|
Документ содержит информацию о мерах по:
Кто мы ПАО «Управляющая компания «Арсагера»: национальный инвестор, вкладывающий средства в отечественную экономику; автор ежегодного исследования, посвященного уровню корпоративного управления российских публичных компаний. Итоги данного исследования размещены в свободном доступе по ссылке http://arsagera.ru/analitika/issledovanie_korporativnogo_upravleniya_v_rossii/ analiz_sostoyaniya_korporativnogo_upravleniya/. УК «Арсагера» уже более 10 лет ведет профессиональную инвестиционную деятельность на рынке ценных бумаг. В своей системе управления капиталом мы опираемся исключительно на фундаментальные показатели бизнеса анализируемых нами эмитентов. В ходе проводимого анализа российского фондового рынка мы регулярно замечаем примеры иррационального поведения, как со стороны инвесторов, так и со стороны эмитентов. По состоянию на 06/07/17 под управлением компании находится пакет привилегированных акций ПАО Банк «Возрождение» в размере 106 310 штук (0,42% уставного капитала, 8,2% от размещенных привилегированных акций). Наша цель Мы являемся долгосрочными инвесторами и считаем своей целью повышать эффективность бизнеса российских публичных компаний. Мы взаимодействуем с руководящими органами большинства российских публичных компаний с целью обмена опытом и рекомендациями, направленными на оптимизацию и совершенствование Модели управления акционерным капиталом (МУАК). Мы считаем, что подобная форма сотрудничества будет выгодна как эмитентам, так и инвесторам. МУАК в акционерном обществе должна работать на благо бизнеса компании и в интересах всех акционеров, а также приводить к трансформации результатов деятельности компании в курсовую стоимость ее акций. Мы рассчитываем на понимание членов Совета директоров ПАО Банк «Возрождение» и выражаем надежду, что описанные рекомендации будут тщательно проанализированы и окажутся полезными компании. Для лучшего понимания сути предлагаемых нами практических действий прилагаем необходимые теоретические материалы:
1. Исходные параметры ПАО Банк «Возрождение» - банк, предоставляющий услуги на всей территории страны и входящий в 40 крупнейших банков России по активам. В течение последних 5 лет финансовые результаты Банка ухудшались, а по итогам 2016 года Банк продемонстрировал значительную чистую прибыль, заплатив рекордные дивиденды в своей истории. В таблице 1 приведены результаты деятельности ПАО Банк «Возрождение» за 2 последних года, а также прогноз финансовых показателей на 2017 и 2018 гг., составленный аналитическим подразделением УК «Арсагера». Таблица 1. Собственный капитал ПАО Банк «Возрождение», результаты и прогнозы деятельности. см. Таблицу 1 http://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_vo... Примечания: * - данные 2017 г. на 07.07.2017г.; ** - по данным Московской биржи; *** - экспертная оценка; **** - данные банка, согласно требованиям «Базель III»; **** - по методике ПАО «УК «Арсагера» http://arsagera.ru/files/KU/VZRZ.pdf Источник: финансовая отчетность ПАО Банк «Возрождение» по МСФО за 2016 год, расчеты УК «Арсагера». Как акционеров Банка, нас весьма тревожат тенденции, которые проявляются в сфере корпоративного управления ПАО Банк «Возрождение», прежде всего, в части управления акционерным капиталом. Уже не первый год на вторичном рынке обыкновенные акции Банка оценены с коэффициентом P/BV ниже 1, а привилегированные акции и вовсе торгуются в среднем за 14-19% от балансовой стоимости. Другими словами, собственный капитал, заработанный на привилегированную акцию, оценен инвесторами в одну шестую часть (!) его стоимости. Как следствие, текущая цена привилегированных акций Банка представляется нам сильно заниженной. Между тем, мировой практический опыт свидетельствует о том, что рыночная стоимость публичных банков в долгосрочном периоде незначительно отклоняется от балансовой стоимости. Как следствие, существующее расхождение между балансовой и рыночной стоимостью акций Банка мы считаем абсолютно неприемлемым. Сложившаяся ситуация выглядит вдвойне странно, учитывая, что банк обладает внушительными активами и проводит сбалансированную кредитную политику. Корень проблемы, на наш взгляд, заключается в непонимании органами управления ПАО Банк «Возрождение» обязательств акционерного общества перед своими акционерами. По своей природе обязательства перед акционерами четко определимы и задаются результатами коммерческой деятельности акционерного общества. Ответственность за их выполнение несут органы управления обществом, обладающие необходимым инструментарием согласно нормам действующего законодательства, устава и внутренних документов общества. Важность выполнения таких обязательств обществом по отношению к своим акционерам (по аналогии с выполнением обязательств перед кредиторами) и будет определять возможность дальнейшего гармоничного развития бизнеса. Компании, заявившие и исполняющие такие обязанности, получают в свое распоряжение источник финансирования своей деятельности в виде долевого капитала в любом объеме, а также высокую (справедливую) стоимость своего бизнеса. В связи с этим мы считаем, что в сложившейся ситуации для Банка Возрождение логичным шагом должно стать упрощение структуры собственного капитала, а именно – выкуп и погашение всех находящихся в обращении привилегированных акций. Предлагаемая нами мера должна стать первым шагом стратегии повышения эффективности управления собственным капиталом. На следующем этапе Банк должен обеспечить равенство балансовой и рыночной цен обыкновенных акций. Далее, в случае необходимости пополнения собственного капитала для соблюдения нормативов его достаточности Банку будет выгодно размещать обыкновенные акции на рынке по справедливым ценам. Иной способ управления собственным капиталом несет в себе повышенный риск для акционеров: любые негативные изменения общеэкономической и отраслевой конъюнктуры могут привести к огромным потерям. В этом случае канал для привлечения в общество долевого капитала по выгодным для текущих акционеров ценам оказывается перекрытым, а сам Банк становится крайне уязвимым к малейшему негативу. Подобное развитие событий мы считаем категорически неприемлемым, учитывая тот факт, что ПАО Банк «Возрождение» функционирует по модели публичного акционерного общества. 2. Предложения по повышению эффективности деятельности ПАО «Банк «Возрождение» Исходя из предпосылок МУАК, УК «Арсагера» считает, что для решения проблемы роста показателей эффективности деятельности, Совет директоров компании должен инициировать выкуп всех привилегированных акций со вторичного рынка с их последующим погашением в рамках упрощения структуры собственного капитала. Отметим, что в подобной процедуре заинтересовано, в первую очередь, само ПАО Банк «Возрождение», обладающее существенными финансовыми возможностями для повышения эффективности своей деятельности. Таблица 2.Возможные параметры выкупа (пример). см. Таблицу 2 http://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_vo... [1]Цена выкупа может быть обозначена компанией на ином уровне: как больше, так и меньше. [2]Для расчета взят собственный капитал ПАО Банк «Возрождение» на конец 2016 года. [3]Механизм расчета данного показателя приведен на следующей странице. Цену выкупа привилегированных акций УК «Арсагера» рекомендует определить в размере 500 рублей, что почти в 3 раза превышает текущую рыночную цену, а размер обратного выкупа – в количестве 100% привилегированных акций, составляющих около 5.2% от уставного капитала. Таким образом, в денежном выражении объем выкупа составит 647 млн. рублей, а Банк получит значительный экономический эффект. ПАО Банк «Возрождение» выгодно проводить операцию обратного выкупа по цене ниже балансовой (949 руб.), так как доходность подобной инвестиции (ROEвыкупа) составит 18,1% (ROEпрогноз* BV /Pвыкупа), что превышает ROEпрогноз (10,4%). Уточним, в том случае, если компания приобретает свои акции по балансовой цене (Pвыкупа = BV на акцию), то средства вкладываются с доходностью ROEпрогноз, если же цена выкупа ниже балансовой, то средства вкладываются с доходностью, превышающей ROEпрогноз на соотношение BV/P. Принимая во внимание, что выкуп будет происходить с существенной премией к текущим рыночным ценам, то мы полагаем, что большинство владельцев привилегированных акций будет готово поучаствовать в программе выкупа по цене 500 рублей. 3. Прогнозируемый эффект от выкупа УК «Арсагера» намерена продемонстрировать полезность и необходимость озвученных мер. Обратимся к цифрам и проиллюстрируем будущий эффект от выкупа. Таблица 3. Эффект для акционеров и основной деятельности компании. см. Таблицу 3 http://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_vo... [4] В случае, если объем выкупа оставит 1,29 млн. шт. акций и все акционеры-владельцы привилегированных акций будут участвовать в выкупе.
Таким образом, после проведения обратного выкупа акций с их последующим погашением вырастут все основные показатели эффективности деятельности компании в расчете на одну акцию, а финансовое положение ПАО Банк «Возрождение» по-прежнему останется комфортным. Еще одним фактором, обуславливающим целесообразность выкупа обществом своих привилегированных акций, являются ожидаемые изменения в законодательстве. Согласно Распоряжению Правительства Российской Федерации №1315-р от 25 июня 2016 г. утвержден план мероприятий («дорожная карта») по совершенствованию корпоративного управления, целью которого является повышение уровня защиты миноритарных инвесторов и качества корпоративного управления в российских хозяйственных обществах. Среди предлагаемых новаций – уточнение критериев, исходя из которых размер дивидендов по привилегированным акциям будет считаться определенным уставом общества, а также защита прав владельцев привилегированных акций при определении коэффициентов конвертации в процессе реорганизации общества. Указанные поправки, по сути дела, сведут на нет причины формирования ценового дисконта привилегированных акций по отношению к обыкновенным акциям, так как устранят основные риски владения привилегированными акциями – невыплата дивидендов при наличии чистой прибыли и несправедливое определение коэффициентов конвертации и цен выкупа. Иными словами, привилегированные акции обретут статус полноценного финансового инструмента, права по которому будут определяться не волюнтаристскими решениями органов управления обществом, формируемых владельцами обыкновенных акций, а проистекать из природы данного инструмента, в основе которого лежат отношения собственности и права владельцев на определенную уставом часть прибыли и стоимости имущества при ликвидации общества. Опираясь на опыт развитых фондовых рынков, можно утверждать, что стоимость привилегированных акций в этих условиях окажется выше стоимости обыкновенных акций. Учитывая этот факт, у акционерных обществ, имеющих в обращении привилегированные акции, остается все меньше времени (не более двух лет), чтобы произвести выкуп торгующихся с дисконтом привилегированных акций и, таким образом, использовать текущую ситуацию на благо акционеров-владельцев обыкновенных акций. Кроме того, проведение этой операции, по оценкам УК «Арсагера», может способствовать росту курсовой стоимости обыкновенных акций ПАО Банк «Возрождение» на вторичном рынке. По крайней мере, данное мероприятие укрепит репутацию Банка «Возрождение» как публичной компании. Целенаправленные действия по управлению акционерным капиталом и, как следствие, четкая корреляция между рыночной и балансовой ценами акций компании обеспечит устойчивый спрос на ценные бумаги ПАО Банк «Возрождение» со стороны инвестиционного сообщества. Мы готовы дать необходимые дополнительные пояснения относительно наших предложений как в очной, так и в заочной форме на безвозмездной основе. УК «Арсагера» готова также помочь в диагностике потенциальных слабых мест в системе корпоративного управления ПАО Банк «Возрождение». Телефон: +7 (812) 313-05-30 +7 (812) 313-05-31 Факс: +7 (812) 313-05-33 E-mail: clients@arsagera.ru
Контактные лица: Соловьев В.Е., Председатель Правления ПАО «УК «Арсагера» Абалов А.Э., Начальник аналитического управления. ___________________________________________
|
 | ||||
Поиск котировок:Например: Газпром
|
|
Оставить комментарий
© 2024 «МФД-ИнфоЦентр»
Все права защищены. Перепечатка материалов возможна только со ссылкой на mfd.ru.