Э.ОН Россия (бывшая ОГК-4) опубликовала годовую отчетность по МСФО за 2012 год. Выручка компании выросла до 75 млрд рублей, продемонстрировав рост на 13,5% г/г, что оказалось немного выше наших прогнозов. Причинами роста выручки стало увеличение выработки электроэнергии на 2,3% до 64,2 млрд кВт-ч. Кроме того весомый вклад внес рост цен на электроэнергию на рынке на сутки вперед (РСВ) в ценовой зоне «Сибирь», составивший в 2012 году порядка 24,5% г/г.

Источник: данные АТС.

В этой зоне реализует электроэнергию Березовская ГРЭС, на долю которой в отчетном периоде пришлось порядка 16% реализации всей Э.ОН Россия. В то же время цены на РСВ в ценовой зоне «Европа и Урал» выросли лишь на 1,5% г/г. Другим важным фактором роста выручки стал первый полный год работы энергоблока Яйвинской ГРЭС и двух энергоблоков Сургутской ГРЭС общей мощностью порядка 1,2 ГВт. Это позволило Э.ОН Россия продавать мощность с этих блоков по гораздо более высоким тарифам.

Источник: данные компании.

Операционные расходы выросли на 12% г/г. Их основным драйвером роста стали увеличившиеся амортизационные отчисления, которые в отчетном периоде составили порядка 8,2 млрд рублей, отразив увеличение на 60% г/г. Опережающий рост выручки позволили прибыли компании от текущей деятельности вырасти до почти 21 млрд рублей. Отметим, что компания не имеет долгового бремени, а объем краткосрочных финансовых вложений в 27,5 млрд рублей обеспечивает компании финансовые доходы более, чем в 2 млрд рублей.

Все эти положительные факторы не могли не сказаться на чистой прибыли компании, которая в 2012 году выросла более, чем на четверть и составила 18 млрд рублей, немного превысив наш прогноз.

На наш взгляд, такой результат можно признать весьма успешным, особенно в нынешних условиях, когда контур энергорынка меняется год от года. Такому успешному росту финансовых показателей способствовало прохождение компанией пика инвестиционной программы, когда основные мощности были введены в 2010 и 2011 гг. Следующий ввод «новой» генерации компании предстоит только в 2015 году. Дополнительным конкурентные преимущества компания смогла извлечь из того, что Березовская ГРЭС находится в ценовой зоне «Сибирь». Менеджмент компании сообщил также, что коэффициент неплановой неготовности в отчетном периоде был очень низок, что помогло избежать ненужного простоя энергооборудования.

Также важным моментом при оценке инвестиционной привлекательности Э.ОН Россия является ожидаемый размер дивидендных выплат. У компании нет дивидендной политики, и акционеры могут получить в отчетном году до 100% чистой прибыли. Один из главных факторов, влияющих на объем дивидендных выплат – это финансирование инвестпрограммы. По нашим оценкам, наиболее вероятной будет выплата порядка половины чистой прибыли, что предполагает дивидендную доходность около 5%. Однако высокий прогнозный P/E 2013 (порядка 8) говорит о том, что перспективы компании оценены рынокм адекватно, и это не позволяет на данном этапе бумагам Э.ОН Россия войти в наши портфели.

Прогноз по стоимости акций компании.

Задать нам вопрос по данному эмитенту вы можете здесь.