Выручка компании увеличилась на 26,6%, составив 117,7 млрд руб. Доходы от продажи электроэнергии увеличились на 34,1%, составив 45,9 млрд руб., на фоне роста выработки и реализации электроэнергии на 13,1% и 18,5% соответственно, а также увеличения среднего расчетного тарифа на 13,1%. Доходы от реализации теплоэнергии выросли до 53,8 млрд руб. (+29,7%) на фоне увеличения объемов реализации на 25%, вызванного более холодной погодой на протяжении отопительного периода в 1 полугодии 2021 года, и роста среднего расчетного тарифа на 3,8%.
Положительную динамику демонстрировали и доходы от реализации мощности (+3,5%), составившие 16,7 млрд руб. из-за наступления периода повышенных выплат за предоставление мощности с 01 декабря 2020 года в отношении одного из объектов ДПМ - ТЭЦ-20 ( 420 МВт).
Операционные расходы компании увеличились на 24,2%, составив 105,4 млрд руб., главным образом, за счет увеличения топливных затрат вследствие роста производства на ТЭЦ (+27,5%; 70,3 млрд руб.) и увеличения расходов на покупную энергию (+72%; 8,3 млрд руб.).
В итоге операционная прибыль Мосэнерго выросла на 63,7%, составив 11,1 млрд руб.
В отчетном периоде компания показала чистые финансовые доходы в размере 754 млн руб., что на 16% выше чем годом ранее. Это во многом связано с отсутствием отрицательных курсовых разниц.
Расходы на обслуживание долга сократились в 2 раза и составили 345 млн руб., на фоне сокращения долгового бремени и стоимости его обслуживания.
В итоге чистая прибыль компании выросла на 37,9%, составив 9,1 млрд руб.
По линии корпоративных новостей добавим, что компания планирует приобрести одну из крупнейших в России сбытовых компаний – ООО «Русэнергосбыт». Добавим, что на днях ФАС удовлетворила ходатайство Мосэнерго о приобретении 100% долей в уставном капитале сбыта, выдав компании предписание по обеспечению точного и качественного планирования объемов покупки электроэнергии на оптовом рынке с предоставлением ежеквартальной отчетности в ФАС России.
По итогам вышедшей отчетности мы подняли размер выручки текущего года на фоне роста реализации теплоэнергии и электроэнергии, а также более высоких тарифов. Прогноз по чистой прибыли текущего года был снижен из-за опережающего роста топливных расходов и затрат на покупную электроэнергию. Прогноз по чистой прибыли последующих лет не претерпел серьезных изменений. Потенциальная доходность акций осталась на прежнем уровне.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Мосэнерго представила отчетность по МСФО за 3кв13.
Выручка компании по итогам 3кв13 выросла по сравнению с выручкой за 3кв12 на 6,7%. В целом же из-за неудачного первого квартала выручка за 9м13 снизилась на 2,3% (здесь и далее год к году), до 108,2 млрд рублей. В структуре выручки обращает на себя внимание продолжающееся ускорение роста выручки от реализации электрической энергии и мощности. За 9м13 она увеличилась на 7,2% (до 65,7 млрд рублей), по причине индексации стоимости мощности и роста цены электроэнергии на рынке на сутки вперед и балансирующем рынке. При этом выручка от реализации теплоэнергии напротив, продолжила снижаться: снижение составило 14,5%, до 40,1 млрд рублей. Падение выручки от реализации теплоэнергии произошло в основном за счет более низких тарифов на тепловую энергию. Снижение тарифов на тепловую энергию связано с пересмотром схемы договорных взаимоотношений после объединения ОАО «МОЭК» и ОАО «Московская теплосетевая компания» в форме присоединения. Данное изменение привело к снижению как выручки от реализации тепловой энергии, так и расходов на передачу тепловой энергии. При этом по нашим оценкам положительный эффект для компании составил за 9м13 5,0 млрд рублей.
Помимо уже упомянутого выше сокращения статьи расходов на передачу тепловой энергии (-69,5%) других неожиданностей в статьях себестоимости не наблюдалось. В результате операционная прибыль компании составила 5,0 млрд рублей, увеличившись на 124%.
Нижние статьи отчета о прибылях и убытков не принесли неожиданностей. В результате, чистая прибыль компании увеличилась на 31,8%, до 3,7 млрд рублей. Мы немного скорректировали модель компании, отразив более существенное сокращение расходов по транспортировке теплоэнергии, вызванное объединением с ОАО «Московская теплосетевая компания». В результате, мы повысили свой прогноз по чистой прибыли компании на 2013 год, по нашим ожиданиям чистая прибыль способна превысить отметку в 7 млрд рублей.
Принимая во внимание существенное падение котировок акций компании, произошедшее за последнее время , а также перспективы по росту финансовых показателей в ближайшие два года (P/E по прибыли 2015 года составляет 3,1), мы считаем, что акции компании являются достойным кандидатом для включения в портфель.
Мосэнерго опубликовала отчетность по МСФО за 1 полугодие 2013 года. Согласно вышедшим данным, выручка компании составила 81,3 млрд рублей (-5%, здесь и далее г/г). К сожалению, компания не слишком подробно раскрывает информацию о собственной операционной деятельности. Однако по тем данным, которые удалось обнаружить, можно сделать вывод о том, что в первом полугодии текущего года выработка электроэнергии станциями компании снизилась до 30,4 тыс ГВт-ч (-5,4%). При этом продолжает расти доля выработки новых блоков, составившая 17,4% против 15,2% годом ранее. Отметим, что общее уменьшение производственных показателей не привело к снижению доходов от реализации электроэнергии, которые составили 44,8 млрд рублей (+5,2%). Напомним, что после объединения ОАО «МОЭК» и ОАО «МТК» у Мосэнерго изменилась система расчетов в сегменте теплоэнергии, выручка от реализации которой в отчетном периоде составила 35 млрд рублей (-16%). При этом отпуск теплоэнергии снизился на 0,8% до 39,5 млн Гкал.
Операционные расходы компании уменьшились до 75,2 млрд рублей (-7%). Основным фактором снижения выступило уже упоминавшееся объединение ОАО «МОЭК» и ОАО «МТК»: в результате затраты на транспортировку теплоэнергии составили 4,8 млрд рублей (-68,2%). Таким образом, определенный синергетический эффект от объединения МОЭК и МТК, выразившийся в стремительном падении расходов и более медленном снижении доходов от реализации теплоэнергии, составил для Мосэнерго по итогам первого полугодия порядка 3,7 млрд рублей. Неприятным сюрпризом выступило наличие убытка от обесценения дебиторской задолженности, составившего 2,3 млрд рублей. Есть определенный риск, что по итогам года сумма этого убытка станет значительнее.
Операционная прибыль компании выросла на 17,8% - до 6,7 млрд рублей. Отметим, что компания в отчете о прибылях и убытках не отражает процентных расходов – они капитализируются в составе основных средств. Долговая нагрузка Мосэнерго в иностранной валюте – евро – составляет около 11,3 млрд рублей, что в отчетном периоде вылилось в существенные отрицательные курсовые разницы порядка 700 млн рублей. Негативный эффект от получения этих расходов немного сгладили финансовые доходы, снизившиеся в отчетном периоде почти вдвое – до 460 млн рублей.
Как итог, чистая прибыль компании за первое полугодие 2013 года составила 5,2 млрд рублей (+0,4%). А убыток за второй квартал составил, таким образом, 2,2 млрд рублей.
Несколько слов о ближайших перспективах компании. В сентябре 2013 года Газпромэнергохолдинг приобрел у Правительства Москвы ОАО «МОЭК», владеющее котельными и тепловыми сетями. Почти сразу после приобретения менеджментом Гахпромэнергохолдинга было обозначено намерение модернизировать малоэффективные котельные ОАО «МОЭК» с переброской нагрузки на Мосэнерго. Планируется, что на модернизацию будет потрачено порядка 250 млрд рублей, освоить данный объем финансирования планируется к 2025 году. С одной стороны, такая информация может быть позитивна для Мосэнерго, ведь возрастут операционные и финансовые показатели. С другой стороны, принимая во внимание тот факт, что теперь МОЭК и Мосэнерго действуют в общем корпоративном контуре, на наш взгляд, существует некоторый риск, что финансирование этих капитальных затрат может быть переложено на саму Мосэнерго. Финансовое положение генератора довольно устойчиво: долговая нагрузка составляет 2% от величины собственного капитала. К тому же, у Мосэнерго уже есть опыт в подобной деятельности – компания финансирует строительство нового парогазового блока на Череповецкой ГРЭС, принадлежащей ОГК-2. При этом генератор осуществляет собственную масштабную инвестиционную программу – к концу 2014 года должны быть введены в эксплуатацию 640 МВт новых мощностей, объем финансирования на 2013 год – порядка 40 млрд рублей.
Отметим, что накануне ФСТ в целях сдерживания роста тарифов естественных монополий озвучило планы по снижению нормы доходности по ДПМ с 14 до 13% в 2014 году и до 12% в 2015 г. В ответ на это иностранные инвесторы в российскую электроэнергетику направили письмо В. Путину с просьбой рассмотреть возможность сохранения нормы доходности по ДПМ на текущем уровне. Об этом сообщил глава «Э.Он Россия» Максим Широков. Понижение нормы доходности больно ударит по будущим доходам генерирующих компаний, в особенности, Мосэнерго, финансовые показатели которой при базовом сценарии в 2015 году должны существенно вырасти.
Как видно из вышесказанного, компанию в будущем подстерегает ряд опасностей, связанных как с общей конъюнктурой рынка электро- и теплоэнергии, так и возможными недочетами корпоративного управления. Акции Мосэнерго, по нашим оценкам, обращаются с P/E 2013 порядка 6, и выглядит оцененными более высоко, по сравнению с другой дочкой Газпромэнергохолдинга - ТГК-1, которая и является нашим фаворитом в секторе электрогенерации.
Накануне Мосэнерго опубликовало годовую отчетность за 2012 год по МСФО. Выручка компании снизилась на 2,5% г/г и составила порядка 157,1 млрд рублей. Доходы от реализации электроэнергии в 2012 составили 85,8 млрд рублей, снизившись на 3,3% г/г. Это произошло, в основном из-за увеличения сальдо-перетока мощности в зону свободного перетока «Москва», а также увеличения показателя водности гидрогенерации. Не оказала поддержку доходам от этого вида деятельности ни снизившаяся на 5% г/г (до 61,3 млрд кВт-ч) выработка электроэнергии, ни цены на электроэнергию на свободном рынке в Европейской ценовой зоне, оставшиеся в отчетном периоде на уровне 2011 года. Дополнительно отметим, что выручка от реализации электроэнергии по-прежнему составляет более половины совокупной выручки компании – 54,6% (55,1% в 2011).
Вследствие объединения двух тепловых компаний – ОАО «МОЭК» и ОАО «МТК» - у Мосэнерго изменилась система расчетов за поставляемую теплоэнергию. Это привело к снижению доходов от реализации по этому сегменту до 67,7 млрд рублей (-2,7% г/г) на фоне роста отпуска тепловой энергии. Однако этот бизнес для компании стал более рентабельным, так как в отчетном периоде затраты на транспортировку теплоэнергии снизились на 26,8% г/г.
Операционная прибыль Мосэнерго снизилась на 40% г/г и составила 6,5 млрд рублей. Такое снижение произошло на фоне упоминавшегося снижения выручки, а также опережающего роста цен на топливо. Отметим также, что компания по-прежнему располагает солидными финансовыми вложениями, которые в отчетном периоде обеспечили доход порядка 1,5 млрд рублей.
Как итог, чистая прибыль Мосэнерго за 2012 год составила 6,3 млрд рублей, снизившись на 36%, по сравнению с 2011 годом. Исходя из комментариев менеджмента, сделанных во время телефонной конференции, можно сделать вывод о том, что дивиденды за 2012 год могут составить, как и в прежние годы, порядка 10-11% чистой прибыли по РСБУ. Дивиденд на одну акцию может составить 0,02 руб., что обеспечит символическую дивидендную доходность в 1,5% к текущим котировкам.
На наш взгляд, оценивая инвестиционную привлекательность компании нужно обращать внимание на два главных момента. Первый – это реализация собственной инвестпрограммы. На графике внизу видно, что Мосэнерго еще не прошла пик ввода мощностей по ДПМ, а реализовала около половины инвестпрограммы, общей мощностью около 1,8 ГВт из планируемых 3,3 ГВТ.
На текущей неделе компании ТГК-1, ОГК-2 и Мосэнерго опубликовали свои операционные показатели по итогам 2012 г. Самую подробную раскладку представила компания ТГК-1, с которой мы и начинаем свой обзор.
Компания зафиксировала значительный прирост выработки электроэнергии - 7,1%, доведя показатель до 30,39 млн кВт/ч (наш прогноз был 30,2 млн кВт/ч). Такой рост во многом был обусловлен высокой водностью второго полугодия 2012 года (напомним, что 42,5% ее установленной мощности приходится на гидрогенерацию), а также началом работы новых энергоблоков и выходом на оптовый рынок второго блока ПГУ-180 Первомайской ТЭЦ. Особенно существенный рост был зафиксирован в 4-м квартале прошлого года: рост производства электроэнергии составил 14,8%, причем рост гидровыработки — 21,5%, а рост выработки ТЭЦ — 10,7%. Общий объем реализации электроэнергии ( с учетом перепродаж) также показал существенный рост (6,3%).
Более холодная зима в 4-м квартале 2012 года обусловила и рост отпуска тепловой энергии: показатель составил 26 437,5 тыс. Гкал, что на 1,5% выше аналогичного показателя 2011 года. Причем, в 4-м квартале 2012 года зафиксирован 13,2% рост отпуска тепловой энергии до 8 808,6 тыс. Гкал.
Обращаем внимание, что по итогам 2012 год выработка новых энергоблоков Южной, Первомайской и Правобережной ТЭЦ составила 4 млрд 550,9 млн кВтч или 15,0% от общей выработки, что на 36,1% больше выработки ПГУ 2011 года (3 млрд 345,0 млн кВтч или 11,8% от общей выработки). Этот факт несомненно найдет свое отражение в финансовых показателях компании, причем не только в росте среднего энерготарифа, но и в экономии топлива в себестоимости компании: показатель КИУМ по итогам года вырос до 49,7% (с 48,2% по итогам 2011 г.), а удельный расход условного топлива (УРУТ) на единицу электроэнергии сократился на 2,5%.
В целом показатели компании вышли лучше наших ожиданий, особенно на стороне расходов в части объемов закупленной электроэнергии и УРУТ, следствием чего стал пересмотр прогнозных финансовых показателей по итогам 2012 г. года в сторону роста.
"Коллеги" по холдингу не порадовали своих акционеров. Так, Мосэнерго зафиксировало снижение объемов выработки электроэнергии на 5,1% при росте производства теплоэнергии на 2,9%, а ОГК-2 сократила выработку электроэнергии на 5,8% на фоне практически неизменного отпуска теплоэнергии.
Долгое время мы совершенно обоснованно избегали сегмента электрогенерации, указывая на несоразмерно высокое значение капитализации компаний сектора и их прибылей. Однако за период 2010-2012 гг. многие из них потеряли в стоимости десятки процентов, в то время как чистая прибыль лучших представителей сектора прошла нижнюю точку экстремума и начала обратное движение. Это обстоятельство заставляет нас впервые с кризиса отметить появление в секторе инвестиционных идей. Нашим фаворитом являются акции ТГК-1: компания прошла пик своей инвестиционной программы ( на 2013 г. капвложения уже существенно ниже предыдущих лет), что означает все больший вклад в деятельность новых мощностей. Это предопределит рост рентабельности как за счет роста выручки (новые мощности получат более высокие тарифы), так и сдерживания себестоимости (за счет сокращения затрат на топливо и, возможно, затрат за закупку электроэнергии). В итоге мы ожидаем в ближайшие пару лет выхода чистой прибыли ТГК-1 в новый диапазон, что текущие котировки (несмотря на рост с декабря прошлого года) отнюдь не учитывают. Акции этой компании начинают попадать в наши диверсифицированные портфели.
Более сложная ситуация в ОГК-2: капвложения продолжают оставаться существенными, а финансирование потребностей производиться за счет масштабной допэмиссии. Некоторые вопросы оставляет и уровень чистой прибыли, который компания сможет получить по итогам 2012 г. Однако эффект низкой базы прибыли вкупе с уточнением итогов допэмиссии акций может привести к корректировке наших взглядов на финансовые показатели компании. Мы прекрасно понимаем, что вскоре стабильная чистая прибыль ОГК-2 также может выйти в новый диапазон, однако это потребует более длительного времени.
Что касается Мосэнерго, то согласно нашим расчетам акции обладают положительной потенциальной доходностью, однако уступают при этом бумагам ТГК-1 даже на фоне роста чистой прибыли, которого мы ожидаем в 2013-2014 гг.
Так или иначе, соотношение прибылей и капитализации генерирующих компаний наконец-то выходит в тот диапазон, когда они постепенно начинают конкурировать с активами других отраслей за право попасть в наши портфели. Мы планируем и далее освещать деятельность сектора, отыскивая интересные возможности для инвестирования.
Оставить комментарий
