Мы продолжаем процесс с ОАО «Башкирнефтепродукт», где добиваемся равных цен выкупа обыкновенных и привилегированных акций в ходе присоединения к ОАО «Башнефть». Хочется обратить внимание на типовую ситуацию, которая встречается в отчетах оценщика при оценке «префов», на примере этой ситуации.

Рыночная стоимость 100% собственного капитала ОАО «Башкирнефтепродукт» оценена в размере 6 940 млн рублей.

Согласно Уставу ОАО «Башкирнефтепродукт», в обществе эмитировано 13 588 455 обыкновенных акций и 582 927 привилегированных акций. Таким образом, общее количество акций, составляющих 100% уставного капитала общества, равняется 14 171 382 шт.

Путем деления стоимости Общества, полученного независимым оценщиком на общее количество акций общества (6 940 млн рублей/14 171 382), получаем стоимость одной голосующей акции общества, определенной оценщиком в размере 490 рублей за одну акцию.

Далее, по непонятным, необоснованным и не указанным в отчете причинам независимый оценщик делает вывод о разной стоимости одной привилегированной и одной обыкновенной акции, хотя, как указано выше, общую стоимость компании оценщик выводит именно исходя из стоимости одной акции в размере 490 рублей.

Возникает уместный вопрос о потере разницы в рыночной стоимости Общества в размере 126 015 541 рублей. Указанная разница образуется следующим образом:

1. Общее количество обыкновенных акций Общества 13 588 455 * 490 = 6 658 342 950 рублей.
2. Общее количество привилегированных акций Общества 582 927 * 267 = 155 641 509 рублей.
3. Итого 6 658 342 950+ 155 641 909 = 6 813 984 859 рублей.
4. 6 940 000 000 – 6 813 984 859 = 126 015 541 рублей.

При этом при использовании рыночной стоимости одной акции в размере 490 рублей за одну привилегированную акцию и за одну обыкновенную акцию указанной потери стоимости, означающей прямые убытки владельцев привилегированных акций от выкупа, не происходит.

Подробнее о правовой оценке данной ситуации.

Материалы по теме:

—Суть привилегированных акций

На этой неделе акция «призы любознательным» проводится по материалу «Интеллект фондового рынка»

Вопросы к акции:

При каких условиях возможно возникновение рефлексии на рынке акций?

• Когда компания проводит двукратную допэмиссию по цене существенно ниже рыночной и участники рынка имеют возможность использовать шорты

• Когда у разных участников расходятся взгляды на фундаментальную стоимость бизнеса той или иной компании
• Когда участники торгов принимают решения о покупке на основании того, что цена на акции растет

• Когда компания осуществляет обратный выкуп акций и цена выкупа находится значительно выше рыночной

О чем, в первую очередь, говорит высокая волатильность на рынке акций?

• О возможности получить высокий доход большинством спекулянтов
• О том, что большинство участников рынка слабо представляют фундаментальную стоимость бизнеса той или иной компании

• О высоком риске регулярного инвестирования

• О высоких перспективах развития экономики страны

Каким образом можно использовать волатильность на рынке акций для получения дохода в долгосрочном периоде?

• Хеджировать основную позицию на срочном рынке, что позволит получить доходность выше рыночной

• Регулярно покупать опционы с дальним страйком, что позволит получить доходность выше рыночной
• Осуществлять интересные приобретения, понимая фундаментальную стоимость бизнеса
• Активно играть на колебаниях

Знаете ответы? Тогда участвуйте в акции, отвечайте на эти вопросы в конце статьи и получайте призы.

Платите «премию за контроль»? Собираетесь воровать?

На этой неделе акция «призы любознательным» проводится по материалу «Платите «премию за контроль»? Собираетесь воровать?»

Вопросы к акции:

Какое преимущество получает добросовестный владелец крупного пакета акций компании?

• Возможность манипулировать ценами на акции на рынке и использовать инсайдерскую информацию
• Более высокую дивидендную доходность
• Возможность выводить прибыль из компании в свою пользу

• Возможность принимать решения при управлении бизнесом

Является ли для миноритария позитивным фактором наличие «премии за контроль» при неизменной структуре акционеров?

• Да, так как «премия за контроль» увеличивает ответственность мажоритарного акционера перед миноритариями
• Нет, так как уплата «премии за контроль» может привести к появлению эффективного менеджера и снижению ставки дисконтирования
• Нет, так как наличие премии за контроль говорит о низком качестве КУ
• Да, так как в этом случае он может рассчитывать на большую цену выкупа от крупного инвестора

Чем обосновывается «премия за контроль» в отчетах оценщика?

• Методикой расчета, предполагающей исключение доли меньшинства из стоимости компании
• Возможностью приобрести крупный пакет акций без резкого увеличения рыночной цены
• С экономической точки зрения обоснования не существует
• Историческими размерами «премии за контроль»

Знаете ответы? Тогда участвуйте в акции, отвечайте на эти вопросы в конце статьи и получайте призы.

Чем опасен низкий порог в ИДУ?

На этой неделе акция «призы любознательным» проводится по материалу «Чем опасен низкий порог в ИДУ?»

Вопросы к акции:

В чем состоит ключевое преимущество ИДУ перед формами коллективного инвестирования (ПИФами)?

• Более высокая доходность, так как нет законодательных ограничений по использованию «плечей», «шортов», производных инструментов

• Возможность клиента самостоятельно определить индивидуальную меру риска (уровень диверсификации, лимиты на отдельные эшелоны и эмитентов)
• Комиссия «за результат», что максимально мотивирует управляющего
• Индивидуальный подход к управлению капиталом, что ведет к высокому качеству управления

Какие преимущества возникают у клиента ИДУ с низким порогом перед пайщиком ПИФа?

• Преимущества возникают только при объединении средств клиентов и управлении ими как единым портфелем

• Выгод не возникает, наоборот, пайщик ПИФа обладает преимуществами перед клиентом ИДУ с низким порогом
• Налоговые преимущества (особенно на длительных интервалах инвестирования)

• Управлением занимаются молодые, талантливые управляющие, заработок которых — процент от результата

Что не является опасностью для клиента, который передал средства в ИДУ с низким порогом, при объединении средств в общий портфель?

• Отсутствие ограничения на использование «плечей», «шортов», производных инструментов

• Отсутствие документально подтвержденной публичной истории результатов общим портфелем
• Отсутствие независимого контроллера (спецдепозитария), обеспечивающего соблюдение правил, корректной переоценки и структуры общего портфеля
• Отсутствие «индивидуальности» и единое качество управления

Знаете ответы? Тогда участвуйте в акции, отвечайте на эти вопросы в конце статьи и получайте призы.

Знаете, как исключить злоупотребления при доверительном управлении?

На этой неделе акция «призы любознательным» проводится по материалу «Как исключить злоупотребления при доверительном управлении»

Вопросы к акции:

Как запрет на личные портфели для сотрудников УК влияет на уровень злоупотреблений в рамках доверительного управления активами?

• Данная мера не оказывает существенного влияния

• Вероятность злоупотреблений снижается, так как это исключает возможность для сотрудников использовать аналитическую информацию о ценных бумагах в своих интересах

• Данная мера не оказывает влияния, при этом еще и уменьшает мотивацию сотрудников УК на более качественное управление

• Вероятность злоупотреблений повышается, так как управляющий не может владеть теми же активами, что и клиент

Какое из перечисленных условий сотрудничества в рамках доверительного управления не снижает риск совершения необоснованных сделок управляющим?

• Прозрачная система оценки результатов управления

• Минимальная гарантированная доходность в рамках доверительного управления
• Предоставление информации о вкладе каждой сделки в итоговый результат управления
• Предоставление подробной отчетности о совершенных сделках

Какая система критериев позволяет максимально корректно оценить результаты управления активами?

• Сравнение результата управления с результатами рынка по следующим критериям: при росте рынка — результат портфеля должен быть больше 10% годовых, при падении — больше 0%

• Ретроспективный анализ эффективности изменения состава и структуры портфеля и сравнение конечного результата с результатами соответствующего рыночного бенчмарка
• Система оценки, основанная на базе финансовых коэффициентов Шарпа и Сортино
• Ежемесячное сравнение результатов управления с инфляцией и ставками по банковским депозитам

Знаете ответы? Тогда участвуйте в акции, отвечайте на эти вопросы в конце статьи и получайте призы.

Вопросы по доверительному управлению

В этот раз акция «призы любознательным» проводится по материалу «Что нужно знать о доверительном управлении»

Вопросы к акции:

В каких ситуациях может возникнуть конфликт интересов?

• Если УК не предоставляет гарантии минимальной доходности

• Если ФГ одновременно предоставляет брокерские услуги и услуги по управлению капиталом

• Если вознаграждение УК не включает процент от прибыли

• Если финансовая группа выступает как брокер и как депозитарий

Что из перечисленного может не являться злоупотреблением?

• Фронт-раннинг, в случае получения положительного результата управления клиентским портфелем

• Получение отрицательного результата на растущем рынке

• Занижение текущих результатов управления при наличии МГД с целью компенсации убытков в будущем

• Завышение результатов управления

Когда возникает «эффект храповика» при доверительном управлении?

• Когда размер комиссии управляющего составляет более 25% от результата

• Когда вознаграждение взимается только при росте портфеля в отчетном периоде

• Когда вознаграждение взимается с учетом предыдущих убытков по портфелю

• Когда вознаграждение управляющего взимается независимо от результата управления

Знаете ответы? Тогда участвуйте в акции, отвечайте на эти вопросы в конце статьи и получайте призы.

Поучаствовать в акции можно до 16.00 сегодняшнего дня.

Народ против "Системы". Оценщик НЕ выдает индульгенции совету директоров!

Комментируя наш иск к ОАО «Башкирнефтепродукт» юристы с сомнительным уровнем компетенции заявляют, что «стоимость акций определяется независимым оценщиком исходя из ряда факторов, и конкретные корпоративные мероприятия на это не влияют, поэтому независимо от того, голосуют эти акции при реорганизации или нет, их цена установлена для всех случаев».

Отчет оценщика не является индульгенцией, позволяющей совету директоров принимать абсурдные решения. Решение принимает орган управления обществом имеющий соответствующую компетенцию. Оценщик таким органом не является. Поэтому ответственность за решение лежит на членах совета директоров. Иначе можно еще обвинить и поставщика канцелярии: ведь это его чернилами и на его бумаге было написано решение совета директоров.

Закон предусматривает обязанность привлечь независимого оценщика и установить цену выкупа не ниже цены, рекомендованной оценщиком. В этой формулировке у совета директоров ОАО «Башкирнефтепродукт» была возможность принять

справедливое решение, вытекающее из буквы и духа закона и основанное на равенстве прав обыкновенных и привилегированных акций в вопросах реорганизации.

Устав акционерного общества – это фактически форма коллективного договора акционеров. Когда одна из сторон этого договора – орган управления некачественно выполняет свои обязанности, то именно к нему и предъявляются претензии, а не к поставщикам, подрядчикам и другим аутсорсерам, которых наняли. Юристам, которые этого не понимают недостаточно хорошо разобрались в законе об АО.

Совету директоров ОАО «Башкирнефтепродукт» надлежит более внимательно относиться к выбору оценщиков и их уровню компетентности, либо более четко ставить задачу по оценке. Разница в оценке обыкновенных и привилегированных акций могла иметь хотя бы какое-то оправдание, если бы предполагался последующий оборот выкупаемых акций, но они должныбыть погашены в связи с прекращением ОАО «Башкирнефтепродукт», соответственно, выбывают из оборота (и не могут быть в последующем реализованы). Может оценщик не знал для каких целей он проводит оценку. Тогда вопрос к его компетенции снимается. Остаются вопросы только к совету директоров. При этом категорически неверно оспаривать отчет оценщика, мы будем оспаривать именно решение совета директоров.

Предлагаем вам на этот раз вопросы к материалу про диверсификацию активов

(в рамках акции «призы любознательным»)

В чем состоит суть процесса диверсификации?

• В выборе некоррелируемых между собой активов

• В защите от падения стоимости активов

• В повышении уровня определенности получения среднерыночного результата

• В увеличении доходности инвестиций

Что такое уровень диверсификации?

• Уровень диверсификации – это количество акций различных эмитентов в портфеле

• Уровень диверсификации – это количество акций различных эмитентов в портфеле и их пропорциональное соотношение между собой

• Уровень диверсификации – это сумма долей акций, имеющих минимальную корреляцию между собой

• Уровень диверсификации – это степень совпадения структуры портфеля со структурой капитализации фри-флоата фондового рынка

Укажите портфель с наибольшим уровнем диверсификации на российском рынке акций:

• Портфель, на 50% состоящий из акций индекса ММВБ, а на 50% состоящий из денежных средств

• Портфель, состоящий из обыкновенных акций Газпрома, Лукойла и Сбербанка, пропорционально капитализации их фри-флоата (3 ценные бумаги)

• Портфель, состоящий из акций индекса ММВБ за исключением обыкновенных акций Газпрома, Лукойла, Сбербанка, при этом доля акций пропорциональна капитализации их фри-флоата (27 ценных бумаг)

• Портфель, полностью повторяющий структуру индекса РТС-2 (51 ценная бумага)

Знаете ответы? Тогда отвечайте на вопросы в конце статьи.

Это вопросы к материалу «Взаимосвязь экономики компаний и стоимости их акций» в рамках акции «призы любознательным»

Вопрос: существует ли взаимосвязь между экономикой компании (размером чистой прибыли, выручки, балансовой стоимости) и рыночной стоимостью ее акций?

Варианты ответов:

1. Сделки с акциями на вторичном рынке никакого влияния на экономику компании не оказывают

2. Данная зависимость проявляется только в том случае, если компания регулярно выплачивает дивиденды и осуществляет бай-бэки

3. На практике, фактическая стоимость в моменте почти никогда в точности не отражает экономику компании, однако на длинных временных интервалах колебания рынка превращаются в закономерность, четко отражающую зависимость рыночной стоимости и экономики

4. Стоимость акций в моменте зависит от настроения групп продавцов и покупателей на вторичном рынке, а на длинных временных отрезках — от того, сила какой группы окажет преобладающее влияние

Вопрос: может ли миноритарный акционер получать доход от деятельности компании (бизнеса), приобретая ее акции на вторичном рынке?

Варианты ответов:

1. Да, но только в том случае, если миноритарный акционер обладает инсайдерской информацией о компании

2. Нет, доходы миноритарного акционера носят непрогнозируемый характер, так как всеми результатами деятельности бизнеса распоряжаются мажоритарные акционеры и менеджмент

3. Да, так как в независимости от доли участия в бизнесе курсовая стоимость акций зависит от экономики компании

4. Нет, на вторичном рынке миноритарий может зарабатывать только за счет спекуляций

Вопрос: как портфельный инвестор может использовать волатильность акции с точки зрения прогноза будущей стоимости компании?

Варианты ответов:

1. Портфельный инвестор, согласно теории Марковица, может использовать информацию о волатильности для определения состава портфеля и лимитов на отдельные акции в нем

2. Волатильность акции коррелирует с точностью прогноза экономических показателей компании, как доказано во второй части статьи

3. Волатильность акции не имеет отношения к прогнозу будущей стоимости компании, но волатильность можно использовать при регулярном инвестировании

4. Чем выше волатильность, тем больше можно заработать на спекуляциях

Знаете ответы? Тогда отвечайте на вопросы в конце статьи.

Интересные вопросы по фондовому рынку Японии

Последние два десятилетия фондовый рынок Японии не растет. Означает ли это несостоятельность идеи инвестирования в акции?

Предлагаем вам на этой неделе ответить на вопросы к статье «Фондовый рынок Японии — исключение, подтверждающее правило»

О чем свидетельствует динамика индекса Nikkei?

• О том, что при инвестировании в акции дивиденды не оказывают существенного влияния на итоговый результат

• О том, что рано или поздно любая рефлексия заканчивается и в долгосрочной перспективе рыночная стоимость акций стремится к их фундаментальной стоимости

• О том, что основную роль на фондовом рынке играют транснациональные инвестиционные фонды

• О том, что акции это игровой финансовый инструмент, поэтому они могут как расти, так и падать в долгосрочной перспективе

Действительно ли, по статистике, акции — это наиболее доходный инвестиционный инструмент?

• Да, грамотно играя на колебаниях акций и используя «шорты», даже на японском рынке можно продемонстрировать высокий результат

• Нет, так как рынок может снижаться в течение 20 лет и более

• Да, если Вы приобретаете их, ориентируясь на фундаментальную стоимость

• Нет, в условиях укрепления национальной валюты

Возможно ли в России повторение «японского сценария»?

• На данный момент нет никаких предпосылок для повторения «японского сценария», слишком большие различия в экономике, склонности к сбережениям, развитости фондового рынка

• Нет, так как наши граждане никогда не будут использовать акции для сбережения своих средств

• Да, так как рано или поздно любой стране придется столкнуться с данным циклом фондового рынка

• Да, так как Япония – развитая страна, по пути которой идет Россия

Уверены, что знаете правильные ответы?

Тогда отвечайте на эти вопросы в конце статьи

и принимайте участие в акции