Мы начинаем освещать деятельность ПАО «Детский мир» – крупнейшего в России оператора розничной торговли детскими товарами (тикер на Московской бирже – DSKY).
Группа Компаний объединяет национальную розничную сеть магазинов «Детский мир», сеть магазинов ELC и ABC, интернет-магазины «Детский мир» и ELC. По данным на 30 июня 2018 года, сеть магазинов «Детский мир» представлена 599 магазинами в России и Казахстане, расположенными в 212 городах России и 13 городах Казахстана, сеть ELC и ABC представлена 51 магазином в России. Совокупная торговая площадь магазинов – 704 тыс. кв.
Акционеры Компании: ПАО «АФК «Система» - 52,10%; Российско-китайский инвестиционный фонд (РКИФ) - 14,03%, остальные акционеры, владеющие менее 5% акций - 33,87%.
Дивидендная политика Детского мира предусматривает выплату не менее 50% чистой прибыли. Последний год было выплачено около 100% от прибыли, так как основной акционер АФК Система нуждается в ликвидности для погашения долга, образовавшегося после выплат по иску Роснефти. Вероятно, данная тенденция будет иметь продолжение. Также добавим, что компания может обрести нового мажоритарного собственника в ближайшее время.
Обратимся теперь к анализу результатов деятельности за 1 п/г 2018 г. по МСФО.
В отчетном периоде количество магазинов увеличилось на 22,9% - до 650 штук. Торговая площадь росла более медленными темпами (+16,2%), достигнув 704 тыс. кв. м.
Совокупная выручка компании выросла на 14,3% - до 48,1 млрд руб. Сопоставимые продажи увеличились на 5,6% на фоне роста трафика на 8,9% и сокращения среднего чека на 3%. Существенные темпы роста были зафиксированы в сегменте «Интернет-магазин», выручка которого увеличилась на 78,4% благодаря улучшению клиентского сервиса.
Валовая рентабельность компании в годовом сопоставлении незначительно сократилась с 32,7% до 32,3%. В итоге валовая прибыль составила 15,5 млрд руб. (+12,8%).
При этом операционная маржа выросла с 5% до 7,3% благодаря повышению операционной эффективности и сокращению расходов.
Чистые финансовые расходы показали рост в 2 раза, главным образом, за счет применения с 1 января 2018 года стандарта МСФО (IFRS) 16 «Аренда», тем самым отразив процентные расходы по аренде в размере 1,5 млрд руб.
Кроме того, Детский мир получил прибыль от курсовых разниц в размере 143 млн руб. против убытка 120 млн руб. годом ранее. Эффективная ставка налога на прибыль снизилась с 33,2% до 20,8%. В результате чистая прибыль выросла на 46,2%, составив 1 млрд руб.
Во втором полугодии компания планирует продолжить реализацию программы территориальной экспансии бизнеса: сеть откроет первые магазины на Дальнем Востоке и в новых городах Республики Казахстан. Всего по итогам 2018 года откроется не менее 100 магазинов, всего же в планах на 4 года – открытие не менее 300 магазинов. Кроме того, компания приняла решение о запуске в Беларуси первого магазина сети «Детский мир» до конца следующего года.
Ниже представлены наши прогнозы ключевых финансовых показателей компании. Мы не приводим значения ROE и потенциальной доходности акций компании, поскольку компания в данный момент имеет отрицательный капитал и продолжает направлять на выплату дивидендов почти всю прибыль.
Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне 5-8 млрд руб. На данный момент акции компании торгуются исходя из P/E 2018 около 12 и не входят в число наших приоритетов.
В отчетном периоде количество магазинов увеличилось на 14,3% - до 16 960 штук. В квартальном исчислении основной рост пришелся на форматы «магазины у дома» (+220 шт.) и «дрогери – магазины косметики» (+110 шт.). Торговая площадь росла более медленными темпами (+11,7%), достигнув 5 945 тыс. кв. м.
Совокупная выручка компании выросла на 7,2% - до 595,3 млрд руб. Сопоставимые продажи снизились на 4,5% на фоне сокращения трафика на 2,9% и среднего чека на 1,7%. Валовая рентабельность компании в годовом сопоставлении сократилась с 27,5% до 24,7%. В итоге валовая прибыль составила 71,9 млрд рублей (+3,0%). Снижение валовой прибыли обусловлено, преимущественно, на проведение промо акций.
При этом операционная маржа (по EBITDA) сократилась с 8,8% до 7,4%, что, было связано со снижением валовой прибыли, увеличением расходов на аренду в связи с ростом доли арендованных магазинов, а также вызвано разовыми факторами: списанием запасов и начислением резервов в размере 1,5 млрд руб. Эти факторы были частично компенсированы улучшением расходов на оплату труда и прочих операционных расходов.
Кроме того, Магнит получил убыток от курсовых разниц в размере 703 млн руб. против прибыли 54 млн руб. годом ранее. Эффективная ставка налога на прибыль выросла с 20,4% до 20,9%. В результате чистая прибыль снизилась на 14,4%, составив 17,8 млрд руб.
Вышедшие данные оказались немного хуже наших ожиданий, но в целом они продолжают отражать негативные тенденции в секторе розничных продаж.
Мы ожидаем, что в ближайшее время ситуация в отрасли продолжит определяться достаточно острой конкурентной борьбой, что будет оказывать негативное влияние на маржинальность бизнеса. Дальнейшие усилия компаниям этого сектора предстоит направить на закрытие убыточных торговых точек и оптимизацию логистической инфраструктуры.
В краткосрочном периоде влияние на котировки бумаг Магнита будут оказывать новости о выкупе компании собственных акций с рынка.
На данный момент акции компании торгуются исходя из P/E 2018 около 12 и примерно за 1,5 балансовой цены и не входят в число наших приоритетов.
Выручка компании составила 39,1 млрд руб., увеличившись на 6,2%, что в основном было обусловлено ростом рублевых цен на поликарбонаты. Себестоимость компании увеличилась на 2,7% и составила 23,4 млрд руб., а общие затраты по обычным видам деятельности (с учетом коммерческих и управленческих расходов) возросли на 2,1%. В итоге операционная прибыль компании увеличилась на 15,8% – до 12,6 млрд рублей.
Напомним, что еще в конце прошлого года компания полностью избавилась от долговой нагрузки, что повлекло за собой отсутствие процентных выплат в отчетном периоде. Объем полученных процентов по остаткам на счетах составил 242 млн руб., что на 25,1% ниже прошлогоднего значения. Такое снижение финансовых доходов обусловлено уменьшением как среднего объема денежных средств на счетах, так и процентной ставки. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов сократилось почти в 4 раза, составив 95 млн рублей на фоне ослабления курса рубля и положительной переоценки валютных активов компании.
В итоге компания заработала 10 млрд руб. чистой прибыли, что на 20,1% выше прошлогоднего результата.
По результатам вышедшей отчетности мы повысили прогноз по выручке, что стало следствием роста цен на поликарбонаты и полиэтилен высокого давления. При этом прогноз чистой прибыли повысился на фоне улучшения операционной рентабельности.
Выручка компании увеличилась на 4% - до 2,7 млрд руб. О том, что стало причинами роста выручки судить трудно – компания не приводит расшифровки по доходам.
Операционные расходы росли медленнее выручки (+2,2%), составив 2,5 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании выросла более чем на 40% – до 166 млн руб.
Чистые финансовые расходы компании составили 1,7 млрд руб., главным образом, за счет получения убытков от курсовых разниц по валютному долгу в размере 1,3 млрд руб. Долговая нагрузка компании за отчетный период выросла на 1,6 млрд руб. до 16,1 млрд руб. по той же причине.
В итоге компания получила чистый убыток 1,6 млрд руб. против прибыли 163 млн руб.
Отчетность вышла хуже наших ожиданий в части курсовых разниц. К возможной корректировке модели компании мы планируем вернуться после уточнения прогноза по курсу доллара на конец года.
Мы не приводим значения ROE, EPS и потенциальной доходности акций компании, поскольку, по нашим расчетам, компании в обозримом будущем не удастся вывести чистые активы в положительную зону.
На данный момент акции РБК не входят в наши портфели акций.
Процентные доходы банка составили 41.8 млрд руб., продемонстрировав рост на 4.1%, что произошло на фоне снижения процентных ставок и увеличения объемов выданных кредитов. Процентные расходы Росбанка составили 21.9 млрд руб., показав увеличение на 0.4% на фоне увеличения привлеченных депозитов за счет корпоративных клиентов.
В итоге чистые процентные доходы составили 19.9 млрд руб., показав рост на 8.4%.
Среди прочих статей отметим увеличение чистых комиссионных доходов до 2.45 млрд руб. (+25.6%). Положительная динамика во многом обусловлена ростом страховых агентских вознаграждений, вследствие активизации розничного кредитования. В итоге чистые операционные доходы показали рост на 8.2%, составив 26.9 млрд руб.
Расходы, связанные с отчислениями в резервы под обесценение кредитного портфеля, в отчетном периоде составили 1.6 млрд руб., уменьшившись по сравнению с прошлым годом (2 млрд руб.). При этом Банк констатирует стабильность качества кредитного корпоративного портфеля.
Операционные расходы выросли на 4% до 18 млрд руб., а соотношение C/I ratio снизилось с 69.8% до 67.1%.
В итоге Росбанк улучшил свой финансовый результат, заработав чистую прибыль в размере 5.4 млрд руб.
По линии балансовых показателей отметим рост кредитного портфеля на 12.9%, вызванный проводимой банком политикой возобновления розничного кредитования со стороны материнской группы Societe Generale. Размер клиентских остатков показал рост на 12.8%, составив 612.8 млрд руб. При этом отношение кредитов к средствам клиентов по-прежнему находится на довольно высоком уровне – 118.2%.
Отчетность Росбанка вышла несколько лучше наших ожиданий. По итогам внесения фактических данных мы понизили стоимость риска. Потенциальная доходность акций выросла.
Согласно вышедшим данным, выручка компании выросла на 6,5% до 2,6 млрд руб. К сожалению, компания раскрывает операционные данные только в годовом отчете. Мы полагаем, что причинами увеличения доходов продолжают оставаться как рост объемов транспортировки, так и увеличение среднего тарифа. Операционные расходы возросли на 10,5% и составили 1,8 млрд руб. В итоге операционная прибыль снизилась на 1,5%, составив 820 млн руб.
В блоке финансовых статей выделим снижение процентных доходов с 208 до 91 млн руб. на фоне уменьшения процентной ставки по фин. вложениям и сокращения объема свободных денежных средств с 4,9 млрд руб. до 3,1 млрд руб. Напомним, что в четвертом квартале 2017 г. компанией были приобретены газораспределительные сети у АО «Газпром газораспределение» на сумму около 2,1 млрд рублей. В итоге чистая прибыль сократилась на 38,3% – до 501 млн рублей.
По итогам внесения фактических данных, мы понизили уровень чистой прибыли в связи с растущими расходами и снижающимися процентными доходами.
Выручка компании снизилась на 2,3%, составив 872 млн руб. Затраты увеличились на 15,1%, следствием чего стало падение валовой прибыли наполовину до 117 млн руб. К сожалению, компания не предоставила какую-либо информацию о причинах такой динамики. В результате Газэнергосервис с учетом управленческих расходов показал убыток от продаж в размере 153,1 млн руб.
Блок финансовых статей частично смягчил негативный итоговый результат за счет положительного сальдо прочих доходов/расходов в сумме 9,9 млн руб. С учетом изменения отложенных налоговых активов чистый убыток компании составил 112 млн руб.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить изменений в модель компании. Отрицательный результат мы пока склонны рассматривать с учетом возможных сезонных колебаний выручки.
На данный момент акции компании торгуются всего лишь за десятую часть своей балансовой стоимости и продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Выручка компании выросла на 4,7%, достигнув 27,7 млрд руб., компенсировав тем самым отставание, наметившееся после предыдущего квартала.
По линии затрат мы наблюдаем чуть более скромные темпы роста (4,3%). Как следствие, валовая прибыль выросла до 363 млн руб. (58,2%). На фоне сокращения управленческих расходов прибыль от продаж показала почти тринадцатикратный рост в силу эффекта низкой базы прошлого года.
В блоке финансовых статей отметим отрицательное сальдо прочих доходов/расходов, которые составило 4,7 млн руб. Как итог, чистая прибыль на две трети до 67 млн руб.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали пока вносить изменений в модель компании.
Мы по-прежнему отмечаем чрезмерную зависимость финансовых показателей компании от заказов Газпрома и крайне низкую ликвидность акций компании. В то же время анонсированные увеличение Газпромом своей программы капитальных вложений ближайшие годы способно поддержать финансовые результаты компании.
На данный момент бумаги компании Ленгазспецстрой, по нашим оценкам, торгуются с P/BV 2018 около 0,7 и не входят состав наших портфелей акций «второго эшелона».
Выручка компании возросла на 4,5%, составив 4 млрд руб. Основная статья доходов – выручка от транспортировки газа – снизилась на 1% до 3,2 млрд руб. на фоне снижения объемов транспортировки на 5,3% и роста расчетного среднего тарифа на 4,5%. Прочая выручка, включая доходы от платы за технологическое присоединение к газораспределительным сетям, в отчетном периоде возросла на треть до 811 млн руб.
Операционные расходы росли более быстрыми темпами (+17,1%) и составили 2,6 млрд руб., в их структуре отметим рост коммерческих и управленческих расходов на 21,3%, что, на наш взгляд, связано с увеличением числа работников – среднесписочная численность сотрудников компании во 2 кв. 2018 года составляла 6 267 человек, а во 2 кв. 2017 г. – только 5 664. Как следствие, операционная прибыль снизилась на 13,6% до 1,3 млрд руб.
В блоке финансовых статей отметим снижение процентных доходов и расходов, а также отрицательное сальдо прочих доходов и расходов в размере 24 млн руб. против положительного результата 16 млн руб. годом ранее. В итоге чистая прибыль сократилась на 21,4% до 742 млн руб.
После выхода отчетности мы несколько понизили прогноз финансовых показателей компании на будущие годы, сократив объем транспортировки газа, и увеличив размер операционных расходов, что привело к снижению потенциальной доходности акций.
Обыкновенные акции компании торгуются с P/E 2018 около 1,5 и всего за 0,14 своей балансовой стоимости и наряду с привилегированными акциями являются одним из наших фаворитов в секторе газораспределительных компаний.
Выручка выросла на 26,9%, составив 89,1 млрд руб. В отчетном периоде компания сократила добычу нефти на 9,1% до 3,7 млн тонн, а средняя расчетная цена реализации выросла на 45,6%. В итоге выручка от реализации нефти увеличилась на 32,3% до 72,2 млрд руб.
Затраты компании выросли на 20,4%, главным образом, вследствие роста НДПИ, составив 79,3 млрд рублей. В итоге операционная прибыль возросла более чем в 2 раза, достигнув 9,8 млрд руб.
В блоке финансовых статей отметим рост процентных расходов (с 1,3 млрд руб. до 1,8 млрд руб.), что стало следствием роста долговой нагрузки, увеличившейся за год почти на 9 млрд руб. – до 36,7 млрд рублей. Помимо этого, в отчетном периоде компания показала отрицательную переоценку своих валютных обязательств, вследствие чего сальдо прочих доходов/расходов стало отрицательным и составило 354 млн руб. Доходы от участия в других организациях составили 59 млн руб.
В итоге чистая прибыль компании увеличилась в 2 раза и составила 7 млрд руб.
По результатам вышедшей отчетности мы пересмотрели наш прогноз по чистой прибыли на текущий год в сторону повышения, что связано с более высокими темпами роста цен на нефть и снижением уровня операционных затрат. Наибольшие риски связаны с отсутствием в обществе элементов Модели управления акционерным капиталом (МУАК): напомним, в последние годы компания не выплачивает дивиденды своим акционерам, а обыкновенные и привилегированные акции продолжают торговаться ниже своей балансовой стоимости.
На наш взгляд, основное влияние на курсовую динамику акций будут оказывать возможные корпоративные преобразования, связанные с разделом активов Славнефти между Роснефтью и Газпром нефтью. В настоящий момент акции торгуются на рынке с P/E 2018 порядка 4 и не входят в число наших приоритетов.
Оставить комментарий
