3. Участнику рынка, который ничего не знает о стоимости приобретаемого актива, как части бизнеса
4. Трейдеру, который не захеджировал позицию на срочном рынке
Какое значение имеют «стоп лоссы» и «тейк профиты» при работе по потенциальной доходности?
Варианты ответов:
1. Используются только «тейк профиты», так как, если не меняется экономика компании, то снижение цены ее акций ведет к росту потенциальной доходности, в этом случае актив нужно покупать, а не продавать по «стоп лоссу»
2. «Стоп лосс» ограничивает возможные потери, а «тейк профит» позволяет получить оптимальный уровень доходности
3. Используются только «стоп лоссы», так как использование «тейк профита» может привести к преждевременной продаже актива
4. «Стоп лоссы» и «тейк профиты» не используются при работе по потенциальной доходности
Когда снова проводить операции после срабатывания «стоп лосса» или «тейк профита»?
Варианты ответов:
1. На этот вопрос нет ответа
2. Сразу после срабатывания
3. После возвращения цены к уровням покупки
4. Определить оптимальное время повторного совершения операций можно, используя «тайминг»
ДИОД. Отчетность за 2011 г. - разочарование и немало вопросов
Диод опубликовал отчетность за 2011 г., разочаровавшую нас практически по всем показателям. Выручка составила 1,55 млрд. руб., практически не изменившись г/г. Сегмент парафармацевтики показал снижение на 15%, причем выручка от продажи БАДов упала почти на 18%. Столь же неутешительными оказались итоги по продажам фармацевтических препаратов (-36%). Продажи субстанций хотя и показали значительный рост (+217%), также оказались ниже наших ожиданий. И лишь выручка от продажи товаров сторонних производителей превзошла наш прогноз, показав рост на 21%.
Себестоимость компании снизилась более чем на 5%, следствием чего стал рост валовой прибыли на 5% до 840 млн. руб. Зато опережающими темпами выросли коммерческие расходы (на 15%), что предопределило снижение прибыли от продаж до 291 млн. руб.(-4%). За вычетом процентов к уплате прибыль до налогообложения снизилась до 150 млн. руб., а чистая прибыль — до 112 млн. руб. ( мы ожидали, что компания сможет заработать в отчетном году порядка 200 млн. руб.)
Представленные цифры отчетности вызвали у нас немало вопросов, и, прежде всего, выручка компании. Согласно данным DSM Group российский рынок БАДов в 2011 г. вырос на 22% в стоимостном выражении и на 2% в натуральном. Сам эмитент в своем ежеквартальном отчете приводит весьма расплывчатый набор причин снижения выручки (кстати, эта же тенденция сохранилась и первом квартале 2012 г.). Напомним, что компания планировала достичь к 2014 г. выручки в 5,3 млрд. руб. и чистой прибыли 1,175 млрд. руб. (среднегодовой темп роста показателей — 36% и 34,1% соответственно). Эти ориентиры нам изначально казались достаточно высокими, однако теперь под вопросом оказывается и достижение более скромных показателей. В этой связи мы ожидаем более подробного комментария представителей компании относительно результатов 2011 г., а также планов по развитию своего фармацевтического производства, которое, как мы ожидаем, должно придать Диоду большую стабильность финансовых потоков.
Наш прогноз по стоимости акций компании представлен здесь
Анализ первых банковских отчетов за 1 квартал 2012 показывает снижение банковской маржи. Какой из этого можно сделать вывод? Добровольно снижать маржу банки не станут – на это их могут вынудить обстоятельства.
Видимо, спрос на кредиты растет медленнее, чем спрос на депозиты. Это еще одно свидетельство ухудшения делового климата (наряду с продолжающимся 9 месяцев оттоком капитала). Из-за ухудшения условий ведения бизнеса предприниматели «забивают болт» на развитие и кладут деньги на депозит или вообще выводят их из страны. Обычные люди тоже более склонны делать «заначки» на черный день, нежели брать кредиты на потребление, так как ситуация у их работодателей не дает им уверенности в возможности обслуживания этих кредитов.
Что делать банкам? Коэффициенты Р/Е многих голубых фишек около 4-5. То есть реальная доходность на уровне 20-25% в год, а номинальная может быть на уровне 30-37% при долгосрочном инвестировании. Это существенно выше корпоративных кредитных ставок.
Возможные неблагоприятное изменение курсовой стоимости вполне можно сравнить с риском «невозврата» по кредитам. Хотя кредиты не возвращают целиком гораздо чаще, чем полностью обнуляется стоимость акций. Понятно, что покупка акций не является классической банковской операцией, но выделить на это 1-2% от капитала (25-50 млрд руб в рамках банковской системы) мог бы позволить себе практически любой банк.
Вы спросите: где логика? Условия для ведения бизнеса ухудшаются, а Вы предлагаете покупать акции? Это только кажущийся парадокс. Когда количество бизнесов сокращается, повышается стоимость того бизнеса, который остается в этих условиях. Кстати, при этом снижается конкуренция и остающемуся бизнесу будет чуть легче зарабатывать прибыль.
ТМК выпустила отчетность за 1-й квартал 2012 г. по МСФО. Ничего неожиданного не произошло, так как косвенно о тенденциях можно было догадаться, посмотрев отчетности ее дочерних заводов по РСБУ. Объемы реализации труб снизились на 1,2% г/г; причем, если сегмент ТБД испытал большее снижение, то производство бесшовных труб выросло на 3%. Рост был вызван увеличением спроса на продукцию со стороны нефтегазового сектора.
Себестоимость компании незначительно уменьшилась в силу снижения цен на сырье. В итоге валовая прибыль выросла на 5% до 411 млн. дол. Однако рост коммерческих и финансовых расходов привел к тому, что чистая прибыль практически не изменилась, составив 105,3 млн. дол.
Мы несколько понизили прогнозные объемы производства на текущий год и величину себестоимости. В итоге чистая прибыль компании, на наш взгляд, составит 430-440 млн. дол. Акции компании торгуются, исходя из P/E около6 и не входят в число наших приоритетов.
"Газпром нефть": текущее P/E=3.14 или парадоксы оценки нефтяных компаний в России
Во всем мире нефтяные компании имеют низкие Р/Е (по сравнению с компаниями других отраслей). Это объясняется высокой волатильностью ЧП (Е). Например, при цене на нефть 70$ и себестоимости добычи 20$ мы имеем одну ЧП. Нефть вырастает до 120$ — Е вырастает в два раза, а если нефть снизится до 45$ — Е падает в два раза. Сложно представить ситуации, чтобы ЧП так менялась, например, в розничной торговле.
Почему так происходит в мире понятно. Но в России ситуация особая. Прибыли Российских НК очень стабильны. Влияние колебаний цены нефти (выше порога 60-66$) на прибыль нефтяных компаний сведено к минимуму. Есть, конечно, нюансы, связанные с налогообложением экспорта темных и светлых нефтепродуктов, продажи на внешнем и внутреннем рынке. Но в целом прибыли НК не подвержены колебаниям из-за изъятия государством нефтяной ренты.
Колебания цены на нефть выше 65 долларов в основном сказываются на доходах российского бюджета (а не на прибыли НК). Поэтому этот фактор скорее влияет на кредитоспособность государства, и, как следствие, на доходность гос.облигаций (а не на стоимость российских НК), но размеры ЗВР хорошо защищают от этого фактора.
Парадокс при этом состоит в том, что российские НК имеют одни из самых низких Р/Е по сравнению с другими отраслями. С чем это связано? Стадное чувство – мы как все? Трудно подумать своей головой?
Сбербанк выпустил отчетность по МСФО за 1-й квартал 2012 г. В отличие от прошлого года, когда темпы роста процентных доходов опережали аналогичный показатель процентных расходов, в отчетном квартале этот процесс сошел на нет — одинаковые темпы изменения обоих показателей привели к тому, что чистые процентные доходы выросли на 24,9% (г/г) до 156,3 млрд. руб. В части резервов банк продолжает политику прошлого года, восстанавливая их после опережающего роста прошлых лет: в отчетном квартале было восстановлено резервов на 3,2 млрд. руб. В итоге операционные доходы составили 212,6 млрд. руб.(+15,6%).
Расходы банка выросли сильнее — на 26%, коэффициент C/I ratio составил 45,9% — на уровне прошлого года. В итоге чистая прибыль выросла всего на 6,2% до 92,2 млрд. руб.
Заслуживают внимания также качество кредитного портфеля — доля неработающих кредитов снизилась до 4,8% на 31 марта 2012 года в сравнении с 4,9% на начало года. Отношение резерва под обесценение кредитного портфеля к неработающим кредитам составило 1,5. Резервы под обесценение кредитного портфеля снизились на 1,4%, достигнув 652,9 млрд. руб. на 31 марта 2012 года. Отношение резервов под обесценение к совокупному кредитному портфелю составило 7,3% в сравнении с 7,9% на начало года. Можно констатировать, что на данный момент ситуация с роспуском резервов лучше наших прогнозов.
Исходя из прогнозной чистой прибыли банка в районе 340-350 млрд. руб., его акции торгуются с P/E 5,3 и P/BV 1,2- это единственный публичный банк, торгующийся дороже собственного капитала. ROE банка остается на очень высоком уровне — 27%. Фундаментальные показатели представляются весьма сильными, однако более дорогая текущая оценка в сравнении с другими акциями сектора «голубых фишек» не выводит Сбербанк в число наших приоритетов.
НОМОС-банк выпустил отчетность за 1 кв. 2012 г. по МСФО. Чистые процентные доходы совпали с нашими ожиданиями, составив 7,3 млрд. руб. (+18% г/г). Это объясняется, прежде всего, ростом доходов по кредитам - сказывается политика по агрессивному росту кредитного портфеля. Относительно низкими оказались отчисления в резервы под обесценение кредитного портфеля - уровень резервирования составил 4,1% , снизившись за год на 0,2%. Коэффициент покрытия проблемных кредитов сократился с 212,7% на конец 2011 года до 164,0% на конец первого квартала 2012 года в результате включения двух кредитов в категорию проблемных кредитов. Стоит отметить, что под эту операцию банк создал дополнительные резервы в конце прошлого года.
Серьезную поддержку результатам оказали доходы от торговых операций - 1,4 млрд. руб. Очень хороший темп роста продемонстрировали комиссионные доходы - 1,7 млрд. руб. (+47%). В итоге операционные доходы составили 9,7 млрд руб. (+26,2%). Аналогичные темпы роста показали и операционные расходы, при этом коэффициент C/I ratio составил 41,4% (за 2011 г. - 42,2%). В итоге чистая прибыль банка превысила 4 млрд. руб. (+25%).
Отчетность оставила смешанное впечатление - с одной стороны, снижение чистой процентной маржи и более быстрые темпы роста процентных расходов по отношению к процентным доходам. С другой - низкие отчисления в резервы, высокие комиссионные доходы и прибыль от торговых операций. Мы ожидаем прояснения ситуации с консолидацией "ХМБ" и параметров возможного SPO НОМОС-банка (примерный объем оценивается в 500-600 млн. дол.). Исходя из чистой прибыли в 13-14 млрд. руб., акции банка торгуются с P/E выше 6 и P/BV 0.8 и не входят в число наших приоритетов.
Лукойл опубликовал финансовые результаты за 1 кв. 2012 г. Выручка составила 35,2 млрд долл., что на 19% больше чем, годом ранее. Это продиктовано в основном продажей дополнительных объемов нефтепродуктов из запасов компании, а также частичным перераспределением поставок в пользу более маржинального внешнего рынка. Рост себестоимости оказался несколько выше и составил 21% год к году. Причины кроятся в росте закупок нефтепродуктов на внешних рынках и увеличении выплат по НДПИ и экспортным пошлинам. Чистая прибыль составила 3,8 млрд долл. (+6,5% год к году), что связано со снижением расходов по налогу на прибыль. Эффективная налоговая ставка составила 9,1% по сравнению с 15,7% годом ранее. Низкий уровень эффективной налоговой ставки объясняется подлежащими вычету убытками от курсовых разниц, зафиксированными российскими дочерними компаниями.
Объем добычи в компании все еще снижается, при этом уже удалось стабилизировать добычу в Западной Сибири (рост 1% год к году). В дальнейшем, с вводом месторождений Филановское на Северном Каспии и Западная Курна в Ираке, ситуация с падением добычи должна измениться.
Мы считаем, что акции компании на рынке торгуются дешево( P/E – 3,8; P/BV – 0,6) и включаем эту бумагу в ряд диверсифицированных портфелей.
Платформа ЮТИНЕТ.РУ. Отчетность за 2011 г.-как и ожидалось, ничего выдающегося
Российский он-лайн ритейлер "Платформа Ютинет.Ру" опубликовал отчетность за 2011 г. Можно отметить, что компания, отстает по ключевым показателям от запланированных значений, озвученных в ходе подготовки к IPO. Выручка составила около 2,1 млрд руб. (2,4), валовая прибыль 219 млн. (278). Увеличилась доля в выручке коммерческих и административных расходов по сравнению даже с 1 п/г. Таким образом, на операционном уровне компания убыточна; положение спасли прочие операционные доходы (87 млн) - доходы от списания задолженности связанным сторонам. Благодаря этому, чистая прибыль составила 58 млн. руб.
В целом мы настороженно относимся к эмитентам сектора электронной коммерции, который отличается весьма серьезной конкуренцией. Кроме того, стратегия компании предполагает в ближайшие пару лет активные расходы на рекламу и маркетинг, что ставит под сомнение получение серьезных прибылей. В настоящий момент компания торгуется с P/E примерно 23-24 (при чистой прибыли 150 млн. руб.). Даже если в прогноз подставить анонсированные эмитентом целевые показатели на 2015 г. (выручка-24 млрд. руб., чистая прибыль - 1,5 млрд. руб.), выяснится, что потенциальная доходность акций компании уступает многим бумагам "второго эшелона". В число наших приоритетов данные акции не попадают.
Наш прогноз по стоимости акций компании представлен здесь
Северсталь выпустила отчетность по МСФО за 1-й квартал 2012 г. После проведенной реклассификации, связанной с выбытием ряда активов (Луккини, американские заводы), выручка выросла на 5% г/г до 3.7 млрд. дол., а себестоимость показала более впечатляющий рост - на 18%. К сожалению компания не раскрывает в своей отчетности ее структуру, поэтому пока мы можем только догадываться о причинах. Как следствие, валовая прибыль снизилась на 21%, а рост коммерческих расходов на 23 % привел к тому, что операционная прибыль упала на 40% до 384 млн. дол. Финансовые статьи не внесли заметных искажений; можно обратить внимание на некоторое сокращение долговой нагрузки - долг остался на уровне 6 млрд. дол., а соотношение чистого долга к собственному капиталу снизилось до 51%.
В итоге чистая прибыль упала на 18% до 427 млн. дол., из которых 153 млн. - прибыль от прекращаемых операций.
В операционной части отметим слабые результаты по сегменту ТБД (общая тенденция за последние полгода) и углю: выручка по данным направлением пока существенно отстает от значений годичной давности.
В итоге мы несколько понизили свои прогнозы по выручке и чистой прибыли компании. Мы ожидаем, что уровень 1,7-1,8 млрд дол. чистой прибыли вполне достижим в ближайшие пару лет ,что ненамного ниже предкризисных максимумов данного показателя. Исходя из этих значений, акции торгуются с P/E в районе 6 и не входят в число наших приоритетов.
Оставить комментарий
