Заранее отметим, что финансовые результаты компании имеют ярко выраженную сезонность – за последние три года выручка в первом полугодии составляла около двух третей от итоговой выручки за год. В первую очередь, такая неравномерность доходов касается розничного сегмента и, в меньшей степени, характерна для оптового направления.
Выручка компании снизилась на 1.1% - до $9 млрд, при этом доходы оптового сегмента снизились на 0.5%, составив $1.5 млрд. Основная причина – значительное увеличение объемов продаж калийных и фосфатных удобрений, связанное с вводом новых производственных мощностей и отложенным спросом 2016 года. При этом ценовая конъюнктура оставалась слабой – положительную динамику продемонстрировали только цены на калийные удобрения. В результате операционная прибыль оптового сегмента выросла чуть более чем на 2% - до $306 млн.
Выручка розничного сегмента сократилась на 1.7% - до $7.9 млрд. При этом розничная цена на минеральные удобрения выросла почти на 18%. Операционный прибыль розничного сегмента выросла на 4% - до $679 млн на фоне повышения валовой рентабельности сегмента.
Чистые финансовые расходы незначительно выросли, составив $146 млн: долговая нагрузка компании за год показала небольшой рост. Соотношение долг/собственный капитал находится на уровне 0.85. В итоге чистая прибыль за период составила $546 млн.
Напомним, что основным корпоративным событием, касающимся Agrium, является грядущее слияние с крупнейшим в мире производителем удобрений – PotashCorp. Финансовые результаты Potash за первое полугодие 2017 года оказались достаточно сильными – чистая прибыль выросла почти на 80% – до $350 млн. Стоит отметить, что 3 ноября 2016 года акционеры обеих компаний одобрили слияние, сделку планируется завершить в третьем квартале 2017 года. Напомним, что акционеры Agrium получат 2.23 акции объединенной компании в обмен на одну акцию Agrium.
В таблице приведены прогнозные значения на 2019 год – к этому времени, по нашим оценкам, уже будет реализована часть эффекта синергии от слияния с Potash. Значения балансовой стоимости, прибыли и дивидендов указаны в расчете на 2.23 акции, исходя из конвертации бумаг Agrium в акции новой компании. Предполагается, что для новой компании будет принята дивидендная политика Agrium. По итогам внесения фактических результатов мы незначительно понизили прогнозы по прибыли на ближайший год, скорректировав цены на азотные и фосфатные удобрения в сторону понижения. Акции Agrium являются одним из наших приоритетов в секторе производства сырья и материалов.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Совокупная выручка выросла на 19.6% - до $16.8 млрд. Заметно увеличились доходы американского сегмента – до $5.2 млрд (+19.1%) на фоне роста производства этилена (+18.7%) и снижения выпуска пропилена (-10.3%). Операционная прибыль снизилась на 4.1% – до $1.3 млрд - главным образом, из-за опережающего роста удельных затрат.
Европейский дивизион показал неплохой рост операционной прибыли, которая составила $950 млн (+21.6%). Это произошло на фоне незначительного снижения продаж полиэтилена и полипропилена (-2.8%), отметим запаздывающую динамику расходов на фунт проданной продукции.
Сегмент промежуточных и производных продуктов показал снижение операционной прибыли на 7.4% – до $950 млн на фоне снижения продаж на 2.9%. Данный сегмент также отразил запаздывающий рост цен на конечную продукцию.
Операционные убытки сегмента «Переработка нефти» составили $91 млн несмотря на увеличение объемов нефти, поступившей в переработку почти на четверть. Операционная прибыль технологического сегмента сократилась более чем на треть - до $89 млн.
Чистые финансовые расходы составили $74 млн (сказались затраты в размере $113 млн, связанные с погашением находящихся в обращении нот) против доходов в размере $137 млн годом ранее. В итоге чистая прибыль LyondellBasell сократилась на 9.1% - до $1.9 млрд. В первом полугодии 2017 года компания выкупила акций на сумму около $580 млн, а уставный капитал уменьшился на 1.6%. В результате снижение EPS составило только 3.3%.
В целом вышедшие результаты оказались в рамках наших ожиданий. По итогам внесения фактических данных мы незначительно понизили наши прогнозы на 2017 финансовый год и повысили на последующие годы.
В целом мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне $3.2 - 3.7 млрд. Акции LyondellBasell Industries N.V. являются одним из наших приоритетов в отрасли «Materials».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Роснефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2017 года. Напомним, что в ней отражена консолидация Башнефти, и рост операционных и финансовых показателей в полной мере не является органическим.
Добыча нефти компанией с учетом доли в зависимых предприятиях выросла на 11,4% до 113,4 млн тонн. Обратим внимание на тот факт, что без учета вклада Башнефти совокупный объем добычи увеличился всего на 0,8%. Любопытно, что во втором квартале добыча нефти сократилась на 0,1% по сравнению с первым кварталом 2017 года, что обусловлено достигнутой договоренностью по общему сокращению добычи нефти стран-членов ОПЕК и крупных производителей нефти, не являющихся членами ОПЕК, в октябре 2016 года.
Выручка компании выросла на 23,2%, составив 2,81 трлн руб., что, прежде всего, было обусловлено включением Башнефти в корпоративный контур Роснефти. Доходы от продажи сырой нефти поднялись на 12,9% – до 1,17 трлн руб. Объем продаж нефти вырос на 2,6%, составив 62,8 млн тонн, при этом средняя рублевая цена реализации на международных рынках повысилась на 10%, а на внутреннем рынке – на 7,3%. Экспорт нефти (за исключением поставок в СНГ) составил 88,4% от общих продаж в натуральном выражении.
Производство нефтепродуктов выросло на 21,9% – до 54,32 млн тонн, а выручка от их реализации увеличилась на 39% до 1,44 трлн руб. Объем продаж в натуральном выражении составил 54,8 млн тонн, показав рост на 21,2%, при этом средняя рублевая цена реализации на международных рынках выросла на 20,2%, а на внутреннем – на 6,9%. В итоге доходы от экспорта нефтепродуктов составили 802 млрд руб., увеличившись на 36,6%, а от продаж на внутреннем рынке – 566 млрд руб. (+36,4%).
Выручка от продаж газа снизилась на 1,9%, составив 106 млрд руб. на фоне сокращения объемов реализации на 1,5%. Отметим заметный провал добычи газа (-12,2%) в зависимых компаниях.
Операционные расходы компании увеличились большими по сравнению с выручкой темпами, составив 2,55 трлн руб. (+30,8%). Стоит упомянуть ряд статей, внесших наибольший вклад в данный рост: расходы по налогам (+60,5%) в результате увеличения ставок НДПИ на сырую нефть и акцизов; экспортная пошлина (+19%); расходы на покупку нефти и газа (+31,5%). Амортизационные отчисления выросли на 24,5% в связи с приобретением активов Башнефти в октябре 2016 года, а также активов АО «Таргин» в декабре 2016 года. В итоге операционная прибыль компании снизилась на 21,6% – до 258 млрд руб.
Чистые финансовые расходы снизились на 28,5% до 138 млрд руб., что главным образом, связано с получением положительных курсовых разниц в размере 10 млрд руб. против отрицательных 41 млрд руб. годом ранее, при практически неизменном размере реализованных отрицательных курсовых разниц от переоценки инструментов управления курсовым риском в размере 73 млрд руб. (-1,4%). Кроме того, размер процентов к получению за отчетный период вырос на 36,6% до 56 млрд руб., проценты к уплате выросли лишь на 16,7% до 112 млрд руб. Долговая нагрузка Роснефти за год увеличилась на 0,5 трлн руб. – до 3,44 трлн руб. Кроме того, не стоит забывать предоплату, полученную компанией по долгосрочным контрактам на поставку нефти и нефтепродуктам, заключенным в 2013-2014 гг. с Китайской национальной нефтегазовой компании (CNPC). На отчетную дату сумма обязательств была равна 1,5 трлн руб. Погашение предоплаты осуществляется путем поставки нефти и нефтепродуктов по текущим рыночным ценам.
В итоге чистая прибыль компании снизилась на 19,8% – до 81 млрд руб.
Отчетность вышла хуже наших ожиданий, что послужило поводом для значительного пересмотра прогнозов по чистой прибыли на 2017-2019 гг. из-за снижения ожиданий по размерам выручки от нефти и нефтепродуктов.
Среди прочих интересных моментов необходимо отметить, что суммарный размер предоплат «Роснефти» по контрактам с венесуэльской государственной нефтяной компанией PDVSA на данный момент составляет около $6 млрд. По словам представителей менеджмента, полное погашение задолженности ожидается до конца 2019 года. В настоящее время погашение задолженности идет в соответствии с графиком и осуществляется в виде поставок нефти и нефтепродуктов. Учитывая развитие событий в Венесуэле, теоретически нельзя исключать списаний под возможные потери, на которых может настоять аудитор компании. Со своей стороны мы пока не закладываем в модель компании потенциальные убытки от операций в Венесуэле, предпочитая дождаться годовой консолидированной отчетности компании.
Акции Роснефти торгуются с P/E 2017 около 17 и не входят в число наших приоритетов. Среди нефтяных бумаг мы отдаем предпочтение акциям ЛУКойла.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании составила $29.6 млрд., что на 8.5% выше прошлогоднего результата. Выручка основного сегмента компании - «Устройства и системы для ПК» - выросла до $16.2 млрд. (+8.7%). На динамику повлиял рост на 7% средней цены реализации и структурный сдвиг в ассортименте в пользу более дорогой продукции. Рентабельность сегмента «Устройства и системы для ПК» увеличилась до 37.4%, как следствие, операционная прибыль данного дивизиона выросла почти на 60% – до $7.4 млрд.
Выручка второго по величине сегмента компании «Серверная продукция» составила $8.6 млрд., темпы ее роста увеличились: (7.2% против 6.5% по итогам 1 п/г. 2016 года). Рост выручки объясняется положительной динамикой объема продаж (+3%) и средней цены реализации (+4%), а также структурным сдвигом в ассортименте в пользу более дорогой продукции. Рентабельность данного сегмента снизилась на 7.4 п.п. и составила 36.6%, что было связано с ростом расходов на исследования и разработки, а также запуском новых производств. Как следствие операционная прибыль данного дивизиона сократилась почти на 11% – до $3.1 млрд.
Внушительную динамику по выручке (+17.8%) и операционной прибыли (+15.1%) показал сегмент «Интернет вещей» благодаря увеличению цен реализации продукции. Лучшую динамику по выручке, выросшей до $1.7 млрд. (+56.6%), показал дивизион «Твердотельные накопители». По линии операционной прибыли дела обстояли хуже: компания показала убыток в $239 млн, который удалось сократить на четверть, по сравнению с прошлым годом. Данный дивизион объединяет продукты, основанные, главным образом, на NAND флэш-памяти. Отметим, что в скором времени Intel планирует начать выпуск новых устройств на основе технологии 3D XPOINT.
Новый сегмент компании «Программируемые пользователем вентильные матрицы» продемонстрировал положительную динамику по выручке. Кроме того, компании удалось вывести данный сегмент из убытка и показать операционную прибыль в $189 млн. Стоит отметить, что расходы на реструктуризацию в отчетном периоде сократились в 7.6 раз – до $185 млн, как следствие, убытки прочих сегментов и корпоративного центра составили $1.98 млрд против $3 млрд годом ранее.
В итоге совокупная операционная прибыль Intel выросла на 91.1% - до $7.4 млрд.
В целом отчетность вышла несколько лучше наших ожиданий. По итогам внесения фактических результатов за 6 месяцев 2017 года мы повысили наш прогноз по операционной прибыли на текущий и будущие годы, понизив прогнозную налоговую ставку, что привело к незначительному повышению потенциальной доходности.
Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне $12 - 14 млрд, а ожидаемые дивидендные выплаты в 2017 году останутся на уровне прошлого года. Акции Intel Corporation торгуются с мультипликатором P/BV 2017 около 2.5, что делает бумаги компании одним из наших приоритетов в отрасли «Technology».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании выросла на 5,6% до $15,1 млрд, операционная прибыль снизилась на 1,9% до $3,8 млрд.
Обратимся к посегментному анализу статей доходов.
Сегмент «Turner», управляющий портфелем внутренних и международных кабельных телевизионных сетей Turner Broadcasting System, Inc., показал рост выручки на 4,6% до $6,2 млрд в связи с увеличением на 13% доходов от платных подписчиков, что было частично нивелировано падением продаж рекламы на 6%.
Доходы от подписчиков увеличились в связи с ростом внутренних тарифов и международной сети, что было частично компенсировано уменьшением количества внутренних абонентов. Рекламные доходы уменьшились из-за снижения выручки от внутреннего развлекательного вещания.
Расходы сегмента выросли, главным образом, за счет более высоких затрат на программы, связанные с новым соглашением по трансляции матчей Национальной Баскетбольной Ассоциации. В итоге операционная прибыль сегмента снизилась на 6,3% до $2,2 млрд.
Выручка сегмента «Home Box Office» (управляет ведущим мультиканальным платным премиум-телевидением HBO и Cinemax) увеличилась на 2,4% до $3 млрд в связи с ростом на 7% доходов от платных подписчиков, преодолев негативный эффект от падения на 20% выручки от продажи контента и прочих доходов. Доходы от подписчиков увеличились в связи с ростом внутренних тарифов и расширением международного вещания. Снижение выручки от продажи контента и прочих доходов было обусловлено одновременным падением доходов, полученных как от лицензирования, так и от домашних развлечений. Рост операционной прибыли сегмента на 16,3% до $1,1 млрд. обусловлен сокращением расходов на оригинальные и спортивные программы, а также уменьшением расходов на реструктуризацию.
Выручка сегмента «Warner Bros.» выросла на 10,2%, составив $6,4 млрд. Рост доходов от кинопроката (+18%) и телевизионных продаж (+8%) был частично компенсирован более низкими доходами от продажи видеоигр (-2%). Доходы от проката увеличились за счет выхода в отчетном периоде более кассовых фильмов («Лего Фильм: Бэтмен», «Чудо-женщина», «Фантастические твари и где они обитают», «Кинг Конг: Остров черепа»). Доходам от видеоигр за прошедший квартал удалось нагнать отставание относительно прошлого года, которое было обусловлено эффектом высокой базы предыдущего года («LEGO Измерения» и «Mortal Kombat X»), за счет новинки этого сезона – «Несправедливость 2». Более агрессивные темпы роста расходов, связанных с выпуском фильмов, предопределили снижение операционной прибыли на 2,9% до $711 млн.
В итоге операционная прибыль компании упала на 1,9% до $3,8 млрд.
Чистые финансовые расходы снизились на 51,7% до $361 млн, что было связано с отражением прибыли от продажи отеля Omni Atlanta, а также реализации варрантов на покупку акции компании. Эффективная ставка налога на прибыль снизилась с 31,3% до 27,1%. В итоге чистая прибыль выросла на 14,8% до $2,5 млрд.
В целом вышедшие результаты оказались в рамках наших ожиданий. По итогам внесения фактических данных мы не стали менять наши прогнозы финансовых показателей компании. Напомним, что скоро Time Warner прекратит существование как независимая компания. По заявлению менеджмента, процесс слияния Time Warner и AT&T идет по плану и завершится до конца текущего года.
В модели компании мы уже учли будущее слияние Time Warner и AT&T. Синергетический эффект от слияния обеих компаний, по мнению менеджмента, составит как минимум $1 млрд в течение трех лет. Обе компании ожидают существенно нарастить общий доход и дивиденды акционерам.
В настоящий момент акции Time Warner торгуются исходя из P/E 2017 около 16 и P/BV 2017 около 2,8 и входят в число наших приоритетов.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
В отчетном периоде чистые процентные доходы компании выросли на 3,0% - до 6,7 млрд евро. Это произошло на фоне опережающего снижения процентных расходов, составивших 15,4 млрд евро (-2.3%). Чистая процентная маржа составила 1,51%. Кредитный портфель банковской группы вырос на 2,4% - до 568,2 млрд евро, а средства клиентов прибавили 4,0%, достигнув 533,2 млрд евро. По-прежнему внушительный рост показывают чистые комиссионные расходы (+14,6%), увеличившись до 1,4 млрд евро. Прочие непроцентные доходы, связанные с доходами от страхового бизнеса и неторговыми операциями с деривативами, показали снижение на 15,9%. В итоге общие доходы ING прибавили 2,7%, увеличившись до 8,9 млрд евро.
Операционные расходы выросли на 1,1%, составив 4,9 млрд евро, а их отношение к доходам сократилось на 0,9 п.п. до 55,5%. В отчетном периоде у Группы снизилась стоимость риска до 0,13%, что привело к снижению отчислений в резервы, упавших боле чем на треть до 362 млн евро. В итоге чистая прибыль ING Groep N.V. сократилась на 1,4%, составив 2,5 млрд евро. Такой результат, во многом, объясняется эффектом высокой базы: год назад банковская группа отразила единовременный доход 415 млн евро от прекращенных операций, ставший следствием продажи доли в страховой компании NN Group.
Говоря о балансовых показателях, отметим увеличение собственных средств на 1,2%, а также снижение доли неработающих кредитов в портфеле до 2,1%. Увеличение достаточности основного базового капитала в отчетном периоде составило 1,4 процентного пункта.
В целом отчетность финансовой группы вышла в русле наших ожиданий. Напомним, что компания планирует дальнейшую цифровую трансформацию своего бизнеса, сокращая тем самым свои затраты на аренду офисов и оплату труда персонала. За счет этого в текущем году группа планирует удержать ROE в диапазоне 10-13%, а к 2020 г. довести значение С/I Ratio до 52%. В своих прогнозах на будущие годы мы заложили некоторый рост чистой прибыли и ожидаем, что ее стабильное значение будет располагаться в диапазоне 5-6 евро. Акции компании торгуются в районе 1,2 своей балансовой стоимости и продолжают входить в число наших приоритетов в зарубежном финансовом секторе.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании прибавила 8.8%, составив 104.2 млрд рублей. Основным драйвером роста выступили доходы от реализации мощности, увеличившиеся почти на треть – до 36.3 млрд рублей на фоне существенного повышения цен на мощность, продаваемую по ДПМ. Доходы от реализации электроэнергии увеличились на 6.4% - до 36.3 млрд рублей, что было обусловлено увеличением объемов реализации (+5.9%) на фоне роста выработки. Доходы от реализации теплоэнергии выросли на 1.6% на фоне снижения среднего расчетного тарифа и увеличения отпуска.
В отчетном периоде Мосэнерго удалось продемонстрировать уверенный контроль над затратами: операционные расходы прибавили только 0.2%, составив 84.9 млрд рублей. Скромную динамику показали затраты на топливо, прибавившие только 3% на фоне увеличения выработки. Причиной этого стало повышение топливной эффективности. Однако основной причиной сокращения операционных издержек стало падение затрат на транспортировку теплоэнергии с 2.5 млрд рублей до 1.5 млрд рублей из-за снижения объемов теплоэнергии, реализуемой через тепловую сеть в пользу отпуска тепла с коллекторов котельных. Ложкой дегтя стало увеличение в 3 раза резервов под обесценение дебиторской задолженности. В итоге операционная прибыль Мосэнерго выросла более чем на две трети – до 17.9 млрд рублей.
Чистые финансовые доходы сократились более чем в 10 раз – в отчетном периоде компания отразила отрицательные курсовые разницы против положительных годом ранее. Отдельно стоит отметить, что долговая нагрузка компании с начала года сократилась на 20 млрд рублей – до 23.6 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании выросла на 45%, составив 14.5 млрд рублей.
По итогам внесения фактических данных мы несколько подняли прогноз финансовых результатов компании на 2017 и последующие годы, отразив более высокую цену на мощность по ДПМ. Также стоит добавить, что ранее после выхода годового отчета за 2016 год, содержащего более подробную информацию о структуре выручки от реализации мощности, нами был пересмотрен прогноз финансовых показателей компании в сторону увеличения, по сравнению с оценкой, сделанной после выхода отчетности по МСФО за первые три месяца 2017 года.
Акции компании обращаются с P/BV около 0.42 и могут войти в число наших приоритетов.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании продемонстрировала небольшой рост (на 0.9%) до 145.6 млрд рублей. В посегментном разрезе по-прежнему обращает на себя внимание рост доходов от услуг телевидения (+18.6%) до 13.5 млрд рублей вследствие увеличение абонентской базы на 5.7% и ARPU на 12.2%.
Сегмент ШПД показал рост выручки до 35.1 млрд рублей (+6.5%) за счет увеличения абонентской базы на 4.6% и ARPU – на 1.7%. Продолжает снижаться выручка по некогда основному направлению деятельности компании - фиксированной связи: в отчетном периоде снизившаяся на 10.9% выручка составила 40.2 млрд рублей вследствие сокращения количества абонентов на 7% и ARPU – на 4.2%.
Операционные расходы Ростелекома снизились на 1% и составили 126.2 млрд рублей. Сократившиеся на 7.7% амортизационные отчисления составили 27.2 млрд рублей и компенсировали рост материальных затрат, увеличившихся до 11.9 млрд рублей (+4.9%). Также отметим и снижение расходов по услугам операторов связи до 24.3 млрд рублей (-0.6%). В итоге операционная прибыль выросла на 15.6% до 19.4 млрд руб.
Блок финансовых статей заметно повлиял на итоговый результат. Общий долг компании с начала года вырос до 200 млрд рублей (+13 млрд рублей), при этом расходы на его обслуживание выросли с 8.4 до 9.5 млрд руб. Помимо этого компания отразила убыток от деятельности ассоциированных компаний в размере 1.7 млрд рублей, главным образом, отражающий 45%-е участие Ростелекома в ООО «Т2 РТК Холдинг», осуществляющего услуги мобильной связи под брендом Tele2. Пока объединенному мобильному оператору не удается выйти в прибыль, несмотря на продолжающийся рост абонентской базы. Частично ситуацию смягчило получение положительных курсовых в размере 41 млн руб., к которым добавились прочие инвестиционные и финансовые доходы на сумму 0.4 млрд руб. В итоге чистая прибыль Ростелекома выросла на 31.4% до 5.7 млрд руб.
По итогам внесения фактических данных мы оставили прогнозы финансовых результатов без существенных изменений, уменьшив ожидания по дивидендным выплатам.
Перспективы роста чистой прибыли Ростелекома во многом будут определяться способностью ООО «Т2 РТК Холдинг» демонстрировать положительные финансовые результаты. Судя по всему, этот момент откладывается относительно первоначально запланированных сроков. Тем не менее, Ростелеком, похоже, делает серьезную ставку на эту инвестицию. Об этом говорит как смена руководства в Ростелекоме, так и намерения установить контроль над Теле2 за счет покупки акций у других акционеров. Помимо Ростелекома акционерами федерального сотового оператора являются группа ВТБ и консорциум инвесторов, которым принадлежит 55% акций.
На данный момент акции Ростелекома, обращающиеся с P/E 2017 порядка 12 и при цене обыкновенных акций 65 рублей, а привилегированных – 50.8 рубля, не входят в число наших приоритетов.
Совокупная выручка американской компании выросла на 2,3% - до $79 млрд. Напомним, что в выручке признаются оптовые продажи автомобилей (продажи дилерам). Главным рынком для Ford является Северная Америка, на которую по итогам 1 полугодия 2017 года приходилось около 47% продаж по количеству автомобилей или 62% по объему выручки.
Основной причиной роста выручки (+2%) данного сегмента стало повышение средних цен реализации автомобилей (+5,3%). Объем продаж показал противоположную динамику, снизившись на 3,1%. Компании не удалось удержать рентабельность прибыли до налогообложения на уровне прошлого года в связи с ростом цен на сырьевые товары и увеличением инвестиций в новые производства, главным образом, внедорожников и автономных автомобилей.
Будучи стабильно убыточным все последние годы, южноамериканский сегмент, тем не менее, демонстрирует улучшение всех ключевых показателей уже третий квартал подряд. По итогам 1 полугодия 2017 года оптовые продажи выросли на 11,6%, а выручка – на 20,7%. На уменьшение убыточности сегмента повлиял «эффект масштаба» производства, а также рост средней цены проданного автомобиля.
Нельзя не отметить снижение рентабельности по европейскому направлению. Резкое падение объемов продаж (-13%) и выручки (-12%) во втором квартале привело к тому, что результаты сегмента по итогам 1 полугодия показали в отрицательную динамику. Причиной этому послужили: ослабление фунта стерлингов, рост цен на сырьевые товары, а также крупные расходы по запуску производства нового поколения Ford Fiesta. Между тем, как отмечает компания, показатели продаж в России продолжают улучшаться.
Сегмент Азиатско-Тихоокеанский региона продемонстрировал улучшение всех ключевых показателей. Компании удалось компенсировать ослабление китайского юаня и падение продаж в Китае автомобилей с рабочим объемом двигателя менее 1,6 л. (после прекращения предоставления налоговых стимулов со стороны государства), нарастив объем реализации в других странах региона АТР, в частности в Австралии и Индии. Операционная рентабельность сегмента выросла до 4,1%, против 3,9% годом ранее.
Снижение выручки на Ближнем Востоке и в Африке напрямую связано с падением объема продаж, при этом убыток до налогообложения по данному сегменту вырос в 1,7 раз. Рост убыточности сегмента объясняется ухудшением экономической ситуации в этих регионах.
Сегмент «Финансовые услуги» продемонстрировал отличный рост результатов, показав рекордную прибыль за 2 квартал с 2011 года на фоне роста объемов лизинговых контрактов. Ожидается, что доналоговая прибыль сегмента во второй половине 2017 года будет ниже, чем в первом полугодии из-за сезонного роста списаний по кредитам и снижением эффективности при обратном выкупе объектов лизинга.
По итогам первого полугодия размер эффективной налоговой ставки составил 19,1% против 32,2% годом ранее: во втором квартале 2017 года компания отразила реализацию выгод от иностранных налоговых кредитов.
В итоге консолидированная чистая прибыль компании упала на 17,9% до $3,6 млрд.
После выхода отчетности мы несколько повысили наш прогноз по чистой прибыли на ближайшие годы, что связано, в первую очередь, с пересмотром эффективной ставки налога на прибыль, а также с незначительным пересмотром объемов продаж в северо- и южноамериканских сегментах, а также повышения эффективности бизнеса в последнем. Заметим, что прогноз величины дивидендов был понижен.
Мы ожидаем, что в ближайшие годы компания сможет зарабатывать стабильную чистую прибыль на уровне $7-8 млрд. На наш взгляд, акции Ford, торгующиеся с P/BV 2017 около 1,3 и P/E 2017 около 6,4, имеют хороший потенциал роста.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
оизводитель автомобилей Ford Motor Co. раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 1 полугодие 2017 года.
Совокупная выручка американской компании выросла на 2,3% - до $79 млрд. Напомним, что в выручке признаются оптовые продажи автомобилей (продажи дилерам). Главным рынком для Ford является Северная Америка, на которую по итогам 1 полугодия 2017 года приходилось около 47% продаж по количеству автомобилей или 62% по объему выручки.
Основной причиной роста выручки (+2%) данного сегмента стало повышение средних цен реализации автомобилей (+5,3%). Объем продаж показал противоположную динамику, снизившись на 3,1%. Компании не удалось удержать рентабельность прибыли до налогообложения на уровне прошлого года в связи с ростом цен на сырьевые товары и увеличением инвестиций в новые производства, главным образом, внедорожников и автономных автомобилей.
Будучи стабильно убыточным все последние годы, южноамериканский сегмент, тем не менее, демонстрирует улучшение всех ключевых показателей уже третий квартал подряд. По итогам 1 полугодия 2017 года оптовые продажи выросли на 11,6%, а выручка – на 20,7%. На уменьшение убыточности сегмента повлиял «эффект масштаба» производства, а также рост средней цены проданного автомобиля.
Нельзя не отметить снижение рентабельности по европейскому направлению. Резкое падение объемов продаж (-13%) и выручки (-12%) во втором квартале привело к тому, что результаты сегмента по итогам 1 полугодия показали в отрицательную динамику. Причиной этому послужили: ослабление фунта стерлингов, рост цен на сырьевые товары, а также крупные расходы по запуску производства нового поколения Ford Fiesta. Между тем, как отмечает компания, показатели продаж в России продолжают улучшаться.
Сегмент Азиатско-Тихоокеанский региона продемонстрировал улучшение всех ключевых показателей. Компании удалось компенсировать ослабление китайского юаня и падение продаж в Китае автомобилей с рабочим объемом двигателя менее 1,6 л. (после прекращения предоставления налоговых стимулов со стороны государства), нарастив объем реализации в других странах региона АТР, в частности в Австралии и Индии. Операционная рентабельность сегмента выросла до 4,1%, против 3,9% годом ранее.
Снижение выручки на Ближнем Востоке и в Африке напрямую связано с падением объема продаж, при этом убыток до налогообложения по данному сегменту вырос в 1,7 раз. Рост убыточности сегмента объясняется ухудшением экономической ситуации в этих регионах.
Сегмент «Финансовые услуги» продемонстрировал отличный рост результатов, показав рекордную прибыль за 2 квартал с 2011 года на фоне роста объемов лизинговых контрактов. Ожидается, что доналоговая прибыль сегмента во второй половине 2017 года будет ниже, чем в первом полугодии из-за сезонного роста списаний по кредитам и снижением эффективности при обратном выкупе объектов лизинга.
По итогам первого полугодия размер эффективной налоговой ставки составил 19,1% против 32,2% годом ранее: во втором квартале 2017 года компания отразила реализацию выгод от иностранных налоговых кредитов.
В итоге консолидированная чистая прибыль компании упала на 17,9% до $3,6 млрд.
После выхода отчетности мы несколько повысили наш прогноз по чистой прибыли на ближайшие годы, что связано, в первую очередь, с пересмотром эффективной ставки налога на прибыль, а также с незначительным пересмотром объемов продаж в северо- и южноамериканских сегментах, а также повышения эффективности бизнеса в последнем. Заметим, что прогноз величины дивидендов был понижен.
Мы ожидаем, что в ближайшие годы компания сможет зарабатывать стабильную чистую прибыль на уровне $7-8 млрд. На наш взгляд, акции Ford, торгующиеся с P/BV 2017 около 1,3 и P/E 2017 около 6,4, имеют хороший потенциал роста.
Совокупная выручка компании прибавила 8%, увеличившись до 44.7 млрд рублей. Драйвером роста выступила выручка от реализации мощности, подскочившая почти на четверть – до 9.3 млрд рублей – из-за увеличения цены на мощность, реализуемой по ДПМ. Доходы от реализации электроэнергии снизились почти на 3.4%, составив 14.1 млрд рублей на фоне уменьшения среднего расчетного тарифа на 2.3% и сокращения реализации электроэнергии на 1.1% в том числе и из-за меньшей водности рек. Выручка от теплоэнергии выросла до 20.2 млрд рублей – объемы отпуска теплоэнергии и средний расчетный тариф показали положительную динамику.
Темп роста операционных расходов (+9.7%), увеличившихся до 36.4 млрд рублей, превзошел выручку. Наиболее существенную динамику показали затраты на водоснабжение (1.4 млрд рублей, +11.8%), амортизационные отчисления (4 млрд рублей, +15.5%), расходы на покупную электроэнергию (3.6 млрд рублей, +14.5%). Стоит отметить, что средний тариф на покупку элеткроэнергии, по нашим оценкам, вырос, в то время как средний тариф на продажу электроэнергии – сократился. Позитивным моментом стал роспуск резерва под обесценение дебиторской задолженности почти на 0.5 млрд рублей. Расходы на топливо выросли на 6% - до 17 млрд рублей на фоне увеличения выработки теплоэнергии и относительной стабильности удельных расходов условного топлива. Отдельно стоит отметить рост расходов на аренду более чем в 4 раза – до 1.06 млрд рублей. Дело в том, что при строительстве последнего объекта ДПМ – двух турбин Центральной ТЭЦ – ТГК-1 решила использовать схему аренды. Энергообъекты были построены компанией «Межрегиоэнергострой», которой ТГК-1 будет ежегодно выплачивать около 1.6 млрд рублей. При этом ТГК-1 будет получать в полном объеме выручку от реализации электроэнергии и мощности. В итоге операционная прибыль ТГК-1 выросла на 2.3% - до 8.3 млрд рублей.
Компания продолжает сокращать долг: за первые шесть месяцев 2017 года заемные средства уменьшились на 7.3 млрд рублей - до 19.9 млрд рублей, при этом финансовые расходы сократились почти на 10%. Эффективная налоговая ставка в отчетном периоде составила 22.8%, по сравнению с 18.2% годом ранее. В отчетности компания не раскрыла причины роста налоговых отчислений. В итоге чистая прибыль ТГК-1 сократилась на 1.4% - до 5.69 млрд рублей.
По итогам вышедшей отчетности мы оставили прогнозы финансовых результатов компании почти без изменений. Также стоит добавить, что ранее после выхода годового отчета за 2016 год, содержащего более подробную информацию о структуре выручки от реализации мощности, нами был пересмотрен прогноз финансовых показателей компании в сторону увеличения, по сравнению с оценкой, сделанной после выхода отчетности по МСФО за первые три месяца 2017 года.
Бумаги ТГК-1 обращаются с P/BV около 0.48 и могут войти в число наших приоритетов.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Оставить комментарий
