Нижнекамскнефтехим опубликовал отчетность за 2011 г. по международным стандартам, где продемонстрировал впечатляющие результаты – это рост выручки более чем на 30% и почти двукратный рост чистой прибыли с 8,9 млрд руб. до 16,8 млрд. руб. Компания представляет собой яркий пример того, как фундаментальные финансовые показатели находят отражение в курсовой динамике акций. После выхода отчетности префы Нижнекамскнефтехима прибавили около 6%, а обычка примерно 4,5%, на фоне нулевого роста индекса. Это можно считать одним из лучших результатов на рынке по сегодняшнему дню.
Мы ожидаем, что рост выручки по итогам 2011 года составит 30%, в абсолюте компания заработает порядка 122 млрд рублей. При этом, благодаря невероятному контролю над затратами чистая прибыль компании вырастет почти в 2 раза до 14,4 млрд рублей. 5 лет назад этот показатель составлял порядка 5-6 млрд рублей. На этом фоне компания
оценена очень низко. Коэффициент P/E оставляет 2,6. Долговая нагрузка находится на низком уровне – ЧД/СК составляет порядка 15%.
Мы вложили деньги в эту компанию в 2009 году, и с тех пор она показала один из лучших результатов на рынке.
Наш прогноз по стоимости акций компании можно посмотреть на данной странице
Краткий обзор отчетности Сбербанка за 2011 год по МСФО.
Чистые процентные доходы за 2011 год выросли на 17,1% по сравнению с 2010 г. и составили 561 млрд руб. Этот рост был обеспечен расширением объемов работающих активов и изменением их структуры, а также снижением стоимости средств клиентов. Чистый процентный доход остается основным компонентом операционного дохода Группы, составляя 75,5% в общем операционном доходе до формирования резервов под обесценение кредитного портфеля. Чистая процентная маржа Группы в течение 2011 была на уровне 2010 года и составила 6,4%.
Операционные доходы до резервов под обесценение кредитного портфеля за 2011 год составили 742,8 млрд. рублей, что на 14,3% выше показателя за 2010 год (649,8 млрд. рублей). Основными источниками роста операционных доходов стало увеличение чистого процентного дохода и чистого комиссионного дохода.
Чистые доходы от восстановления резервов под обесценение кредитного портфеля за 2011 год составили 1,2 млрд. рублей, в то время как за 2010 год чистые расходы по созданию резервов равнялись 153,8 млрд. рублей. Это свидетельствует о повышении качества кредитного портфеля в целом на фоне улучшения российской экономики. Кроме того, на показателях Группы положительно отразилась работа по оптимизации системы управления проблемными и «неработающими» кредитами.
Операционные расходы Группы за 2011 года выросли на 31,0% по сравнению с предыдущим годом. При этом рост расходов на персонал составил 26.4%, в то время как остальные статьи операционных расходов увеличились на 38%. В результате, отношение операционных расходов к доходам Группы составило 46,9% за 2011 год в сравнении с 40,9% за 2010 год.
Как результат всего вышеперечисленного, Чистая прибыль Группы за 2011 год составила 315,9 млрд. рублей по сравнению с 181,6 млрд. рублей за 2010 год.
Что касается основных статей баланса Сбербанка, то здесь необходимо отметить рост совокупных активов банка на 25,6% и кредитного портфеля почти на 41%. Кредиты и авансы клиентам на конец отчетного периода составили 7,7 трлн рублей. Величина накопленных резервов снизилась до 662 млрд рублей. Средства клиентов продемонстрировали более медленный рост, увеличившись на 19%. Собственные средства банка на конец отчетного периода превысили 1,2 трлн рублей.
Обратимся к прогнозным показателям деятельности банка на ближайшие 2 года. Мы ожидаем, что по итогам 2012 года банк сможет продемонстрировать чистый процентный доход на уровне 800 млрд рублей, а чистая прибыль по нашим оценкам должна составить 336 млрд. рублей. На 2013 год мы прогнозируем эти показатели на уровне 924 млрд и 370 млрд рублей соответственно. Таким образом, стабильная чистая прибыль банка уже давно значительно превысила докризисные уровни. Вместе с тем обращаем внимание на то, что сегодня акции банка торгуются дороже других аналогов на российском фондовом рынке: коэффициент P/BV на 2012 г. составляет 1,4, P/E - в районе 6,6, хотя эти уровни все еще ниже докризисных значений, когда акции банка торговались стабильно выше двух балансовых капиталов.
Посмотрим на наш Хит-парад. И обыкновенные, и привилегированные акции банка находятся в группе 6.1. Причем обыкновенные акции находятся на 7 месте, привилегированные акции в этой же группе занимают 9 строчку и на данный момент по своей доходности уступают обыкновенным. В число наших приоритетов акции Сбербанка не входят: в финансовом секторе мы предпочитаем акции ВТБ и Банка Санкт-Петербург.
Задать вопросы эксперту по этому эмитенту вы можете тут
Привилегированные акции («префы») — это что-то среднее между долговыми инструментами (облигациями) и долевыми инструментами (акциями).
С точки зрения прав кредитора у компании есть обязательства выплатить определенный доход по привилегированным акциям. Именно поэтому дивиденд по «префам» должен быть очень четко определен и самое главное определим, и эти обязательства закрепляются в главном документе общества — в уставе. Поэтому считаем, что если в соответствии с уставом по привилегированным акциям есть дивиденд, то это обязательство общества и объявление этих дивидендов на собрании владельцами обыкновенных акций не более чем техническая процедура! Фактически, если решение не принято, то владелец имеет право требовать (как и обычный кредитор) погасить задолженность перед ним через суд. У судов по этому поводу другое мнение — об этом и о том, что если дивиденды объявлены (принято решение на собрании), но не выплачиваются чуть ниже.
С точки зрения прав собственника (акционера) у владельца привилегированной акции тоже появляются права (право голоса) в ситуации, когда, например, у общества убыток и дивидендов по привилегированным акциям нет. Это логично — так же как у кредитора появляются права (вплоть до банкротства и назначения конкурсного управляющего — фактически исполнительного органа) при невыплате долга. То есть, участвуя в собрании, владельцы привилегированных акций получают возможность повлиять на оперативное управление компанией для исправления ситуации. Также у владельцев «префов», как правило, есть право на ликвидационную стоимость (отдельно оговаривается в уставе) наравне с обыкновенными акциями, что является сутью долевого инструмента «префов».
Если общество функционирует с прибылью и исправно выплачивает дивиденды по «префам» в соответствии с уставом, привилегированные акции превращаются в облигацию с переменным купоном (например, процент от прибыли), неопределенным сроком погашения (срок существования общества) и телом погашения (ликвидационная стоимость).
В случае, если по привилегированным акциям не принято решение о выплате дивидендов, независимо от причины, они становятся голосующими. Существует интересная коллизия в причинах непринятия решения о выплате дивидендов по привилегированным акциям:
1. Отсутствие прибыли. Тогда нет физической возможности выплатить дивиденды и вполне логично, что у кредиторов появляется право вмешиваться в оперативное управление обществом. При этом следует отметить, что денежных обязательств может и не быть (например, дивиденды как процент от чистой прибыли) и тогда владельцам «префов» требовать нечего (это и были их предпринимательские риски, а условия были закреплены уставом).
2. Прибыль присутствует. По уставу размер дивидендов определен и должен был быть объявлен на общем собрании акционеров (голосованием владельцев обыкновенных акций), но решение не принято владельцами обыкновенных акций (коих всегда большинство, так как «префов» не может быть больше чем 25% от уставного капитала). При желании, акционеры «обычки» могут не захотеть платить владельцам «префов», то есть не будут объявлять (голосовать) дивиденды по «префам». И так может длиться вечно! Именно поэтому мы считаем это неправильным и настаиваем на том, что обязательства по «префам» безусловны, и, по сути, не требуют одобрения общим собранием, что это не более чем техническая процедура и, если она не реализована, то можно и нужно провести ее через суд.
В законе об АО есть пробел — не предусмотрено право требовать объявления положенных по уставу дивидендов по «префам». Мы считаем, что это ошибка перевода (наш закон об АО переводной) именно в понятии «объявленные дивиденды». По большому счету закону не хватает одной фразы: дивиденды, размер которых прописан в уставе, считаются объявленными при наличии чистой прибыли. Мы надеемся, что это будет внесено в закон об АО.
Но этого нет, и суды, не понимая смысла инструмента под названием привилегированные акции, строят свою позицию на том, что единственным последствием невыплаты считается наделение «префов» правом голоса. Но право это часто не дает ничего, так как из-за низкой доли «префов», они не могут изменить ситуацию при голосовании. Однако, мы считаем, что рано или поздно суды придут к правильному отношению, сейчас же приходится рассчитывать на уровень корпоративного управления той или иной компании, на понимании своих истинных обязательств и прав владельцами обыкновенных акций.
Что же касается позитивных изменений в законодательстве, то они потихоньку идут в означенном направлении. В конце 2010 года в закон были внесены изменения, предусматривающие право требовать выплаты объявленных дивидендов (можно было объявить дивиденды и не платить), а также определен максимальный срок по выплате объявленных дивидендов — не более 2 месяцев с даты принятия решения.
Выводы:
Привилегированные акции — это финансовый инструмент, находящийся на стыке между облигациями и обыкновенными акциями. В случае, если дивиденды исправно выплачиваются, то привилегированные акции — это, скорее, облигация с переменным купоном. Если не выплачиваются, то они ближе к обыкновенным акциям.
Мы не сомневаемся, что рано или поздно и инвесторы, и эмитенты, и суды, и законодатели разберутся в смысле механизма под названием привилегированные акции. Позитивные изменения в этом направлении уже идут.
Это первая, вводная часть материала про привилегированные акции. В следующем материале мы подробно расскажем о причинах возникновения дисконта между обыкновенными и привилегированными акциями.
На какой срок разумно инвестировать на фондовом рынке?
Срок должен быть не менее 1 года
Срок инвестирования зависит от текущей ситуации на рынке: в период роста необходимо инвестировать в ценные бумаги, а в период падения рынка — хранить деньги на депозите
Нет, так как по статистике акции наиболее доходный инвестиционный инструмент в долгосрочной перспективе и любые комбинации лишь снижают общую доходность
Знаете ответы? Участвуйте в акции и получайте призы
Вашему вниманию предлагается традиционный обзор торгов на российском рынке акций за период с 11 по 23 марта. В отчетном периоде значение индекса ММВБ снизилось на 3,7п.п. Активность операторов рынка в отчетном периоде была на среднем уровне.
Посмотрим, кто стал лидерами роста и снижения в разрезе традиционных групп акций.
Группа 6.1
В группе 6.1 в пятерке лидеров сразу три префа Сургутнефтегаз, Транснефть и Сбербанк. Поддержку движению котировок оказало приближение дат закрытия реестров для целей выплаты дивидендов. Кстати в Сбербанке также стали известны рекомендации совета директоров по размеру дивидендных выплат: это 2,08 руб. на одну обыкновенную и 2,59 руб. на одну привилегированную акцию. В пятерку также попали Ростелеком и МТС. Вероятно, инвесторы позитивно восприняли новость о планах «Большой тройки» и Ростелекома создать единую инфраструктурную компанию.
Лидером падения в группе стала ФСК, -12,1%. Рынок негативно отреагировал на полученный компанией убыток за 2011 г. по РСБУ из-за переоценки пакета Интеррао. Есть вероятность, что компания не заплатит дивиденды. Далее в аутсайдерах НЛМК с падением 9,5%. На этой неделе компания опубликует отчетность по итогам 2011 г., на фоне падения цен на сталь инвесторы не ждут высоких результатов. Следующая среди аутсайдеров - компания Интер РАО потеряла почти 9%. Вниз котировки толкала реакция рынка на схему консолидации ОГК-1, ОГК-3 и части Башкирэнерго по которой Интер РАО должна выпустить дополнительные акции. Что касается Газпрома, то здесь негативная динамика вызвана планами властей, изъять в виде налогов часть прибыли, полученной от индексации внутренних тарифов на газ.
Группа 6.2
Лидером группы стали бумаги группы ЛСР, прибавившие более 9%. Инвесторы, наконец-то, начали реагировать на сильные операционные данные компании по итогам прошлого года. НМТП вырос на 6,7%. Компания представила новую стратегию развития, которая предполагает фокусирование на развитие более рентабельных сегментов. В число лидеров попали также М-Видео с ростом 3,7% и Мосэнерго, выросшая на 2,5% на фоне хороших результатов за 2011 г. по РСБУ.
Аутсайдерами стали бумаги ОГК-1, потерявшие 8,7% на фоне слабых результатов за 2011 г. по МСФО, и конвертации в акции Интер РАО. Далее в числе аутсайдеров Акрон и Газпромнефть, снизившиеся более, чем на 6% в цене. Мечел преф. потерял 6,1%. К одной из его основных угледобывающих «дочек» – Якутуглю предъявила претензии Федеральная служба по надзору в сфере природопользования в рамках исполнения условий лицензионных соглашений. Замыкает пятерку Башнефть -5,7% на новостях о возможном отзыве лицензии для разработки месторождений Требса и Титова.
Группа 6.3
В число лидеров группы 6.3 вошли бумаги Соллерса +13,3%, Иркутскэнерго +6,6%, Дальневосточного морского пароходства +6,5% Камаза, прибавившего 5% на новостях о возможном увеличении в нем доли концерна Daimler. Замыкают пятерку акции МРСК Волги +4,6%.
Теперь аутсайдеры. Банк Санкт-Петербург преф возглавляет пятерку, а обычка замыкает. Негативной новостью послужило сообщение о списании крупного кредита. Более существенное падение префа объясняется также и закрытием реестра 11 марта для целей дивидендных выплат. В пятерке также акции ОПИНа -16,8% . Стала известна цена оферты группы ОНЭКСИМ, которая была дана миноритариям вследствие консолидации группой 83% акций. Цена оказалась существенно ниже рыночной на момент объявления, что было негативно воспринято рынком. Уфанефтехим - жертва реорганизации Башкирского ТЭКа, оценка компании для целей конвертации оказалась ниже, чем ожидал рынок.
Теперь посмотрим, как изменение котировок и пересмотр моделей аналитиками компании сказались на наших приоритетах.
В группе 6.1 наши приоритеты не изменились. Изменение доходности связано с динамикой котировок.
В группе 6.2 приоритеты также не изменились. Изменение доходности связано с динамикой котировок.
Изменения в группе 6.3. Нижнекамскнефтехим обычка и Холдинг МРСК преф. потеснили ЦМТ, а 5 позицию занял Банк Санкт-Петербург. Изменение доходности ОПИНа связано с курсовой динамикой.
Как Вы можете оказаться в числе тех 7% участников рынка, кто получает результат лучше индекса в долгосрочной перспективе?
Благодаря хеджированию на срочном рынке при покупке акций, что позволяет получать результат, который всегда идет по нарастающей
Благодаря четкому контролю своих эмоций при работе на фондовом рынке и дисциплинированному использованию «стоп-лоссов» и «тейк-профитов»
Благодаря скрупулезному анализу и поиску лучших активов (на что необходимо по 10-12 часов в день) для формирования портфеля, который будет с одной стороны диверсифицирован, а с другой отклоняться по своей структуре от индекса
Благодаря торговой системе, работа которой будет проверена на достоверной статистической выборке и которая покажет стабильный положительный результат на исторических данных за 5-10 лет
Почему все участники фондового рынка никогда не смогут обыграть индекс?
На фондовом рынке государство, являясь основным собственником активов, действует в своих интересах, снижая общий результат остальных участников
Одни участники рынка, обладая информационным преимуществом, получают результат лучше остальных
Некоторые участники рынка имеют высокую скорость доступа к серверам биржи, разрабатывают торговые системы и торговых роботов, что ставит их в лидирующее положение перед остальными участниками, позволяя только им обыгрывать индекс
Совокупность результатов участников рынка равна среднему результату, который ниже результата индекса на длинных временных отрезках из-за транзакционных издержек и наличия денежных средств в инвестиционных портфелях участников рынка
Может ли каждый участник финансового рынка получить положительный результат в долгосрочной перспективе?
Каждый не может, но более 50% участников могут получить положительный результат, грамотно используя «шорты» и «плечи»
Да, просто портфели участников должны повторять структуру активов фондового рынка
В теории это возможно, если портфели участников будут повторять структуру ФР, но на практике это маловероятно, хотя бы вследствие того, что на срочном рынке всегда есть участники, теряющие свои средства
Да, если сформируют портфель некоррелируемых активов на фондовом, срочном и валютном рынке
Знаете ответы? Участвуйте в акции и получайте призы
Наш прогноз индекса ММВБ на конец года мы регулярно представляем в программе «макромониторинг». При прогнозе индекса мы отталкиваемся от уровня процентных ставок в экономике и показателя Р/Е для российского фондового рынка.
Коэффициент Р/Е (а точнее обратный коэффициент Е/Р) характеризует уровень реальной (!), подчеркиваю реальной, а не номинальной доходности. Т.е доходности бизнеса «очищенной» от инфляции.
Текущее значение Р/Е для российского фондового рынка находится на уровне 5. Иначе говоря – это означает реальную доходность на уровне 20%. Мы считаем, что адекватным значением Р/Е для российского рынка 9 – 9,2 или 11% в терминах реальной доходности. Исходя из этого, текущее значение индекса ММВБ должно составлять – 2 120, а значение индекса на конец года – 2 550.
Мы регулярно рассчитываем разницу между текущим значением индекса ММВБ и значением, рассчитанным исходя из фундаментальной оценки стоимости. Этот показатель называется – индекс Арсагеры и он представлен у нас на сайте (на главной странице).
Отмечу, что мы не занимаемся краткосрочными прогнозами колебания индекса ММВБ, так как считаем это бессмысленным и бесполезным занятием.
Статистика показывает: в долгосрочной перспективе акции обеспечивают максимальный прирост благосостояния. Поэтому мы видим свою задачу в сравнении акций между собой и выборе наиболее интересных с точки зрения соотношения их стоимости и экономических показателей деятельности. Мы считаем, что только решив эту задачу, сможем обеспечить нашим клиентам более быстрое увеличение благосостояния, а игрой на колебаниях мы не занимаемся.
Что касается влияния выборов, их исход был вполне предсказуем, и мы делали свои экономические прогнозы, исходя из этого. Мы считаем, что гораздо большее влияние на стоимость российских акций будут влиять конкретные шаги властей по борьбе с коррупцией, улучшению инвестиционного климата, создания условий для нормального ведения бизнеса и развитию в России класса долгосрочных инвесторов. Сейчас столь аномально низкое значение индекса ММВБ объясняется в первую очередь непониманием людей сути фондового рынка и нежеланием владеть бизнесом, работающим в нашей стране.
4 комментария
