прибыль от выбытия активов, что привело к положительному результату сегмента за 2019 год.
После череды корпоративных сделок часть фармацевтических активов АФК Системы сосредоточена в холдинге под названием Alium, в котором корпорации принадлежит 26.3%. Выручка холдинга составила 7.6 млрд рублей, показав рост на 10.3%, во многом благодаря консолидации результатов Биннофарм, которую АФК Система внесла в уставный капитал холдинга. Чистая прибыль подразделения сократилась вдвое из-за увеличения амортизационных отчислений и прекращения капитализации процентов.
Другим совместным фармацевтическим предприятием является компания Синтез, в которой Система вместе с финансовым партнером владеет 46.5%. Выручка этого предприятия в 2019 году выросла до 9.2 млрд руб., увеличившись почти на четверть из-за приобретения компании Биоком.
Помимо всего прочего, стоит упомянуть об усилении позиций АФК Система в отрасли электронной коммерции. В 2019 году Система довела долю владения в онлайн-ритейлере Ozon до 43%, отражая его результаты как долю в прибыли совместного предприятия. Отметим, что в 2019 году выручка Ozon составила 60 млрд, увеличившись более чем наполовину. Вырос и чистый убыток – до 22 млрд руб. Наращивание доли в Ozon связано со стратегической ставкой корпорации на рост онлайн-торговли и консолидацию рынка через инвестиции в капитал лидера отрасли.
Операционный убыток корпоративного центра увеличился более чем на 40% - до 16.9 млрд руб. на фоне роста расходов, связанных с монетизацией активов.
Возвращаясь к данным консолидированного отчета о прибылях и убытках самой АФК Система, отметим рост процентных расходов наполовину до 79.8 млрд руб. несмотря на снизившийся общекорпоративный долг (с 700 млрд руб. до 621 млрд руб.), а также положительные курсовые разницы, составившие 10 млрд руб. против отрицательных в размере 17 млрд руб., полученных годом ранее. Помимо этого в своей отчетности холдинг отразил прибыль от прекращенных операций в размере 67.6 млрд руб., обусловленную деконсолидацией АО «Лидер-Инвест», украинского бизнеса, Детского Мира и АО «РТИ-Микроэлектронника».
В итоге холдинг зафиксировал чистую прибыль в размере 28.6 млрд руб. По состоянию на конец отчетного периода собственный капитал составил 4.3 руб. на акцию.
Мы отмечаем достаточно сильные результаты ряда сегментов на операционном уровне (МТС, Детский мир, Агрохолдинг «Степь»). Настораживающим моментом продолжает оставаться высокий удельный вес МТС в рамках чистой прибыли холдинга, а также туманные перспективы в части сокращения долга.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз чистой прибыли компании на будущие годы за счет увеличения прогноза финансовых результатов по отдельным сегментам, при этом прогноз на 20202 год был понижен. Также мы отдельно учли финансовые результаты от доли владения Ozon, спрогнозировав постепенное сокращение убытков, что привело к тому, что потенциальная доходность акций компании выросла.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/prochie/afk_sistema/itogi_2019_g_menyaya_korporativnyj_kontur/
Акции компании обращаются с P/E 2019 около 10.5 и продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций.
___________________________________________
| Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» |
