Консолидированная выручка компании подскочила на 73,2%, составив 47,8 млрд руб., судя по всему, на фоне увеличения объемов перевозок в основных сервисах Группы. К сожалению, компания не предоставляет внутригодовые операционные результаты. Обратимся к анализу ключевых показателей в разрезе операционных сегментов.
Выручка морского дивизиона выросла на 8,1% до 1,7 млрд руб. Операционный результат сегмента составил 416 млн руб., что вероятнее всего, является следствием продолжающегося обновления флота.
Существенный рост доходов (+43,4%) и прибыли (+43,7%) показал портовый дивизион на фоне роста грузооборота и тарифных ставок, в первую очередь, в сегменте перевалки импортных и экспортных грузов. Рентабельность выросла на 0,1 п.п. до 50,5%, что можно объяснить увеличением темпов грузооборота контейнерных перевалок, отличающихся более высокой рентабельностью.
Фантастический результат показал линейно-логистический дивизион компании, чьи доходы практически удвоились, а операционный результат сегмента подскочил в более чем в 14 раз, составив 10,9 млрд руб. Судя по всему, решающую роль сыграло стремительное увеличение объемов интермодальных и ставок внешнеторговых морских перевозок.
Единственным сегментом, показавшим снижение доходов, стал железнодорожный дивизион, чья выручка сократилась на 18,8% до 2,4 млрд руб. на фоне сокращения парка вагонов, принадлежащих компании. Операционный результат сегмента снизился на четверть до 778 млн руб.
В итоге прибыль от операционной деятельности выросла почти в три раза, составив 16,6 млрд руб., что превышает результат за весь 2020 г.
В блоке финансовых статей отметим отрицательные курсовые разницы в размере 1,3 млрд руб. против положительных разниц в 3,8 млрд руб. годом ранее. На обслуживание своего долга, составляющего 28,2 млрд руб., компания потратила 1,3 млрд руб. В итоге ДМВП зафиксировал чистую прибыль в размере 11,4 млрд руб., более чем в два раза превысив прошлогодний результат.
По итогам вышедшей отчетности мы подняли прогноз финансовых показателей компании на текущий и последующий годы, отразив большие темпы роста перевозок и тарифных ставок по линейно-логистическому дивизиону, а также заложив более стремительные темпы сокращения долга. В результате потенциальная доходность акций ДВМП существенно возросла.
Выручка компании в долларовом выражении выросла на 1,7% до $362,6 млн. Общий грузооборот в отчетном периоде сократился на 6,9%, составив 58,4 млн тонн, главным образом, из-за снижения перевалки наливных грузов, в том числе сырой нефти ввиду макроэкономических ограничений, сложившихся из-за пандемии и договоренностей в рамках сделки ОПЕК+. При этом по ряду прочих грузов (сахар, удобрения, контейнерные грузы) был зафиксирован рост грузооборота. Средний расчетный тариф в долларах увеличился на 9,0%.
Операционные расходы компании увеличились на 5,7% до $158,2 млн во многом вследствие динамики топливных расходов (+76,5%, $24,2 млн). В итоге операционная прибыль снизилась на 1,9%, составив $204,4 млн.
Чистые финансовые расходы компании в отчетном периоде составили всего $2,3 млн, многократно снизившись по сравнению с прошлогодним значением. Это связано с отражением в отчетности положительных курсовых разниц по валютным кредитам в размере $8,3 млн против отрицательных разниц $89,1 млн годом ранее.
Процентные расходы сократились наполовину до $20,1 млн на фоне снижения долговой нагрузки компании, включающей обязательства по финансовой аренде с $1,0 млрд до $786,5 млн, а также более низкой стоимости обслуживания долга.
В итоге чистая прибыль НМТП увеличилась вдвое, составив $169,3 млн.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз финансовых показателей компании на текущий год на фоне восстановления грузооборота по ряду позиций (сахар, минеральные удобрения). В результате потенциальная доходность акций компании незначительно возросла.
В отчётном периоде выручка компании выросла на 4,2% до 88,7 млрд руб. на фоне увеличения трафика вследствие ослабления ограничений, связанных с COVID-19 (+1,9%) и увеличения среднего чека (+1,4%). При этом выручка сети гипермаркетов «Окей» показала несущественный рост (+0,5%) при неизменном количестве магазинов (77 шт.), в то время как выручка сети дискаунтеров «Да!» продолжила демонстрировать двузначный рост (+23,9%) на фоне повышения LFL-трафика (+8%) и увеличения числа магазинов с 87 до 122 шт.
Валовая прибыль увеличилась на 2,6% до 19,5 млрд руб., при этом валовая маржа немного снизилась (с 22,3% до 22,0%). Это связано с увеличенными тарифами на транспортировку, инфляцией зарплат логистического персонала и запуском нового дистрибуционного центра в конце прошлого года.
Коммерческие и общехозяйственные расходы увеличились почти на 6% до 17,2 млрд руб. за счет индексации зарплат персонала, увеличения амортизации из-за пересмотра условий аренды в сегменте дискаунтеров, роста коммунальных расходов, в том числе в связи с расширением сети «Да!». В то же время компании удалось снизить долю рекламных и маркетинговых доходов в выручке (с 1,1% до 1%) за счет повышения эффективности программы лояльности и оптимизации использования различных каналов рекламы. Прочие операционные расходы снизились с 413 до 266 млн руб., главным образом из-за того, что в прошлом году компания зафиксировала убыток от обесценения внеоборотных активов в размере 369 млн руб. в связи с оптимизацией портфеля магазинов и земельных участков.
В итоге прибыль от продаж составила около 2 млрд руб., что на 14% меньше аналогичного показателя в прошлом году, а маржа снизилась c 2,7% до 2,2%.
Чистые финансовые расходы значительно снизилась и составили 1,8 млрд руб. (-48,3%) главным образом за счёт получения 538,9 млн руб. положительных курсовых разниц по сравнению с отрицательными курсовыми разницами в размере 1,1 млрд руб. годом ранее. Положительный эффект от курсовых разниц был частично нивелирован снижением процентов к получению на 47% до 28,2 млн руб. на фоне снижения средней процентной ставки по временно свободным размещенным средствам.
В итоге чистая прибыль составила 152 млн руб. против убытка в 900 млн руб. годом ранее.
Среди прочих моментов отметим, что менеджмент компании объявил о планах дальнейшей экспансии сети дискаунтеров со среднегодовым темпом открытий в 35-40 магазинов в год, начиная с текущего года. В результате программы экспансии ожидается увеличение доли дискаунтеров в общей выручке компании до 50% в перспективе 4-х лет. На данный момент около половины выручки дискаунтеров приходится на товары собственных брендов компании, что в совокупности с централизованной поставкой продуктов и снижением операционных затрат может стать основой для дальнейшего повышения маржинальности сети, которая сейчас составляет 4,3% (+0,65 п.п. за год). В сегменте гипермаркетов продолжается реализация стратегии обновления формата, подразумевающая редизайн и изменение продуктового микса в пользу большего выбора свежих и «ультрасвежих» продуктов. Данная программа потенциально может увеличить плотность продаж, однако необходимо принимать во внимание риск усиления позиций конкурентов в отрасли, многие из которых также начали делать аналогичные шаги в рамках своих стратегий развития.
В результате вышедшей отчетности и ознакомления со стратегией компании мы понизили прогноз по выручке в текущем году в связи с отрицательной динамикой LFL-продаж гипермаркетов в отчетном периоде. Прогноз по значению чистой прибыли также был снижен ввиду снижения маржинальности EBITDA в сегменте гипермаркетов (с 8,7% до 8,2%) и увеличения доли коммерческих и административных расходов в выручке (с 19,2% до 19,5%). В результате корректировок потенциальная доходность расписок снизилась.
Группа POSCO раскрыла финансовую отчетность по итогам 1 п/г 2021 года, которая включает подробные операционные данные и разбивку финансовых результатов по ключевым сегментам компании.
Выручка компании выросла на 21,6%, составив ₩34 361 млрд на фоне увеличения цен реализации стальной продукции и объемов ее производства. При этом в долларовом выражении рост выручки составил 31,2% (до $30,8 млрд). Обратимся к анализу динамики финансовых результатов сегментов компании.
В стальном дивизионе на фоне восстановления спроса на продукцию, объемы производства листовой стали увеличились на 19,4% до 16,5 млн т. При этом средняя цена реализации стали выросла на 28,1% до ₩808 тыс. за тонну. Эти факторы привели к увеличению общей выручки сегмента на 36,1% до ₩18,3 трлн. Операционная прибыль на фоне низкой базы января-июня 2020 года взлетела в 13,3 раза до ₩3,2 трлн. При этом рентабельность продаж подскочила на 15,8 п.п. до 17,6%.
Выручка от различных операций дивизиона «Трейдинг» показала разнонаправленную динамику. Так, выручка от операций с металлами, являющаяся основным компонентом общей выручки, увеличилась на 31,5% до ₩15,5 трлн, выручка от операций с химическими веществами и энергоносителями выросла на 75,4% до ₩2,2 трлн, а выручка от прочих операций сократилась на 21,5% до ₩2,7 трлн. Общая выручка сегмента увеличилась на 13,4% и составила ₩11,4 трлн, при этом операционная прибыль потеряла 6,8%, составив ₩226,3 млрд. на фоне роста издержек сегмента. Рентабельность дивизиона сократилась на 0,4 п.п. и составила 2%.
В строительном сегменте динамика выручки от отечественного строительства упала на 19,2% до ₩2,6 трлн, в то время как выручка от зарубежного строительства и прочих работ выросла на 12,2% до ₩744,5 млрд. В результате общая выручка сократилась на 12,4% и составила ₩3 трлн. Несмотря на сокращение общей выручки, операционная прибыль дивизиона выросла на 28,7% до ₩253,6 млрд. На этом фоне рентабельность сегмента увеличилась на 2,7 п.п. до 8,5%.
Значительную долю выручки сегмента «Прочее» формируют поступления от реализации выработанной электроэнергии. На фоне увеличения объема выработки электроэнергии на 21,2%, частично компенсированного снижением тарифа на электроэнергию на 3,5%, общая выручка сегмента выросла на 22,5% до ₩1,7 трлн. При этом операционная прибыль упала в 2,8 раза до ₩44,9 млрд, а рентабельность потеряла 6,3 п.п. и составила 2,7%. Как отмечает руководство компании, давление на рентабельность оказал рост издержек вследствие скачка цен на СПГ.
Вернемся к анализу консолидированных показателей Группы.
Отметим, что ее операционная прибыль выросла в 4,6 раза до $3,4 млрд на фоне увеличения валовой прибыли в 2,4 раза. Прибыль до выплаты налогов продемонстрировала рост в 5,4 раз до $3,5 млрд. При этом чистая прибыль компании, поддержанная сокращением финансовых издержек и эффективной ставки налога, выросла в 6,7 раз и составила $2,4 млрд.
В целом, вышедшая отчетность оказалась лучше наших ожиданий на фоне улучшения конъюнктуры на рынке стали. По ее результатам мы несколько повысили прогноз финансовых показателей компании преимущественно на ближайший год.
Говоря о будущих результатах деятельности компании, мы ожидаем, что в 2021 году ее чистая прибыль составит около $3,8 млрд на фоне позитивной конъюнктуры на рынке стали, но к 2024 года будет стремиться в диапазон $2,8-3 млрд. на фоне сокращения рентабельности стального дивизиона. При этом мы считаем, что с учетом устойчивой дивидендной политики, в ближайшие годы POSCO будет направлять на выплату дивидендов около $600-800 млн. Сейчас американские депозитарные расписки компании обращаются с мультипликатором P/BV 2021 около 0,5 и входят в наш портфель зарубежных акций.
В отчетном периоде консолидированная выручка компании показала рост на 7,1% и достигла 4,4 млрд руб. Наибольший вклад в рост выручки внесли доходы от оптовой реализации, которые выросли на 90,3%, судя по всему, в связи с началом сотрудничества с площадкой OZON для продажи товаров под собственной маркой. Компания планирует и дальше развивать реализацию своих товаров через сторонние маркетплейсы, в частности, в июле был запущен аналогичный формат работы с площадкой Wildberries.
Выручка от розничной реализации товаров снизилась на 14,7% до 1,7 млрд руб. в связи с закрытием достаточно большого числа торговых точек (-50 шт.). Несмотря на общую отрицательную динамику в сегменте, некоторые статьи доходов показали впечатляющий рост, а именно интернет-продажи (+34,6%) и комиссионные доходы от пунктов выдачи онлайн-заказов, расположенных в торговых помещениях компании (трёхкратный рост). В отчетном периоде число ПВЗ увеличилось на 85% до 3208 шт., посредством которых было выдано более 1,2 млн посылок, что сопоставимо с уровнем выдачи по итогам 2020 года. Дальнейшее развитие системы ПВЗ может положительно отразиться на трафике в магазинах и расширить потенциальную клиентскую базу компании.
Полученные результаты отражают движение компании в рамках заданной стратегии, цель которой – стать полноценным игроком онлайн-торговли, при этом не отказываясь от традиционного формата в виде офлайн-продаж и сервиса на базе существующих торговых точек.
Отметим также результаты деятельности по выдаче денежных микрозаймов: доходы снизились на 6,4% до 1,3 млрд руб., несмотря на существенное увеличение средней суммы выданного займа (с 22,5 до 24,2 тыс. руб.). В отчетном периоде наблюдалось структурное изменение платежей по займам: в связи с эпидемиологической обстановкой доля дистанционных платежей по итогам июня достигла 20%, которые осуществлялись через личный кабинет заемщика. Компания планирует и дальше развивать онлайн-сегмент микрозаймов, в ближайшее время ожидается запуск мобильного приложения.
Себестоимость компании практически осталась на прошлогоднем уровне, составив 1,7 млрд руб. При этом эмитенту удалось значительно сократить долю коммерческих расходов в выручке (с 37% до 33%) за счет снижения затрат на зарплату и банковские услуги. Доля административных расходов в выручке почти не изменилась (около 7%), несмотря на увеличение в абсолютном выражении, в том числе, за счет роста арендных расходов. В итоге операционная маржа выросла с 5% до 19%, а операционная прибыль выросла более чем в четыре раза, достигнув 829 млн руб.
Процентные расходы компании увеличились с 632 млн руб. до 664 млн руб. на фоне роста долга с 12,9 млрд руб. до 13,2 млрд руб., однако компания озвучила намерения по снижению долговой нагрузки, ориентируясь на достижение комфортного уровня соотношения Чистый долг/EBITDA, которое на данный момент составляет 4,56. Процентные доходы увеличились на 28,9% до 16,6 млн руб., и в итоге чистая прибыль составила 223 млн руб. против убытка в 342 млн руб. годом ранее.
Среди прочих моментов отметим продолжающийся рост величины запасов компании: с начала года рост общих запасов составил 973 млн руб. При этом запасы в рамках проекта маркетплейса («мягкие») выросли на 1,1 млрд руб., в то время как собственные запасы компании показали снижение.
В целом результаты компании демонстрируют постепенное восстановление показателей после кризисного 2020 года. Это во многом объясняется высоким уровнем адаптивности компании к новым реалиям, а именно - успешным развитием как собственных онлайн-продаж через приложение и сайт westfalika.ru, так и продаж через сотрудничество с крупнейшими онлайн-площадками в условиях снижения трафика в магазинах.
По итогам ознакомления с вышедшей отчетностью и стратегией компании мы поменяли подход к анализу компании, перейдя к посегментному прогнозу ключевых показателей OR Group. Теперь значения выручки и EBITDA компании прогнозируются как сумма данных показателей для двух сегментов - реализация товаров и выдача денежных займов. Такой подход позволяет учитывать особенности маржинальности каждого из сегментов. Так, мы закладываем постепенный рост маржи EBITDA в сегменте реализации товаров ввиду дальнейшего развития интернет-продаж и ПВЗ, и более быстрый рост маржи в сегменте выдачи займов на фоне ожидаемого увеличения средней суммы выданного займа и развития возможностей дистанционной работы с заемщиком. Прогноз по выручке на этот год был снижен, главным образом в связи с большим числом закрытий магазинов в отчетном периоде. В результате методологических корректировок в модели и обновления прогноза, потенциальная доходность не претерпела серьезных изменений.
Отметим, что на данный момент акции OR Group продолжают торговаться значительно ниже своей балансовой цены при том, что показатель ROE, по нашим прогнозам, выйдет в диапазон двузначных значений уже в 2022г. В этом случае компания имеет высокий риск попадания в область «прямоугольника недооценки» в соответствии с концепцией «биссектрисы Арсагеры» . Чтобы избежать этой ситуации и сблизить балансовую стоимость акции с рыночной, наиболее выгодным решением для акционеров станет выкуп акций с последующим их погашением, в результате которого произойдет курсовая переоценка, и котировки начнут более адекватно отражать экономические результаты деятельности компании.
На данный момент акции компании торгуются с P/BV 2021 около 0,2 и P/E 2021 около 2 и продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
Совокупная выручка компании выросла на 6,5% до 20,0 млрд руб. Напомним, что компания раскрывает финансовые показатели в разрезе сегментов, предоставляя информацию о скорректированной выручке (за вычетом себестоимости)
Львиную долю доходов компании приносит сегмент Payment Services, в рамках которого компания предоставляет клиентам как виртуальные платежные решения через QIWI Кошелек, так и физические – через терминалы. Объем платежей, осуществленных через инфраструктуру QIWI, в отчетном периоде составил 841,6 млрд руб., увеличившись на 17,3%. Сокращение выручки сегмента до 10,4 млрд руб. (-2,6%) в основном был обусловлено падением объемов денежных переводов и электронной коммерции, усиленное введенными ограничениями на высокодоходные трансграничные платежи. Скорректированная чистая прибыль этого сегмента упала на 12,3%, составив 5,5 млрд руб.
Отчетность текущего года не содержит результатов выбывших сегментов - Consumer Financial Services, в рамках которого компания развивала карту рассрочки «Совесть», а также Rocketbank. Первый проект был продан Совкомбанку, а второй – закрыт.
Сегмент Corporate and Other показал сокращение выручки на 9,0% до 770 млн руб. Такая динамика была вызвана падением доходов проекта «Точка», частично компенсированных улучшением результатов в рамках оказания факторинговых услуг, а также развития маркетинговой платформы Flocktory. В третьем квартале QIWI заключила договор о продаже своей доли в проекте «Точка». Таким образом, в следующих кварталах его влияние на операционные результаты компании завершится.
Среди прочих моментов отчетности отметим наличие прибыли от деятельности ассоциированных предприятий (306 млн руб.), а также отрицательный нетто результат по курсовым разницам в размере 69 млн руб. В итоге скорректированная чистая прибыль компании выросла на 5,7% до 4,8 млрд руб.
Неприятной новостью для компании стала утрата статуса Единого центра учета перевода ставок букмекерских контор и тотализаторов. Отметим, что в отчетном периоде на интерактивные ставки у компании пришлось 222,3 млрд руб., что составляет 27% от общего объема оборота платежных сервисов компании. Выручка платежной системы от интерактивных ставок составила 3,37 млрд руб. или 37% от общего объема чистой выручки Qiwi от платежных сервисов. Бизнес QIWI в области ЦУПИС и связанные с ним услуги эквайринга принес компании доход в размере 2,08 млрд руб., что соответствует 23% общей чистой выручки от платежных сервисов.
Пересмотренный на текущий год прогноз компании предполагает сокращение скорректированной чистой выручки на 10-20%, аналогичного падения доходов от платежных сервисов и падение скорректированной чистой прибыли на 15-30%.
Несмотря на все сложности, QIWI по-прежнему ориентируется на выплату дивидендов в размере не менее 50% от чистой прибыли: очередной квартальный дивиденд составит $0,30 на акцию.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей компании на текущий год, отразив меньший размер доходов от сегмента Payment Services. Прогнозы на последующие годы не претерпели серьезных изменений. В результате потенциальная доходность незначительно сократилась.
В отчетном периоде денежные поступления от продаж жилой недвижимости увеличились на 77,9% до 45 млрд руб., а объем продаж составил 294 тыс. кв. м. Доля заключенных контрактов с участием ипотечных средств снизилась на 1 п.п. до 74%. Рост средней цены реализации составил 38%. В итоге общая выручка компании выросла на 46,7% до 33,3 млрд руб.
Рентабельность по валовой прибыли выросла с 25,1% до 25,3%. Коммерческие и управленческие расходы показали опережающую динамику, прибавив 68,3%. Среди прочих статей доходов и расходов отметим единовременный доход в размере 2,5 млрд руб., отраженный в отчетном периоде в качестве выгоды от создания совместного предприятия. В результате операционная прибыль компании составила 6,4 млрд руб., увеличившись более чем в 2 раза.
Долговая нагрузка компании возросла более чем вдвое до 61,6 млрд руб., а ее обслуживание обошлось компании в 2,3 млрд руб.
В итоге компания смогла заработать прибыль в размере 2,6 млрд руб., что в 5 раз превышает прошлогодний результат.
Помимо этого совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды по результатам 1 п/г 2021 г. в размере 2,5 млрд руб. из расчета 41 руб. на одну акцию.
Напомним, что согласно бизнес-плану в 2021 году компания должна выйти на реализацию в 732 тыс. кв. м, а в 2023 г. нарастить этот показатель до 1,7 млн кв. м. При этом размер выручки ожидается 102 млрд руб. в 2021 г. и 240 млрд руб. в 2023 г. Учитывая, что цены на недвижимость существенно возросли, доходы могут даже превысить планы компании. Как следствие, компания ожидает многократного роста прибыли.
Из важных корпоративных новостей добавим, что группа намерена провести допэмиссию в конце 2022- начале 2023 гг., что обеспечит ей дополнительную поддержку при изучении различных вариантов стратегического развития компании, в том числе, на рынках капитала.
На фоне вышедшей отчетности и амбициозных планов компании мы подняли наш прогноз финансовых показателей. Отметим, что возросшие доходы и прибыль позволят компании формировать дивидендную историю, а также сокращать довольно внушительный долг.
В отчетном периоде количество магазинов увеличилось на 7,5% до 18 295 штук, главным образом за счет магазинов «Пятёрочка» (+1 172 шт.) и «Перекрёсток» (+101 шт.). При этом сеть гипермаркетов «Карусель», напротив, показала отрицательную динамику (-22 шт.) в связи с программой трансформации формата. Общая торговая площадь увеличилась на 7,4%, достигнув 8 063 тыс. м2. Компания продолжает развивать каналы онлайн-продаж в виде сервисов “5Post”, “Vprok.ru Перекресток” и экспресс-доставки – продажи в диджитал-сегменте увеличились на 184% и составили 2% от совокупной выручки X5.
Выручка группы выросла на 9,5% вследствие роста сопоставимых продаж, увеличения торговой площади и повышения интереса к онлайн-услугам со стороны покупателей. Сопоставимые продажи увеличились на 3,1%, несмотря на высокую базу 2020 года, главным образом благодаря тенденции покупателей к более частому посещению магазинов, в результате которой трафик вырос на 2,3%.
Валовая прибыль увеличилась на 11,2%, при этом валовая рентабельность выросла незначительно (с 25,2% до 25,6%): рост логистических расходов и потерь был компенсирован благоприятным продуктовым миксом и активным поддержанием промо на стабильном уровне.
Операционная прибыль увеличилась на 1,5% и составила 57,8 млрд руб. Операционная маржа снизилась с 6 до 5,5% в связи с ростом коммерческих и управленческих расходов – в основном из-за роста затрат на курьеров в связи с развитием онлайн-продаж. Кроме того, усилия компании по цифровой трансформации привели к увеличению расходов на персонал в центральном офисе.
Размер общего долга вырос на 15%, главным образом за счет увеличения долгосрочного финансирования, которое необходимо компании для покрытия инвестиционной программы: во 2 квартале большая часть денежных средств была инвестирована в программу реконструкций магазинов «Пятёрочка». Однако показатель Чистый долг/EBITDA остался на прежнем комфортном уровне 1,68.
В итоге чистая прибыль составила 22,6 млрд руб., превысив аналогичный показатель прошлого года на 20%. Рентабельность чистой прибыли увеличилась с 1,95% до 2,14%.
Отметим, что компания также опубликовала презентацию со стратегией развития X5 на 2021-2023 гг. Группа нацелена на среднегодовой темп роста выручки свыше 10%, который будет обусловлен как повышением плотности офлайн-продаж, так и активным развитием диджитал-бизнеса (сервисов 5Post, Vprok.ru Перекресток и экспресс-доставки), который может составить 5% от выручки к 2023 году по оценкам компании. Кроме того, X5 объявила о выделении цифровых бизнесов Компании («Vprok.ru Перекресток», сервисы экспресс-доставки и «Около») в отдельную структуру в составе Группы, которую планируется вывести на IPO в конце 2022-начале 2023 года. По предварительным оценкам инвест - банков, рыночная стоимость цифрового бизнеса Х5 может составить от $3 до $4,5 млрд. На данный момент в наших расчетах не учтена возможность предстоящего IPO, однако компания находится в процессе уточнения дальнейших перспектив развития онлайн-бизнеса, и по мере конкретизации этих планов, мы сделаем соответствующие корректировки в модели и представим обновленные расчеты.
По результатам вышедшей отчетности и озвученной стратегии X5, мы повысили прогноз по выручке, в том числе за счет ожидаемого трехзначного роста онлайн-сервисов. Это также повлияло на корректировку показателей BV и EPS в большую сторону. Озвученные компанией планы по стабильным дивидендным выплатам отразились в повышении дивидендной доходности расписок компании. При этом потенциальная доходность снизилась, несмотря на общее изменение прогноза в положительную сторону. Это связано с недавней корректировкой нашей методики расчета ставки требуемой доходности. В данном случае требуемая доходность была увеличена из-за достаточно высокого значения показателя P/BV компании (7,18). В результате прогнозируемая цена акции уменьшилась, как и ее потенциальная доходность.
Мы начинаем аналитическое покрытие акций компании Segezha Group – одного из крупнейших холдингов целлюлозно-бумажной отрасли и деревообработки в России и в мире.
Компания является вертикально интегрированной: в ее владении находится база лесных ресурсов с расчетной лесосекой на уровне 8,1 м3, которая служит источником сырья для производства ключевых продуктов - бумаги и упаковки, фанеры, пиломатериалов, ДВП. Сегежа преимущественно ориентирована на внешние рынки сбыта: на экспортные продажи приходится более 70% от общего оборота, при этом на продажи в Европу - более 30%.
В апреле 2021 года Сегежа провела IPO акций на Московской бирже, в результате которой ей удалось привлечь инвестиции в размере 30 млрд руб., которые планируется направить на финансирование инвестиционной программы и оптимизацию долговой нагрузки. По итогам первичного размещения доля акций в свободном обращении составила около 24%, а доля контролирующего акционера в лице АФК «Системы» снизилась с 97% до 74%.
Рассмотрим основные показатели вышедшей консолидированной отчетности за 1 полугодие 2021 г.
В отчетном периоде совокупная выручка компании выросла на 36,7% и составила 42,7 млрд руб. При этом маржинальность OIBDA увеличилась с 19,9% до 30,9%, и в итоге OIBTDA составила 13,2 млрд руб., показав двухкратный рост. Для лучшего понимания динамики финансовых показателей проанализируем результаты компании в сегментном разрезе.
В сегменте «Бумага и упаковка» зафиксировано падение продаж мешочной бумаги более, чем на 20% на фоне снижения производства по причине проведения ремонтных работ на Сегежском ЦБК. Это было компенсировано ростом продаж бумажных мешков (главным образом цементного мешка) на 7,2% на фоне восстановления спроса в строительной отрасли, и в итоге выручка сегмента достигла 18,7 млрд руб. (+7,5%). OIBDA сегмента также показала рост и составила 5,2 млрд (+15,6%).
Выручка сегмента «Лесные ресурсы и деревообработка» выросла на 46,4% и составила 12,3 млрд руб., несмотря на снижение физических объемов продаж пиломатериалов. Главным драйвером увеличения выручки стал рост цен на пиломатериалы в силу отложенного спроса в строительной отрасли. Наряду с развитием собственной базы лесозаготовок и строгого контроля затрат, это способствовало увеличению OIBDA сегмента почти в два раза до 5,7 млрд руб.
Выручка в сегменте «Фанеры и плиты» выросла почти на 11% и превысила 5 млрд руб. в связи с увеличением цен и объемов продаж фанеры. OIBDA увеличилась на 18,8% и составила 1,9 млрд руб. Причиной положительной динамики финансовых показателей послужило повышение цен на фанеру за счет отложенного спроса в строительной отрасли, а также повышение доли высокомаржинальных продуктов в структуре продаж сегмента.
Выручка сегмента «Прочее» показала наиболее впечатляющий рост и составила 6,2 млрд руб., увеличившись более, чем в 5,2 раза. Это стало следствием увеличения объема производства КДК и домокомплектов в 6,5 раз за счет запуска новой линии сращивания. При этом OIBDA в сегменте по-прежнему демонстрирует отрицательное значение (убыток 100 млн руб. против убытка в 900 млн руб. в прошлом году), поскольку данный сегмент включает в себя расходы управляющей компании и других юридических лиц, не генерирующих выручку.
Вернемся к рассмотрению консолидированных результатов Сегежи.
Чистые финансовые расходы испытали значительное сокращение по сравнению с прошлым годом. Главным образом это связано с высокой амплитудой колебаний курсовых разниц: из-за большого объема долга в валюте усиление курса евро и доллара в прошлом году стало причиной крайней высоких отрицательных курсовых разниц. Постепенная коррекция курса в текущем году развернула значение курсовых разниц в положительную сторону. В совокупности с увеличением процентных доходов на фоне увеличения свободных денежных средств в результате IPO, чистые финансовые расходы составили всего 40 млн руб. (в прошлом году – 4,7 млрд).
В итоге Сегежа вышла на значение чистой прибыли свыше 7,5 млрд руб. против убытка годом ранее.
Отметим, что в компании принята дивидендная политика, в соответствии с которой дивидендные выплаты в период 2021- 2023 гг. составят от 3 до 5,5 млрд руб., а начиная с 2024г., они будут выплачиваться исходя из нормы 75%-100% от свободного денежного потока. Оценив размер запланированных капитальных вложений компании и источников их покрытия, мы предположили, что дивиденд на акцию по итогам 2021 года может составить около 0,3 руб. на акцию.
Ниже представлен наш прогноз ключевых финансовых показателей на текущий год. Аномально высокое значение ROE объясняется ожидаемым скачком чистой прибыли при низком значении собственного капитала на конец 2020 года. В связи с наполнением собственного капитала в результате IPO ожидается, что показатель ROE в дальнейшем скорректируется и примет адекватное значение.
Общая выручка компании выросла на 1,8% и достигла 78,6 млрд руб. Значительный вклад в рост выручки привнес «МТС Банк» (+30,1%), а также сегмент «Продажа товаров», который показал впечатляющие результаты на фоне высокой базы 2020 года: продажи телефонов и аксессуаров, а также ПО, выросли на 23,7%. Традиционные виды деятельности компании – мобильные и фиксированные услуги на российском рынке – продолжили демонстрировать умеренный, однако устойчивый рост выручки (+3,8% и +4,1% соответственно), в том числе за счет увеличения абонентской базы в России на 1,8% до 78,6 млн человек. Доходы цифровых сервисов МТС, объединенных в сегменте «Прочие услуги» – облачные решения, музыка, стриминговые сервисы, кэшбек - также показали положительную динамику и превысили 2 млрд руб. (+13,7%).
Операционные расходы увеличились на 7,2%, в итоге операционная маржа увеличилась с 22,8% до 23,4%, и операционная прибыль составила около 59 млрд. руб. (+10,9%). Росту операционной прибыли в том числе способствовали положительные результаты МТС банка: его маржинальность по OIBDA составила 22,2% (маржинальность в прошлом году составила -2,44%) на фоне увеличения чистых процентных и комиссионных доходов.
Процентные расходы МТС снизились на 10,2% в связи с сокращением долга (с 562 млрд до 421 млрд), однако процентные доходы тоже снизились на 20,8% в связи с со снижением уровня свободных денежных средств почти в два раза. В результате чистые финансовые расходы увеличились на 2,7% и составили более 16 млрд руб.
В итоге чистая прибыль показала рост на 13,2% и составила 33,3 млрд руб.
Отметим, что МТС продолжила тенденцию к повышению выплат акционерам: в конце июля стало известно, что Совет директоров рекомендовал выплатить промежуточные дивиденды за первое полугодие 2020 года в размере 10,55 руб. на одну акцию, что на 18,1% больше аналогичного дивиденда прошлого года. При этом компания заявила, что совокупный выплаченный дивиденд в 2021 году будет по крайней мере не меньше прошлогоднего значения 29,5 руб. на акцию.
Кроме того, в отчетном периоде компания выкупила более 47 млн акций на сумму 15,5 млрд руб., превысив тем самым свой план по выкупу акций на текущий год (15 млрд руб.)
МТС также представила обновленную стратегию развития, предполагающую значительные структурные изменения. Облачные решения и сетевую инфраструктуру планируется выделить в отдельное юридическое лицо – МТС Веб Сервисы. Этот шаг станет первым на пути к выделению сегментов бизнеса: в дальнейшем компания планирует также выделить направление «Финтех», в том числе МТС Банк, и направление «Медиа и Розница».
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз по выручке и чистой прибыли на текущий год, отразив более высокие ожидания по прибыли МТС банка. Кроме того, мы возобновляем публикацию потенциальной доходности бумаг МТС после внесенных изменений в методологию оценки акций с экстремально высоким значением коэффициента P/BV.
Оставить комментарий
