Аэрофлот раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 12 месяцев 2017 года.

Общая выручка компании увеличилась на 7.5%, составив 532.9 млрд руб.

Выручка от пассажирских перевозок увеличилась на 8.8% и составила 458.4 млрд руб., на фоне более чем 16% роста пассажирооборота компании, нивелированного снижением доходных ставок, прежде всего, на международных направлениях, в связи с укреплением курса рубля. Рост пассажиропотока превысил 15% в результате сохраняющегося высокого спроса на внутренние перелеты, а также благодаря запуску новых международных направлений. Помимо регулярных пассажирских перевозок, которые увеличили доходы компании на 23.6 млрд руб., в отчетном периоде активно развивалась чартерная программа дочерней авиакомпании «Россия». В результате, доходы от чартерных перевозок увеличились почти в 2 раза и составили 30.9 млрд руб.

Поступление дальнемагистральных судов в парк Группы и рост объема перевозок грузов и почты в отчетном периоде на 34.3% позволили также нарастить выручку от грузовых перевозок до 16.5 млрд руб. (+31.3%).

Доходы по соглашениям с авиакомпаниями (роялти), номинированные в иностранной валюте, снизились на 7.6% до 33.2 млрд руб. вследствие укрепления курса рубля.

Операционные расходы росли бОльшими темпами (+13.8%) до 492.5 млрд руб.

Расходы на авиационное топливо увеличились на 20.8% и составили 122.7 млрд руб. Рост расходов на авиационное топливо связан с увеличением средних цен на авиатопливо в рублях, а также повышением объема перевозок.

Затраты на обслуживание пассажиров и воздушных судов составили 96.4 млрд руб., показав рост на 10.5% на фоне увеличения пассажиропотока и количества самолетов под управлением Группы. Издержки на оплату труда прибавили 28%, достигнув 82.2% на фоне роста количества работников до 38 870 человек (+6.3%), индексацией зарплат и повышенными бонусными вознаграждениями.

Расходы на операционную аренду воздушных судов увеличились на 10.5%, составив 65.8 млрд рублей, на фоне упоминавшееся роста парка воздушных судов и роста средней шестимесячной ставки LIBOR. Затраты на техническое обслуживание воздушных судов уменьшились почти на 5%, что связано с укреплением рубля.

Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы прибавили более 25%, составив 17.8 млрд рублей. Причинами роста выступили повышенные инвестиции в маркетинговые кампании. Расходы на амортизацию и таможенные пошлины увеличились на 5.8% и составили 15.6 млрд руб.

В итоге операционная прибыль компании сократилась более чем на треть, составив 40.4 млрд рублей.

Чистые финансовые расходы уменьшились боле чем на 30% - до 6.8 млрд рублей, что связано с более низким отрицательным результатом хеджирования в отчетном периоде (5.6 млрд рублей против 12.3 млрд рублей) и отсутствием убытков от выбытия активов.

В итоге чистая прибыль Группы «Аэрофлот» по итогам 12 месяцев 2017 года составила 22.9 млрд руб., что более чем на треть ниже прошлогоднего результата.

По итогам внесения фактических показателей мы понизили прогнозы финансовых результатов, внеся корректировки в расчет прогнозной выручки – ранее мы некорректно сопоставляли доходные ставки по международным и внутренним рейсам, игнорируя чартерные перевозки. Теперь это несоответствие исправлено. Потенциальная доходность акций компании снизилась.

Акции Аэрофлота торгуются исходя из P/E 2018 порядка 6.3 и остаются в числе наших приоритетов.

___________________________________________

Аэрофлот опубликовал отчетность за 2013 г. по МСФО, оставившую у нас немало вопросов. Выручка компании увеличилась на 15,0% (здесь и далее: г/г) до 290,9 млрд руб., преимущественно в связи со значительным приростом в сегменте пассажирских перевозок на 18,0%, что было частично уравновешено сокращением выручки от грузовых перевозок на 13,5%, после того как Аэрофлот приостановил деятельность своего парка грузовых самолетов. Прочая выручка увеличилась на 5,4% по сравнению с показателем годом ранее и составила 33,4 млрд руб. Примерно половину этой суммы составила выручка по соглашению с авиакомпаниями (роялти). Расходы на авиационное топливо выросли на 11,2%, что стало следствием увеличения пассажиропотока, расширением парка воздушных судов и добавлением новых маршрутов. Тем не менее, расходы на топливо росли меньшими темпами, чем выручка от перевозок (16,4%) и пассажиропоток Группы (14,3%).

Операционные расходы, за исключением авиационного топлива, расходов на оплату труда и амортизацию выросли на 9,9% в связи с расширением деятельности компании, преимущественно за счет роста расходов на обслуживание воздушных судов и пассажиров (увеличение на 17,1%). Расходы на оплату труда увеличились на 17,4%.

В итоге операционная прибыль Аэрофлота увеличилась на 78,0% и составила 19 794,8 млн руб., рентабельность операционной прибыли составила 6,8% против 4,4%. Сальдо финансовых статей ухудшило ситуацию за счет отрицательных курсовых разниц. Дополнительным негативом стала высокая эффективная ставка налога на прибыль (похожий эффект наблюдался в четвертом квартале прошлого года). В итоге чистая прибыль компании выросла на 42% до 7,33 млрд руб. Отчетность вышла существенно хуже наших прогнозов; особенно это непонятно после прекрасных результатов третьего квартала. Мы отмечаем более низкую выручку, вызванную снижением ставки доходности одного пассажира, что ставит под вопрос курс на форсированное наращивание маршрутов в ущерб показателям доходности. Если сюда добавить непредсказуемые разовые списания, целый ряд производных финансовых инструментов, предполагаемый запуск Добролета, наличие геополитических рисков, стоит признать, что прогнозирование финансовых показателей Аэрофлота скоро превратиться в весьма неблагодарное занятие. Под вопросом оказывается и приватизация пакета акций компании, намечавшаяся на весну текущего года. После выхода отчетности мы понизили прогнозные показатели деятельности компании, оставив поступления от роялти. Акции Аэрофлота торгуются, исходя из P/E2014 около 5, и входят в число наших диверсифицированных портфелей.

Аэрофлот опубликовал отчетность по МСФО за 1 п/г 2013 г. Выручка компании выросла на 15,7% до 128,2 млрд руб. Во многом это стало следствием роста пассажирооборота группы, выросшего на 20" г/г. Себестоимость компании выросла меньшими темпами (+14,2%). На уровне отдельных статей мы отмечаем умеренный рост затрат на топливо (+13,2%), ремонт (+11,5%), операционный лизинг (9,9%) и возросшие расходы на персонал (+22,6%).

В итоге операционная прибыль компании показала рост на 72,5% до 5,18 млрд руб.

Финансовые статьи внесли значительное искажение в итоговый результат: отрицательные курсовые разницы 3,9 млрд руб., а также сальдо от хеджирования и проценты к уплате привели к тому, что чистая прибыль компании составила всего 45,2 млн руб.

На наш взгляд, падение прибыли не должно умалить значение того факта, что менеджменту постепенно удается повышать эффективность работы компании, особенно, в части недавно приобретенных региональных авиаактивов. Мы ожидаем, что в ближайшие годы Аэрофлоту удастся вывести чистую прибыль на стабильный уровень в район 300 млн дол., однако обращаем внимание на то, что в структуре доходов по-прежнему присутствует выручка по соглашениям с авиакомпаниями. Прекращение ее поступления станет достаточно болезненным фактором влияния на чистую прибыль. исходя из наших прогнозов, акции Аэрофлота торгуются с P/E2014 чуть выше 6 и не входят в число наших приоритетов