Процентные доходы банка составили 68,6 млрд руб., продемонстрировав рост на 9,3%, что произошло на фоне снижения процентных ставок и увеличения объемов выданных кредитов, а также увеличения доходов по инвестициям. Процентные расходы Росбанка составили 34,2 млрд руб., показав рост на 7,3% на фоне сокращения расходов по выпущенным долговом ценным бумагам и росту расходов по депозитам юридических лиц.
В итоге чистые процентные доходы составили 34,4 млрд руб., показав рост на 11,3%.
Среди прочих статей отметим увеличение чистых комиссионных доходов до 8,9 млрд руб. (+6,5%). Положительная динамика во многом обусловлена ростом операций с пластиковыми картами, а также активной работой с платежными системами. В итоге чистые операционные доходы показали рост на 9,8%, составив 45,7 млрд руб.
Расходы, связанные с отчислениями в резервы под обесценение кредитного портфеля, в отчетном периоде составили 5,4 млрд руб., увеличившись на 83,4%. При этом стоимость риска возросла на 0,3 п.п. до 0,9%.
Операционные расходы выросли на 6,2% до 28,7 млрд руб., а соотношение C/I ratio снизилось с 64,9% до 62,7%.
В итоге Росбанк заработал чистую прибыль в размере 8,9 млрд руб. (+1,4%).
По линии балансовых показателей отметим рост кредитного портфеля на 5,9%, вызванный проводимой банком политикой активизации розничного кредитования со стороны материнской группы Societe Generale. Размер клиентских остатков показал рост на 17,5%, составив 792,4 млрд руб. При этом отношение кредитов к средствам клиентов снизилось до 100 %.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании.
Выручка компании выросла на 23,8% до 85,6 млрд руб. Двузначные темпы роста выручки (+11,9%), составившей 18,1 млрд руб., продолжает демонстрировать сегмент «Свиноводство» на фоне увеличения объемов производства (+17,1%), обусловленного запуском новых площадок. Увеличение расходов на производство одного килограмма свинины на 12% и снижение чистого изменения справедливой стоимости биологических активов, а также уменьшение цен на продукцию на 4,5% привели к падению операционной прибыли сегмента на 49%, а прибыли до налогообложения – на 54,4% до 4,2 млрд руб.
В сегменте «Птицеводство» выручка выросла более чем на 40% до 51,2 млрд руб., что было вызвано ростом средней цены (+14,9%) на фоне роста объемов реализации продукции (+22%). Заслуживает быть отмеченной ценовая динамика, вызванная увеличением доли брендированной продукции и продукции с высокой добавленной стоимостью. В сегменте сетей быстрого питания продажи увеличились более чем вдвое, а после снятия Китаем ограничений на ввоз продукции из мяса курицы повысились объемы экспорта. Благодаря оптимизации структуры реализации и контролю над расходами операционная прибыль сегмента выросла на 40,8%, а прибыль до налогообложения – на 37%, составив 5,6 млрд руб.
Выручка дивизиона «Мясопереработка» увеличилась на 4,5% до 29,3 млрд руб. в результате роста объемов продаж на 5,2%; средние цены реализации снизились на 0,8%. Этому способствовало увеличение доли мясных туш в структуре реализации на фоне прироста поголовья товарных свиней в сегменте свиноводства, а также рост цен на колбасные изделия и туши. Однако существенно выросшие расходы сегмента привели к резкому росту убытков на операционном уровне (-1,4 млрд руб.). Итоговый результат оказался чуть лучше (-1,1 млрд руб.) за счет положительных курсовых разниц в размере 389 млн рублей по кредиту, выданному в евро.
Убыточным остается сегмент реализации индейки (доналоговый результат -88 млн руб.). Отметим, значительный рост доналоговой прибыли в сегменте «Растениеводство» до 1,7 млрд руб. (+29,1%). Существенно выросли расходы корпоративного центра, составившие 3,8 млрд руб. (+30,1%).
В результате чистая прибыль компании составила 6,6 млрд руб. (-36%).
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей компании на текущий год, учтя опережающий рост затрат по отдельным сегментам («Мясопереработка», «Свиноводство»). Прогнозы на последующий период были улучшены за счет роста показателей в сегментах «Птицеводство» и «Растениеводство». Мы ожидаем постепенного улучшения операционной рентабельности компании за счет торможения роста цен на зерновые, а также увеличения доходов вследствие выхода на новые экспортные рынки.
Общая выручка компании выросла на 11,8% до $50,5 млрд.
В посегментном разрезе рост доходов продемонстрировал дивизион «Медиа» (+13,3%, $24,8 млрд). При этом операционная прибыль сегмента выросла на 1,9%, составив $7,5 млрд. Более высокий операционный доход был обусловлен консолидацией ряда направлений бизнеса Twenty-First Century Fox и запуском новых продуктов.
Хорошую динамику показали доходы сегмента «Парки развлечений, курорты и потребительские товары» (+6,2%, $26,2 млрд). Операционная прибыль сегмента выросла на 10,9% до $6,7 млрд. благодаря росту доходов от продажи потребительских товаров, а также увеличением посещаемости в парижском и шанхайском Диснейлэндах. Результат сегмента мог бы быть еще выше, если бы не протесты в Гонконге, негативно сказавшиеся на посещаемости местного парка развлечений.
Выручка сегмента «Производство и прокат фильмов» увеличилась на 10,6% до $11,1 млрд. Увеличение доходов было связано с успешными премьерами «Короля Льва» и «Истории игрушек-4», доходы от кассовых сборов которых превзошли ожидания. В то же время операционная прибыль сегмента упала на 10,6%, составив $2,7 млрд. Это было вызвано убытками от консолидации ряда бизнесов Twenty-First Century Fox
Сегмент «Прямые услуги клиентам и международные сети» увеличил свои доходы почти в три раза до $9,3 млрд, схожими темпами вырос и операционный убыток сегмента, составив $1,8 млрд, что было связано с осуществлением текущих инвестиций в ESPN +, который был запущен в апреле 2018 года; расходами, связанными с запуском Disney +, а также убытками от консолидации Hulu. Существенный рост выручки связан с включением в результаты сегмента ряда направлений бизнеса Twenty-First Century Fox и началом консолидации Hulu.
Среди прочих доходов компания отразила единовременный эффект от консолидации Hulu после приобретения Twenty-First Century Fox (21CF). После указанной сделки доля Walt Disney Company в Hulu увеличилась до 60%. В результате эффект от перtоценки уже имевшейся 30-процентной доли Hulu составил $4,9 млрд. В итоге чистая прибыль компании составила $11,0 млрд, сократившись на 12,3%.
По линии балансовых показателей отметим более чем двукратный рост долга (до $47 млрд), связанный с приобретением Twenty-First Century Fox.
Среди прочих новостей отметим долгожданный запуск компанией собственного стримингового сервиса Disney+, предоставляющего своим зрителям различный контент киностудий Disney, Pixar, Marvel, LucasFilm, а также оригинальные фильмы, сериалы и проекты. Компания планирует составить серьезную конкуренцию Netflix, набрав к 2024 году от 60 до 90 миллионов подписчиков.
По итогам внесения фактических данных мы несколько понизили прогноз финансовых результатов компании на текущий финансовый год, одновременно подняв их на будущие годы. В итоге, несмотря на существенный курсовой рост последнего времени, потенциальная доходность акций Disney незначительно возросла.
Совокупная выручка компании снизилась на 0,5% до 173,5 млрд руб. на фоне падения выручки от продаж электроэнергии до 1,2 млрд рублей, что связано с сокращением объемов реализации электроэнергии. Доходы от передачи показали рост на 5,1%, составив 166,9 млрд руб. Указанная динамика обусловлена ростом тарифа на 5,5%, а также увеличением доходов от компенсации потерь. Выручка от технологического присоединения составила 2,5 млрд руб., показав рост в 29 раз, что связано с графиком оказания услуг, определяемым заявками потребителей. Компания намерена по итогам года продемонстрировать по этой статье 13,4 млрд рублей доходов.
Операционные расходы компании снизились на 3,8% - до 107 млрд руб. Основными причинами такой динамики стало отсутствие расходов по строительной деятельности, а также значительное сокращение затрат на топливо для мобильных и газотурбинных станций (с 6 млрд до 61 млн руб.).
Основным фактором, повлиявшим на отчетную операционную прибыль в текущем квартале стало признание прибыли от обмена активами в размере 10,4 млрд рублей. 1 января 2019 года ФСК ЕЭС и АО «ДВЭУК» осуществили обмен активами, по которому ФСК ЕЭС получила магистральные сети, а ДВЭУК – распределительные.
В итоге операционная прибыль компании выросла на 24,2%, составив 83,1 млрд руб.
Финансовые расходы увеличились на 51,4%, достигнув 5,2 млрд руб. по причине отражения процентных расходов по аренде. В итоге чистая прибыль компании выросла на 19,1% до 70,4 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогнозы финансовых результатов на текущий год. Доходы от услуг по передаче электроэнергии возросли на фоне более высокой ожидаемой величины заявленной мощности потребителей. Помимо этого мы понизили прогноз финансовых расходов в связи с более низким долговым бременем и снижением стоимости обслуживания долга, что привело к небольшому росту потенциальной доходности.
Важным фактором, определяющим инвестиционную привлекательность акций компании остается ожидаемое изменение дивидендной политики.
Выручка компании снизилась на 4,4%, составив $3,67 млрд.
На снижение доходов повлияло уменьшение долларовых цен на трубы в России вследствие укрепления рубля, при этом объемы продаж выросли на 5,1%.
Снижение показателей в зарубежном дивизионе было обусловлено падением спроса на трубную продукцию из-за волатильности цен на нефть, замедления буровой активности и высокого уровня запасов. Рост долларовых цен был обусловлен укреплением рубля.
Себестоимость реализации снизилась на 4,7%, составив $3,4 млрд. Ключевая статья затрат – расходы на сырье и материалы – снизилась на 5,4%, составив $2 млрд.
Скромная итоговая динамика расходов объясняется падением в долларовом эквиваленте расходов на персонал, электроэнергию и амортизационных отчислений, выраженных в рублях.
В результате операционная прибыль компании снизилась на 1,3%, составив $297 млн.
Долговая нагрузка компании остается на высоком уровне ($3 млрд). Чистые финансовые расходы сократились почти наполовину до $151 млн. В их структуре отметим положительные курсовые разницы по валютной части кредитного портфеля в размере $27 млн, а также расходы на обслуживание долга, составившие $173 млн.
В итоге чистая прибыль компании составила $102,5 млн, увеличившись в 4,6 раза.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз по прибыли на ближайшие три года, что было обусловлено пересмотром экспортных продаж. В связи с тем, что на последующий период прогноз остался без изменений потенциальная доходность акций практически не изменился.
Выручка горнодобывающего сегмента выросла на 1,2%, при этом продажи угольного концентрата снизились на 7%, железнорудного концентрата (ЖРК) – выросли на 37,5%, кокса – на 4,5%.
На снижение добычи угля повлияла необходимость сокращения накопленных ранее запасов вследствие недостаточной обеспеченности подвижным составом. На увеличении общей реализации железорудного концентрата сказался рост объемов производства на Коршуновском ГОКе, а также продажа накопленной с прошлого года продукции на складах.
Тем не менее, повышенные затраты на фоне значительного объема вскрышных работ, увеличения коммерческих расходов и железнодорожных тарифов и реализации обширной ремонтной программы привели к тому, что EBITDA сегмента снизилась на 9,3%, при этом рентабельность по EBITDA уменьшилась с 35,9% до 32,2%.
Продажи металлопродукции сократились на 10,8%, по причине снижения производства стали и реализации арматуры, прочего сортового проката и плоского проката, что было обусловлено, главным образом, ремонтными работами в доменном переделе ЧМК. Объем продукции универсального рельсобалочного стана вырос на 3% до 406 тыс. тонн. Как следствие, доходы сегмента снизились на 6,3% до 138,7 млрд руб. На фоне удорожания железнорудного сырья EBITDA сократилась наполовину, а рентабельность по EBITDA уменьшилась с 14,8% до 7,7%.
В энергетическом сегменте положительная динамика выручки (+4,2%) была обусловлена увеличением объемов реализации на рынке мощности. В то же время, повышение расходов на закупку электроэнергии привело к увеличению себестоимости, что отразилось в снижении показателя EBITDA на 36,7 % до 874 млн руб. Таким образом, показатель EBITDA отразил снижение по всем трем сегментам.
Переходя к консолидированным финансовым результатам компании, отметим снижение выручки на 3,7% до 228,2 млрд руб. Операционные расходы продемонстрировали рост на 5,3%, что привело к снижению операционной прибыли на 39,5% до 28,9 млрд руб.
Общая долговая нагрузка компании за год сократилась на 5,2%, составив 412,9 млрд руб., более трети которой номинирована в валюте. На этом фоне расходы по процентам снизились с 31,7 млрд руб. до 29,4 млрд руб.
Важной составляющей, определившей итоговый результат, стали положительные курсовые разницы по валютной части долга в размере 15,9 млрд руб. В результате чистые финансовые расходы составили 13 млрд руб.
В итоге чистая прибыль холдинга увеличилась на 10,7% до 12,2 млрд руб.
Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий в части выручки, что было вызвано отставанием производственных показателей от прогнозных, а также снижением цен на уголь. Мы по-прежнему отмечаем, что Мечелу никак не удается выйти в новый диапазон чистой прибыли во многом вследствие сдержанного развития ключевых проектов, прежде всего, Эльгинского угольного месторождения. Свою лепту вносят и сложности с контролем над расходами: для увеличения добычи компании приходится идти на существенные расходы. В результате зарабатываемая операционная прибыль практически полностью уходит на выплаты процентов по кредитам. В этих условиях итоговый результат в значительной мере определяется величиной курсовых разниц и прочих финансовых статей. Дополнительные сложности в расчет потенциальной доходности привилегированных акций компании вносит неопределенность размера СЧА холдинга по РСБУ на конец текущего года: напомним, что по российскому законодательству для выплаты дивидендов по префам размер собственного капитала не может быть отрицательным.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогнозы финансовых результатов на будущий период, тем не менее, повысив их на текущий год, главным образом, из-за уточнения прогноза по курсовым разницам.
Ниже представлены наши прогнозы ключевых финансовых показателей компании. Мы не приводим значения ROE и потенциальной доходности акций компании, поскольку компания не будет иметь положительного собственного капитала еще долгое время. Стоит признать, что наш предыдущий взгляд на перспективы улучшения финансового положения был достаточно оптимистичным и предусматривал более ранний выход капитала в положительную зону.
Что же касается привилегированных акций, то наш текущий прогноз чистой прибыли подразумевает расчетный дивиденд за 2019 год в размере 15,55 руб. на акцию. Так как крайне высок риск увидеть в отчетности отрицательный капитал по РСБУ в последующих годах не представляется возможным дать корректный прогноз их потенциальной доходности.
Выручка компании увеличилась на 8% - до 59,2 млрд руб. Основным фактором роста стало увеличение цены на «рынке на сутки вперед», связанное с отсутствием импорта электроэнергии из Казахстана , увеличением экспорта электроэнергии в Финляндию и страны Балтии, а также с индексацией цен на газ и уголь.
Операционные расходы выросли на 3,1% - до 42,9 млрд руб., главным образом, из-за роста расходов на топливо (+3,4%, до 25,1 млрд руб.) и ремонт (+16,5%, до 1,5 млрд руб.).
В результате операционная прибыль компании увеличилась почти на четверть, составив 16,6 млрд руб.
Чистые финансовые доходы увеличились на 16,8%, достигнув 378 млн рублей. В итоге чистая прибыль Юнипро составила 13,7 млрд руб. (+22,3%).
По итогам вышедшей отчетности мы внесли незначительные изменения в модель компании, понизив объемы отпуска электроэнергии и теплоэнергии, что привело к небольшому снижению потенциальной доходности.
Отметим также, что совет директоров рекомендовал Общему собранию акционеров утвердить дивиденды по итогам 9 мес. 2019 г. в размере 0,11 руб. на акцию. Компания продолжает выплачивать стабильные дивиденды последние несколько лет.
Напомним, что, согласно новой дивидендной политике компания намерена увеличить выплаты и в 2020-2022 гг. будет направлять на дивиденды 20 млрд рублей в год. Предполагается, что выплаты в значительной степени будут финансироваться доходами от третьего энергоблока Березовской ГРЭС, который по последней информации планируется ввести в эксплуатацию к апрелю 2020 г.
Общая выручка компании выросла на 7.7% до 377 млрд руб. Такая динамика была обусловлена первым полным годом консолидации результатов МТС-Банка: доходы от банковской деятельности составили 20.7 млрд руб. против 5.55 млрд руб. годом ранее. Отметим скромное увеличение доходов от мобильной связи на 2.1% - до 238.2 млрд руб., вследствие продолжающегося тренда по оздоровлению рынка и роста пользования data-услугами, что компенсировало негативный эффект от отмены внутреннего роуминга и повышения НДС . Фиксированный бизнес МТС показал небольшое снижение выручки до 45.1 млрд руб. (-0.1%) несмотря на рост абонентской базы в розничных сегментах ШПД и платного телевидения. Продажи телефонов и оборудования выросли на 0.3% до 47.6 млрд руб. на фоне роста спроса на высококачественные модели смартфонов.
Зарубежный сегмент в целом показал впечатляющую динамику: в частности, выручка украинского сегмента прибавила 33%, что было обусловлено ростом потребления услуг передачи данных на фоне увеличения проникновения смартфонов, а также укрепление гривны к рублю.
Операционные расходы компании выросли на 7.7% до 377.1 лрд руб., что привело к росту операционной прибыли на 7.6% до 93.8 млрд руб.
Компания традиционно обладает значительным объемом финансовых вложений, что в отчетном периоде принесло ей около 4 млрд руб. доходов. Долговая нагрузка (с учетом арендных обязательств) с начала года увеличилась на 1.2%, составив 541 млрд руб. Расходы по процентам составили 36.7 млрд руб., положительные курсовые разницы составили 2 млрд руб.: примерно 7.5% долговой нагрузки номинировано в иностранной валюте. Отметим также чистые прочие расходы в размере 3.1 млрд руб., против доходов в размере 2.1 млрд руб., полученных годом ранее. Состав этих статей компания не раскрывает.
Помимо этого в отчетном периоде компания зафиксировала доход от прекращенной деятельности в размере 3.4 млрд руб., что представляет собой прибыль от курсовых разниц, признанную по переоценке резерва на потенциальное обязательство в отношении расследования Комиссии по ценным бумагам и биржам США и Министерства юстиции США. Убыток от прекращенной деятельности в размере 55.8 млрд руб. отражает величину штрафа, на который был наложен на компанию в связи с ее деятельностью в Узбекистане.
В результате чистая прибыль МТС составила 48.7 млрд руб.
Отметим, что в июле текущего года Совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды за 1 п/г 2019 г. в размере 8,68 руб. на акцию.
Напомним, что в марте текущего года Совет директоров МТС утвердил новую дивидендную политику на 2019-2021 годы, в соответствии с которой оператор будет платить акционерам не менее 28 рублей на одну обыкновенную акцию в течение каждого календарного года. Новая дивидендная политика, как и прежде, предусматривает выплату дивидендов двумя частями в течение календарного года.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогнозы по чистой прибыли компании, отразив более высокую оценку доходов от совместных предприятий. Потенциальная доходность акций выросла.
Выручка компании сократилась на 4,5%, составив 55,1 млрд долл. В целом, сокращение выручки было вызвано снижением средних цен реализации стали, что было частично компенсировано увеличением поставок продукции. Далее проанализируем ключевые показатели Группы в разрезе основных сегментов компании.
На фоне сокращения запасов готовой продукции, объемы продаж стали сократились на 5,1%. Кроме того, сократилась средняя цена реализации тонны стали на 1%. Это привело к снижению выручки дивизиона на 6,1% до 14,5 млрд долл. EBITDA сегмента при этом упала почти в 3 раза, до 671 млн долл., в первую очередь, на фоне роста себестоимости производства стали. При этом рентабельность упала на 8,2 п.п. до 4,6%. На фоне отражения сегментом единовременного списания во втором квартале в 600 млн долл., относящегося к основным средствам и вызванного резким ростом стоимости сырья и материалов, сегмент «НАФТА» зафиксировал операционный убыток в размере 347 млн долл. после прибыли в 1,6 млрд долл. годом ранее. При этом в третьем квартале единовременных списаний не проводилось.
Выручка сегмента «Бразилия» сократилась всего на 1,1% на фоне сокращения объемов производства продукции (-6,2%), а также снижения средней цены реализации тонны стали (-4,9%). Некоторую поддержку выручке могли оказать увеличение объемов отгрузки стали. EBITDA сегмента упала на 30% до 881 млн долл. вследствие увеличения себестоимости производства и отрицательного влияния эффекта пересчета на фоне девальвации бразильского реала в первом полугодии 2019 года. При этом рентабельность снизилась на 5,8 п.п. до 14,2%. С учетом всего вышеизложенного, операционная прибыль сегмента сократилась на 30,1% до 670 млн долл. Стоит также отметить, что сегмент «Бразилия» не отражал единовременных списаний по итогам третьего квартала.
Производство стали в европейском сегменте увеличилось на 5,3% до 34,9 млн тонн преимущественно на фоне включения в контур консолидации с 1 ноября 2018 года приобретённого ArcelorMittal Italia (ранее – предприятие Ilva), при этом эффект был частично компенсирован заявленным ранее сокращением объема производства продукции из-за тяжелой ситуацией со спросом в регионе. Компания заявляет, что в полной мере этот эффект отразится в четвертом квартале 2019 года. При этом рост производства стали не позволил полностью перекрыть отрицательный эффект от изменения рыночных цен на сталь в регионе, снижение которых составило 10,8%. На этом фоне выручка дивизиона сократилась на 3,4% до 30 млрд долл. Вследствие снижения цен реализации и роста издержек производства, отрицательных курсовых разниц, а также убытка в ArcelorMittal Italia в первом полугодии, EBITDA сегмента в отчетном периоде упала более, чем в 3 раза, до 971 млн долл., при этом соответствующая рентабельность сократилась на 6,7 п.п. до 3,3%. На фоне списаний в размере 500 млн долл., отраженных в первом полугодии и связанных с продажей ряда активов для выполнения антимонопольных требований в целях приобретения ArcelorMittal Italia, сегмент отразил операционный убыток в 459 млн долл. после 1,5 млрд долл. прибыли годом ранее.
На фоне снижения средних цен реализации стали (-12%), выручка сегмента «СНГ и Африка» сократилась на 16%. Поддержку выручке не смогли оказать относительно стабильные объемы выпуска стали. Так, ухудшение операционных результатов в Южной Африке было компенсировано нормализацией производства на Украине после завершения ремонта доменных печей во втором квартале 2019 года. Рост себестоимости производства, а также снижение цен реализации продукции привели к тому, что EBITDA сегмента упала в 2,6 раза до 472 млн долл., а рентабельность по EBITDA потеряла 10,4 п.п., составив 9,1%. Операционная прибыль на фоне некоторого роста амортизационных отчислений упала в 4,6 раза до 213 млн долл.
Финансовые результаты горнодобывающего сегмента поддержал рост цен на железную руду (+38,4%). На этом фоне выручка сегмента выросла на 20,5%. При этом EBITDA сегмента показала рост на 45,7% до 1,4 млрд долл. Рентабельность по EBITDA дивизиона прибавила 6,3 п.п., составив 36,5%. Операционная прибыль, в свою очередь, выросла на 67% и превысила 1 млрд долл.
В результате операционная прибыль на фоне возросших издержек производства стали, сокращения цен ее реализации, а также значительных списаний во втором квартале 2019 года, упала более, чем в 6 раз до 908 млн долл. Вследствие слабого сокращения финансовых издержек, компания зафиксировала убыток до налогообложения в размере 159 млн долл. по сравнению с прибылью в размере 4,4 млрд долл. годом ранее. Помимо этого, ArcelorMittal также зафиксировала отложенные налоговые активы, связанные, главным образом, с ожиданием увеличения будущей прибыли в Люксембурге. На этом фоне компания отразила чистый убыток в размере 572 млн долл. после прибыли в 4 млрд долл. за аналогичный период предыдущего года.
Стоит также отметить, что по итогам девяти месяцев 2019 года общий долг компании вырос на 14,6% до 14,3 млрд долл. (12,5 млрд долл. по состоянию на конец 2018 года). При этом по итогам третьего квартала 2019 года общий долг вырос на 0,5 млрд долл., в то же время чистый долг также увеличился на 0,5 млрд долл. до 10,7 млрд долл. преимущественно под воздействием отрицательного свободного денежного потока из-за сезонных инвестиций в оборотный капитал. Напомним, компания в I квартале 2019 года пересмотрела свою цель по снижению чистого долга с 6 до 7 млрд долл. в рамках своей политики распределения капитала. По мнению менеджмента, эта величина является подходящим целевым показателем чистого долга, который сохранит категорию инвестиционного класса ценных бумаг эмитента даже в самой низкой точке цикла. Кроме того, компания планирует поступательно увеличивать выплаты акционерам по мере приближения размера чистого долга Группы к целевому уровню.
Вышедшая отчетность оказалась хуже наших ожиданий. По итогам вышедших данных мы внесли изменения в модель, связанные с выходом операционных сегментов компании на привычные уровни рентабельности. Мы считаем, что на фоне неблагоприятной рыночной конъюнктуры в Европе в текущем году, а также серьезных списаний по итогам первого полугодия, компания не сможет завершить текущий финансовый год с чистой прибылью и отразит убыток около 100 млн долл. При этом мы рассчитываем на то, что уже в следующем году финансовый результат компании будет положительным, его поддержит отсутствие списаний, связанных с антимонопольным урегулированием совершенных ранее компанией приобретений других бизнесов. По нашему мнению, в перспективе ближайших 2-3 лет ArcelorMittal сможет нарастить свою чистую прибыль до 3 млрд долл. Помимо этого, мы считаем, что в ближайшем будущем компания будет направлять на выплату дивидендов около 10-15% чистой прибыли, при этом с учетом плана ArcelorMittal по сокращению чистого долга, коэффициент дивидендных выплат может быть увеличен.
Сейчас американские депозитарные расписки компании обращаются с мультипликатором P/BV 2019 около 0,4 и продолжают входить в наш портфель иностранных акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Выручка сбытового сегмента составила 507,5 млрд руб. (+10,6%) на фоне роста среднего расчетного тарифа (+6,3%) и объемов реализации (+4,1%), увеличившихся благодаря началу работы новых гарантирующих поставщиков во Владимирской и Вологодской областях. При этом затраты на приобретение и передачу электроэнергии росли быстрее выручки, что привело к снижению показателя EBITDA, составившего 18,1 млрд рублей (-2,5%).
Доходы ключевого сегмента «Интер РАО – Электрогенерация» показали увеличение на 12,9%, достигнув 142,1 млрд рублей. Выручка от реализации электроэнергии прибавила 7,2%, составив 71,5 млрд рублей на фоне роста полезного отпуска и существенного увеличения средних отпускных цен. Другим значительным драйвером роста выступила выручка от реализации мощности, прибавившая 18,5% и составившая 67,6 млрд рублей. Здесь свой вклад внесли доходы от реализации мощности объектов ДПМ, достигшие 37,4 млрд рублей (+12,3%). Новые энергоблоки на Уренгойской, Южноуральской и Черепетской ГРЭС выдают мощность более 72 месяцев, что по методологии расчета цен приводит к значительному увеличению тарифа.
Не менее важным фактором роста выручки от мощности стали доходы от трех арендованных у «Калининградской генерации» объектов – Маяковской, Талаховской, Прегольской ТЭС. Напомним, что ООО «Калининградская генерация» принадлежит Роснефтегазу (99.99% УК) и Интер РАО (0.01% УК). Целью учреждения компании было строительство четырех электростанций (четвертая – Приморская ТЭС – будет введена в эксплуатацию в конце 2020 г.) в Калининградской области для обеспечения энергетической безопасности региона. В итоге, по нашим оценкам, доходы Интер РАО от этих станций суммарной установленной мощностью 767 МВТ за 9 месяцев 2019 года составили около 9,7 млрд рублей. При этом данная сумма в будущем должна только расти – Прегольская ТЭС была введена в эксплуатацию в течение первого квартала 2019 года, а Приморская ТЭС будет функционировать с 2021 года. Интересно, что Интер РАО в своих материалах указывает, что арендованные станции продают мощность по регулируемым договорам. Средняя цена на мощность арендованных электростанций в 2019 году составляет около 1,85 млн рублей в месяц за МВт, что существенно превышает даже тарифы по «обычным» ДПМ.
Столь высокие тарифы, вероятно, связаны со сложной схемой получения Интер РАО доходов от этих станций. Дело в том, что, по информации из прессы, строительство ТЭС осуществляется по схеме ДПМ, при этом инвестором (капитальные затраты – около 100 млрд рублей) выступил Роснефтегаз, в то время как операционное управление осуществляет Интер РАО. Таким образом, тариф должен возмещать операционные затраты Интер РАО и капитальные расходы Роснефтегаза. При этом мы допускаем, что свою долю Роснефтегаз может получать через арендные платежи от Интер РАО. Арендные платежи Интер РАО за 2018 год и 9 месяцев 2019 года составили 3,8 и 4,2 млрд рублей соответственно, при этом балансовая стоимость объектов «Калининградской генерации» составляет порядка 80% от обязательств Интер РАО по аренде, исходя из данных бухгалтерского баланса.
Так или иначе, по нашим оценкам, доходы Интер РАО по этому направлению деятельности должны расти, в следующих отчетных периодах мы будем пристально следить за ситуацией с доходами от арендованных ТЭС.
Операционные расходы сегмента увеличивались медленнее выручки, составив 85 млрд руб. (+2,3%). Негативное влияние роста затрат на топливо (58,3 млрд руб., +6,6%) на EBITDA удалось смягчить сокращением прочих операционных расходов (21,5 млрд руб., -7,3%). В итоге EBITDA ключевого сегмента показала внушительный рост на 34,4% - до 59,2 млрд рублей. Также отметим, что доля в прибыли совместных предприятий представлена 75% пакетом в Нижневартовской ГРЭС, которая в отчетном периоде испытала снижение выработки, что, однако, не помешало росту доли Интер РАО в ее прибыли до 2,2 млрд (+61,4%).
Выручка сегмента ТГК-11 прибавила 3,1%, достигнув 22,7 млрд рублей. Существенный рост цен на электроэнергию на рынке «на сутки вперед» позволил нарастить доходы от продаж электроэнергии почти на 3%, несмотря на падение полезного отпуска на 9,8%. Рост тарифов также повлиял на увеличение доходов от теплоэнергии, составивших 7,4 млрд рублей. Выручка от продаж мощности показала рост на 13%, достигнув 5,1 млрд рублей, в частности за счет увеличения цен реализации мощности по объектам ДПМ. Операционные затраты показали небольшое снижение и составили 18,2 млрд руб. (-1,5%). В итоге EBITDA сегмента увеличилась на 26,5% - до 4,6 млрд рублей.
Выручка башкирского сегмента увеличилась на 13,8%, составив 45,3 млрд рублей. Существенно выросли доходы от реализации электроэнергии, составившие 20,9 млрд рублей (+26,7%). Это произошло на фоне ввода в эксплуатацию Затонской ТЭЦ и увеличения цен на рынке «на сутки вперед». Доходы от продаж мощности прибавили 19,1% - достигнув 6,4 млрд рублей, что также было обусловлено началом продаж мощности Затонской ТЭЦ как объекта, введенного по ДПМ. Снижение отпуска теплоэнергии привело к сокращению выручки по этому направлению до 9,5 млрд рублей (-1,2%). Рост выработки привел к увеличению затрат на топливо до 22,6 млрд рублей (+15,5%), а рост цен на электроэнергию – к росту расходов на приобретение и передачу (+25,1%). Однако показатель EBITDA продемонстрировал увеличение на 17,1% - до 9,2 млрд рублей.
Выручка в данном сегмента составила 56,3 млрд рублей на фоне значительного роста экспорта электроэнергии в Финляндию и Литву. Операционные расходы увеличивались более медленным темпами, в итоге EBITDA выросла на 26,9%, достигнув 13,1 млрд рублей.
Доходы грузинских активов показали снижение – выручка составила 8,2 млрд рублей (-9,8%) на фоне сокращения отпуска электроэнергии в сеть (-3,2%) и более низкого среднего расчетного тарифа на электроэнергию 9-6,8%). Операционные расходы уменьшились на 7,7% - до 6,5 млрд рублей, в итоге EBITDA составила 1,7 млрд рублей (-17,1%).
Молдавские активы принесли выручку в 7,7 млрд руб. (+23,4%) на фоне существенного роста среднего расчетного тарифа (+16,7%) и увеличения выработки электроэнергии (+5,7%). Однако более высокий рост затрат на топливо и прочих операционных расходов привели к более скромному увеличению EBITDA до 2,3 млрд рублей (+11,2%).
Условия работы турецкой станции Trakya Elektrik (take or pay) позволили ей добиться роста EBITDA почти в 2 раза (до 2,2 млрд руб.) несмотря на отсутствие выработки электроэнергии, связанное с диспетчерским графиком несения нагрузки.
Отдельно отметим, что отрицательная EBITDA сегмента «Инжиниринг» составила 304 млн рублей, а расходы корпоративного центра увеличились с 3,3 млрд рублей до 4,2 млрд рублей.
Далее обратимся к анализу совокупных финансовых результатов компании.
Как видно из таблицы, суммарная EBITDA по сегментам показала рост на 21,2% - до 105,9 млрд рублей. Финансовые доходы увеличились на 6,8%, а финансовые расходы – почти в 2 раза на фоне отрицательных курсовых разниц и повышенных расходов на аренду. Напомним, что у компании нет долга, а суммарный объем денежных средств и финвложений на конец отчетного периода составил 251 млрд рублей.
В итоге чистая прибыль увеличилась на 16,5% - до 64 млрд рублей.
По итогам внесения фактических данных мы несколько понизили прогноз финансовых результатов компании в результате более низких объемов экспорта электроэнергии, и доходов от зарубежных активов, а также более низких фактических тарифов на продажу мощности арендованных калининградских ТЭС. Также менеджмент компании заявлял, что ждет роста EBITDA в 2019 году около 10-15%, по нашим расчетам, он может составить 17-18%.
Оставить комментарий
