По данным отчетности общий объем продаж компании сократился на 0,7% до 33,8 млрд евро. Основной причиной падения продаж компания называет финансовый кризис в Венесуэле, из-за которого Sanofi потеряла возможность менять местную валюту боливар на евро по спецкурсу. В этой связи продажи в Венесуэле упали с 455 млн евро в 2015 году до 18 млн евро в 2016 году.
Основной сегмент – фармацевтические препараты – показал снижение в 2016 году на 1,9% до 29,2 млрд евро. Снижение продаж препаратов для лечения диабета и товаров для красоты и здоровья было частично компенсировано ростом продаж препаратов для лечения рассеянного склероза, сердечно-сосудистой системы и редких заболеваний.
Сегмент вакцин показал рост на 7,4% до 4,6 млрд евро, на фоне роста спроса на вакцину против гриппа (+16,6%, 1,5 млрд евро).
В географическом разрезе американский рынок показал наибольший рост продаж (+5,1%, 12,4 млрд евро); сектор развивающихся рынков вырос на 2,4% (9,6 млрд евро). Европейский рынок показал рост на 0,6% до 8,7 млрд евро. И лишь продажи в прочих регионах сократились 13,4% до 3,2 млрд евро ( в т.ч. продажи в Японии сократились сразу на 24,8% до 1,7 млрд евро за счет усиления конкуренции на рынке дженериков).
Операционная прибыль компании увеличилась на 16,2% до 6,5 млрд евро. Росту операционной прибыли способствовало снижение себестоимости производства и амортизации нематериальных активов, что обусловлено проведением мер по экономии затрат.
Чистые финансовые расходы в отчетном периоде возросли в 2,2 раза до 856 млн евро за счет удорожания стоимости долга.
Суммарная прибыль от ассоциированных компаний составила 177 млн евро по сравнению со 169 млн евро годом ранее. Напомним, что по данной статье компания отражает доходы от своей доли в прибыли в Regeneron (биофармацевтическая компания, занимающаяся поиском, разработкой и продажей средств лечения серьезных заболеваний), а также в Sanofi Pasteur MSD (совместное предприятие по выпуску вакцин с Merck & Co. в Европе).
В итоге чистая прибыль от продолжающихся операций сократилась на 0,6% до 4,49 млрд евро. С учетом выросших доходов от сегмента «Товары для здоровья животных», чей бизнес классифицирован в качестве прекращенных операций, чистая прибыль возросла на 9,8% до 4,7 млрд евро.
После выхода отчетности мы несколько понизили прогноз по чистой прибыли текущего года, в соответствии с ориентирами самой компании. Компания ожидает снижения EPS в 2017 году на 3% при условии стабильных валютных курсов.
Мы ожидаем, что в ближайшие годы чистая прибыль компании сможет закрепиться на уровне свыше 5 млрд евро, а сама компания продолжит достаточно щедро делиться доходами со своими акционерами, направляя на это около 100% своей годовой прибыли, большая часть из которой будет распределяться через дивиденды. В настоящий момент акции Sanofi торгуются исходя из P/E 2017 около 20 и P/BV 2017 порядка 2 и входят в число наших приоритетов.
__________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге
Общая выручка компании выросла на 4.8%, составив 185 млрд руб. При этом объем продаж автомобилей LADA в России сократился на 1% до 266.3 тыс. штук на фоне снижения российского автомобильного рынка на 11%. Экспортные продажи снизились до 18 511 тыс. автомобилей. Смягчения падения удалось добиться благодаря новым моделям – Vesta и Xray, продажи которых на внутреннем рыке в сумме составили почти 75 тыс. автомобилей.
Операционный убыток АвтоВАЗа составил 40.6 млрд руб., с учетом обесценения внеоборотных активов и затрат на реструктуризацию в размере 25 млрд руб., вызванного низким использованием производственных мощностей. Без учета этого фактора чистый операционный убыток компании составил 15.6 млрд руб. (-37 %). Блок финансовых статей дополнительно ухудшил ситуацию: финансовые расходы выросли более чем наполовину раза из-за увеличения долгового бремени и стоимости расходов на его обслуживание. В итоге компания зафиксировала чистый убыток в размере 44.8 млрд руб.
В конце 2016 года компания увеличила уставный капитал в 2.3 раза, разместив 2.9 млрд обыкновенных акций путем допэмиссии по открытой подписке, которую выкупили Renaissance Securities Limited (доля в уставном капитале составила 26.4%) и Alliance Rostec Auto B.V. (доля в уставном капитале составила 66.3%). Цена размещения составила 9 рублей, а АвтоВАЗ получил 26 млрд рублей, в результате чего отрицательная величина собственного капитала уменьшилась с 73 млрд рублей по итогам 9 месяцев 2016 года до 57.6 млрд рублей на 31 декабря 2016 года.
Вышедшая отчетность оказалась в русле наших ожиданий на операционном уровне. По ее итогам мы незначительно повысили прогноз финансовых результатов – мы ожидаем, что к 2022 году компания будет способна демонстрировать операционную прибыль на уровне 40-50 млрд рублей. Тем не менее, даже такой прогноз не позволяет корректно рассчитать величину потенциальной доходности по акциям компании – по нашим прогнозам, АвтоВАЗ будет неспособен вывести чистые активы в положительную зону в следующие 10 лет.
__________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Драгоценные металлы. Особенностью сырья этого сегмента является большая доля инвестиционной составляющей в общей структуре спроса на металл. Поэтому к данной категории мы относим только золото и серебро, а такие металлы как платина и палладий рассматриваем отдельно.
В прошлом году мы ожидали относительно слабого роста среднегодовой стоимости золота (+2,7%) на фоне восстановления промышленной и инвестиционной составляющих спроса. По факту среднегодовая цена выросла на 7,6%.
Динамика цены обусловлена следующими факторами:
+
Ожидания сокращения предложения драгоценного металла мировыми компаниями-производителями;
+
Увеличение импорта золота со стороны ювелирной промышленности Индии (один из крупнейших потребителей металла) на 29% по итогам 2016 года;
-
Существенное сокращение расходов на добычу золота.
Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:
+
Отсутствие существенных темпов роста предложения на фоне ожидания рядом крупных производителей сокращения добычи;
+
Продолжение восстановления промышленной и инвестиционной составляющей спроса на драгоценный металл на фоне роста доходов населения в странах-лидерах по потреблению золота.
Наши текущие ожидания по ценам на золото, долл. за унцию:
Причины динамики цен серебра и золота аналогичны, однако ввиду большей доли промышленного спроса в структуре спроса на серебро, этот металл восстанавливался в прошедшем году значительнее золота на фоне оживления экономики в крупнейших странах-потребителях металла. Годом ранее мы ожидали, что среднегодовая цена серебра увеличится в 2016 году на 5,7%, по факту рост составил 7,3%.
Динамика цены обусловлена следующими факторами:
+
Сокращение мирового предложения серебра по предварительной оценке на 3,2% до 1012,4 млн унций по итогам 2016 года;
-
Увеличение объемов переработки серебряного лома;
+
Нахождение рынка в состоянии дефицита (около 52,2 млн унций).
Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:
+
Состояние дефицита будет продолжать оказывать поддержку цене драгоценного металла;
+
Рост промышленной и инвестиционной составляющей спроса на серебро.
Металлы платиновой группы.К данной группе сырья относятся платина и палладий. Напомним, что мы выделяем данные металлы в отдельную группу вследствие низкой доли инвестиционного спроса и большей доли промышленного спроса в структуре общего спроса на эти металлы.
Платина и палладий используются в автомобилестроении при сборке автокатализаторов, позволяющих минимизировать выброс вредных веществ в атмосферу. Палладий в основном используется при производстве компонентов для автомобилей, работающих на бензине, в то время как платина используется в автомобилях с дизельными двигателями.
Годом ранее мы ожидали, что среднегодовая цена на платину в 2016 году снизится на 10% на фоне замедления спроса, после чего должно последовать ее восстановление. При этом фактическая динамика была несколько лучше наших ожиданий (среднегодовая цена сократилась на 6,1%).
Динамика цены обусловлена следующими факторами:
-
Сокращение ювелирного спроса на платину, по предварительной оценке, на 9% по итогам 2016 года;
-
Ликвидирование значительных позиций инвесторами в платиновых ETF;
+
Снижение общего объема предложения металла, по предварительной оценке, на 1,7%, не оказавшее существенной поддержки цене в 2016 году.
Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:
+
Сохранение дефицита на мировом рынке платины;
+
Увеличение общего спроса на драгоценный металл со среднегодовым темпом 2-3%;
-
Ожидаемое снижение содержания дорогостоящей платины в автокатализаторах при сборке автомобилей вследствие развития технологий.
В начале прошлого года мы ожидали, что стоимость палладия с начала 2016 года будет увеличиваться на фоне восстановления спроса на металл, а среднегодовая цена палладия, по нашим оценкам, должна была снизиться на 14,5%. По факту палладий продемонстрировал более сильный рост цен (+42,1% с начала года), при этом среднегодовая цена на металл сократилась на 11,4%.
Динамика цены обусловлена следующими факторами:
-
Продолжение сокращения инвестиционного спроса в 2016 году (в том числе за счет вывода из ETF около 300 тыс. унций по итогам девяти месяцев 2016);
-
Увеличение общего предложения металла по итогам 2016 года по предварительной оценке на 0,6%;
+
Рост спроса на палладий по предварительной оценке по итогам 2016 года составил 5% (до 9,7 млн унций). При этом рост со стороны автомобилестроения перекрыл снижение со стороны прочей промышленности.
Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:
+
Рост спроса со стороны автомобилестроения со среднегодовым темпом 2-3%, поддерживаемый ожидаемым увеличением использования более дешевого палладия в новых автокатализаторах;
+
Постепенное восстановление инвестиционного спроса на металл;
-
Ожидаемое увеличение темпов роста переработки палладия с 2% в 2017 году до 4-5% в 2020.
Совокупная выручка компании снизилась на 5.3% - до $19.7 млрд долл. Наибольшее снижение доходов продемонстрировал сегмент решений для транспортных средств – его выручка упала на 14.4% - до $3.15 млрд. Ситуация на рынке грузовиков 8 класса по классификации НАФТА (чья полная масса превышает 15 тонн) продолжает оставаться тяжелой – выпуск техники снижается. При этом доля рынка Eaton на североамериканском рынке трансмиссий для крупных грузовиков составляет около 80%. Заметное снижение показал и дивизион гидравлических решений – выручка снизилась на 9.6% - до $2.2 млрд, что связано с органическим снижением продаж. Наиболее крупный сегмент – электротехническая продукция был стабилен: выручка осталась на уровне $7 млрд. Выручка сегмента «Электротехнические системы и услуги» снизилась на 4.5% до $5.7 млрд, под влиянием уменьшения объемов продаж и негативного изменения валютных курсов. Схожие причины обусловили снижение выручки в сегменте «Аэрокосмические решения» на 3% - до $1.75 млрд.
Прибыль до налогообложения сократилась на 0.8% - до $2.13 млрд. Повышение рентабельности в аэрокосмическом и сегменте электротехнической продукции позволило нарастить прибыль по этим направлениям на 7-8%. Снижение расходов по пенсионным обязательствам и амортизационных отчислений по нематериальным активам позволили компании сократить расходы корпоративного центра на 15.9%. Уровень эффективной налоговой ставки составил 9,5%, против 7,6% годом ранее. В итоге чистая прибыль Eaton за 2016 год снизилась на 2.9% - до $1.92 млрд.
В целом отчетность Eaton Corporation оказалась в русле наших ожиданий. Мы незначительно понизили прогноз финансовых результатов по итогам текущего финансового года, и повысили на последующий период.
Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне $2.0-2.3 млрд, продолжая повышать размер дивидендов и проводя умеренную политику обратных выкупов акций. Акции Eaton Corporation plc торгуются с P/E2017 около 15 и входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Материал о том, для чего создаются HFT-системы и несут ли они реальную пользу участникам биржевой торговли.
Алгоритмическая торговля (HFT — high frequency trading) с использованием торговых роботов стала модной темой на финансовых рынках. Объемы сделок достигают 50-80% биржевого оборота. Существует миф о том, что это повышает биржевую ликвидность. Но это не так! Никакую ликвидность роботы не создают.
Биржа (как организатор торговли) является центральным действующим лицом на финансовом рынке (рынке капитала). Есть две функции, определяющие ее полезность для общества:
1. Обеспечить бизнесу возможность привлечения средств на развитие производства товаров и услуг для населения.
2. Обеспечить населению возможность стать собственником бизнеса для повышения своего благосостояния.
Ликвидность прямо пропорциональна количеству продавцов и покупателей – людей, которые имеют мотивированную цель купить или продать актив. Алгоритмисты не являются ни теми, ни другими. Они забирают деньги у продавцов и покупателей! А какую пользу они приносят?
Когда мы сдаем старый автомобиль перекупщику (со скидкой), мы покупаем услугу. Он возьмет на себя хлопоты по поиску нового покупателя, потратит время и силы на предпродажную подготовку. И продавец автомобиля, и перекупщик знают его реальную цену, а скидка является платой за потраченное время и усилия. Роботы же не являются посредниками, они не оказывают никаких услуг, а используют скорость доступа к торговой системе для паразитирования на участниках торгов.
Многие роботы и алгоритмические системы развивались как технологии котирования. Развитие интернет-торговли лишило брокерские дома монополии на эту функцию – сейчас любой человек может через интернет выставлять котировки на покупку и продажу, используя разные алгоритмы.
Количество посредников резко выросло, а количество конечных продавцов и покупателей нет. Конкуренция снизила доходность этого бизнеса – на те же деньги стало претендовать больше «охотников». Когда доходность посреднической деятельности снижается, возникает соблазн злоупотреблений. Перекупщики автомобилей, например, могут пойти на торговлю ворованными машинами, а создатели HFT-алгоритмов начали думать над тем, как отнимать деньги у конечных продавцов и покупателей. Появилось большое разнообразие алгоритмических стратегий и роботов — фронтранеры, охотники, иллюзионисты, флипперы. Они стали высокотехнологичными паразитами, которые вклиниваются между продавцом и покупателем, создавая им дополнительные издержки, при этом не принося никакой пользы.
_____________________________
Маркет-мейкеры выставляют котировки на покупку и продажу, помогая продавцам не дожидаться, когда появится покупатель (и наоборот). Они принимают эти риски и экономят время – в этом состоит их бизнес. Они действительно создают ликвидность.
На рынке очень мало настоящих маркет-мейкеров – тех, кто понимает реальную цену актива и готов покупать крупные объемы с адекватной скидкой, будучи уверенным, что найдет покупателя (или наоборот). Нормальный маркет-мейкер изначально должен быть готов владеть активом как инвестор, понимая его ценность, а торговые операции для него – это дополнительный бонус.
К нам постоянно (но безрезультатно) обращаются с предложениями котировать наши акции. Предложение звучит примерно так: дайте нам акции и деньги, и мы будем выполнять функции маркет-мейкера. Знакомые бизнесмены рассказывали о своем опыте: обычно у таких «маркет-мейкеров» заканчиваются либо деньги, либо акции, и они приходят «за добавкой».
Выставление двухсторонних котировок (котирование) и выполнение функций маркет-мейкера – это разные вещи.
_____________________________
Это стало возможным из-за неравных условий доступа к данным (серверам) биржи, когда одни участники могут получать и использовать информацию о заявках других участников. Алгоритмы, мощные компьютеры и скоростные линии – это технические инструменты для обеспечения и реализации этого преимущества.
Задача биржи, как организатора торговли – обеспечить равные условия всем участникам для совершения сделок. Введение повышенных тарифов для владельцев роботов выглядит, как желание заработать на HFT-алгоритмистах, а не улучшить условия для продавцов и покупателей.
Парадокс: участникам, которые занимаются регулярным инвестированием (а не спекуляциями), роботы и алгоритмисты пока не могут сильно навредить. Главными жертвами являются обычные спекулянты – чем чаще они совершают сделки, тем быстрее они отдают свои деньги роботам, которые зарабатывают на каждой их транзакции.
Выводы:
1. Реальная ликвидность может увеличиться только за счет расширения количества конечных продавцов и покупателей.
2. Задача биржи и финансовых институтов повышать финансовую грамотность населения, чтобы оно становилось владельцем бизнеса в своей стране (что и происходит в развитых странах).
3. Алгоритмическая торговля с использованием роботов создает мнимый оборот, который не относится к реальной ликвидности.
4. Бирже (как организатору торговли) необходимо обеспечивать равные условия доступа к информации и равные возможности совершения сделок для всех участников.
P.S. Многие создатели HFT-систем, роботов и алгоритмов часто пытаются привлечь инвесторов. Это может нести существенные риски. Во-первых, любой (в том числе и паразитирующий) алгоритм должен постоянно развиваться, а прошлые результаты не гарантируют будущих. Во-вторых, алгоритмами, использующими несовершенство торговой инфраструктуры и действительно позволяющими зарабатывать, вряд ли кто-то захочет делиться. В результате, те, кто ищет инвесторов под свою HFT-систему, в лучшем случае хотят потренироваться на чужих деньгах, а в худшем откровенно злоупотребляют доверием клиентов.
P.P.S. Иногда на создание HFT-систем «новичков» подталкивает брокер. Тягаться с алгоритмами и технологиями брокера они не смогут, а пока клиент создает своего робота, он сделает кучу сделок, и заплатит за них комиссию.
______________________________
Материал участвует в акции «Призы любознательным» — это акция, участие в которой даст Вам возможность, ответив всего на 3 вопроса к тексту статьи, стать владельцем паев фондов под управлением нашей компании на 1000 рублей. Участвовать здесь
Выручка компании выросла на 2% до 5,4 млрд евро. Занятость кресел увеличилась до 94,6% по итогам 9 месяцев 2016 года. При этом средняя стоимость билета снизилась до 44,85 евро. Ryanair удалось сохранить уровень дополнительной выручки (13,73 евро) на одного пассажира (плата за багаж, регистрацию в аэропорту, питание на борту). Дополнительная выручка составила 1,3 млрд евро (23% от общей выручки), компания ставит своей целью доведение ее доли в общей выручке до 30% к 2024 году.
Операционные расходы в расчете на одного пассажира уменьшились (10,6%) на фоне падения топливных расходов (18,1%), чье сокращение, в свою очередь, обусловлено снижением цен на нефть. В итоге, операционная прибыль выросла на 5,8% до 1,47 млрд евро.
Ввиду эффекта высокой базы из-за разового дохода от реализации финансового актива (в 2015 году проданы 29,8% акций Aer Lingus) чистая прибыль компании снизилась на 16,3% до 1,26 млрд евро. В отчетном периоде компания вернула акционерам три четверти своей прибыли – в виде выкупа собственных акций (1,02 млрд евро).
Отчетность вышла в рамках наших ожиданий, наши прогнозы по финансовым показателям компании не претерпели сколько-нибудь значимых изменений, была лишь произведена корректировка балансовой стоимости собственного капитала.
Валютой представления отчетности компании является евро, однако мы приводим прогнозные долларовые оценки, так как доступные нам для инвестирования бумаги компании – американские депозитарные расписки, номинированные в долларах.
Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что Ryanair Holdings plc сможет получать годовую чистую прибыль в диапазоне 1,5-2,5 млрд дол. В долгосрочном периоде сама компания ставит перед собой амбициозные планы, которые заключаются в достижении количества перевезенных пассажиров значения в 200 млн по итогам 2023 года и увеличения парка самолетов на 70% - до 585 штук.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Заранее отметим, что финансовые результаты компании имеют ярко выраженную сезонность – в четвертом квартале 2016 года выручка Agrium составила только $2.3 млрд. В первую очередь такая неравномерность доходов касается розничного сегмента и в меньшей степени характерна для оптового направления.
Выручка компании снизилась на 7.6% - до $13.7 млрд, при этом доходы оптового сегмента снизились почти на четверть, составив $2.7 млрд рублей. Основная причина – слабая конъюнктура цен на минеральные удобрения, особенно заметным стало падение цен на калийные удобрения. В результате операционная прибыль опта упала более чем в 2 раза – до $509 млн.
Выручка розничного сегмента сократилась на 3.6% - до $11.8 млрд. При этом розничная цена на минеральные удобрения упала на 16%. Операционная прибыль розницы выросла на 5% на фоне общего повышения рентабельности сегмента.
Чистые финансовые расходы выросли на 10%, составив $278 млн, на фоне удорожания обслуживания долговой нагрузки, составившей на конец года до $5 млрд, соотношение долг/собственный капитал снизилось до 0.81. В итоге чистая прибыль сократилась на 40% – до $592 млн.
Напомним, что основным корпоративным событием, касающимся Agrium, является грядущее слияние с крупнейшим в мире производителем удобрений – PotashCorp. Финансовые результаты Potash за 2016 год также оказались достаточно слабыми – чистая прибыль составила $336 млн против $1.3 млрд годом ранее. Стоит отметить, что 3 ноября 2016 года акционеры обеих компаний одобрили слияние, сделку планируется завершить к середине 2017 года. Напомним, что акционеры Agrium получат 2.23 акции объединенной компании в обмен на одну акцию Agrium.
В таблице приведены прогнозные значения на 2019 год – к этому времени, по нашим оценкам, уже будет реализована часть эффекта синергии от слияния с Potash. Значения балансовой стоимости, прибыли и дивидендов указаны в расчете на 2.23 акции, исходя из конвертации бумаг Agrium в акции новой компании. Предполагается, что для новой компании будет принята дивидендная политика Agrium. По итогам внесения фактических результатов мы понизили прогнозы прибыли на ближайшие года, но подняли оценку чистой прибыли после 2019 года. При этом мы считаем, что наша оценка является достаточно консервативной, а результаты за 2016 год окажутся низшей точкой для обеих компаний.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка компании сократилась на 1.6% до 8.4 трлн иен. Сегмент местной телекоммуникационной связи показал снижение доходов на 3.4% вследствие снижения голосовых доходов фиксированной связи. В то же время операционные расходы сегмента сократились сразу на 8% до 2.4 трлн иен вследствие усилий компании в части контроля над затратами на сбыт продукции в дополнении к эффекту изменения методики начисления амортизации основных средств. Итогом стал рост операционной прибыли сегмента на 42% до 330.5 млрд иен.
Выручка сегмента «Междугородняя и международная телекоммуникационная связь» сократилась на 6.3% до 1.6 трлн иен вследствие уменьшения голосовых доходов фиксированной связи, а также влиянием колебаний обменного курса на зарубежные подразделения компании. Операционные расходы сокращались медленнее (-2.6%) из-за признания обесценения гудвила. В итоге операционная прибыль сегмента сократилась в 4.4 раза до 18.7 млрд иен.
Несмотря на снижение доходов от продаж оборудования, доходы сегмента «Мобильная связь» увеличились на 2.5% до 3.5 трлн иен из-за роста доходов от IP-услуг, ставших следствием роста абонентской базы и расширения линейки оказываемых рентабельных услуг. На этом фоне операционные расходы сегмента сократились на 2.6% по причине снижения затрат продаваемого оборудования, затрат на сбыт продукции, а также эффекта изменения методики начисления амортизации основных средств. В итоге операционная прибыль сегмента увеличилась на 22.9%, достигнув 839.4 млрд иен.
Сегмент «Передача данных» увеличил доходы на 1.5% до 1.2 трлн иен за счет расширения бизнеса на территории Японии. На этом фоне операционные расходы показали рост на 2.2% до 1.1 трлн иен за счет индексируемых к выручке расходов, а также единовременного эффекта, связанного с проведением сделок M&A. В итоге операционная прибыль сократились на 9.4% до 67 млрд иен.
Возвращаясь к анализу консолидированного отчета о финансовых результатах, отметим рост операционной прибыли компании на 17% до 1.3 трлн иен. Чуть более медленный темп роста показала и чистая прибыль, составившая 669 млрд иен.
Среди прочих показателей отметим сокращение долга на 1.2% до 4.29 трлн иен. Соотношение собственных и заемных средств продолжает оставаться в районе 0.5.
По итогам вышедшей отчетности мы незначительно снизили прогноз рентабельности сегментов местной и международной связи, опираясь на данные компаний прогнозы по итогам 2017 года. Внесенные изменения привели к снижению потенциальной доходности.
Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что Nippon Telegraph and Telephone сможет показать чистую прибыль в диапазоне 800-850 млрд иен. В свои ожидания мы закладываем относительно скромные размеры дивидендных выплат (30% чистой прибыли). Акции NTT торгуются с P/BV 2016 около 1.1 и являются одним из наших приоритетов в секторе «Телекоммуникации».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Совокупная выручка американской компании выросла на 9,2% - до $166,4 млрд. Основным рынком для GM является Северная Америка, на которую по итогам 2016 года приходилось около 63% продаж по количеству автомобилей или 72% по объему выручки. В выручке признаются оптовые продажи автомобилей – то есть, продажи дилерам. Основной причиной увеличения выручки в Северной Америке (11,6%) в 2016 году был рост объема продаж (11,2%), а также повышение цен (0,3%). По итогам 2016 года компании удалось удержать операционную рентабельность этого сегмента на уровне 10,1%. Стоит отметить, что основными факторами, повлиявшим на результат прошедшего года были: рост продаж моделей Chevrolet Malibu и Spark, а также полноразмерных грузовиков и внедорожников. Неблагоприятным моментом является ослабления курсов мексиканского песо и канадского доллара против доллара США.
Нельзя не отметить выправление ситуации по европейскому направлению. Увеличение объема оптовых продаж (3,1%) связано с повышенным спроса на Opel Astra, что частично компенсируется сокращением продаж моделей Corsa и Insignia в Великобритании; кроме этого стоит отметить неблагоприятный эффект от ослабления британского фунта против доллара США. В итоге выручка по данному сегменту осталась на прежнем уровне, размер операционного убытка сократился в 3 раза до $257 млн.
Автомобильный рынок Южной Америки демонстрирует негативную динамику – падение темпов продаж равно 5,8%. Во многом это связано с состоянием авторынков Бразилии и Венесуэлы. Отрицательный эффект на выручку оказало влияние и ослабление региональных валют по отношению к доллару США. Тем не менее, компании удалось сократить операционный убыток на 40% до $374 млн. Благоприятными факторами являлись: запуск производства Chevrolet Cruze в Бразилии и увеличение объемов продаж пикапов в Аргентине; кроме того, компания получила выгоду от переноса продаж произведенных ранее автомобилей в Аргентине из-за высокой инфляции в стране.
Сегмент «Остальной мир» продемонстрировал небольшое снижение объемов продаж (4,9%). На это повлияла совокупность различных причинам: снижение оптовых объемов продаж пикапов и легковых автомобилей в Египте и Южной Африке и полноразмерных грузовых автомобилей и внедорожников на Ближнем Востоке; неблагоприятный валютный эффект в результате ослабления египетского фунта и южноафриканского ранда по отношению к доллару США. Указанные негативные моменты были частично компенсированы ростом продаж автомобилей Chevrolet Spark и Malibu в Корее и на Ближнем Востоке. Важной особенностью сегмента является то, что в нем учитываются итоги деятельности совместных предприятий GM в Китае: всего в Поднебесной корпорация в прошлом году продала 3,9 млн автомобилей, имея долю рынка почти 14%. Это принесло компании прибыль около $1,97 млрд. Таким образом, именно китайский рынок позволил сегменту «Остальной мир» остаться прибыльным.
Рост выручки и операционной прибыли сегмента «Финансовые услуги» напрямую связаны с увеличением объема лизингового портфеля.
В итоге чистая прибыль за год снизилась на 2,7% и составила $9,4 млрд. В течение 2016 года компания выкупила собственных акций на сумму $2,5 млрд и выплатила дивиденды на сумму $2,3 млрд. В общей сложности компания вернула своим акционерам 52% заработанной чистой прибыли 2016 года. В итоге показатель EPS снизился на 1,5%.
После выхода отчетности мы несколько улучшили наш прогноз по чистой прибыли.
Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне $8-9 млрд, мы надеемся, что этому будут способствовать прочные позиции компании в Китае и предпринятые меры по реструктуризации бизнеса в Европе. На наш взгляд, акции GM, торгующиеся с P/E2017 около 5,8 имеют неплохой потенциал роста.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Совокупная выручка компании сократилась почти на 11% - до $128 млрд. Выручка по сегменту «Разведка и добыча» (с учетом внутригрупповой выручки) сократилась на 8.7% - до $31.8 млрд. Добыча нефти консолидируемыми компаниями выросла до 1 024 тыс. баррелей в день за счет увеличения добычи в Европе и Центральной Азии. Добыча газа консолидируемыми компаниями увеличилась на 8% - объем был увеличен во всех регионах за исключением Ближнего Востока и Северной Африки. Таким образом, добыча углеводородов составила 1 867 тыс. баррелей в день нефтяного эквивалента (+3.7%). Средняя цена реализации нефти упала на 15% - до $40.3 за баррель, цены на газ продемонстрировали более сильное снижение, опустившись на четверть - до $3.56 за тыс. куб. футов. Операционный убыток сегмента «Разведка и добыча» уменьшился в 11 раз – до $274 млн. Этому способствовал меньший объем признания обесценения активов в отчетном периоде ($2.1 млрд против $6.9 млрд годом ранее) и снижение операционных расходов на добычу барреля нефтяного эквивалента до $30 (-10%).
Выручка дивизиона «Нефтепереработки и нефтехимии» сократилась на 10.5% - до $83.6 млрд на фоне снижения цен реализации нефтепродуктов. Тем не менее, из-за удешевления стоимости нефти компании удалось увеличить рентабельность переработки барреля нефти почти до $7 (Данный показатель демонстрирует, какую операционную прибыль компания получает с одного барреля нефти, поступившей в переработку).
Операционная прибыль сбытового сегмента уменьшилась до 17% - до $1.5 млрд, в частности из-за выхода компании из розничного бизнеса в Турции.
Совокупная операционная прибыль выросла на 21.3% - до $5.7 млрд.
Чистые финансовые расходы увеличились на 19% - до $769 млн на фоне удорожания стоимости обслуживания долга. Доля в прибыли зависимых предприятий сократилась на 6.2% - до $2.2 млрд.
В итоге чистая прибыль Total в отчетном периоде выросла почти на 22% - до $6.2 млрд, EPS вырос только на 16% - до $2.52, так как в отчетном периоде компания незначительно увеличила уставный капитал.
В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. По итогам внесения фактических результатов мы немного снизили прогноз по прибыли на текущий год, одновременно увеличив оценочные доходы в 2018-2020 гг.
Отметим, что одновременно с выходом отчетности компания разместила информацию о повышении квартального дивиденда до 0.62 евро. В 2015-2016 гг. каждый квартал Total выплачивал 0.61 евро в расчете на акцию. Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что через два-три года Total сможет восстановить докризисный объем чистой прибыли (12-14 млрд дол.) на фоне дальнейшего восстановления цен на нефть. Акции компании обращаются с P/BV 2016 около 1.2 и являются нашим приоритетом а топливно-энергетическом комплексе на развитых рынках.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Оставить комментарий
