Совокупная выручка компании прибавила 8.5%, составив 33.9 млрд рублей. Основным драйвером роста стали продажи теплоэнергии, увеличившиеся на 11.2% - до 15.5 млрд рублей. Это произошло на фоне увеличения полезного отпуска теплоэнергии на 13.6% и снижения среднего расчетного тарифа на 2%. Выручка от реализации мощности прибавила почти 8%, достигнув почти 6 млрд рублей. Продажи электроэнергии принесли компании 11.1 млрд рублей (+3.9%) на фоне стабильных объемов продаж и роста среднего тарифа на 4%.
Операционные расходы продемонстрировали идентичную выручке динамику, увеличившись до 31.8 млрд рублей. Основной вклад в положительную динамику внес рост затрат по следующим статьям: расходы на покупку электроэнергии и мощности (1.4 млрд рублей, +14.4%), покупку теплоэнергии (1.7 млрд рублей, +31.6%), передачу электро- и теплоэнергии (1 млрд рублей, +21%). В итоге операционная прибыль выросла более чем на 50% - до 2.4 млрд рублей. Кроме того, на операционный результат повлияло начисление расходов и резервов по пеням и неустойкам за нарушение сроков уплаты (1.7 млрд рублей против 433 млн рублей), что, главным образом, было связано с просрочкой оплаты газа. Однако негативный эффект по этой статье был перекрыт положительной переоценкой основных средств в размере также 1.7 млрд рублей, связанной с изменением макроэкономических предпосылок, используемых для оценки справедливой стоимости основных средств.
Доли в прибыли совместных предприятий (по этой статье отражается результат совместного предприятия Хуадянь-Тенинская ТЭЦ) принесли в 2016 году компании почти 1 млрд рублей (против убытка в 1.4 млрд рублей годом ранее), образованный положительными курсовыми разницами по валютным обязательствам совместного предприятия.
Финансовые расходы компании выросли более чем на треть, составив 4.5 млрд рублей, при этом процентные расходы составили только 2.3 млрд рублей, а неустойка за несвоевременный возврат кредитов ВТБ и Газпромбанка составила 1.8 млрд рублей.
В итоге чистый убыток ТГК-2 сократился более чем в 7 раз – до 446 млн рублей.
По итогам опубликованной отчетности, оказавшейся несколько выше наших ожиданий, мы подняли прогнозы будущих финансовых результатов компании. До выхода отчетности по акциям компании не рассчитывалась потенциальная доходность в связи с тем, что в прогнозном периоде мы не ожидали выхода финансовых результатов в положительную зону. Кроме того, мы понизили прогноз чистой прибыли на текущий год, отразив возможные штрафы по Хуадянь-Тенинской ТЭЦ, которая должная была быть введена в эксплуатацию в конце 2016 года, но не прошла проверку Ростехнадзора.
Обыкновенные акции компании обращаются с P/BV 2016 около 0.3 и не входят в число наших приоритетов. Напомним, что, несмотря на улучшившуюся ситуацию с операционными результатами, компания продолжает испытывать проблемы с расчетами с кредиторами и поставщиками, дальнейшие судебные разбирательства с которыми могут существенно повлиять на финансовые результаты и финансовое положение компании.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Совокупная выручка компании прибавила чуть более 2%, увеличившись до 25.8 млрд рублей. Драйвером роста выступила выручка от реализации мощности, подскочившая почти на четверть – до 5.1 млрд рублей – из-за увеличения цены на мощность, реализуемой по ДПМ. Доходы от реализации электроэнергии снизились почти на 6%, составив 7.4 млрд рублей на фоне уменьшения среднего расчетного тарифа на 1% и сокращения реализации электроэнергии почти на 5% в том числе и из-за меньшей водности рек. Выручка от теплоэнергии незначительно сократилась до 12.7 млрд рублей – объемы отпуска теплоэнергии и средний расчетный тариф показали разнонаправленную динамику.
Темп роста операционных расходов (+2.7%), увеличившихся до 19.8 млрд рублей, превзошел выручку. Наиболее существенную динамику показали затраты на водоснабжение (710 млн рублей, +9.6%), амортизационные отчисления (2 млрд рублей, +16%), расходы на покупную электроэнергию (1.9 млрд рублей, +8.1%). Стоит отметить, что средний тариф на покупку элеткроэнергии, по нашим оценкам, вырос, в то время как средний тариф на продажу элеткроэнергии – сократился. Позитивным моментом стал роспуск резерва под обесценение дебиторской задолженности почти на 0.5 млрд рублей. Расходы на топливо уменьшились на 0.6% - до 10.4 млрд рублей на фоне сокращения выработки и относительной стабильности удельных расходов условного топлива. В итоге операционная прибыль ТГК-1 выросла на 0.3% - до 5.95 млрд рублей.
Компания продолжает сокращать долг: за первые три месяца 2017 года заемные средства уменьшились на 4 млрд рублей - до 23.1 млрд рублей, при этом финансовые расходы показали положительную динамику, что было связано с прочими финансовыми расходами. Эффективная налоговая ставка в отчетном периоде составила 26.4%, по сравнению с 18.7% годом ранее. В отчетности компания не раскрыла причины роста налоговых отчислений. В итоге чистая прибыль ТГК-1 сократилась на 10% - до 3.9 млрд рублей.
По итогам вышедшей отчетности мы оставили прогнозы финансовых результатов компании почти без изменений.
Накануне Совет директоров компании рекомендовал общему собранию акционеров выплатить в виде дивидендов около 25% чистой прибыли по МСФО, несмотря на ранее озвученные планы по выплате 35% чистой прибыли. Бумаги ТГК-1 обращаются с P/BV около 0.45 и в число наших приоритетов не входят.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании прибавила почти четверть, составив $944 млн. Такой результат был обеспечен великолепными показателями американского дивизиона, ставшего бенефициаром роста буровой активности местных нефтегазовых производителей. Объемы же продаж в России показали достаточно сильное снижение (-14,4%), что было обусловлено падением отгрузки сварных труб и значительным снижением спроса на ТБД.
Средние долларовые цены реализации в России выросли на 29,7% на фоне укрепления рубля, в зарубежном сегменте – сократились на 5,5%.
Себестоимость реализации выросла несколько меньшими темпами относительно выручки (-19,3%) и составила $866 млн. Отметим существенно выросшие расходы на сырье и материалы (+46,5%), составившие $495 млрд. Указанный рост был обусловлен существенным повышением цен на сталь. На долю данной статьи приходится две трети от общих затрат компании. Однако более скромная итоговая динамика расходов объясняется восстановлением части неходовых запасов компании, а также реализацией в отчетном периоде части запасов, произведенных в прошлых периодах. Указанные корректировки себестоимости составили в общей сложности $72,7 млн. мы ожидаем, что в последующих кварталах эффект от данных корректировок будет постепенно снижаться.
В результате операционная прибыль выросла более чем в два раза, составив $78 млн.
Долговая нагрузка компании с начала года увеличилась на 11,0%, составив $3,18 млрд. Чистые финансовые расходы выросли наполовину до $17 млн. В их структуре отметим положительные курсовые разницы по валютной части кредитного портфеля в размере $48,9 млн, расходы на обслуживание долга, составившие $68,6 млн, а также убытки по производным финансовым инструментам в размере $3,4 млн.
В итоге чистая прибыль компании составила $40 млн, увеличившись в 2,6 раза.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогноз по прибыли на текущий год, что связано с более стремительным увеличением объемов реализации в зарубежном сегменте. При этом мы понизили прогноз по прибыли на последующие годы, что обусловлено меньшим прогнозным ростом цен и объемов. С учетом проведенного снижения базовых ставок по эмитентам серьезного изменения потенциальной доходности не произошло.
По данным отчетности общий объем продаж компании увеличился на 11,7% до 13,2 млрд евро на фоне роста доходов компании Covesto, выделенной в юридически и экономически независимую единицу, на 25,1% до 3,6 млрд евро. Отпускные цены на продукцию Covestro значительно превзошли ожидания, в особенности в сегменте полиуретанов, где помимо всего прочего существенно увеличились и объемы продаж.
Доходы основного сегмента - фармацевтических препаратов – продолжили демонстрировать уверенный рост, составив 4,3 млрд евро (+9,6%) за счет расширения продаж как в США, так и в других странах. Драйверами роста стали препараты Хarelto +21,7% (лечение сердечно-сосудистых заболеваний, профилактика тромбозов); Eylea +19,9% (лечение глазных болезней); Xofigo + 33,3% (лечение раковых заболеваний); Mirena +27% (гормональные системы).
Сегмент безрецептурных препаратов показал рост продаж на 5,3% до 1,6 млрд евро. Дивизион зафиксировал воодушевляющий рост в Европе, Ближнем Востоке, странах Африки и Азиатско-Тихоокеанском регионе. Продажи в Северной Америке оставались на уровне предыдущего года, а в Латинской Америке темпы роста бизнеса значительно замедлились. Двузначные темпы роста доходов в этом сегменте продемонстрировали такие продукты как: Coppertone +25,9% (солнцезащитное средство); Alka-Seltzer +22,8% (лечение проявлений гастритов и простуды); One A Day +25% (витаминный продукт); Elevit +20,9% (витаминный продукт для беременных).
Доходы направления защиты сельскохозяйственной продукции увеличились на 6,3%, составив 3,1 млрд евро по большей части за счет расширения бизнеса в Северной Америке. Продажи в этом регионе выросли на 14,6% до 1,04 млрд евро. В то же время отметим снижение продаж в Латинской Америке на 5,7% до 250 млн евро, вызванное неблагоприятными погодными условиями, слабой экономикой и высокими запасами этой продукции, особенно в Бразилии.
Направление защиты здоровья животных, функционирующее в качестве отдельной бизнес-единицы, также показало рост продаж на 7,8% до 440 млн евро. Наиболее высокий спрос наблюдался в Северной Америке и Азиатско-Тихоокеанском регионе.
В географическом разрезе Азиатско-Тихоокеанский регион показал наибольший рост продаж +24,4% до 3,2 млрд евро Северо-Американский рынок вырос на 9,7% до 3,8 млрд евро Европейский рынок вместе со Средней Азией и Африкой показал рост на 7,7% до 5,4 млрд евро, продажи в Латинской Америке увеличились на 6% до 0,9 млрд евро.
Операционная прибыль компании увеличилась на 34,3% до 3,1 млрд евро. Росту операционной прибыли способствовали меньшие по сравнению с выручкой темпы роста операционных затрат до 10,1 млрд евро (+6,2%).
Чистые финансовые расходы в отчетном периоде возросли на 10,8% до 349 млн евро за счет некоторого роста процентных расходов.
В итоге чистая прибыль концерна увеличилась на 37,9% до 2,1 млрд евро.
После выхода отчетности мы пересмотрели прогноз финансовых показателей в сторону повышения, что связано с существенным ростом продаж компании Covestro.
Говоря о будущих результатах компании, невозможно не упомянуть слияние Bayer AG с Monsanto Company - транснациональной компанией, занимающей лидирующие позиции в сфере биотехнологии растений. Для целей сделки Monsanto Company оценена в 66 млрд дол., при этом Bayer уже успешно завершил синдикацию 57 млрд дол. кредитных средств. По мнению менеджмента Bayer обе компании идеально дополняют друг друга с точки зрения продуктовой линейки, а сама сделка, как ожидается, будет закрыта в 2017 году.
В своей модели мы заложили ожидаемые последствия от данной сделки; начиная с 2018 г. чистая прибыль объединенной компании может достигнуть 7,5 млрд евро., а к 2020 г. – рубежа в 8,5 млрд евро. Как следствие, в ближайшие годы компания вряд ли будет отдавать акционерам более половины чистой прибыли в виде дивидендов.
В настоящий момент акции Bayer AG торгуются исходя из P/E 2017 около 15 и P/BV 2017 порядка 3 и входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка компании составила 40 млрд руб., продемонстрировав рост на 3,6%. За первые три месяца текущего года «Нижнекамскнефтехим» нарастил производство на 5,3%. Выпуск пластиков сохранился на уровне прошлого года, каучуков – вырос на 8%. Нижнекамскнефтехим перестал в ежеквартальных отчетах представлять структуру выручки в разрезе отдельных видов продукции, что усложняет представление о драйверах роста доходов эмитента. Как мы предполагаем, укрепление рубля нивелирует рост цен на каучук на мировом рынке, продажи которого составляют 41% от выручки.
Темпы роста затрат оказались более высокими (20,2%); в абсолютном выражении они составили 36,2 млрд руб. Ключевая статья издержек – расходы на сырье и материалы – выросла на 28,7% до 20,1 млрд руб. на фоне повышения мировых цен на нефть (а значит, и на продукты ее прямой перегонки, используемые в качестве сырья в нефтехимии). Рост расходов на энергию составил 13,4% (4,8 млрд руб.). Двузначными темпами отмечен рост коммерческих (17,2%) и управленческих (10,9%) расходов. В итоге операционная прибыль компании сократилась более чем в 2 раза до 3,8 млрд руб.
В первом квартале сальдо финансовых статей снизилось на треть по причине уменьшения процентов к получению почти на 40% до 211 млн руб. Остатки на счетах компании к концу прошлого года снизились ниже отметки 7 млрд руб., но по итогам первого квартала выросли до 17,5 млрд руб., что позволяет прогнозировать восстановление сальдо финансовых статей к прежним уровням. Процентные расходы обнулились по причине отсутствия долга.
По итогам отчетного периода компания отразила положительное сальдо прочих доходов/расходов в размере 2,9 млрд руб. (+42,9%). Среди прочего по данной статье компания учитывает свою выгоду от компенсации последствий «налогового маневра». В итоге чистая прибыль компании сократилась более чем на треть, составив 5,5 млрд руб.
Результаты компании за первый квартал оказались несколько ниже наших ожиданий. Работа в условиях укрепляющейся национальной валюты дается компании куда труднее, нежели при девальвации. После вышедшей отчетности мы понизили прогноз по чистой прибыли на отрезке 2017-2020 гг., но повысили на 2021-2022 гг., что обусловлено перспективами ввода в эксплуатацию первой очереди олефинового комплекса. Кроме того, на потенциальную доходность положительно повлиял пересмотр требуемой доходности от вложений в акции компании, произошедший на фоне снижения уровня процентных ставок в российской экономике.
На данный момент префы Нижнекамскнефтехима торгуются менее чем за половину балансовой цены и продолжают оставаться одним из наших базовых активов в секторе акций «второго эшелона». При этом основные риски владения акциями компании продолжают находиться не столько в плоскости ведения обычной хозяйственной деятельности, сколько в сфере некачественного корпоративного управления.
Масштабное развитие производственного потенциала компании должно привести к существенному увеличению финансовых показателей (рост прибыли в 2 раза от текущих значений) примерно через 5 лет. Будучи долгосрочными инвесторами, мы готовы к такому сценарию развития событий. Тем не менее, отметим, что на фоне хорошей чистой прибыли, нулевого долга и внушительного собственного капитала (более 100 млрд руб.) полный отказ от выплаты дивидендов до введения в строй олефинового комплекса, представляется нам слабо обоснованным и малообъяснимым.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
По линии производственных показателей отметим увеличение выпуска капролактама (11,7%), сульфата аммония (13,4%), аммиачной селитры (4,7%), полиамида (5,9%). Производство карбамида сократилось на 2,8%.
Совокупная выручка компании за год практически не изменилась, составив 42,5 млрд руб. Выручка от продаж аммиачной селитры снизилась на 2.5% - до 5,9 млрд руб. на фоне роста продаж на 6,5% и снижения средней цены на 8,5%. Выручка от реализации карбамида упала на 23.4%, составив 4,3 млрд руб., продажи снизились на 6,4% - до 333,5 тыс. тонн, а цена снизилась на 18,1%.
Продажи полиамида увеличились на 8,2%, а средняя цена реализации потеряла 5,3%: в итоге выручка по данному направлению увеличилась на 2,5% до 12 млрд руб.
В прошедшем году компания запустила энергоэффективное производство циклогексанона по технологии голландской компании DSM. Реализация данного проекта позволила увеличить мощность производства капролактама со 190 до 210 тыс. тонн в год; в перспективе ожидается выход на объем производства – до 260 тыс. тонн в год. Снижение цены на капролактам составило 7,3%, а выручка от продаж увеличилась на 27,1% (до 4,7 млрд руб.) на фоне существенного роста продаж на 37,1%. Отметим, что капролактам является промежуточным продуктом в технологической цепочке Куйбышевазота, а доля его экспортной реализации составляет около 95%.
На фоне увеличения производства и продаж существенно выросли операционные расходы предприятия, увеличившись на 15,5% - до 38,1 млрд руб. В итоге операционная прибыль сократилась более чем наполовину – до 4,4 млрд руб.
Заметное влияние на итоговый финансовый результат оказали финансовые доходы компании, выросшие почти вдвое - до 1.03 млрд руб. Долговая нагрузка компании незначительно выросла, составив 20,8 млрд руб. Прибыль в 2,2 млрд руб. принесло участие в дочерних обществах; это стало результатом положительных курсовых разниц по заемным средствам дочернего ООО «Линде Азот Тольятти».
Напомним, что Куйбышевазот совместно с Linde Group осуществляет строительство завода по производству аммиака и водорода. Завершить проект планируется к 2017 году, в результате чего Куйбышевазот будет способен нарастить объемы продаж азотных удобрений. Реализация проекта ведется на валютные заемные средства, которые партнеры ссужают ООО «Линде Азот Тольятти». Кроме этого, в ноябре было введено в эксплуатацию совместное с Praxair (США) производство технологических газов в Тольятти. Совместное предприятие будет в первую очередь обеспечивать кислородом, азотом и сжатым воздухом производства капролактама, удобрений и аммиака Куйбышевазота.
В итоге чистая прибыль Куйбышевазота выросла на 35,2% - до 5,6 млрд руб.
Дополнительно отметим, что в ноябре 2016 г. Куйбышевазот приобрел 50-процентную долю в компании «Праксайр Азот Тольятти», предназначенной для производства технических газов для собственных нужд. Начало производственной деятельности запланировано на текущий год. В отчетности Куйбышевазота это найдет свое отражение по методу долевого участия.
После вышедшей отчетности мы несколько уменьшили свой прогноз по чистой прибыли на текущий год в связи с более высокими расходами компании, оставив без изменений наши прогнозы на последующие годы.
Говоря о перспективах компании, отметим, что дальнейший рост финансовых результатов мы связываем с вводом в строй новых мощностей по производству аммиака, азотной кислоты и сульфата аммония. В настоящий момент акции Куйбышевазота торгуются с P/BV около 0.6 и потенциально могут попасть в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании сократилась на 12,7%, составив 23,3 млрд руб. Доходы от реализации аммиачной селитры снизились на 17,6% до 10,2 млрд рублей на фоне падения средней цены реализации до 10 092 рублей за тонну (-16,2%). Выручка от продаж азофоски сократилась до 11,3 млрд руб. (-9,4%) на фоне роста объемов реализации (+4,7%) и снижения цены реализации до 17 630 рублей за тонну (-9,2%).
Операционные расходы увеличились на 16,7% – до 17,7 млрд руб., существенный рост показали все статьи – себестоимость реализации (+16,7%), транспортные (+14,7%) и коммерческие (+18,6%) расходы. В итоге операционная прибыль снизилась более чем наполовину до 5,6 млрд руб.
Финансовые статьи заметно повлияли на итоговый результат. Долговая нагрузка компании с начала года выросла на четверть – до 13,7 млрд рублей, при этом большая часть долга (71%) номинирована в долларах США. Проценты к уплате уменьшились до 750 млн рублей (-18,4%). Финансовые доходы составили 5,75 млрд руб., в том числе 1,9 млрд руб. - положительные курсовые разницы по валютному долгу (против 4,9 млрд руб. отрицательных курсовых разниц годом ранее). Отдельно отметим статью «проценты к получению», составившую 3,7 млрд руб. При этом общая сумма финансовых вложений на конец отчетного периода выросла до 43,1 млрд руб., превысив текущую капитализацию компании. Практически все вложения представляют собой выданные связанной стороне займы. В итоге чистые финансовые доходы компании составили 4,2 млрд руб. Чистая прибыль компании в отчетном периоде сократилась всего на 7,8% до 7,8 млрд руб.
В целом отчетность компании вышла несколько хуже наших ожиданий на операционном уровне за счет более высоких расходов. Говоря о перспективах компании, отметим достаточно высокий рост объемов производства по итогам первого квартала текущего года (+24,2%), а также происходящий сдвиг в структуре ассортимента реализуемой продукции (увеличение объемов реализации сухих смесей на фоне сокращения продаж аммиачной селитры). В совокупности с внушительными доходами по финансовым вложениям указанные обстоятельства окажут поддержку прибыльности компании.
По результатам вышедшей отчетности мы повысили прогноз чистой прибыли на 2016 год, и незначительно снизив на последующий период.
Дополнительно отметим, что к настоящему моменту материнская компания Акрон довела свою долю участия в Дорогобуже до 94,6%, получив одновременно разрешение ФАС на консолидацию 100% акций своей «дочки». Все это может свидетельствовать о намерении полностью консолидировать Дорогобуж, что с экономической точки зрения было бы абсолютно естественным решением.
Акции Дорогобужа обращаются с P/BV2017 около 0,7 и потенциально могут претендовать на попадание в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Впервые после двух лет двузначных темпов роста выручка компании сократилась на 26,8% – до 2,6 млрд рублей. К сожалению, компания пока не предоставила производственных показателей. На наш взгляд, причинами такой динамики могут быть как природные факторы, так и сложности с заключением новых контрактов на поставку продукции. Себестоимость при этом увеличилась на 13,7%, составив 1,4 млрд рублей. Коммерческие и управленческие расходы выросли на 5%, достигнув 276 млн рублей. В итоге операционная прибыль показала падение 53,5% – до 989 млн рублей.
Долговая нагрузка компании с начала года увеличилась со 185 млн рублей до 915 млн рублей. В итоге первый квартал компания завершила чистым убытком 209 млн рублей, против прибыли 1,6 млрд рублей, полученной годом ранее.
Вышедшая отчетность оказалась хуже наших ожиданий, вследствие чего мы несколько снизили прогноз финансовых результатов на ближайший год, с учетом ориентиров, предоставленных самой компаний. Существенное снижение балансовой цены объясняется увеличившимися дивидендными выплатами по итогам 2016 г.. Отметим, что Совет директоров рекомендовал выплатить 432,39 руб. на одну привилегированную акцию и 1310.6 руб. на одну обыкновенную акцию, что соответствует почти 100% чистой прибыли по итогам 2016 г.
Напомним, что по итогам 2015 г. доля прибыли, направляемая на дивиденды, снизилась с 90% до 39%, что заставило нас пересмотреть будущие прогнозы по дивидендам. В своей модели мы вновь возвращаемся к высоким коэффициентам дивидендных выплат, что, в свою очередь, повысило уровень потенциальной доходности.
Исходя из котировок на продажу в системе RTS Board, обыкновенные акции компании оценены с мультипликатором P/BV 2017 около 4,7 и в число наших приоритетов не входят.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Группа ВТБ опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 квартал 2017 года.
Чистые процентные доходы в 1 квартале 2017 г. выросли на 15% и составили 113 млрд руб. из-за снижения стоимости фондирования на 0,8 п.п. - до 5,5% и роста чистой процентной маржи на 0,7 п.п. – до 4,1%.
Чистый комиссионный доход в отчетном периоде составил 19,7 млрд. руб. (+13,2%) на фоне сильных результатов Розничного и Транзакционного бизнесов Банка (в составе сегментов «Корпоративно-инвестиционный банковский бизнес» и «Средний корпоративный бизнес»).
Отчетный период для Банка стал менее успешным в отношении доходов от операций с финансовыми активами, переоцениваемыми по справедливой стоимости (снижение на 48% до 3,1 млрд руб.), но более успешным в части доходов от операций с финансовыми активами для продажи (прибыль 5,2 млрд руб. против 1,8 млрд руб. убытка). Операции с иностранной валютой принесли Банку убыток как и в прошлом году (7,7 млрд руб. против 8,4 млрд руб.). В итоге операционные доходы до создания резервов в отчетном периоде составили 150 млрд рублей, увеличившись на 27,7%.
Стоимость риска выросла на 0,3 п.п. – до 1,8%, что выразилось в увеличении расходов на создание резервов на 13,1% - до 45,9 млрд рублей (увеличение связано с резервами по кредитному портфелю в сумме 43,5 млрд руб.).
Операционные расходы снизились на 0,7% - до 66,8 млрд рублей. Банку удалось повысить эффективность затрат, сократив отношение расходов к чистым операционным доходам до создания резервов до 42,4% по сравнению с 54,5% в прошлом году. Отметим, что расходы на персонал и административные расходы выросли лишь на 1,7% до 61,6 млрд рублей благодаря строгому контролю над затратами и в результате синергии от объединения бизнесов Банка Москвы и Банка ВТБ. В итоге банк заработал чистую прибыль в размере 28,1 млрд руб. против символической прибыли 1,7 млрд рублей годом ранее.
По линии балансовых показателей отметим снижение доли неработающих кредитов в совокупном кредитном портфеле за год с 7,2% до 6,5%. Показатель покрытия неработающих кредитов резервами продолжал находиться на уровне выше 100% (108,1%).
В отчетном периоде объем кредитного портфеля (до вычета резервов под обесценение) на годовом окне вырос на 0,8% до 9,3 трлн руб. Средства клиентов за год выросли на 9,4% - до 8,1 трлн руб. В итоге отношение кредитного портфеля к средствам клиентов сократилось со 124,5% до 114,8%.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько увеличили прогноз по чистой прибыли на будущие годы в связи с более низкой стоимостью фондирования и ростом чистых процентных доходов, одновременно учтя расходы по обслуживанию бессрочных нот участия в кредите, выпущенных Банком в 2012 году.
Группа ВТБ планирует в 2017–2019 гг. получить почти полтриллиона рублей чистой прибыли: 100 млрд руб. в текущем году, 150 млрд в 2018 г. и 200 млрд руб. в 2019 г. В своей модели мы закладываем более скромные темпы роста прибыли банка: до 95 млрд руб. – в этом году и выход на 150-миллиардный рубеж в 2019 г. В настоящее время акции ВТБ торгуются с P/BV 2017 в районе 1,7 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Отчетность за первый квартал текущего года отразила значительный рост финансовых показателей (выручка увеличилась в 9 раз до 9,6 млрд руб.; операционная прибыль составила 1,9 млрд руб. против убытка 499 млн руб., полученного годом ранее). К сожалению, компания не раскрывает свои операционные показатели деятельности. На наш взгляд, такая динамика объясняется отсутствием признания выручки по выполняемым контрактам в аналогичном периоде прошлого года. Напомним, что выручка у оборонных компаний в течение года формируется неравномерно.
Помимо этого обращает на себя внимание значительное снижение сальдо финансовых доходов/расходов (с 1,3 млрд руб. до 314 млн руб.), вызванное существенным сокращением долгового бремени с 57 млрд руб. в 1 кв. 2016 г. до 25 млрд руб. в 1 кв. 2017 г. Отметим, что дебиторская задолженность также сократилась с 56,5 млрд руб. до 28,8 млрд руб., что скорей всего говорит об осуществлении крупных госконтрактов. Напомним, что по РСБУ Роствертол в качестве долга отражает, в том числе и задолженность Министерства обороны по выполненным контрактам. Указанная тенденция нашла свое отражение и в отчетности по МСФО за 2016 г.: долг сократился с 48,2 млрд руб. в 2015 г. до 23,7 млрд руб. по итогам 2016 г.
Положительное сальдо прочих доходов и расходов сократилась на 28,1% до 1,9 млрд руб., что вероятнее всего связано с отрицательной переоценкой валютного долга.
В итоге чистая прибыль отчетного периода увеличилась в 4 раза до 2,9 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы не вносили изменений в прогноз финансовых показателей. Мы ожидаем, что в ближайшее время годовой объем производства останется на уровне около 40 вертолетов ежегодно, что обеспечит заводу комфортный уровень зарабатываемой прибыли. Как следствие, акционеры вправе рассчитывать на высокие дивиденды: в этом году с поправкой на проведенную допэмиссию акций (440,8 млн акций 17,6% от общего количества ценных бумаг выпуска, подлежавших размещению) – выплаты могут составить почти 2,8 руб. на акцию в том случае, если, как и годом ранее, компания решит распределить 80% чистой прибыли по РСБУ в виде дивидендов. Однако мы в своей аналитической модели ориентируемся на выплаты в размере 50% от прибыли по РСБУ (1.73 рубля на акцию). При этом мы ожидаем, что возможные дивиденды по итогам 2016 года будут выплачены уже на новое количество акций.
Исходя из котировок на продажу в системе RTS Board (8,5 руб.), капитализация Роствертола составляет 28,4 млрд рублей, а мультипликатор P/BV 2017 – около 0,6. Бумаги компании являются нашим приоритетом в секторе оборонной промышленности и входят в ряд наших диверсифицированных портфелей «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Оставить комментарий
