ЦМТ раскрыл финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2019 г. В отличие от строительных компаний, где мы традиционно придаем меньшее значение показателям отчетности в целом и ОПУ в частности, показатели отчетности ЦМТ имеют для нас гораздо большее значение. Это объясняется тем, что рыночная стоимость объектов недвижимости находит свое отражение в балансе, а большая масса рентных доходов позволяет не только корректно оценить компанию по данному показателю, но и вносит существенный вклад в прогноз собственного капитала.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimost/cmt/itogi_1_pg_2019_g_v_otsutstvii_effekta_futbolnogo_pervenstva/
Общая выручка компании сократилась на 3,6% до 3,4 млрд руб.
При этом выручка по главной составляющей доходов – от аренды недвижимости - увеличилась на 4,2% до 2,1 млрд руб.
Доходы гостиничного комплекса сократились на 26,8% до 664 млн руб. Снижение загрузки и цен номеров было обусловлено дополнительным доходом, полученным годом ранее в период проведения Чемпионата мира по футболу. Основной сегмент – офисно-квартирный комплекс – показал достаточно скромный рост выручки (+1,7%). Чуть большими темпами (+5,5%) росли доходы от комплекса объектов питания. Наиболее существенный рост продемонстрировали прочие доходы, среди которых выделяются доходы от гостиничного комплекса «Союз», выросшие почти в три раза. Это можно объяснить завершением в июне прошлого года реновацией здания гостиницы, открывшейся под маркой «Holiday Inn express».
Себестоимость показала опережающую динамику относительно выручки (+10,4%), составив 1,4 млрд руб. Существенный рост показали амортизационные отчисления и расходы по налогу на имущество, в то время как прочие статьи расходов показали умеренный рост или даже снижение. Коммерческие и управленческие расходы снизились на 3,5% до 1,3 млрд руб.
В итоге операционная прибыль компании уменьшилась на 10,4%, составив 905 млн руб.
В блоке финансовых статей компания отразила отрицательные курсовые разницы по валютной части своих финансовых вложений в размере 335,1 млн руб. 85,5 млн руб. было получено в качестве процентов по банковским депозитам, общая величина которых составила 5,8 млрд руб.
В итоге чистая прибыль ПАО «ЦМТ» снизилась более чем наполовину, составив 490 млн руб.
По результатам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании. Сопоставление результатов 2019 и 2018 гг. затруднено в силу эффекта высокой базы ряда показателей за 2018 г. в связи с проведением Чемпионата мира по футболу, обусловившего сильные результаты гостиничного и связанного с ним сегментов. На ближайшие годы наш текущий сценарий предполагает стабильную прибыль компании чуть выше 1 млрд руб. (с учетом положительной переоценки инвестиционной собственности).
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimost/cmt/itogi_1_pg_2019_g_v_otsutstvii_effekta_futbolnogo_pervenstva/
На фоне умеренных капитальных вложений и растущей массы рентных доходов можно характеризовать ЦМТ как типичный «кэш-аут» бизнес с устойчивым денежным потоком (нераспределенная чистая прибыль по балансу составила 41,0 млрд руб.), что создает хорошую основу для дальнейшей выплаты высоких дивидендов.
Ключевым фактором, способным оказать серьезное влияние на курсовую динамику акций компании, является дальнейшее внедрение принципов управления акционерным капиталом, и прежде всего, проведение серии обратных выкупов акций, а также погашение пакета квазиказначейских акций. Обыкновенные акции компании торгуются за пятую часть собственного капитала, а привилегированные акции, обращающиеся с мультипликатором P/BV ниже 0,2, продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
___________________________________________
| Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях |
