Совокупная выручка компании увеличилась на 3.4% - до 3.1 млрд рублей, при этом доходы от передачи электроэнергии выросли только на 3%, составив 3.09 млрд рублей. К сожалению, о причинах такой динамики судить сложно: компания не раскрывает операционные показатели в течение года. Операционные расходы выросли на 6.4%, достигнув 2.98 млрд рублей на фоне увеличения затрат на передачу электроэнергии (1.46 млрд руб., +6.0%) и приобретение электроэнергии (455 млн рублей, +9.1%). В итоге операционная прибыль сократилась более чем на треть – до 151 млн рублей.
Компания по-прежнему не имеет долговой нагрузки, и ее сальдо финансовых статей остается положительным. В отчетном периоде чистая прибыль ТРК составила 136 млн рублей, сократившись более чем на треть.
Вышедшая отчетность оказалась в рамках наших ожиданий. Мы незначительно понизили прогноз финансовых результатов в части сокращения финансовых доходов.
Префы ТРК торгуются с P/BV около 0.5 и как более ликвидный инструмент, по сравнению с обыкновенными акциями, входят в наши диверсифицированные портфели акций второго эшелона.
Согласно вышедшим данным, компания смогла сгенерировать выручку в размере 24,7 млрд руб., выросшую на 8,7%. Отметим, что на конец отчетного периода под управлением компании находилось 1 755 аптек (с учетом слияния в конце 2016 г. с аптечной сетью «А5»). Себестоимость реализации росла меньшими темпами и составили 17,1 млрд руб. (+4,2%). Такая динамика показателей объясняется, в том числе запуском в марте текущего года совместного проекта с Ozon.ru по онлайн-заказу лекарств, забрать которые можно в аптеках, а также началом работы собственной интернет-аптеки.
В рост коммерческих, общехозяйственных и административных расходов 7 млрд руб. (+18,9%) основной вклад внесли расходы на аренду 2,7 млрд руб. (+24,3%) и расходы на заработную плату 3 млрд руб. (+24,8%).
Помимо этого в состав операционных доходов и расходов вошел доход от выбытия дочерних предприятий, доли в которых составляли 100%, а именно Alliance Boots Holdings B. V., ООО «Фарм-логистик», АО «Аптека Холдинг», ООО «Аптека-Холдинг 1», в размере 786 млн руб. и доход от списания кредиторской задолженности в размере 529 млн руб. Примечательно, что дистрибьютер Alliance Boots Holdings B.V. был приобретен только в апреле 2016 г. (в обмен его владелец Walgreens Boots Alliance получил 15% акций сети). Вероятно, компания решила сосредоточить свои усилия на рознице и исключить двойные издержки, связанные с консолидацией оптового звена. В итоге операционная прибыль компании более чем в 2 раза превысила прошлогодний результат и составила 1,8 млрд руб.
Долговая нагрузка компании продолжает довлеть над результатами компании. Однако, несмотря на увеличение долгового бремени до 26,5 млрд руб. (+67,3%) и расходов по его обслуживанию до 1,5 млрд руб. (+76,5%), чистая прибыль в отчетном периоде составила 345 млн рублей, что в 10,5 раз превышает прошлогодний результат.
Вышедшая отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий в части выручки, что связано с выбытием крупного оптового дистрибьютера, но лучше в части прибыли, что объясняется снижением издержек и разовыми доходами.
В целом можно сказать, что пока бизнес объединенной компании выглядит неоднозначно. Даже если учесть, что компания прошла фазу активной реструктуризации, закрыв несколько крупных сделок и создав базу для дальнейшего развития, основная проблема высокого долга пока никуда не исчезла, что оказывает серьезное негативное влияние на итоговый финансовый результат. От способности компании наращивать операционную прибыль и будет зависеть решение данной проблемы, а, следовательно, и рост чистой рентабельности деятельности. На данный момент акции Аптечной сети 36,6 не входят в число наших приоритетов.
Совокупная выручка компании увеличилась на 8.9% - до 45.2 млрд рублей. При этом доходы от передачи электроэнергии выросли на 8.7%, составив 43.8 млрд рублей. Операционные результаты компании пока идут в разрез с данным ею же прогнозом по снижению полезного отпуска в 2017 году: за первое полугодие передача электроэнергии выросла на 2.2%. Средний расчетный тариф, по нашим оценкам, также показал положительную динамику (+6.4%).
Операционные расходы выросли на 5% - до 39.7 млрд рублей – на фоне роста затрат на передачу электроэнергии (14.6 млрд рублей, +7.4%), амортизационных отчислений (4.7 млрд рублей, +11.6%) и прочих налогов (807 млн рублей, +20.9%). Более медленного роста издержек, по сравнению с выручкой, удалось добиться благодаря роспуску резервов под обесценение дебиторской задолженности в размере 140 млн рублей против их создания на сумму в 611 млн рублей годом ранее. В итоге операционная прибыль выросла почти наполовину, достигнув 6 млрд рублей.
Чистые финансовые расходы сократились на фоне удешевления обслуживания долговой нагрузки и снижения уровня заемных средств на 1 млрд рублей с начала года. В итоге чистая прибыль компании выросла на 8.8%, составив 2.7 млрд рублей. Такой низкий рост обусловлен перерасчетом и получением возмещения по налогу на прибыль в первом полугодии 2016 года.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогнозы финансовых и операционных результатов в компании в части смягчения темпов снижения полезного отпуска, что привело к росту потенциальной доходности акций.
Совокупная выручка компании увеличилась на 14.6% до 42 млрд рублей. Доходы от передачи электроэнергии выросли на 14.6%, составив 41.5 млрд рублей на фоне положительной динамики полезного отпуска в сеть на 5.1% и увеличения среднего расчетного тарифа на 9.1%. Операционные расходы компании снизились на 2.3%, опустившись до 32.95 млрд рублей. Компания продемонстрировала рост по таким статьям затрат, как: расходы на персонал (8.5 млрд руб., +7.2%), амортизационные отчисления (3.2 млрд рублей, +6.1%), издержки на передачу электроэнергии (15.1 млрд рублей, +8.4%). Снизившийся уровень потерь (на 1 процентный пункт) привел к уменьшению расходов на закупку электроэнергии до 4.6 млрд рублей (-14.6%). Кроме того, компания восстановила часть резерва под обесценение дебиторской задолженности на сумму 1.6 млрд рублей. В итоге операционная прибыль увеличилась более чем в 3 раза – до 9 млрд рублей.
На фоне роста величины денежных средств на счетах компании финансовые доходы выросли более чем четверть - до 152 млн рублей. Долговая нагрузка компании осталась на уровне 24 млрд рублей, финансовые расходы выросли незначительно, достигнув 1.3 млрд рублей. В итоге чистая прибыль МРСК Центра и Приволжья составила 6.26 млрд рублей, подскочив почти в 5 раз.
По итогам вышедшей отчетности, оказавшейся лучше наших ожиданий, мы повысили прогноз будущих финансовых результатов. Во-первых, мы повысили прогноз по полезному отпуску электроэнергии несмотря на то, что план компании на 2017 год подразумевает его снижение. На наш взгляд, внутригодовая динамика операционных показателей достаточно сильная, и можно рассчитывать, как минимум, на скромный рос по итогам года. Во-вторых, мы понизили прогнозную норму потерь и величину расходов на приобретение электроэнергии. Как итог, потенциальная доходность акций компании значительно выросла.
Интересно, что компания удалила со своего сайта из раздела «Инвесторам и аналитикам» презентацию для инвесторов, в которой были указаны ориентиры по финансовым и операционным показателям. Возможно, в скором времени будет размещена новая презентация.
Акции МРСК Центра и Приволжья обращаются с P/BV около 0.8 и являются одним из наших приоритетов в секторе электросетевых компаний.
__________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании выросла на 16,3% до 15,9 млрд руб., а операционные расходы прибавили 24,7%, составив 14,9 млрд руб. В итоге операционная прибыль снизилась на 41,1% – до 1,03 млрд руб.
Долговая нагрузка компании с начала года увеличилась на 2,6 млрд руб. до 9,8 млрд руб., что вызвало существенный рост процентных расходов (с 181,7 млн руб. до 344,4 млн руб.). При этом отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 484,4 млн руб. В итоге чистые финансовые расходы составили 783 млн руб., а чистая прибыль испытала значительное сокращение, составив символические 93 млн руб. При этом второй квартал компания завершила с убытком в 10,1 млн руб.
По итогам внесения фактических данных мы внесли некоторые изменения в прогнозы финансовых показателей компании в части выручки, следствием чего стал умеренный рост потенциальной доходности акций.
Бумаги компании, исходя из котировок на продажу в системе RTS Board, оценены с P/BV 2017 около 0,6 и не входят в число наших приоритетов.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка завода сократилась на 8,5% - до 9,2 млрд руб. К сожалению, внутри года компания не предоставляет информацию ни о структуре выручки, ни о ее динамике. Со своей стороны, мы можем предположить, что причиной сокращения доходов стало укрепление рубля, и, как следствие, снижение стоимости переработки давальческого сырья и прочих статей выручки.
Операционные расходы увеличились на 5,6% - до 7,7 млрд руб. В итоге операционная прибыль сократилась на 46,5% до 1,46 млрд руб.
Долговая нагрузка компании с начала года увеличилась на 4,6 млрд руб., составив 21,9 млрд руб., на фоне некоторого удешевления обслуживания долга: процентные расходы сократились с 868 млн руб. до 845 млн руб. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 901 млн руб., отразив тем самым курсовые разницы по валютному долгу завода. В итоге чистые финансовые расходы сократились почти в пять раз и составили 1,7 млрд руб.
В итоге завод зафиксировал чистый убыток в размере 298 млн руб. против прибыли годом ранее.
По итогам внесения фактических результатов мы внесли изменения в модель компании, уточнив расчет затрат.
Балансовая цена акции на конец отчетного периода составила 265,5 рублей, что, исходя из котировок на продажу в системе RTS Board, дает мультипликатор P/BV около 1.0. Однако в случае сохранения стабильного курса национальной валюты и следования динамики цен на продукцию компании соответствующим мировым ориентирам, по нашим оценкам СУМЗ может продемонстрировать прибыль по итогам 2017 года в размере около трети своей текущей капитализации. В данный момент акции компании в незначительном количестве остаются в наших диверсифицированных портфелях акций «второго эшелона».
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка ГОКа выросла на 7,8% до 11,7 млрд руб. По всей видимости, на увеличении доходов сказалось увеличение объемов реализации продукции комбинатом.
Операционные расходы компании выросли на 17,0% - до 9,8 млрд руб., в итоге операционная прибыль ГОКа упала на четверть - до 1,8 млрд руб., а операционная рентабельность сократилась с 22,4% до 15,7%.
Блок финансовых статей традиционно оказывает влияние на итоговый результат: общее отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 667 млн руб. Общая долговая нагрузка компании c начала года практически не изменилась, составив 12,4 млрд руб., а затраты на обслуживание долга составили 764 млн руб. Отметим, что компания, по всей видимости, занимается кредитованием связанных сторон – по состоянию на конец квартала финансовые вложения превысили 5,7 млрд руб. При этом средняя ставка по финвложениям составляет примерно 8,7%, а обслуживает долг компания примерно под 12,5%. В отличие от прошлого года, когда отрицательное сальдо прочих доходов/расходов составило 481 млн руб., в текущем году аналогичный показатель составил всего 192 млн руб., что объясняется замещением валютного кредита рублевым.
В итоге чистая прибыль комбината составила 914 млн руб., сократившись на 26%.
По итогам внесения фактических данных мы не стали вносить серьезных изменений в модель компании.
Напомним, что компания продолжает осуществлять масштабную инвестиционную программу, результатом которой должно стать как повышение объемов перерабатываемой руды, так и обеспечение более высоких показателей по содержанию меди и цинка в концентратах. В то же время мы не видим будущего ГОКа как самостоятельного эмитента и считаем, что рано или поздно он будет консолидирован в состав УГМК. На данный момент, исходя из котировок на продажу в системе RTS Board, акции Гайского ГОКа оценены с P/E 2017 около 10 и не входят в число наших приоритетов
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Совокупная выручка компании увеличилась на 12.8% - до 26.4 млрд рублей. При этом доходы от передачи электроэнергии прибавили 13.1% и достигли 26.1 млрд рублей. Компания пока не раскрывала операционных показателей в 2017 году, но из отчетности видно, что основной рост выручки пришелся на филиалы «Красноярскэнерго» и «Кузбассэнерго», доходы которых увеличились на 25% и 40% соответственно.
Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов сменилось в отчетном периоде положительным сальдо в размере 819 млн рублей, однако копания не раскрывает причины такой динамики.
Что касается операционных расходов, то они снизились на 1.6% - до 23.1 млрд рублей. Одной из причин такой динамики стала снижение расходов на покупку электроэнергии для компенсации потерь (до 4.25 млрд рублей, -14%). Стоит отметить, что существенный рост продемонстрировали амортизационные отчисления (до 1.9 млрд рублей, +32%), что, в том числе, связано с увеличением объема основных средств. В итоге операционная прибыль составила 3.3 млрд рублей против убытка в 64 млн рублей годом ранее.
Финансовые расходы компании выросли на 8.2% - до 1 млрд рублей на фоне небольшого увеличения долговой нагрузки. Объем финансовых вложений снизился, что привело и к уменьшению финансовых доходов. В результате чистая прибыль составила 2.2 млрд рублей против убытка в 1.65 млрд рублей годом ранее. Стоит отметить, что эффективная налоговая ставка в отчетном периоде составила всего лишь 6%, но в примечаниях к отчетности компания не предоставила никаких объяснений этому факту.
По итогам внесения фактических данных мы подняли прогноз финансовых результатов на будущие годы в части сокращения расходов на приобретение электроэнергии для компенсации потерь.
На данный момент акции компании торгуются с P/BV около 0.7 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании прибавила 9.2%, составив 24.1 млрд рублей. Доходы от передачи электроэнергии прибавили 9.6%: рост среднего расчетного тарифа составил 6%, а полезный отпуск увеличился на 3.4% - до 19.5 млрд кВт*ч – на фоне увеличения потребления электроэнергии предприятиям, входящими в Группу Акрон и Группу Фосагро. Доходы от техприсоединения выросли в 3.6 раза – до 510 млн рублей: к сетям были подключены объекты нефтедобычи Ярегского нефтетитанового месторождения ООО «Лукойл-Коми». Выручка от продажи электроэнергии сбытовым сегментом снизилась на 3.3% - до 3.2 млрд рублей.
Операционные расходы росли медленнее выручки (+8.8%), составив 23 млрд рублей, что связано с нулевой динамикой расходов на покупку электроэнергии для компенсации потерь (2.2 млрд рублей, +0.2%) на фоне снижения потерь электроэнергии. Расходы на персонал выросли только на 0.5%, достигнув 5.7 млрд рублей. Прочие операционные доходы выросли почти наполовину – до 518 млн рублей, их структура в отчетности компании не раскрыта. В итоге операционная прибыль увеличилась более чем на четверть, составив 1.2 млрд рублей.
Чистые финансовые расходы компании сократились более чем на 9% - до 728 млн рублей – на фоне стабильной долговой нагрузки. В итоге чистая прибыль МРСК Северо-Запада составила 681 млн рублей, увеличившись более чем наполовину..
По итогам вышедшей отчетности, мы повысили прогноз финансовых результатов на будущие годы в части увеличения оценок по полезному отпуску и снижению норматива потерь.
Исходя из текущих планов капвложений и наших расчетов, мы ожидаем, что компания сможет профинансировать свою инвестиционную программу за счет собственных источников, прежде всего, амортизации: ежегодный объем финансирования капитальных вложений до 2020 г. должен составить около 5 млрд рублей.
На данный момент акции компании торгуются с P/BV около 0.25, но в секторе региональных электросетей мы отдаем предпочтение таким эмитентам, как МРСК Центра и Приволжья, МРСК Центра и МРСК Волги.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании снизиласьна 0,3% до 42,4 млрд дол. В посегментном разрезе увеличение показало направление «Парки развлечений», доходы которого составили 13,7 млрд дол. (+9,2%), а операционная прибыль подскочила на 16,5% до 3 млрд дол. Причиной такого роста стало открытие в третьем квартале прошлого года Диснейленда в Шанхае, а также более высокая выручка Диснейленда в Париже. Операционная прибыль сегмента «Медиа» сократилась на 10,8% в связи с ростом операционных расходов на создание программ и снижением поступлений от рекламы. Сегмент «Потребительские товары» сократил выручку 14,7% до 3,6 млрд дол. и операционную прибыль на 11% до 1,4 млрд дол. Столь стремительное падение результатов данного сегмента продолжается уже не один квартал, и обусловлено, главным образом, снижением продаж франшиз на лицензированные товары (в основном – на «Звездные войны»), а также продаж комиксов, что было частично компенсировано реализацией товаров франшизы «Моана». Наконец, сегмент «Производство и прокат фильмов» показал снижение результатов ввиду того, что фильмы, вышедшие в отчетном периоде («Изгой-Один: Звездные войны. История», «Моана», «Тачки 3») собрали меньшую кассу относительно прошлого года. Сокращение сборов было частично компенсировано успехами фильмов «Стражи Галактики. Часть 2», «Красавица и чудовище», «Пираты Карибского моря: мертвецы не рассказывают сказки» в сравнении с прошлогодними фильмами «Капитан Америка: Гражданская война», «Книга джунглей» и «Алиса в Зазеркалье» соответственно.
В результате чистая прибыль компании снизилась на 5,1% до 7,2 млрд дол.
Долговое бремя компании за год выросло на 8,5% до 22,2 млрд дол. В отчетном периоде компания вернула акционерам всю чистую прибыль, более 80% которой – в виде выкупа собственных акций.
По итогам внесения фактических данных, оказавшихся несколько хуже наших ожиданий, мы незначительно понизили прогнозы по чистой прибыли на будущий период, что связано с более скромным ростом выручки и уменьшением операционной маржи.
Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что годовая чистая прибыль сможет закрепиться в достигнутом диапазоне (9-11 млрд дол.). В свои ожидания мы закладываем относительно скромные размеры дивидендных выплат (25% чистой прибыли) и более внушительную программу выкупа собственных акций: в текущем году, как ожидается, компания распределит почти всю свою чистую прибыль среди акционеров, и мы прогнозируем, что подобная ситуация сохранится и в ближайшие годы.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Оставить комментарий
