Мы начинаем аналитическое покрытие акций Совкомфлота - крупнейшей судоходной компании России, одного из мировых лидеров в сфере морской транспортировки углеводородов и обслуживания шельфовой разведки и добычи нефти и газа. Напомним, что в октябре прошлого года компания провела первичное публичное размещение акций на Московской бирже по цене 105 руб. за акцию, объем которого составил 408 296 691 обыкновенных акций. Суммарный объем привлеченных в ходе IPO средств после вычета расходов, а также затрат на выкуп акций в рамках процедуры стабилизации составил 38 млрд руб. (что эквивалентно 480 млн долл. США на момент размещения). Доля акций СКФ в свободном обращении составляет 15,6%. Привлеченные средства предполагается направить на общекорпоративные нужды, включая инвестиции в новые активы с фокусом на индустриальные проекты, а также декарбонизацию и дальнейшее снижение долговой нагрузки.
Рассмотрим основные показатели вышедшей консолидированной отчетности за 2020 г., номинированные в долларах США.
Общая выручка компании сократилась на 0,8% до $1 652 млн. Данный показатель включает в себя выручку от оказания услуг по перевозке по договорам рейсовых чартеров и тайм-чартеров, выручку от оказания услуг по сейсморазведке и выручку от аренды судов по тайм-чартерам и представляет собой доходы судов за отчетный период.
При этом выручка на основе тайм-чартерного эквивалента (доходы от любого чартерного договора и оказания морских услуг за вычетом рейсовых расходов и комиссий, относящихся к выполнению чартера) увеличилась на 6,7% до $ 1 350 млн.
Доходы от индустриальных сегментов (транспортировки сжиженного газа газовозами СПГ и СНГ и обслуживания шельфовых проектов челночными танкерами ледового класса и ледокольными судами снабжения) составили $681,1 млн (+6,6%) на фоне ввода в эксплуатацию в феврале и сентябре 2020 года двух новых газовозов СПГ, зафрахтованных в рамках долгосрочных контрактов международными нефтегазовыми компаниями Total и Shell.
Выручка от конвенциональных танкерных сегментов компании составила $626,4 млн (+9,9%). Рост выручки был обусловлен, главным образом, положительной динамикой фрахтовых ставок в первом полугодии 2020 года. Начиная с третьего квартала 2020 года, наблюдалась коррекция рынка под влиянием сезонных факторов и падения спроса на нефть и нефтепродукты в условиях пандемии коронавирусной инфекции COVID-19.
Операционная прибыль компании увеличилась на 12,6% до $491,4 млн. Решающий вклад в подобную динамику внесли сегменты перевозки нефти и нефтепродуктов благодаря уже упоминавшемуся выше скачку фрахтовых ставок, в то время как динамика прибыли индустриальных сегментов оказалась намного скромнее.
Чистые финансовые расходы увеличились на 3,3% до $194,2 млн во многом вследствие более чем двукратного роста полученных отрицательных курсовых разниц ($20,7 млн против $9,6 млн годом ранее). Обслуживание долга, составившего $2,4 млрд., обошлось Совкомфлоту в $190,5 млн. В итоге чистая прибыль компании выросла на 20,6% до $267,3 млн.
Компания, как ожидается, по итогам года выплатит дивиденды в размере $225 млн, что предполагает дивиденд 6,66 руб. на акцию.
Среднесрочные планы компании включают в себя дальнейшее увеличение количества судов, главным образом, в индустриальных сегментах. В этой связи со временем все большее значение будут приобретать показатели деятельности совместного предприятия с НОВАТЭКом, созданного для обеспечения круглогодичных поставок СПГ с заводов НОВАТЭКа. СП должно стать владельцем 17 танкеров, которые будут изготовлены на судоверфи «Звезда», что подразумевает сохранение до 2025 года включительно достаточно высокого уровня инвестиций ($0,5-1 млрд ежегодно). Таким образом, основные выгоды акционеры Совкомфлота смогут увидеть в отчетности в период 2026-2030 гг.
Ниже представлен наш прогноз ключевых финансовых показателей компании на 2021 год в рублях, дабы обеспечить их сопоставимость с котировками акций, номинированными в рублевом выражении.
Общая выручка компании выросла на 6,3% до 8,3 млрд руб. на фоне увеличения количества платных пользователей на 8,7%, частично компенсированного снижением средней выручки с одного пользователя (ARPC) на 2,2%. При этом компания отмечает продолжившееся в четвертом квартале прошлого года восстановление деловой активности, связанное с ослаблением введенных ранее ограничений. Сильнее других просели доходы от платных пользователей по средним и малым аккаунтам в Москве, в то время как в других регионах России снижение оказалось скромнее вследствие менее жестких введенных властями ограничений.
Операционные расходы компании выросли на 9,2% до 3,8 млрд руб. Расходы на персонал выросли на 15,5% по причине индексации заработной платы, увеличения численности персонала и спецвыплатами, связанными с проведенным SPO. Отметим также рост амортизационных отчислений на 9,8% до 750,5 млн руб., связанный с капзатрамти по ремонту офисов.
В результате операционная прибыль выросла на 1,3% до 2,85 млрд руб.
Чистые финансовые расходы сократились более чем наполовину до 269,0 млн руб. На обслуживание выросшего в конце года долга (11,3 млрд руб.) компания потратила 410,0 млн руб. (-32,1%), что было связано со снижением процентных ставок по взятым кредитам. Помимо этого в отчетном периоде компания получила положительные курсовые разницы в размере 83,0 млн руб. против отрицательных годом ранее (судя по всему, по остаткам валютных денежных средств на счетах). В итоге чистая прибыль компании выросла на 10,6% до 1,75 млрд руб.
Рекомендацию по выплате дивидендов Совет директоров компании, как ожидается, даст в течение второго квартала.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогноз финансовых показателей компании, постаравшись отразить увеличение клиентской базы, связанное с приобретением платформы по поиску работы и персонала Zarplata.ru, занимающей лидирующие позиции на рынке онлайн-рекрутинга в ряде регионов Урала и Сибири.
Совокупная выручка компании сократилась на 6,6%, составив €17,6 млрд.
Североамериканский дивизион снизил свои доходы на 3,4% до € 4,6 млрд на фоне как падения объемов реализации так и цен на цемент, заполнители бетона и готовые смеси. Операционная прибыль сегмента сократилась на 2,2%, составив €1,02 млрд.
Сегмент Западная и Южная Европа отметился падением доходов на 3% до € 5 млрд на фоне падения объемов продаж цемента, заполнителей бетона и готовых бетонных смесей. Операционная прибыль увеличилась при этом на 10,3% до €859 млн, что стало результатом запуска программы экономии средств для смягчения негативных последствий кризиса, вызванного пандемией, а также улучшения экономической ситуации в европейских странах летом и в начале осени. В географическом разрезе стоит отметить достаточно сильные результаты в Германии и Нидерландах, чей строительный сектор практически не пострадал от последствий пандемии; страны южной Европы и Великобритания, напротив, отметились серьезным замедлением строительной активности.
Доходы сегмента Северная и Восточная Европа, Центральная Азия снизились на 1,2% до € 2,9 млрд. Несмотря на общее сокращение объемов продаж всех видов продукции, сегмент смог нарастить операционную прибыль на 6,1% до €718 млн. Своевременное повышение цен на цемент, а также экономия расходов смягчили негативные последствия коронавирусного кризиса. Дополнительно отметим, что строительная деятельность в Северной Европе не сильно пострадала от пандемии по сравнению с аналогичной деятельностью в Восточной Европе и Центральной Азии.
Доходы Азиатско-Тихоокеанского дивизиона снизились на 11,1% до €3 млрд, при этом операционная прибыль упала только – до €694 млн (-7%). На фоне восстановления экономики в Китае серьезный негативный эффект на результаты компании оказал карантин в Индии и Малайзии, а также неблагоприятные погодные условия в Индонезии.
Африканский сегмент напротив, увеличил свои доходы на 4,7% до €1,8 млрд, а операционную прибыль – на 15,1% до €451 млн. на фоне сохранявшегося устойчивого экономического роста в странах Центральной Африки.
В результате совокупная операционная прибыль компании до вычета амортизации по итогам отчетного периода составила € 3,7 млрд (+3,5%). Амортизационные расходы сократились до €1,3 млрд (-3,6%). Чистые финансовые расходы сократились на 15,4%, составив €305 млн. Помимо всего прочего, в отчетном периоде компания получила дополнительный убыток в размере €3,7 млрд. Причиной данного убытка компания указывает, главным образом, списания гудвилла, а также обесценение ряда своих активов. В итоге чистый убыток HeidelbergCement составил €2,1 млрд. против прибыли годом ранее.
Если не принимать во внимание разовые убытки, то стоит отметить, что отчетность вышла несколько лучше наших ожиданий на операционном уровне. Это обстоятельство, а также ожидание менеджментом компании увеличения спроса на выпускаемую продукцию на многих рынках присутствия заставило нас поднять прогнозы финансовых показателей практически по всем основным географическим сегментам.
В результате потенциальная доходность акций несколько возросла.
Мы считаем, что в среднесрочном периоде компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне €1,3- 1,8 млрд. Акции HeidelbergCement AG обращаются с P/BV 2021 около 1 и продолжают входить в состав наших портфелей.
Общая выручка компании упала на 55,4%, составив 302,2 млрд руб., главным образом, из-за введения беспрецедентных карантинных мер в связи с пандемией COVID-19, в числе которых было значительное ограничение на полеты. Наиболее сильно пострадали показатели международных перевозок в результате фактического закрытия международного сообщения весной текущего года. Постепенное введение ограничений на передвижения и опасения пассажиров совершать перелеты также повлияли на показатели внутренних перевозок.
Выручка от пассажирских перевозок уменьшилась на 59,0% и составила 243,7 млрд руб., на фоне падения пассажирооборота компании на 56,5% и доходных ставок на внутренних линиях на 12,1%, (на международных линиях – рост на 10,3%). В итоге выручка с 1 пассажиро-километра снизилась на 6,0% до 3,58 руб.
Выручка от грузовых перевозок увеличилась на 38,8% до 26,8 млрд руб. Компания переориентировала ряд широкофюзеляжных воздушных судов под грузовые перевозки, включая перевозки грузов в салонах воздушных судов, что обеспечило положительную динамику доходов.
Прочая выручка сократилась наполовину до 31,7 млрд руб., что было обусловлено, главным образом, более чем двукратным падением доходов по соглашениям с авиакомпаниями в связи с уменьшением полетного трафика через Россию из-за пандемии.
Операционные расходы сокращались меньшими темпами (-36,1%), составив 394,3 млрд руб. Расходы на авиационное топливо показали сопоставимую с выручкой динамику, снизившись на 59,4% до 77,5 млрд руб. из-за сокращения налета часов и средней рублевой цены на керосин. Расходы на оплату труда сократилась на 29,2% до 65,4 млрд руб., прежде всего, за счет сокращения затрат на оплату труда управленческого персонала. Расходы на амортизацию и таможенные пошлины показали рост на 10,1% до 119,1 млрд руб. Увеличение данной статьи расходов обусловлен, главным образом, переоценкой резерва на ремонты перед возвратом воздушных судов, вызванной ослаблением национальной валюты.
Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы снизились на 34,5% до 20,6 млрд руб. за счет дополнительных масштабных оптимизационных мер в отношении общехозяйственных, консультационных, маркетинговых расходов.
В итоге операционный убыток компании составил 123,2 млрд руб. против прибыли 13,5 млрд руб., полученной годом ранее.
В блоке финансовых статей финансовые доходы снизились на 10,0% до 4,9 млрд руб., что связано с уменьшением процентных доходов по банковским депозитам вследствие снижения ставок.
Финансовые расходы сократились на 9,2% до 47,2 млрд руб., что в основном связано с уменьшением процентных расходов по аренде в результате снижения процентных ставок, а также обязательств по аренде в валюте платежей.
Убыток от реализации результата хеджирования (статья, в которой отражаются учетные движения по валютным обязательствам по лизингу) составил 13,2 млрд руб.; из них 7,2 млрд руб. приходится на переоценку лизинговых обязательств.
В итоге чистый убыток компании составил 117,6 млрд руб. против прибыли годом ранее.
Значительное изменение испытал собственный капитал компании: по состоянию на конец года он составил -115,3 млрд руб. против 1,95 млрд руб. в начале текущего года. Это произошло несмотря на допэмиссию акций, по результатам которой было привлечено 80,0 млрд руб. Фактически вся эта сумма была перекрыта убытками отчетного года и изменением резервов по операциям хеджирования.
Общий долг с начала года увеличился на 31,1%, составив 751,9 млрд руб. Рост долговой нагрузки связан с переоценкой лизинговых обязательств в связи с девальвацией рубля на 19,3% с начала года, а также в связи с целенаправленной работой компании по накоплению ликвидности на фоне значительного снижения ожидаемых доходов.
По итогам вышедшей отчетности, мы пересмотрели наш прогноз финансовых показателей компании на всем периоде прогнозирования. Мы по-прежнему ожидаем, что компания останется убыточной в текущем году, а восстановление прибыли начнется с 2022 года, и к 2024 г. компания выйдет на свои докризисные результаты. Следствием всех изменений стало снижение потенциальной доходности акций компании.
Выручка компании сократилась на 6,2% до 75,3 млрд руб. Основными факторами падения стали снижение объема генерации электростанциями компании и падение цен РСВ на фоне аномально теплой погоды в 1 кв. 2020 г. и пандемии COVID-19 в 2020 г. Помимо этого, негативное влияние на доходы компании оказало снижение платежей по ДПМ вследствие сокращения доходности облигаций и корректировкой коэффициента РСВ, используемого при расчете цены ДПМ.
Операционные расходы выросли на 0,8%, составив 58,6 млрд руб., что обусловлено признанием обесценения по основным средствам в размере 2,2 млрд руб. Кроме того, на две трети возросли расходы на покупную электроэнергию до 2,7 млрд руб. При этом отметим снижение расходов на топливо (-5,5%, 32,4 млрд руб.) и затрат на ремонт и техническое обслуживание (-4,7%, 1,9 млрд руб.).
В результате операционная прибыль компании сократилась на четверть, составив 16,8 млрд руб.
На смену чистым финансовым доходам в прошлом году пришли нетто-расходы в размере 16 млн руб., главным образом, по причине получения отрицательных курсовых разниц (128,5 млн руб.). В итоге чистая прибыль Юнипро составила 10,8 млрд руб. (-27,1%).
Среди прочих моментов отметим приближающийся запуск блока № 3 Березовской ГРЭС. Как ожидается, он будет запущен в марте, а уже с апреля компания начнет получать по нему плату за мощность по ДПМ. Это обстоятельство, как ожидается, полностью компенсирует снижение доходов, вызванное окончанием ДПМ для энергоблоков ПГУ. В результате до 2024 года создается база для роста операционной прибыли, и, ка следствие, дивидендных выплат акционерам в размере 20 млрд руб. ежегодно.
По итогам вышедшей отчетности мы подняли прогноз финансовых результатов компании на период 2022-2023 гг., что привело к некоторому увеличению потенциальной доходности акций компании.
Совокупная выручка компании сократилась на треть до 44,0 млрд руб. на фоне вывода из портфеля активов компании с 4 квартала 2019 года Рефтинской ГРЭС и, как следствие, снижения продаж электроэнергии и мощности. Кроме того, в отчетном периоде зафиксированы более низкие цены на электроэнергию РСВ по причине снижения потребления на фоне пандемии короновируса, а также значительного роста отпуска электроэнергии гидроэлектростанциями в Европейской части России и на Урале.
Данные факторы лишь частично были компенсированы ростом цен на мощность (КОМ), что обусловлено их индексацией в 2020 году, а также более высокими продажами по регулируемым договорам из-за ежегодного увеличения регулируемых тарифов.
Операционные расходы компании составили 39,1 млрд руб., сократившись на 38,4%, что было также обусловлено влиянием изменения периметра консолидируемых активов. В итоге операционная прибыль компании составила 5,5 млрд руб., против прибыли 2,8 млрд руб., полученного годом ранее из-за обесценения основных средств в результате реклассификации внеоборотных активов Рефтинской ГРЭС.
Чистые финансовые расходы сократились на 44,0% до 960 млн руб., что связано со снижением стоимости обслуживания долга, при этом величина долга после сокращения к концу 2019 г. вновь начала расти, составив 25,3 млрд руб. Свободные денежные средства, оставшиеся на счетах компании от продажи Рефтинской ГРЭС, привели к получению процентных доходов 596,3 млн руб., что на 43,8% выше, чем в предыдущем году.
В итоге чистая прибыль компании составила 3,6 млрд руб. Без учета влияния разовых факторов в отчетном периоде чистая прибыль сократилась на 40,1% до 4,4 млрд руб.
Главной новостью последних месяцев стала презентация обновленного стратегического плана компании, рассчитанного на период 2021-2023 гг. Среди основных моментов плана стоит отметить понижение прогнозов финансовых показателей на текущий год, а также отказ от выплаты дивидендов за 2020 год и их перенос на последующие периоды.
Ранее мы уже попытались отразить в модели компании ключевые моменты представленного плана. Наши расчеты показывают, что перенос дивиденда на два года влияет на короткую потенциальную доходность (годовое окно), но не оказывает драматического влияния на потенциальную доходность на трехлетнем окне. Куда менее приятным явилась корректировка линейки прибыли (EBITDA и чистой прибыли от обычных видов деятельности) в сторону понижения.
В целом можно говорить, что российский Энел оказался заложником стратегии, реализуемой материнской компанией по отказу от угольных станций и строительству мощностей ВИЭ Дополнительно хотелось бы отметить весьма спорное качество планирования: на наш взгляд, слишком часто производятся корректировки стратегии, которая является базовым документом для понимания инвесторами перспектив компании.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей компании на текущий год, одновременно повысив свои ожидания по прибыли на период 2023-2024 гг. В текущем году компания перестанет получать повышенные платежи по ДПМ по ранее введенным блокам на Среднеуральской и Невинномысской ГРЭС, что приведет к существенному снижению чистой прибыли. Компенсировать это призваны повышенные платежи по ДПМ по вводимым в строй в ближайшие годы ветропаркам.
Несмотря на понижение прогнозов на текущий год, акции компании, обращающиеся с P/BV 2021 около 0,7, продолжают входить в число наших приоритетов в секторе энергогенерации.
Общая выручка компании выросла на 15,1% до 159,0 млрд руб.
Выручка сегмента «Сахар» сократилась на 9,9%, составив 28,1 млрд руб. вследствие уменьшения объемов продаж на 20,5%. Частично указанное снижение было компенсировано ростом цен реализации (+7,3%) по причине повышенного спроса в условиях более низкого урожая сахарной свеклы в 2020 г. и пандемии COVID-19.
Себестоимость реализованной продукции данного сегмента сократилась на 18,0% в связи с существенным снижением закупочных цен на сахарную свеклу, а также запуском второй линии дешугаризации, приведшей к росту производства высокорентабельного сахара из мелассы. В результате операционная прибыль увеличилась на две трети, составив 4,1 млрд руб.
В сегменте «Мясо» выручка выросла на 25,6% до 32,4 млрд руб., что было вызвано увеличением объемов реализации продукции (+23,3%) и частично нивелировано падением средней цены (-1,0%) из-за усиления конкуренции на отечественном рынке свинины. Увеличение объемов производства свинины произошло в основном за счет запуска третьей очереди на производственной площадке «Тамбовский бекон» в 3 кв. 2019 г.
Рост себестоимости реализованной продукции на 21,6% был обусловлен увеличением объемов поголовья свиней, переданных на переработку мяса. Помимо этого, в отчетном периоде сегмент отразил прочий доход в размере 654 млн руб., связанный с запуском зернового элеватора в Приморье, а также с возмещением части расходов на страхование животных по государственной программе. В результате операционная прибыль сегмента выросла на 59,4% до 2,3 млрд руб.
Выручка дивизиона «Сельское хозяйство» выросла почти на треть до 34,3 млрд руб. в результате падения объемов продаж на 21,4%, что во многом было компенсировано ростом цен реализации ключевых сельскохозяйственных культур. Помимо этого компания отразила прибыль от переоценки биологических активов в размере 3,6 млрд руб., главным образом, представляющую собой реализацию дохода от переоценки урожая предыдущего года, проданного в отчетном периоде. В итоге сегмент показал операционную прибыль в размере 15,6 млрд руб. (более чем десятикратное увеличение к предыдущему периоду).
Рост выручки сегмента «Масло и жиры» на 22,1% связан с увеличением мощностей, арендованных у «Солнечных продуктов» (SolPro), начиная с 3 кв. 2019 г. Дополнительная маржа была получена от роста цен по большинству выпускаемой продукции сегмента. В итоге операционная прибыль возросла более чем в 3 раза до 8,2 млрд руб.
Выручка от продажи молочных продуктов снизилась на 2,2% до 3,8 млрд руб. вследствие уменьшения объемов реализации, смещения объемов продаж с сыров (более дорогой продукт) на сырные продукты, а также в результате существенного снижения цен на молочные жиры, обусловленного переизбытком предложений на рынке. На фоне увеличения административных расходов, связанных с расширением штатов, сегмент отразил операционный убыток 292 млн руб.
В итоге консолидированная операционная прибыль компании составила 23,8 млрд руб.
В отчетном периоде компания показала чистые финансовые доходы в размере 500 млн руб. против чистых финансовых доходов в размере 1,5 млрд руб., полученных годом ранее. Такой результат объясняется получением в отчетном периоде отрицательных курсовых разниц.
В результате чистая прибыль компании составила 24,4 млрд руб., увеличившись в 2,4 раза.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании, приняв к сведению рекомендацию совета директоров по выплате финальных дивидендов за 2020 год. В результате потенциальная доходность акций компании несколько возросла.
Мы возобновляем аналитическое покрытие американской транснациональной телекоммуникационной компании AT&T Inc. после очередного включения акций компании в состав наших портфелей.
Обратимся к показателям консолидированной финансовой отчетности компании по итогам 2020 г.
Общая выручка компании снизилась на 5,2% до $171,8 млрд., из-за резкого сокращения доходов от международного роуминга на фоне пандемии коронавируса. Обратимся к посегментному анализу статей доходов.
Выручка самого крупного сегмента - «Телекоммуникации» - снизилась на 2,5% до $138,9 млрд, операционная прибыль сократилась на 5,3%, составив $30,5 млрд. На уровне операционной прибыли главным пострадавшим направлением сегмента оказалась бизнес-единица «Широкополосный доступ в интернет», что обусловлено дополнительными расходами на предложения потребителям по подключению к видеосервису HBO MAX и ростом амортизационных затрат в связи с модернизацией и ростом сети.
Выручка направления «Мобильная связь» выросла на 2,1%, составив $72,6 млрд. на фоне существенного уменьшения выручки на одного абонента. Тем не менее, увеличение абонентской базы и контроль над расходами позволили компании сохранить операционную прибыль на уровне прошлого года. Отметим, что прирост абонентской базы на 10% стал следствием выгодного ценового предложения для потребителей, которые на премиальных тарифах получают бесплатный доступ к стриминг-сервису HBO.
Доходы направления «Видео и реклама» состоят из подписки на видео-развлечения и доходов от рекламы. Выручка направления снизилась на 10,9% до $28,6 млрд. на фоне сокращения числа абонентов премиум –телевидения и OTT. Средняя выручка с абонента по всем направлениям показала рост 8,3%: частично компенсировать снижение доходов от видео удалось за счет более высоких доходов от рекламы в год проведения выборов президента США. Операционная рентабельность сократилась на 0,4 п.п. до 6,0%.
Выручка направления «Широкополосный доступ в интернет» снизилась на 5,3% до $12,3 млрд. Количество абонентов-пользователей ШПД в отчетном периоде осталось практически на прошлогоднем уровне, а число пользователей устаревших услуг голосовой связи и передачи данных снизилось на 14%. Средняя выручка с абонента по обоим направлениям показала рост в районе 3%.
Снижение операционной рентабельности, как уже упоминалось выше, обусловлено инвестиционными расходами в видеосервис HBO MAX и ростом амортизационных затрат в связи с модернизацией и ростом сети.
Направление «Проводные услуги для бизнеса» показало снижение выручки на 3,1% до $25,4 млрд., что обусловлено падением доходов от традиционных услуг фиксированной связи ($8,2 млрд, -10,9%). Данное падение доходов было частично компенсировано продолжающимся ростом стратегических услуг (включающие услуги по выделенным интернет-каналам, Ethernet, VoIP, Security Services и VPN). Снижение операционной рентабельности до $4,6 млрд (-11%) обусловлено ростом амортизационных отчислений на фоне увеличения капитальных затрат в модернизацию сети.
Сегмент «Медиа», включает в себя бизнес единицы Turner, Home Box Office (HBO) и Warner Bros.
Общая выручка сегмента снизилась на 13,7% до $30,4 млрд, главным образом из-за снижения доходов от театральной и телевизионной продукции, что отражает задержки театрального и телевизионного производства в Warner Bros. на фоне пандемии. Доходы Turner также снизились из-за сокращения доходов от рекламы в результате отмены и переноса спортивных мероприятий и сжатых сезонов. Доходы HBO частично компенсировали это снижение благодаря росту международных доходов и внутренней абонентской базы. Операционная прибыль сократилась на 22% до $8,2 млрд, что в основном обусловлено увеличением расходов на контент для проекта HBO Max.
Сегмент «Латинская Америка», управляющий портфелем развлекательных услуг в странах Латинской Америки и сетью мобильной связи в Мексике, показал снижение выручки на 17,9% до $5,7 млрд. Основной причиной столь плохих результатов по выручке, а также скачка операционного убытка сегмента стало ослабление валют развивающихся стран.
Вернемся к консолидированным показателям компании. Итоговая операционная прибыль сократилась на 77,1% до $6,4 млрд.
В отчетном периоде компанией были зафиксированы чистые финансовые расходы в размере $9,3 млрд (-2,4%). Такая динамика стала следствием некоторого сокращения довольно высокого долга, связанного с приобретением Time Warner в 2018 г.
В итоге компания показала чистый убыток по итогам отчетного периода в размере $5,4 млрд против прибыли $13,9 млрд, полученной годом ранее. Дивидендные выплаты AT&T за 2020 год составили 55% от годового свободного денежного потока, который оказался равен $27,5 млрд.
Отчетность компании вышла несколько хуже наших ожиданий, мы отразили более стремительные темпы снижения абонентской базы по ряду операционных единиц, что привело к небольшому сокращению потенциальной доходности акций.
Выручка группы сократилась на 24,6% и составила $53,3 млрд на фоне падения цен реализации и объемов поставок стали вследствие снижения экономической активности и сокращения спроса на продукцию. После операционного убытка в $627 млн в 2019 году, операционная прибыль компании составила $2,1 млрд на фоне отражения группой крупного единовременного дохода, связанного, прежде всего, с продажей американского дивизиона ArcelorMittal USA. Чистые финансовые издержки, связанные, в первую очередь, с отрицательными курсовыми разницами, сократились до $1,3 млрд, а прибыль до налогообложения составила $1,1 млрд. В итоге, с учетом значительного увеличения эффективной налоговой ставки, последовавшего после продажи активов, компания зафиксировала чистый убыток в размере $727 млн.
Далее проанализируем ключевые показатели Группы в разрезе основных сегментов компании.
На фоне снижения объемов и цен реализации, выручка североамериканского дивизиона сократилась на 26,7% до $13,6 млрд. EBITDA сегмента упала почти в два раза, в первую очередь, на фоне роста удельных издержек, а рентабельность сократилась на 1 п.п. и составила 3,4%. Напомним, что в третьем квартале 2020 года компания объявила о продаже своего бизнеса в США (ArcelorMittal USA) местной компании Cleveland-Cliffs Inc. В связи со сделкой по продаже сегмент отразил единовременный доход в размере $1,5 млрд. В итоге операционная прибыль сегмента составила $1,7 млрд после убытка в $1,3 млрд. годом ранее.
В сегменте «Бразилия» сокращение производства и отгрузки стали на 13,3%, усиленное снижением средней цены реализации, привело к падению выручки на 22,7% до $6,3 млрд. EBITDA сегмента сократилась на 12,7% до $978 млн, при этом рентабельность на фоне сокращения удельных издержек производства стали выросла на 1,8 п.п. до 15,6%. Отметим, что в отчетном периоде сегмент «Бразилия» не проводил единовременных списаний, и это позволило зафиксировать операционную прибыль в $753 млн, которая, тем не менее, оказалась ниже на 11,1%, чем в 2019 году.
Поставки стали в европейском сегменте снизились на 22,6% до 34 млн тонн на фоне мер, принятых в разных странах, по сдерживанию распространения пандемии коронавируса. Отрицательный эффект на выручку усилило сокращение цен реализации стали (-5,6%), в итоге выручка дивизиона упала на 25,6%. EBITDA сегмента на фоне уменьшения поставок стали сократилась на 26,2% до $833 млн, при этом соответствующая рентабельность осталась на уровне 3%. На фоне возросшей амортизации, а также обесценения активов и списаний в общей сложности около $860 млн., европейский дивизион зафиксировал операционный убыток в размере $1,4 млрд по сравнению с убытком в $1,1 млрд в 2019 году.
На фоне сокращения средних цен реализации (-10,3%), а также объемов производства (-21,7%), выручка сегмента «СНГ и Африка» потеряла 19,5% и составила $5,5 млрд. EBITDA сегмента сократилась на 15,7% до $436 млн., в первую очередь, вследствие ухудшения результатов деятельности в Южной Африке на фоне карантинных ограничений. При этом рентабельность по EBITDA на фоне сокращения общих затрат дивизиона увеличилась на 0,3 п.п., составив 7,9%. Итоговый финансовый результат дивизиона включает в себя списание в размере $21 млн по сравнению со списанием в $76 млн годом ранее. На этом фоне сегмент отразил операционную прибыль в размере $82 млн после операционного убытка в $25 млн годом ранее.
На фоне сокращения поставок коксующегося угля, компенсированных увеличением рыночных цен железной руды, выручка сегмента потеряла всего 1,7% и составила $4,8 млрд, при этом EBITDA сегмента на фоне роста цен на его продукцию увеличилась на 15% до $1,9 млрд. Рентабельность по EBITDA увеличилась на 5,8 п.п., составив 40,2%. Операционная прибыль, в свою очередь, выросла на 16,2% до $1,4 млрд. При этом горнодобывающий сегмент не проводил единовременных списаний в отчетном периоде.
Вернемся к рассмотрению консолидированных показателей компании.
По итогам 2020 года общий долг компании сократился на 14,1% до $12,3 млрд ($14,3 млрд по состоянию на конец 2019 года). При этом чистый долг компании концу отчетного периода сократился до $6,4 млрд, что является минимальным значением с момента слияния Arcelor и Mittal Steel в 2006 году.
Достижение такого значения чистого долга позволяет компании перейти к новой политике распределения капитала, в которой в качестве приоритета принята доходность акционеров. Напомним, в сентябре 2020 года компания объявила о программе выкупа собственных акций на $500 млн, которую завершила уже к концу октября. В феврале 2021 года менеджмент объявил об очередном раунде выкупа на $650 долл. на средства от частичной продажи акций дочерней компании Cleveland Cliffs. В дополнение к этому, Совет директоров предложил утвердить базовый дивиденд в 30 центов на акцию, который должен быть выплачен в июне 2021 года, а также дополнительный обратный выкуп акций на сумму $570 млн в 2021 году. Таким образом, общая сумма, которую компания направит на выкуп акций в 2021 году, может составить $1,2 млрд, а также около $320 млн может быть выплачено в форме дивидендов.
В целом вышедшая отчетность оказалась лучше наших ожиданий. Мы внесли необходимые корректировки в модель компании, связанные, прежде всего, с повышенными ценами реализации продукции в 2021 году. Кроме того, вследствие принятия компанией новой политики распределения капитала, мы заложили все ее объявленные параметры в нашу модель. Мы считаем, что в текущем году ArcelorMittal закончит год с чистой прибылью в $3,3 млрд на фоне восстановления спроса на свою продукцию и увеличения средних цен реализации. Вместе с этим мы ожидаем, что в перспективе 3-4 лет компания сможет нарастить свою чистую прибыль до $4 млрд.
Сейчас американские депозитарные расписки компании обращаются с мультипликатором P/BV 2021 около 0,6 и продолжают входить в наш портфель иностранных акций.
Общая выручка компании снизилась на 10,3% до 120,7 млрд руб. Отметим, что выручка от реализации электроэнергии показала снижение сразу на 20,5%, составив 54,8 млрд руб. на фоне существенного снижения выработки (-19,1%) и уменьшения продаж электроэнергии (-18,7%), что во многом обусловлено реализацией компанией стратегии снижения выработки электроэнергии неэффективным оборудованием в условиях падения потребления в энергосистеме. Средний расчетный тариф, по оценкам компании, снизился на 2,3%.
Выручка от реализации теплоэнергии сократилась на 6,6% до 4,9 млрд руб. на фоне снижение полезного отпуска теплоэнергии на 12,0% и роста среднего расчетного тарифа на теплоэнергию на 6,1%. Доходы от реализации мощности выросли на 1,1%, составив 59,4 млрд руб.
Операционные расходы компании снизились на 12,7%, составив 101,5 млрд руб. Одним из драйверов снижения выступило сокращение расходов на топливо (-13,4%) на фоне падения выработки. Затраты на покупную энергию сократились на 19,0% из-за снижения покупок электроэнергии. Однако основной причиной снижения операционных расходов является прибыль от выбытия основных средств, в том числе, имущества Красноярской ГРЭС-2, в размере 4,2 млрд руб.
В итоге операционная прибыль ОГК-2 выросла на 3,1%, составив 18,4 млрд руб.
В блоке финансовых статей отметим снижение финансовых доходов на 20,1%, что связано с сокращением размера денежных средств на счетах компании. Финансовые расходы компании сократились почти на четверть до 2,9 млрд руб. на фоне снизившейся долговой нагрузки, составившей 44,9 млрд руб. Отметим также доход от участия в дочерних и зависимых компаниях в размере 824 млн руб., полученный от владения 38%-й долей в уставном капитале ООО «ГЭХ Индустриальные активы».
В итоге чистая прибыль ОГК-2 увеличилась на 10,3 % до 13,2 млрд руб.
Среди прочих интересных моментов отметим приобретение ранее арендовавшегося имущества Адлерской ТЭС и Череповецкой ГРЭС у материнских структур. Ожидается, что указанное действие позволит компании сэкономить в будущем на арендных расходах.
По итогам внесения фактических данных, мы не стали вносить существенных изменений в модель компании. Ожидается, что в ближайшие годы чистая прибыль компании продолжит свой рост на фоне сохранения повышенной платы за мощность по договорам ДПМ. Указанная картина сохранится, как ожидается, до 2024 года, после чего весьма вероятен сценарий существенного снижения прибыли по образу и подобию родственной генерирующей компании - Мосэнерго.
Оставить комментарий
