В данном обзоре мы рассмотрим вышедшую в апреле макроэкономическую информацию.
В первую очередь отметим, что по данным Росстата в марте промышленное производство увеличилось на 0,8% после падения на 2,7% месяцем ранее. С исключением сезонности в марте текущего года промпроизводство выросло на 1,2% (месяц к месяцу). По итогам первого квартала текущего года оно показывает увеличение на 0,1% по сравнению с соответствующим периодом 2016 года.
Что касается динамики в разрезе сегментов, то в марте в сегменте «Добыча полезных ископаемых» был зафиксирован слабый рост на 0,2% (здесь и далее: г/г) после нулевого роста в феврале. Сегмент «Обрабатывающие производства» перешел к росту, составившему 1%, после падения на 5,1% месяцем ранее. В сегменте «электроэнергия, газ и пар» выпуск увеличился на 0,4% после роста на 2,7% месяцем ранее. «Водоснабжение» после обвала на 19,3% в феврале показало увеличение на 3,4%. Таким образом, положительной динамике промпроизводства в марте способствовали все его сегменты.
По итогам первого квартала отметим рост добычи нефти, природного газа и угля, при этом лидером роста является природный газ (+8,2%). В продовольственном сегменте обрабатывающего сектора лидирующей позицией остается мясо скота (+5,6%), однако рост замедлился по сравнению с динамикой за два месяца (+7,1%). Производство мясаптицы, напротив, благодаря росту в марте на 6,1% ускорило рост с начала года до 4,7% (месяцем ранее -2,8%). Динамика выпуска строительных материалов с начала года остается отрицательной. В секторе «машиностроение» легковые автомобили показывают рост на 23%, в то же время производство грузовых транспортныхсредств увеличилось на 13%.
Помимо этого, в конце апреля Росстат опубликовал информацию о сальдированном финансовом результате деятельности крупных и средних российских компаний (без учета финансового сектора) по итогам января-февраля текущего года. Он составил 1,6 трлн руб., в то время как за аналогичный период 2016 года российские компании заработали 1,1 трлн руб. прибыли (рост составил 53,4%). Вместе с этим доля убыточных организаций сократилась на 1,4 п.п. до 34,3%.
Большинство видов деятельности по итогам января-февраля 2017 года показали увеличение положительного сальдированного финансового результата. Наиболее значительный рост продемонстрировали сегменты «Обрабатывающие производства», «Водоснабжение», а также «строительство». Наибольший сальдированный результат принадлежит сегменту «Добыча полезных ископаемых» (+431,1 млрд руб.), показавшему рост прибыли почти на 30% по сравнению с аналогичным периодом 2016 года.
Банковский сектор после 98 млрд руб. прибыли в феврале заработал 127 млрд руб. прибыли в марте (в том числе прибыль Сбербанка составила 50,4 млрд руб.). Таким образом, с начала 2017 года прибыль кредитных организаций составила 339 млрд руб. (доля Сбербанка – 155 млрд руб.) по сравнению со 109 млрд руб. прибыли в I кв. 2016 г. (рост в 2,7 раза). Что касается других показателей банковского сектора, то его активы в марте сократились на 0,1% до 79,2 трлн руб. Совокупный объем кредитов экономике снизился на 0,5%. Это обусловлено снижением спроса на кредитование со стороны корпоративного сектора: объемы кредитов нефинансовым организациям сократились на 0,9%. В то же время объем кредитов физическим лицам увеличился на 0,7% на фоне роста ипотечного кредитования. По состоянию на 1 апреля текущего года совокупный объем кредитов экономике составил 40,1 трлн руб., в том числе кредитынефинансовым организациям – 29,2 трлн руб., и кредитыфизическим лицам – 10,9 трлн руб. На фоне сохранения инфляции на низком уровне, мы ожидаем снижения уровня процентных ставок, что будет способствовать увеличению темпов роста кредитования.
Что касается инфляции на потребительском рынке, то в апреле недельный рост цен держался на уровне в 0,1-0,2%. За весь апрель инфляция составила, по предварительной оценке, 0,5% по сравнению с 0,4% в апреле 2016 года. Исходя из этих данных, по состоянию на 1 мая в годовом выражении инфляция составила 4,3%, оставшись на уровне начала апреля 2017 года.
Одним из ключевых факторов, влияющих на рост потребительских цен, продолжает оставаться динамика обменного курса рубля. В отчетном периоде сохранение высоких цен на основные экспортные товары, а также публикация оценки основных агрегатов платежного баланса России по итогам I квартала текущего года оказали поддержку курсу рубля. В апреле среднее значение курса доллара составило 56,4 руб. после 58 руб. в марте.
28 апреля состоялось заседание Совета директоров Банка России, по итогам которого ключевая ставка была снижена 0,5 п.п. до 9,25%. Представители Центробанка отметили приближение инфляции к целевому уровню, продолжение снижения инфляционных ожиданий, а также восстановление экономической активности. В дальнейшем, при принятии решения о ключевой ставке, Банк России будет оценивать динамику цен на нефть, инфляции, а также развитие экономики относительно прогноза ЦБ. Таким образом, на данный момент ключевая ставка продолжает превышать уровень инфляции более чем в два раза. Отметим, что решение о снижении ключевой ставки на заседании 28 апреля не оказало заметного давления на курс рубля.
Помимо денежно-кредитной политики, влияние на курс рубля оказывает ситуация во внешней торговле.
В первой половине апреля Банк России опубликовал предварительную оценку платежного баланса страны за I квартал 2017 года. Исходя из этих данных, сальдо счета текущих операций в январе-марте текущего года сложилось положительное, в размере 22,8 млрд долл., продемонстрировав рост на 76,7% относительно значения за аналогичный период прошлого года. Торговый баланс по итогам первого квартала вырос на 54,7%, с 22,3 до 34,5 млрд долл. на фоне опережающего восстановления экспорта над импортом. Товарный экспорт увеличился на 35,9% до 82,1 млрд долл. на фоне восстановления цен на сырье. Импорт восстановился на 24,9% до 47,6 млрд долл., не оказав значительного давления на торговый баланс. В то же время, отрицательное сальдо баланса услуг, баланса оплаты труда и баланса инвестиционных доходов на фоне укрепления рубля показало незначительный рост с 4,5 до 5 млрд долл.; с 0,4 до 0,8 и с 3,3 до 3,9 млрд долл. соответственно.
Что касается счета операций с капиталом и финансовыми инструментами, то сальдо счета операций с капиталом сложилось на уровне, близком к нулю, так же как и годом ранее, на фоне отсутствия значимых капитальных трансфертов и других операций, формирующих счет. Стоит отметить, что погашение внешних обязательств резидентами страны, зафиксированное в прошлом году, сменилось ростом, и в отчетном периоде чистое принятие внешних обязательств составило 7,6 млрд долл. Чистая продажа зарубежных активов в прошлом году в объеме 1,3 млрд долл. сменилась их чистым приобретением на 16,2 млрд долл. на фоне увеличения профицита счета текущих операций и рефинансирования внешнего долга.
Чистое приобретение зарубежных активов, приходящееся на частный сектор, по итогам I квартала текущего года составило 16,8 млрд долл. (17 млрд долл. пришлось на банковский сектор; прочие сектора продали активов на 0,2 млрд долл.) , в то время как чистое принятие задолженности частного сектора составило 4,4 млрд долл. Отрицательное значение статьи «Чистые ошибки и пропуски» составило 3 млрд долл. В результате, по итогам I квартала чистый отток частного капитала из страны составил 15,4 млрд долл., увеличившись на 75% по сравнению со значением годом ранее (8,8 млрд долл.). Таким образом, отток капитала в отчетном периоде был сформирован главным образом операциями банковского сектора по наращиванию иностранных активов.
Что касается динамики внешнего долга страны, то по оценке ЦБ, по состоянию на 1 апреля текущего годаобъем внешнего долга увеличился за год на 1,6% до 539,7 млрд долл. В то же время золото-валютные резервы Центрального Банка выросли за аналогичный период на 2,8% до 397,9 млрд долл.
Выводы:
Промпроизводство в годовом выражении в марте 2017 года увеличилось на 0,8% после падения на 2,7% месяцем ранее;
Сальдированный финансовый результат российских нефинансовых компаний в январе-феврале текущего года составил 1,649 трлн руб. по сравнению с 1,075 трлн руб. годом ранее. При этом доля убыточных компаний сократилась с 35,7% до 34,3%;
В банковском секторе в первом квартале 2017 года зафиксирована сальдированная прибыль в объеме 339 млрд руб. (в том числе прибыль Сбербанка составила 155 млрд руб.) по сравнению со 109 млрд руб. в первом квартале прошлого года;
Потребительская инфляция в апреле, по предварительным данным, составила 0,5%, при этом рост цен в годовом выражении на начало апреля сохранился на уровне 4,3%;
Среднее значение курса доллара США в апреле снизилось до 56,4 руб. по сравнению с 58 руб. в марте на фоне положительной статистики платежного баланса, а также сохранения цен на нефть на высоком уровне;
Положительное сальдо счета текущих операций в январе-марте 2017 года выросло на 76,7% до 22,8 млрд долл. В то же время чистый вывоз капитала частным сектором увеличился на 75% до 15,4 млрд долл. Объем золото-валютных резервов России за год увеличился на 2,8% до 397,9 млрд долл.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка компании увеличилась на 50%, достигнув 26,8 млрд рублей ,что было обусловлено как органическим ростом продаж, так и появлением новых брендов в портфеле компании. В январе-феврале и осенью 2016 года был зафиксирован подъем заболеваемости гриппом и ОРВИ. Это вызвало повышенный спрос на противопростудные и сопутствующие препараты. Продажи по группе противопростудных препаратов (Амиксин®, Арбидол®, Коделак®, Риностоп®, Максиколд® и Азитрокс®, а также Тамифлю®, включенного в портфель брендов сторонних производителей компании в январе 2016 г.) выросли сразу на 73%. Рост продаж Арбидола составил 43%. Рост спроса на витамины и минеральные комплексы составил 56%.
Отметим, что по итогам 2016 г. компания продемонстрировала самый высокий абсолютный рост продаж как в денежном, так и в натуральном выражении, а также самый высокий рост доли рынка в денежном и в натуральном выражении, в результате чего стала лидером на розничном безрецептурном рынке.
Себестоимость росла опережающими темпами (+55,2%) до 9,2 млрд руб. Рост коммерческих расходов составил 15,1% (8,1 млрд рублей). Такое увеличение затрат компания связывает с ростом размера вознаграждения, выплачиваемого ПАО «Фармстандарт» за мощности по выпуску лекарств (+48,4%) – до 1,7 млрд руб. В результате прибыль от продаж увеличилась в 2 раза, достигнув 9 млрд рублей.
В отчетном периоде на балансе Отисифарма появился долг в размере 7 млрд рублей, привлеченный для исполнения условий оплаты по договору опцион-колл на покупку 100% акций ЗАО «Тауфарм», владеющего правами на торговый знак «Тауфон». Негативным моментом в отчетном периоде стало также получение отрицательного сальдо курсовых разниц в 500,9 млн рублей, против положительного сальдо курсовых разниц в 147,9 млн рублей в прошлом году. В итоге чистая прибыль составила 6,2 млрд рублей (рост на 68,5%).
По итогам вышедшей отчетности мы несколько улучшили прогноз финансовых показателей в части выручки и чистой прибыли компании.
На наш взгляд, в среднесрочной перспективе ROE компании будет находиться в диапазоне 19-21%. Будущие финансовые результаты эмитента будут определяться как темпами роста фармацевтического рынка, так и способностью компании наращивать на нем свою долю. На данный момент акции Отисифарм торгуются исходя из P/E 2017 в районе 3,5, и в список наших приоритетов не входят.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании сократилась на 6,1%, составив 7,2 млрд рублей, что связано в основном с закрытием неприбыльных ресторанов. Схожую динамику продемонстрировала выручка от собственных ресторанов, сократившаяся на 6,5% - до 7 млрд рублей. Общее количество ресторанов уменьшилось на 8 единиц; основное снижение пришлось на корпоративные рестораны, при этом выручка с одного собственного ресторана снизилась на 0,7% - до 36,1 млн рублей. Франчайзинговое направление, напротив, увеличило количество точек обслуживания.
Себестоимость продаж составила 6,1 млрд рублей (-7,4 %). Валовая прибыль составила 1,06 млн рублей (+2,3%). Коммерческие и управленческие расходы составили 881 млн руб. (-3,3%). В отчетном периоде компания получила прочие операционные нетто-доходы в размере 313 млн рублей, что связано с прибылью в размере 417 млн рублей от продажи непрофильного операционного бизнеса и доли в совместном предприятии в Великобритании. Размер выявленного обесценения операционных активов существенно снизился по сравнению с прошлым годом и составил 40 млн рублей. Омрачили ситуацию увеличившиеся чистые финансовые расходы до 355 млн рублей (+31%), что вызвано ростом стоимости заемных средств. Долговая нагрузка при этом осталась на уровне 2 млрд рублей. В итоге компания получила символическую прибыль в размере 6 млн рублей против убытка 393 млн рублей, полученного годом ранее. Отрицательный собственный капитал на конец 2016 года составил 725 млн рублей.
На наш взгляд, Росинтеру крайне сложно будет переломить тенденцию снижения рентабельности и выйти в положительный диапазон итогового финансового результата от операционной деятельности, при столь слабой реализации планов по повышению эффективности бизнеса. Также отметим, что определенные изменения в части стратегии могут произойти после появления в компании новых крупных акционеров. На данный момент бумаги компании в число наших приоритетов не входят.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
В качестве первого итога отчетности отметим выход в плюс темпов добычи газа (+0,1%) до 420,1 млрд куб., по итогам полугодия отставание составляло 4,2%.
Еще более сильная картина наблюдалась в сфере продаж газа: в совокупном выражении они выросли на 6,8%. При этом данный результат целиком и полностью был обусловлен резким ростом экспортных поставок в Европу (+23,8%). Столь сильный рост объемов поставок можно объяснить как дешевизной контрактного газа, демонстрирующего с определенным лагом динамику нефтяных цен, так и опасениями европейских клиентов касательно транзита через Украину.
К сожалению, такой резкий рост экспорта не смог полностью демпфировать падение экспортных долларовых цен на 28,3% (в рублевом выражении цены снизились на 21,9%). В результате выручка от поставок газа в Европу снизилась на 1,2% до 2,14 трлн руб.
Иная картина наблюдается в поставках газа в страны бывшего СССР и Россию. В первом случае компания зафиксировала как снижение объемов продаж (-17,6%), так и цен (-13,8%), а общее снижение выручки в рублевом выражении составило 27,9%. Что же касается российского сегмента, то здесь снижение поставок на 2,8% было компенсировано ростом рублевых цен реализации (+4,8%). В итоге выручка от продаж на территории России незначительно выросла, составив 820 млрд руб. (+1,8%).
Среди прочих статей доходов обращает на себя внимание рост выручки от продаж нефти и газоконденсата (+58,1%), а также двузначный темп рост доходов электроэнергетического дивизиона (+13,4%). В итоге общая выручка Газпрома прибавила 0,6%, составив 6,1 трлн руб.
Операционные расходы компании прибавили 11,1%. Расходы на покупку газа выросли на 7%, причиной тому – сохраняющийся эффект от завершения сделки с «Винтерсхалл Холдинг ГмбХ» по обмену активами, в результате которой Газпром получил контроль над рядом компаний, занимающихся продажей и хранением газа. Расходы на покупку нефти увеличились на 24% в связи с ростом спроса на нефть в Европе и повышением активности Группы «Газпром Германия» на азиатских нефтяных рынках (Китай и Южная Корея), а также с увеличением объемов покупок нефти на внутреннем рынке. Расходы на транзит газа, нефти и продуктов нефтегазопереработки увеличились на 14 %, что преимущественно связано с увеличением расходов на транзит газа по территории Украины и Германии. В итоге прибыль от продаж сократилась на 40,9% составив 726 млрд руб.
По линии финансовых статей компания отразила итоговое положительное сальдо в 560 млрд руб., связанное с образованием положительных курсовых разниц по кредитному портфелю. Общий долг Газпрома за год сократился с 3,4 трлн руб. до 2,8 трлн руб., обслуживание которого обошлось компании в 71,6 млрд руб. Заметим, что эта сумма меньше процентов к получению, составивших 93,5 млрд руб. Благоприятное положительное сальдо позволило Газпрому зафиксировать чистую прибыль в размере 951,6 млрд руб., которая превысила показатель годичной давности на 20,9%.
Стоит упомянуть о том, что компания приобрела у ГК «Внешэкономбанк» 211 млн обыкновенных акций ПАО «Газпром» и американских депозитарных расписок на 639 млн обыкновенных акций ПАО «Газпром». В итоге на долю акций, находящихся в собственности дочерних организаций ПАО «Газпром» на конец 2016 года приходилось 6,6 % общего количества акций ПАО «Газпром». На данный момент Газпром не рассматривает возможность погашения своих квазиказначеских акций, но у компании есть намерения по увеличению присутствия на ключевых биржевых площадках АТР, включая повышение уровня листинга глобальных депозитарных расписок на Сингапурской бирже и получение листинга на Гонконгской бирже. Со своей стороны, мы бы считали наиболее оптимальным способом распоряжения квазиказначейскими акциями их погашение, учитывая внушительный разрыв между текущей рыночной ценой и балансовой ценой акции.
По итогам вышедшей отчетности мы пересмотрели прогнозы чистой прибыли на будущие годы, отразив более высокие объемы экспортных продаж природного газа и более низкий темп роста экспортной цены на газ на текущий год.
В данный момент темой номер один является размер дивидендов за 2016 год. Правление компании предлагает до 2019 года оставить дивиденды на уровне прошлого года. В 2016 г. Газпром потратил на дивиденды по итогам 2015 г. 186,8 млрд руб. (почти 24% чистой прибыли по МСФО). Госкомпании должны были направлять на дивиденды 50% прибыли по МСФО или РСБУ (от той, которая больше), но Газпрому удалось добиться исключения. В этом году Минфин предложил требовать с госкомпаний половину чистой прибыли по МСФО без исключений. Напомним, что Газпром в ближайшие годы ждут большие расходы: на три стройки газопроводов «Сила Сибири», «Северный поток – 2» и «Турецкий поток» концерн может потратить 4,6 млрд евро. Компания планирует получить 638 млрд руб. от продажи активов и новых заимствований в текущем году. Но уже через год Газпрому предстоит погасить 10,5 млрд евро (около 670 млрд руб. по текущему курсу).
Повышение планки выплат до 50% от прибыли создало бы хороший прецедент на будущие годы. С учетом роста налоговой нагрузки в 2017 г. и текущих проектов Газпрому, вероятно, позволят ограничить выплаты 25% от МСФО – на уровне 200–250 млрд руб., исходя из прибыли за 2016 г.
На данный момент акции компании торгуются с P/E 2017 около 6 и остаются одним из наших приоритетов в нефтегазовом секторе.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Совокупная выручка компании увеличилась на 11% до 154,6 млрд руб. Доходы от реализации жидких углеводородов выросли на 12,3% до 86,5 млрд руб. В их структуре произошло резкое снижение продаж стабильного газового конденсата на 25,2% до 9,8 млрд руб. в результате значительного снижения объемов реализации на экспорт, что было в значительной степени компенсировано ростом средних цен реализации, а также ростом объемов продаж на внутреннем рынке. Рост выручки от реализации сжиженного углеводородного газа (в 1,5 раза), сырой нефти и нефтепродуктов (+26,2%), продуктов переработки газового конденсата (+13,3%) произошел преимущественно в результате увеличения средних цен реализации.
Выручка от реализации природного газа возросла на 10,4% - до 67,5 млрд руб. Отметим, что добыча газа самим НОВАТЭКом снизилась на 10,3% - до 10 921 млн куб. м., а с учетом доли в добыче зависимых предприятий снижение составило 8,8% (до 15 721 млн куб. м.). Между тем, совокупные объемы реализации выросли на 5,5%, что было обусловлено более высоким спросом на природный газ со стороны конечных потребителей, вызванным, в том числе, погодными условиями.
Операционные расходы выросли на 12,6% (до 109,4 млрд руб.) в основном за счет роста средних цен покупки жидких углеводородов и объема покупок природного газа у совместных предприятий (+41,2%) в связи с возросшим спросом со стороны конечных потребителей. Кроме того, произошло увеличение расходов по налогам (+16,5%) в результате роста ставок НДПИ на сырую нефть и газовый конденсат.
Напомним, что в прошлом году НОВАТЭК признал прибыль в размере 73 млрд руб. от продажи китайскому инвестиционному «Фонду Шелкового Пути» 9,9%-ной доли владения в «Ямале СПГ». В 1 квартале 2017 г. размер прибыли по данной статье составил лишь 274 млн руб. В итоге операционная прибыль компании упала на 60,8%, составив 45,5 млрд руб.
Долговая нагрузка компании с начала года снизилась на 37,4 млрд руб., составив 179,4 млрд рублей, что в итоге привело к уменьшению расходов на обслуживание долга до 3 млрд руб. (-44%). Отрицательные курсовые разницы составили 3,8 млрд руб. (рост в 3 раза) в результате переоценки полученных и выданных займов, а также остатков денежных средств на счетах в иностранной валюте. Также компания признали неденежный убыток в сумме 7,1 млрд руб. против убытка 0,7 млрд руб. годом ранее, в результате переоценки акционерных займов. Существенный эффект на итоговый финансовый результат продолжает оказывать статья «Доля в прибыли зависимых предприятий», по которой была отражена прибыль в размере 43,6 млрд рублей, обусловленная во многом положительными курсовыми разницами по валютным долговым обязательствам «Ямала СПГ» и «Тернефтегаза».
В итоге чистая прибыль НОВАТЭКа сократилась на 38,7 – до 71 млрд рублей.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили наши прогнозы по чистой прибыли на будущие периоды, уточнив прогнозный вектор цен на продукцию компании. Дальнейший рост финансовых показателей компании мы связываем с выходом на полную мощность новых проектов (Северэнергия, Ямал-СПГ). Однако данные перспективы, на наш взгляд, уже учтены рынком в текущих котировках. Изменение прогноза по значению BV на акцию произошло по причине учета нами казначейских акций как потенциально погашенных.
Акции компании торгуются с P/E 2017 около 12 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Консолидированная выручка компании сократилась на 2,5% до 7,9 млрд дол., чистая прибыль испытала больше снижение (-13,3%) до 1,2 млрд дол. Перейдем к посегментному анализу результатов деятельности компании.
Сегмент потребительских услуг в США стал самым прибыльным, принеся компании 469 млн дол. В то же время объем деятельности сегмента в отчетном периоде сократился за счет продажи портфелей и соответствующей задолженности по картам, выпущенным совместно c Costco и JetBlue. Карточный портфель по состоянию на конец квартала составил 24 млн штук, что на 17,7% меньше показателя годом ранее. Оборот по картам снизился на 12,9% - до $77,5 млрд, а средний расход по карте вырос на 6,6% до $3,3 тыс. Как итог, непроцентные доходы уменьшились на 8,5%, составив $1,86 млрд. По итогам 2017 года мы ожидаем, что финансовый результат сегмента составит 1,9 млрд дол.
Международный сегмент потребительских услуг демонстрировал неплохую динамику операционных показателей – по итогам квартала карточный портфель вырос на 2,9% - до 64,3 млн штук. Оборот по картам вырос на 7,4% - до $70,0 млрд на фоне восстановления среднего расхода по карте. Непроцентные доходы выросли на 4,8% - до $1,2 млрд на фоне удержания комиссий и дисконтной выручки на уровне 1.71% от оборота. Чистая прибыль сегмента выросла на 16% - до $218 млн. По итогам 2017 года мы ожидаем прибыль по сегменту в размере 696 млн дол.
Cегмент глобальных коммерческих услуг принес вторую по объему прибыль среди дивизионов компании. В то же время по итогам квартала прибыль сократилась на 13,8% до 418 млн дол. На это во многом повлияла продажа карт, выпущенных совместно с Costco, в результате чего портфель сократился до 13.7 млн штук (-9.9%). При этом оборот по картам вырос до $102,8 млрд на фоне роста среднего расхода по карте на 15,7%. По итогам 2017 года мы ожидаем сохранения прибыли сегмента на текущих уровнях.
Сегмент глобальных торговых услуг продемонстрировал рост чистой прибыли по итогам квартала на 1,7% на фоне опережающего снижения операционных расходов, падение которых составило 3,1%. По итогам 2017 года мы ожидаем сохранения прибыли сегмента на текущих уровнях.
По линии МУАК отметим, что за квартал компания выплатила в виде дивидендов 313 млн дол., а также выкупила акций на сумму более 900 млн дол., распределив, таким образом, среди акционеров практически всю свою квартальную чистую прибыль.
После выхода отчетности мы не стали вносить заметных изменений в модель компании. Компания сохранила прогнозный диапазон EPS 2017 5,6 - 5,8$; наш прогноз EPS лежит около верхней границы указанного диапазона.
Мы ожидаем, что ROE компании превысит 24%, при этом результат 2017 года, по нашим оценкам, должен оказаться ниже результата 2016 года из-за разовых доходов, полученных в прошедшем году. На данный момент акции компании торгуется исходя из P/E2017 в районе 13 и входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Главным событием отчетного года стало слияние Группы с аптечной сетью «А5». Объединение завершилось в декабре 2016 года в рамках дополнительной эмиссии акций ПАО «Аптечная сеть 36,6», которое осталось головной компанией объединенной группы. Дополнительная эмиссия была осуществлена в форме открытой подписки, часть которой была оплачена за счет внесения акций головной компании аптечной сети А5. Оставшаяся часть была предложена для свободного приобретения текущим акционерам ПАО «Аптечная сеть 36,6» и иным инвесторам. В рамках допэмиссии было размещено 1 354 196 378 акций. Общая стоимость имущества в рублях, внесенного в оплату размещенных ценных бумаг составила более 15 млрд рублей. Результаты Аптечной сети А5 консолидируются в отчетности Группы с 22 декабря 2016 г.
Кроме этого, в апреле 2016 года крупнейший в мире аптечный ритейлер Walgreens Boots Alliance (WBA) приобрёл 15 % акций аптечной сети «36,6» в обмен на своего российского дистрибутора — компанию Alliance Healthcare Russia (ООО «Альянс Хелскеа Рус»). Одновременно WBA получил опцион на увеличение доли в российской аптечной сети до контрольной — американский ритейлер вправе увеличить пакет до 85 % в течение ближайших трех лет. Представленный отчет за 2016 год в значительной мере учитывает показатели этого объединения, это не стоит забывать, сравнивая результаты с итогами прошлого года.
Согласно вышедшим данным, компания смогла сгенерировать выручку в размере 45,9 млрд руб., выросшую на 44,1%. Отметим ,что на конец отчетного периода с учетом слияния с аптечной сетью «А5» под управлением компании находилось 1 782 аптеки. Себестоимость реализации росла опережающими темпами и составили 35,2 млрд руб. (+55,1%).
В рост коммерческих, общехозяйственных и административных расходов 16,3 млрд руб. (+63,1%) основной вклад внесли расходы на аренду 5,4 млрд руб. (+27%) и расходы на заработную плату 5,1 млрд руб. (+27%). Помимо этого в состав расходов вошли коммерческие, общехозяйственные и административные расходы компании Alliance с даты приобретения, а также расходы Группы, распределенные пропорционально количеству аптек, работавших в 2016 г. под лицензией A5, но уже находящихся под управлением менеджмента Группы. Объем таких расходов составил 1,3 млрд руб. Также в рамках сделки по приобретению компании Alliance был сформирован гудвил в размере 1,9 млрд руб., который в последствии был списан. В итоге компания показала убыток на операционном уровне в размере 6,8 млрд руб.
Долговая нагрузка компании продолжает дальше тянуть её в убыточную зону. На конец отчетного периода совокупный финансовый долг составил 20,3 млрд рублей. Расходы по обслуживанию долга составили 2,6 млрд рублей (+26,7%). В итоге чистый убыток компании значительно увеличился и составил 9,3 млрд рублей.
Вышедшая отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий. Компания объясняет убыток отчетного года интеграционными процессами между Аптечной сетью «36,6» и розничными точками «А5» после слияния компаний. Помимо этого Группа была вынуждена нести двойные издержки, связанные с консолидацией оптового звена.
В целом можно сказать, что пока бизнес объединенной компании выглядит неоднозначно. Даже если отбросить разовые расходы, связанные с реструктуризацией приобретенных бизнесов, основная проблема высокого долга пока никуда не исчезла, что оказывает серьезное негативное влияние на итоговый финансовый результат. Ситуацию усугубляет его стоимость, которая представляется нам достаточно высокой даже при нынешнем уровне процентных ставок в экономике. От способности компании наращивать операционную прибыль и будет зависеть решение данной проблемы, а, следовательно, и рост чистой рентабельности деятельности. На данный момент акции Аптечной сети 36,6 не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
*- результаты сегментов отражают, в том числе, операции между сегментами. Также в таблице не приведена финансовая информация о доли в результатах NBH и прочих сегментах.
Консолидированная выручка компании в отчетном периоде подскочила более чем на треть до $2,16 млрд. на фоне роста цен на металлургическую продукцию, что было частично нивелировано снижением объемов продаж по большинству сегментов.
Операционные расходы выросли меньшими темпами (+21,3%) до $1,7 млрд благодаря реализации программ повышения операционной эффективности. В результате операционная прибыль НЛМК увеличилась почти в 2,5 раза до $472 млн. Обратимся к анализу сегментных результатов.
Крупнейший дивизион компании, «Плоский прокат Россия», показал снижение продаж металлопродукции на 5,2% до 3,1 млн тонн, что было вызвано высокой базой 1 кв. 2016 г. на фоне активного пополнения запасов потребителями после периода низкого спроса.
Средняя цена реализации дивизиона выросла более чем в два раза - до $562 за тонну. На фоне резко выросших затрат на сырье (рост цен на железную руду и уголь оказался кратным) прочие статьи затрат показали весьма умеренный рост. Это позволило сегменту нарастить операционную прибыль на 71% до $288 млн.
Выручка сегмента «Сортовой прокат Россия» увеличилась на 40,5% – до $266 млн. Рост средних цен реализации более чем в два раза с лихвой компенсировал падение объемов продаж на треть. В результате операционная прибыль сегмента составила $6 млн против убытка в $15 млн годом ранее.
Выручка «Зарубежных прокатных активов» возросла на 26,1% - до $399 млн. Продажи сегмента снизились на 4,1% до 691 тыс. тонн, при этом средняя цена реализации выросла на 7,1%. В итоге сегмент сумел принести операционную прибыль в $54 млн против убытка в $7 млн годом ранее.
В сегменте «Добыча и переработка сырья» реализация ЖРС снизилась на 4,1% - до 4,1 млн тонн, отметим при этом, что объемы поставок третьим сторонам носили символический характер. На фоне резко выросших среднегодовых цен реализации выручка сегмента увеличилась в 2,2 раза до $238 млн. Контроль производственных затрат и экономия от реализации оптимизационных программ обеспечили увеличение операционной прибыли в 2,8 раза до $139 млн.
С учетом операционной прибыли прочих сегментов и корректировок на внутрисегментные операции консолидированная прибыль Группы НЛМК, как уже говорилось, составила $472 млн. Для анализа финансовых и прочих статей вернемся от сегментных показателей к консолидированным.
Долговая нагрузка компании с начала года осталась на уровне $2,3 млрд. Проценты к уплате при этом сократились на 14,0% – до $17,5 млн. Финансовые вложения компании остались на уровне $1,5 млрд, но доходы по процентам снизились с $10,3 до $6,1 млн. Несмотря на то, что валютный долг компании превышает валютные финвложения и валютную дебиторскую задолженность, НЛМК продемонстрировал отрицательные курсовые разницы в размере $19,1 млн. В итоге в отчетном периоде чистые финансовые расходы сократились с $96 млн до $55 млн. Доля в убытке NLMK Belgium Holdings в отчетном периоде сократилась с $16,1 млн до $2,1 млн. В итоге чистая прибыль компании выросла в 5,6 раза, составив $323 млн.
Дополнительным бонусом для акционеров стали рекомендованные Советом директоров дивиденды за 1 кв. в размере 2,35 руб. на акцию. Таким образом, общая сумма объявленных квартальных дивидендов составит около 80% заработанной чистой прибыли.
После анализа вышедшей отчетности мы скорректировали наши прогнозы консолидированных финансовых показателей компании за счет более благоприятных ценовых перспектив ее сегментов, а также за счет повышения долгосрочного коэффициента дивидендных выплат до 80% от чистой прибыли.
Акции компании торгуются с P/E в районе 8 и не входят в число наших приоритетов в секторе черной металлургии, где мы отдаем предпочтение акциям Мечела, ММК и ЧМК.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Совокупная выручка Группы ЧЦЗ выросла на 26,4% - до 30,3 млрд руб. Это произошло на фоне увеличения продаж товарного цинка (+1,0%) и цинковых сплавов (+0,9%) вкупе с увеличением средней цены реализации до 152 860 рублей за тонну. Выручка от переработки давальческого цинка снизилась на 20,7% - до 1,25 млрд руб. на фоне снижения объемов толлинговых операций до 41,8 тыс. тонн.
Операционные расходы ЧЦЗ выросли на 26,2% до 24,7 млрд руб. Основной статьей, по которым был зафиксирован существенный рост, стали расходы на сырье. Среди прочих расходов отметим начисление резервов в размере 870 млн руб. в связи с судебными разбирательствами между ФСК, МРСК Урала и «ЧЦЗ». В итоге операционная прибыль составила 5,7 млрд руб., увеличившись на 27,2%.
Чистые финансовые доходы незначительно снизились, составив 415 млн руб. благодаря курсовым разницам. В итоге чистая прибыль компании выросла на 7,1% - до 4,0 млрд руб.
Отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Однако после внесения фактических данных мы понизили оценку доходов на ближайшие годы за счет более скромного роста объемов производства.
Выручка компании выросла на 39,1% до 11,2 млрд руб. на фоне роста объемов добычи (29,2%) и увеличения рублевой цены на золото (7,7%).
Затраты компании продемонстрировали весьма скромный рост, увеличившись на 3,8% до 7,0 млрд руб. Обращает на себя внимание существенный рост материальных расходов, увеличившихся почти вдвое. Такая динамика может быть связана с осуществлением капитальных затрат компании в разработку новых месторождений. Также отметим, что в отчетном периоде компания пополняла запасы, что привело к снижению себестоимости 514 млн руб. Помимо этого компания в отчетном периоде практически не отразила убытков по статье «прочие расходы». Напомним, что в 2015 г. по данной строке совокупный убыток составил 1,5 млрд руб., ставший следствием обесценения запасов, основных средств и выданных займов. В итоге операционная прибыль составила 4,2 млрд руб., что более чем в три раза превышает результат 2015 г.
В блоке финансовых статей расходы на обслуживание долга (841 млн руб.) были перекрыты положительными курсовыми разницами в размере 1,26 млрд руб. (долговое бремя компании практически полностью выражено в долларах и в эквиваленте цены на золото). В итоге по финансовым статьям компания отразила доход в 418 млн руб. против убытка 3,1 млрд руб. годом ранее. Дополнительно отметим, что компания располагает 9.5 млрд рублей финансовых вложений, которые представлены долями в связанных компаниях, предоставленными им займами, их облигациями и векселями.
В итоге чистая прибыль Селигдара составила 3,7 млрд руб. против убытка годом ранее.
В июне 2016 года компания на Дне инвестора Московской Биржи представила презентацию, в которой обозначила планы на ближайший год (4.5 т, +30% г/г) и подтвердила прогноз по добыче золота в 8.5 т к 2020 году.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз финансовых результатов. Сейчас мы считаем, что в случае отсутствия существенных непредвиденных расходов компания способна продемонстрировать чистую прибыль в диапазоне 2,5-3 млрд руб. Тем не менее, это не позволяет акциям компании на данный момент попасть в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Оставить комментарий
