Не понимать разницы между фондовым рынком и срочным, все равно, что не понимать разницы между женой и проституткой.
Многие люди понимают, что казино – это игра, забава и при большом количестве опытов (ставок) ты рано или поздно проиграешь. Выигравшим всегда есть и будет само казино. Есть и более сложный термин – это игра с отрицательным матожиданием, то есть вероятность выигрыша меньше 50%. При этом игра на срочном рынке по мнению многих таковой не является, мало того считается полноценной работой. В этой статье мы (УК «Арсагера») оценим вероятности выигрыша в казино и на срочном рынке, сравним их между собой и сделаем выводы.
Казино.
Коротко (так как исследований масса) мы лишь резюмируем итоги игры в казино. Возьмем самый простой способ игры для вычисления вероятности выигрыша – игру на рулетке. Как известно на рулетке 37 цифр – от 0 до 36. Если постоянно играть на чет или нечет (на красное или черное), то очевидно вероятность выигрыша 18/37=48,65% < 50%. Происходит это из-за наличия ноля, то есть выигрыш казино можно свести к простому проценту с оборота в размере 1/37=2,7%. Оборотом можно считать весь объем ставок игроков, поставленных за все время работы рулетки. Именно поэтому для казино не важно, кто из игроков в моменте выиграл, а кто проиграл, важно чтобы как можно больше и дольше играли, и размер ставок и их количество росло, так как с ростом оборота растет и прибыль казино. Ставки на отдельные числа, сектора или прочие части рулетки при большом количестве опытов ничего в расчете вероятности выигрыша не меняют — она стремится к 48,65%, то есть меньше половины. Это значит, что рано или поздно Вы свои деньги проиграете. Схожая ситуация и на других видах игры в казино. Конечно при игре на блэкджеке (21) умения игрока могут немного сдвинуть вероятность к 50%, но в среднем доход казино составляет все теже 2,7% от оборота (от объема ставок). Стоит отметить, что оборот должен быть обеспечен большим количеством ставок, чтобы законы Теории Вероятностей непременно сработали, именно поэтому в казино существует ограничение на максимальную ставку. Там есть ограничение и на минимальную, но это только лишь для того, чтобы игрок не замучил крупье, слишком медленно проигрывая свои деньги, да и рентабельность стола за определенный отрезок времени никто не отменял. В принципе казино могло бы убрать ноль с диска рулетки, заменив его обязательным требованием платить игроков комиссию с каждой ставки в размере 2,7%, с точки зрения его доходов ничего бы не изменилось (не находите сходство с некоторыми институтами на срочном рынке?).
Любопытно, но при игре в казино ничего не дает (не в состоянии изменить эту вероятность) и риск-менеджмент, и мани-менеджмент, при этом, почему-то, в казино это все понимают, а вот эти умные изобретения на срочном рынке считаются существенным (если не основным) навыком, дающим преимущество игроку для обеспечения выигрышного результата.
Относитесь к казино как к развлечению, за которое Вы просто заплатили, как за билет в кино, а стоимость его посчитать достаточно легко: 2,7 % от оборота. Пришел, поменял деньги на фишки, и в среднем, когда общий объем сделанных Вами ставок будет около 18 000, Вы и заплатите за это удовольствие свои 500 руб. Чем не поход в кино или на аттракционы?
Резюме: Ваша вероятность выигрыша 48,65%. Доход казино (Ваша плата) с оборота 2,7%.
Срочный рынок.
Для того чтобы понять каким образом считается вероятность выигрыша на срочном рынке необходимо согласиться с некоторыми вводными данными и предположениями:
На срочном рынке мы будем вычислять вероятность выигрыша от обратного: если при игре в рулетку мы вычисляли доход казино из вероятности выигрыша, то на срочном рынке мы будем вычислять вероятность выигрыша из дохода организатора этой игры – биржи и брокеров, то есть оценим банк, который разыгрывают игроки, вычтем из него неизбежное уменьшение в виде транзакционных издержек, а затем вычислим вероятность выигрыша и плату с оборота;
Срочный контракт, который будет анализироваться, – фьючерс на индекс РТС, даты дивидендных отсечек в нем пренебрегаются и, естественно, дивидендов по этому контракту нет;
Игра ведется в течение 2,5 месяцев – период максимальной активности на фактических данных RTS-9.12 с 02.07.2012 по 14.09.2012;
Размер комиссии биржи и брокеров: сбор за регистрацию сделки за 1 контракт: биржа 2 руб. (встречные сделки внутри дня 1 руб. за контракт – предположим, что их половина), брокер 1,65 руб.
...
Полный текст статьи с расчетами опубликован на нашем сайте
РКК «Энергия» им. С.П.Королева опубликовала противоречивую отчетность за 9 месяцев 2012 года. Выручка компании составила 11 318 млн рублей, показав рост на 2,2% (здесь и далее г/г). При этом прибыль от продаж продемонстрировала снижение на 18,5%. Отрицательное, по сравнению с 9 месяцами 2011 г., сальдо по доходам и расходам от проведения НИОКР и экспериментальных работ обусловило снижение прибыли до налогообложения и чистой прибыли: -31,5% и -42,6% соответственно.
Специфика компании заключается в сезонном колебании финансовых показателей: компания в четвертом квартале признает около половины годовой выручки. Принимая во внимание этот факт, а также сохраняющуюся монополию РКК «Энергии» на запуск пилотируемых космических кораблей на Международную космическую станцию, мы ожидаем лишь незначительное снижение годовой чистой прибыли – 1 113 млн рублей (1 245 млн рублей в 2011), и предполагаем, что компания будет способна зарабатывать около 1 млрд рублей чистой прибыли в ближайшие годы.
Однако операционные показатели несколько разочаровали. РКК «Энергия» произведет только 4 запуска грузовых космически кораблей «Прогресс» на МКС вместо планировавшихся 5. Такое же количество запусков ожидается и в 2013 году.
Компания торгуется с коэффициентом P/E, равным 3,7. В целом, на рынке существуют более очевидные инвестиционные возможности, и компания не входит в число наших приоритетов. Однако в долгосрочной перспективе, мы ожидаем роста операционной деятельности компании, прежде всего в сфере развития космического туризма.
ОАО «Роствертол» опубликовал финансовую отчетность за 9 месяцев 2012 года. Компания показала впечатляющую внутригодовую динамику по выручке и чистой прибыли. Выручка за 9 месяцев 2012 года составила 17 438 млн рублей, продемонстрировав рост 118% г/г. Динамика чистой прибыли оказалась не менее впечатляющей: компания заработала 2 281 млн рублей и превзошла результаты за полный 2011 год (2 009 млн рублей).
Увеличение финансовых показателей компании в последние годы обусловлено ростом портфеля заказов: компания «Роствертол» испытывает на себе положительный эффект от реализации государственной программы вооружения. Мы ожидаем, что в 2013-2020 гг. ростовский производитель поставит от 150 до 200 ударных вертолетов МИ-28.
Вышедшая отчетность заставила нас пересмотреть прогнозы финансовых показателей компании в сторону увеличения. Согласно нашей модели, акции компании торгуются дешево (коэффициент P/E = 1,75), что делает «Роствертол» одним из наших приоритетов в секторе оборонной промышленности. Кроме того, мы ожидаем роста дивидендных выплат – в последние годы компания стабильно направляет на выплату дивидендов 25% чистой прибыли.
С учетом наших прогнозов, дивидендная доходность по акциям «Роствертола» может составить около 15%.
Однако следует иметь в виду, что в обозримом будущем компания может перестать быть самостоятельным эмитентом. Государственный холдинг «Вертолеты России» может консолидировать 100% «Роствертола», как это было в случае с Казанским вертолетным заводом и Улан-Удэнским авиационным заводом, у акционеров которых был произведен принудительный выкуп акций.
Башнефть опубликовала результаты деятельности по МСФО за 9 месяцев, не принесшие никаких неожиданностей. Выручка выросла всего на 1,3% до 12,6 млрд долл. г/г. Себестоимость сократилась на 0,2%, основной вклад в это обстоятельство внесло уменьшение затрат на закупку нефти и сокращение коммерческих расходов (-2,6% и -10,4% соответственно). В итоге, валовая прибыль прибавила 9,8%, достигнув 2,1 млрд долл.
Финансовые статьи не оказали заметного влияния на итоговый результат, в результате чистая прибыль за вычетом доли меньшинства увеличилась на 1,5% до 1,32 млрд долл.
С операционной точки зрения заслуживает внимания рост добычи нефти на 2,4%, однако внутри года наблюдается тенденция к его замедлению. Следующего скачка можно ожидать с введением в разработку месторождения им. Требса и Титова, либо в случае консолидации Русснефти. Отметим также сокращение переработки нефти на 2,1% в связи с ремонтом части перерабатывающих мощностей.
По итогам выхода отчетности мы не пересматриваем своих прогнозов. Акции компании торгуются дороже своих аналогов; исходя из прогноза чистой прибыли на текущий год, коэффициент P/E составляет 7,6. В нефтяном секторе мы продолжаем отдавать предпочтение акциям Лукойла и привилегированным акциям Татнефти.
Доля отдельных городов в расходах на недвижимость напрямую зависит от их вклада в экономику страны. Вклад в экономику страны может быть измерен через долю валового регионального продукта (ВРП) в ВВП. Данный показатель, по сути, отражает долю доходов населения города в доходах населения страны.
Санкт-Петербург является вторым по величине городом в России и вторым по значимости розничным рынком, обладающим выгодным географическим положением. Доходы на душу населения и ВВП на душу населения по СПб выше, чем в среднем по России. Из-за обилия инвестиционных проектов, которые осуществлялись в городе, экономика Санкт-Петербурга развивалась быстрее, нежели экономика России в прошлом. С учетом планов международных корпораций, связанных с открытием своих производственных подразделений в Санкт-Петербурге, мы считаем, что экономика города и в будущем будет показывать ускоренный рост. Подробнее об этом рассказано в разделе «Анализ факторов спроса и предложения на рынке жилой недвижимости Санкт-Петербурга».
Дальнейшая логика заключается в том, что если доходы жителей Санкт-Петербурга растут быстрее доходов по России, то и рост расходов на рынке недвижимости происходит более быстрыми темпами, что означает увеличение доли Санкт-Петербурга в расходах на рынке недвижимости, и наоборот.
На графике мы видим, что доля расходов на недвижимость стабильно превышает долю ВРП Санкт-Петербурга в ВВП России на 2-2,5 п.п. Это объясняется тем фактом, что спрос на недвижимость в Санкт-Петербурге предъявляется не только жителями города, но также жителями других регионов. Этот спрос связан с миграционными процессами. С другой стороны, историческая динамика показывает более значительные отклонения доли расходов на рынке недвижимости от доли города в экономике России. Особенно большие отклонения имели место в 2003-2004 гг. Мы полагаем, что это связано с инвестиционным спросом на недвижимость, предъявляемым жителями других регионов.
Наш прогноз относительно доли Санкт-Петербурга в расходах на недвижимость опирается, в первую очередь, на прогнозируемый нами вклад города в экономику страны. По нашему мнению, доля ВРП в ВВП увеличится с 3,5% в 2011 году до 3,6% в 2014 году. Также мы учитываем спрос на недвижимость, связанный с миграцией. Мы считаем, что в период с 2012 по 2014 годы миграционный и инвестиционный спрос будет добавлять порядка 3 процентных пунктов.
Наш хит-парад эмитентов в сфере Строительство и недвижимость можно посмотреть здесь
Прежде всего, хотелось бы отметить, что ориентироваться на цены Лондонской биржи на сталь мы считаем так же не верным, как и ориентироваться на спотовые цены на газ – слишком маленькие объемы от общего спроса проходят через эту торговую площадку. Гораздо более показательными являются данные этого аналитического агентства – http://www.meps.co.uk. Согласно этому агентству, снижение цен на сталь составило порядка 7-8% с начала 2012 года (648,62 USD/т в октябре, против 699 USD/т на конец декабря 2011 года).
Что касается ситуации на рынке стали, то она рассмотрена в посте выше, вместе с ситуацией на рынке цветных металлов.Ситуации на обоих этих рынках сильно похожи (в предыдущем посте приведена динамика спроса и цен на сталь).
Из особенностей рынка черной металлургии можно отметить, что рентабельность на нем в последние годы вернулась к своим историческим средним значениям (график 1) в отличие от рынка цветных металлов, где она находится на исторических минимумах.
При этом, уже сейчас в стране (основном потребители стали) запасы металлопродукции существенно снизились (график 2), и можно ожидать роста объемов спроса на сталь и, как следствие, улучшения ценовой конъюнктуры уже в ближайшем будущем.
Ситуация на рынке угля во многом схожа с ситуацией на рынке стали, поскольку эти рынки очень тесно взаимосвязаны.
С нашим отраслевым анализом по эмитентам черной металлургии можно ознакомиться здесь
Эксперты:Сергей Тишин – зам. начальника аналитического управления по макроэкономике
Основными новостными темами прошедших двух недель были выборы президента США и (в очередной раз) долговые проблемы Греции. И если итоги президентских выборов в США были ожидаемыми, то тот факт, что ЕС и МВФ не смогли согласовать выделение Греции очередного транша кредитов, стало определенной неожиданностью для инвесторов. Причиной такого решения стали недостаточные, по мнению кредиторов, усилия Греции по сокращению бюджетного дефицита. В результате, чтобы избежать дефолта по 5миллиардному выпуску государственных облигаций, погашение которого должно произойти 16 ноября, стране пришлось выпустить краткосрочные казначейские векселя. Несмотря на возобновившиеся разговоре о возможном скором дефолте Греции, мы считаем, что эта ситуация разрешиться благополучно и после ряда уступок со стороны греческого правительства очередной транш кредитов будет предоставлен.
Вашему вниманию предлагается традиционный обзор торгов на российском рынке акций за период с 29 октября по 9 ноября 2012 года.
В отчетном периоде индекс ММВБ снизился до отметки 1404 пункта. Падение составило 2%. Активность операторов продолжала оставаться на низком уровне.
Теперь посмотрим, кто стал лидерами роста и снижения в разрезе традиционных групп акций.
Группа 6.1
Второй раз подряд лидеров группы 6.1 возглавляют акции компании Роснефть, рост которых составил 4,2%. Если в предыдущем периоде фактором роста стала сделка с ТНК-BP, то теперь поддержку котировкам оказала неплохая отчетность по итогам 3 квартала 2012 г., а также сведения о долгосрочном контракте с компанией Интер РАО на поставку природного газа. Позитивная динамика котировок Лукойла объяснялась ожиданием и принятием решения о выплате промежуточных дивидендов. Акции выросли более чем на 2%. В Норильском никеле появились сведения о том, что конфликтующие стороны стали сближать свои позиции, что может выразиться в заключении специального акционерного соглашения об управлении компанией. Как следствие, акции компании выросли на 1,6%. Второй раз подряд в число лидеров вошли акции Транснефти с ростом 1,4%. Поддержку котировкам оказала свершившаяся индексация тарифов. В пятерке лидеров также акции НЛМК, прибавившие 2,2%.
Аутсайдерами группы стали акции Сбербанка, как префы, так и обычка. Падение их котировок составило более 6%. Второй раз подряд в число аутсайдеров попали акции Русгидро, они потеряли 5,9%. Негативный фактор все тот же - новости о деталях допэмиссии акций, способных разводнить стоимость акционеров. Акции Ростелекома недосчитались почти 6%; такой же результат показали акции Новатэка на фоне негативных новостей об уходе крупного клиента в лице Интер РАО.
Новатэк опубликовал отчетность за 9 мес. 2012 г. Среди операционных показателей обращает на себя внимание существенный рост закупок газа (+17% г/г). Вкупе с ростом добычи на 7% это привело к росту общего объема продаж газа на 13% до 43,6 млрд куб. м. Схожая ситуация и в сегменте жидких углеводородов: объемы добычи выросли на 0,9%, а вместе с закупками — на 5,3% до 3,2 млн т. Ценовая конъюнктура оказалась достаточно неплохой: доля газа, проданного конечным потребителям в отчетном периоде, в общем объеме проданного газа составила 68% (53,8% год назад). Учитывая, что данная категория является более маржинальной, выручка от продажи газа составила 100 млрд руб. (28,7%), значительно опередив по темпам роста выручку от продажи жидких углеводородов (50,8 млрд руб., +8,8%). В итоге, общая выручка компании достигла 152,2 млрд руб. (+21,4%).
Себестоимость компании росла большими темпами (+28,7%). Обращает на себя внимание значительные темпы роста затрат на покупку нефти и газа (рост более 300%), а также опережающий рост транспортных расходов (+25,8%). В итоге, операционная прибыль достигла 64 млрд руб. (+13%).
Финансовые статьи не внесли заметных искажений: положительные доходы от курсовых разниц (3,2 млрд руб.) были нивелированы расходами по уплате процентов (-2,1 млрд руб.) и долей в убытках зависимых обществ (-1,8 млрд руб.) В итоге, чистая прибыль выросла на 22%, достигнув 50,9 млрд руб.
По итогам отчетности мы незначительно повысили свои прогнозы финансовых показателей по итогам текущего года. Акции компании продолжают торговаться очень высоко (P/E-17), весьма далеко отставая от списка наших приоритетов. Главной интригой ближайшего будущего являются перспективы обострения конкурентной борьбы на рынке природного газа: Новатэк, лишившийся крупного клиента в лице ИНТЕР РАО, должен срочно найти сбыт для высвободившихся объемов. На горизонте также потенциально маячит перспектива сокращения закупок газа Газпромом у независимых производителей.
В этих условиях компании крайне необходим доступ на международный рынок: на наш взгляд, именно это событие и определит ближайшие перспективы акций компании. До сих пор участники фондового рынка щедро авансировали капитализацию Новатэка в счет бурного роста его бизнеса. Сейчас времена меняются: если компания не докажет свою способность поддерживать прежние темпы рост в более жестких рыночных условиях, ее сравнительная оценка относительно отраслевых аналогов может испытать довольно серьезную коррекцию.