Выручка компании увеличилась более чем в два раза, составив 3,7 млрд руб. Такой рост можно объяснить как увеличением рублевых цен реализации, так и объемов продажи железнорудного концентрата. Думается, именно последнее обстоятельство вкупе с эффектом низкой базы годичной давности обусловило столь существенное увеличение доходов ГОКа.
Операционные расходы возросли всего лишь на треть до 2,8 млрд руб. В итоге, на операционном уровне была получена прибыль 863 млн руб. против убытка годом ранее.
Переходя к анализу блока финансовых статей, напомним, что Коршуновский ГОК в Группе Мечел является кредитором, не имея на балансе заемных средств, в то время как объем выданных займов составляет около 23,5 млрд руб. Выданные займы принесли компании в отчетном периоде 498 млн руб. финансовых доходов. Таким образом, средняя ставка по выданным займам составила, по нашим оценкам, порядка 8,4%. Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов составило 61,2 млн руб. Таким образом, ГОК зафиксировал чистую прибыль в размере 1,2 млрд руб., что многократно превышает прошлогодний результат.
По итогам внесения отчетности мы несколько повысили прогнозы по выручке и чистой прибыли на текущий год, отразив восстановление объемов добычи и рост цен на железную руду. В результате потенциальная доходность акций компании незначительно возросла.
На данный момент акции Коршуновского ГОКа торгуются с P/E 2019 около 3,5 и пока не входят в число наших приоритетов. Среди дочерних компаний Мечела мы отдаем предпочтение Уральской кузнице и ЧМК.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
В этом обзоре мы рассмотрим публиковавшуюся в марте макроэкономическую информацию.
В первую очередь отметим, что во второй половине месяца Минэкономразвития опубликовало оценку реального темпа роста ВВП в феврале, который составил 1,5% после 0,7% в январе 2019 года (здесь и далее: г/г). Далее проанализируем ситуацию в ключевых отраслях экономики, а также рассмотрим динамику основных макроэкономических показателей и попытаемся понять причины сложившейся динамики.
По данным Росстата, в феврале 2019 года рост промышленного производства составил 4,1% после увеличения на 1,1% в январе. По итогам двух месяцев 2019 года промышленное производство выросло на 2,6%. С исключением сезонного и календарного факторов промпроизводство показало рост на 1,2%.
Что касается динамики в разрезе сегментов, то в сегменте «Добыча полезных ископаемых» рост выпуска продукции ускорился до 5,1% после 4,8% в январе. В сегменте «Обрабатывающие производства» выпуск увеличился на 4,6% после сокращения на 1% месяцем ранее. В сегменте «Электроэнергия, газ и пар» выпуск снизился на 1,1% после роста на 1,3% в январе. В то же время в сегменте «Водоснабжение» выпуск вырос на 1,8% после снижения на 2,8% месяцем ранее.
Таким образом, росту промышленного производства в феврале способствовали все сегменты, за исключением электроэнергетики. Ситуация с динамикой производства в разрезе отдельных позиций представлена в следующей таблице:
Отметим продолжение роста выпуска в добывающем сегменте по итогам двух месяцев. Наиболее сильный рост добычи в феврале показал природный газ (+4,7%), однако добыча угля снизилась на 0,2% в феврале. В продовольственном сегменте динамика выпуска разнонаправленная: так, производство мяса скота в феврале выросло на 14,8%, в то время как выпуск мяса птицы и рыбы сократился на 4,9% и 3,8% соответственно. Тенденция восстановления производства стройматериалов в феврале в целом продолжилась: наиболее сильный рост показали объемы выпуска бетона (+41,6%), выпуск цемента вырос на 10,1%; блоков и сборных строительных изделий - увеличился на 2,3%, однако производство керамических кирпичей показало снижение на 0,2%. В тяжелой промышленности динамика выпуска была разнонаправленной. Так, производство стальных труб снизилось на 2,3%, легковых автомобилей – выросло на 7,4%, грузовых автотранспортных средств – прибавило незначительные 0,3%.
Кроме того, в конце марта Росстат опубликовал информацию о сальдированном финансовом результате деятельности крупных и средних российских компаний (без учета финансового сектора) по итогам января 2019 года. Он составил 1,26 трлн руб., в то время как за аналогичный период предыдущего года российские компании заработали 1,01 трлн руб. Таким образом, рост сальдированной прибыли предприятий в отчетном периоде составил 24%.
Что касается доли убыточных организаций, то она увеличилась на 0,7 п.п. по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года до 35,8%. Динамика сальдированного результата в разрезе видов деятельности представлена в таблице ниже:
По итогам января 2019 года все ключевые виды деятельности заработали положительный сальдированный финансовый результат. Динамика в разрезе видов деятельности при этом оставалась разнонаправленной. Наибольший рост продемонстрировали сегменты «Строительство» (сальдированный результат вырос в 2,4 раза), «Обрабатывающие производства» (+54,6%), «Сельское хозяйство» (+52,4%), «Транспортировка и хранение» (+49,6%). При этом наиболее сильное снижение сальдированного финансового результата показал сегмент «Водоснабжение» (-43,3%). Кроме того, в январе значительно снизился сальдированный финансовый результат в отрасли «Добыча полезных ископаемых» (-22,2%)
Прибыль банковского сектора после 264 млрд руб. прибыли в январе составила 181 млрд руб. месяцем позже. При этом прибыль Сбербанка за февраль составила 70,1 млрд руб. В феврале прошлого года банковский сектор зафиксировал прибыль в 106 млрд руб. За первые два месяца 2019 года российские банки заработали 445 млрд руб. по сравнению с 178 млрд руб. годом ранее. Прибыль Сбербанка за январь-февраль 2019 года составила 143,8 млрд руб.
Что касается прочих показателей банковского сектора в феврале, объем его активов изменился незначительно (+24 млрд руб., до 92,016 трлн руб.). Объем кредитов нефинансовым организациям увеличился на 127 млрд руб. (+0,4%). Объем розничного кредитования вырос на 186 млрд руб. (+1,2%). Таким образом, по состоянию на 1 марта 2019 года совокупный объем кредитов экономике составил 48,6 трлн руб. Мы ожидаем, что на фоне ожидаемого возвращения инфляции на уровень ниже 5% возобновится снижение процентных ставок, что в свою очередь будет поддерживать темпы роста кредитования.
Говоря о потребительской инфляции, следует отметить, что недельный рост цен в марте держался на уровне 0-0,1%, а по итогам месяца инфляция составила 0,3. С начала года рост цен составил 1,8%, при этом в годовом выражении по состоянию на 1 апреля инфляция составила 5,3% после 5,2% месяцем ранее.
Один из ключевых факторов, влияющих на рост потребительских цен – динамика обменного курса рубля. В марте среднее значение курса составило 65,1 руб. после 65,8 руб. за доллар месяцем ранее. К концу марта курс доллара снизился до 64,7 руб. на фоне увеличения цен на нефть .
Отметим, что 22 марта состоялось заседание Совета директоров Банка России, по итогам которого было принято решение сохранить ключевую ставку на уровне 7,75%. При этом регулятор отметил, что в феврале-марте 2019 года инфляция складывается несколько ниже ожиданий Банка России, а краткосрочные проинфляционные риски снизились. С учетом этого Банк России снизил прогнозный диапазон годовой инфляции на конец 2019 года с 5,0-5,5 до 4,7-5,2% и прогнозирует ее возвращение к 4% в первой половине 2020 года. В дальнейшем Банк России будет принимать решения по ключевой ставке с учетом динамики инфляции и темпа роста ВВП относительно прогноза регулятора, а также оценивая риски со стороны внешних условий и реакции на них финансовых рынков. Кроме того, при развитии ситуации в соответствии с базовым прогнозом Банк России допускает переход к снижению ключевой ставки в 2019 году.
Помимо денежно-кредитной политики Центробанка, существенное влияние на курс рубля продолжает оказывать состояние внешней торговли.
По данным ЦБ, товарный экспорт по итогам января 2019 года составил 29,8 млрд долл. (-11,4% г/г). В то же время товарный импорт составил 16,5 млрд долл. (-1,3% г/г). Положительное сальдо торгового баланса в отчетном периоде составило 13,4 млрд долл. (-21,2% г/г).
Заметим, что резкое снижение экспорта в январе в годовом выражении было во многом обусловлено низкими средними ценами на экспортируемые товары. В частности, средняя цена на нефть в январе 2019 года составила 59,4 долл./барр. по сравнению с 69,1 долл./барр. в январе 2018 года. На этом фоне импорт показал более слабое снижение, уменьшившись на 1,3%.
Переходя к отдельным товарным группам, отметим, что динамика экспорта важнейших товаров оказалась преимущественно падающей по итогам января 2019 года. Ключевое влияние на динамику экспорта оказало сокращение вывоза топливно-энергетических товаров (-9%, до 21,2 млрд долл.). Помимо этого, экспорт металлов и изделий из них сократился на 13,9%. Ключевое влияние на замедление импорта оказало снижение ввоза продовольственных товаров и с/х сырья (-4,2%, до 2,1 млрд долл.). Импорт продукции химической промышленности, а также ввоз машин, оборудования и транспортных средств сократились незначительно (на 0,1% и 0,4% соответственно).
По пояснениям Банка России, положительное сальдо счета текущих операций в январе-феврале выросло в результате укрепления торгового баланса на фоне уменьшения импорта товаров и сокращения совокупного отрицательного сальдо других компонентов текущего счета платежного баланса. Рост оттока капитала, в свою очередь, был вызван главным образом увеличением чистых финансовых активов.
Выводы:
Реальный рост ВВП, согласно оценке Минэкономразвития, в феврале 2019 года составил 1,5% после 0,7% в январе;
Промпроизводство в феврале 2019 года в годовом выражении выросло на 4,1%, а по итогам января-февраля 2019 года промышленное производство увеличилось на 2,6%;
Сальдированный финансовый результат российских нефинансовых компаний в январе 2019 года составил 1,3 трлн руб. по сравнению с 1 трлн руб. годом ранее. При этом доля убыточных компаний увеличилась на 0,7 п.п. до 35,8%;
Банковский сектор в феврале заработал 181 млрд руб. прибыли. За январь-февраль 2019 года банки зафиксировали сальдированную прибыль в объеме 445 млрд руб. по сравнению с 178 млрд руб. за аналогичный период годом ранее;
Рост потребительских цен в марте 2019 года составил 0,3%, при этом в годовом выражении по состоянию на 1 апреля инфляция составила 5,3%;
Величина ключевой процентной ставки ЦБ сохранена на уровне 7,75%;
Среднее значение курса доллара США в марте 2019 года снизилось до 65,1 руб. по сравнению с 65,8 руб. в феврале на фоне роста цен на нефть;
Товарный экспорт по итогам января 2019 года составил 29,8 млрд долл. (-11,4%), товарный импорт – 16,5 млрд долл. (-1,3%). Положительное сальдо торгового баланса при этом составило 13,4 млрд долл. (-21,2%);
Сальдо счета текущих операций, согласно предварительным данным ЦБ, по итогам января-февраля 2019 года увеличилось на 8,3% до 22,3 млрд долл. При этом чистый вывоз частного капитала вырос в 2,1 раза и составил 18,6 млрд долл.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Выручка компании снизилась на 7,6% до 4,5 млрд руб., что обусловлено снижением объема производства цинка на 14% до 63,07 тыс. тонн (79% от годового плана выпуска товарного цинка). Невыполнение годовой производственной программы связано с пожаром 21 октября 2018 года, уничтожившим цех электролиза.
Операционные расходы снизились на 3,5% и составили 4 млрд руб. В итоге компания смогла заработать операционную прибыль в размере 514 млн руб., что на 30,4% ниже прошлогоднего результата.
Долговая нагрузка компании за год практически не изменилась, составив 2,7 млрд руб., процентные расходы сократились с 312 млн руб. до 250 млн руб. на фоне снижения стоимости обслуживания долга. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 335 млн руб. против 121 млн руб. годом ранее, что связано с затратами на приостановку производства в связи с пожаром. В итоге чистые финансовые расходы увеличились на 35,4% - до 585 млн руб.
Таким образом, компания получила чистый убыток в размере 85 млн руб., при плане 282,5 млн. руб. чистой прибыли.
Отметим, что в конце 2018 года стало известно, что предприятие прекратит свою работу, в связи с невозможностью восстановления после пожара. Промышленная площадка будет законсервирована, а сырье будет перенаправлено на другие заводы УГМК.
На текущий момент известно, что в соответствии с программой подготовки к консервации «Электроцинк» завершил отгрузку накопленного сырья — цинкового концентрата. Сейчас на складе цинковых концентратов завода начались заключительные работы, после чего предприятие приступит непосредственно к мероприятиям по консервации.
Собственники завода пока не планируют перепрофилировать производство. Хотя глава республики Северная Осетия обратился с такой инициативой к руководству УГМК.
Мы приостанавливаем аналитическое покрытие акций компании до момента возобновления производства или перепрофилирования на существующих мощностях.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...
Выручка СМЗ увеличилась на 29,2% - до 7,8 млрд рублей. При этом доходы в магниевом подразделении показали рост на более чем 20% до 3,6 млрд руб. на фоне роста мировых цен на магний. По направлению редкоземельных металлов, чья выручка снизилась в 2017 году, удалось нарастить доходы почти на 40% - до 3,8 млрд рублей, вследствие роста цен на продукцию редкометального производства.
Операционные расходы прибавили 12,3%, составив 7,2 млрд руб. В итоге завод зафиксировал операционную прибыль в размере 610 млн рублей против убытка в 368 млн рублей годом ранее.
По линии финансовых статей компания получила доход 55,7 млн рублей от участия в других организациях, главным образом, от ООО «Соликамский завод десульфуратов». Долговая нагрузка с начала года сократилась на 225 млн руб. до 287 млн руб. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 337,8 млн руб. против 98,7 млн руб.
В итоге в отчетном периоде СМЗ показал чистую прибыль в размере 238 млн руб. против убытка в 299 млн руб. годом ранее.
По итогам внесения фактических данных мы понизили прогноз чистой прибыли компании, отразив более высокий рост операционных расходов. В результате, потенциальная доходность акций компании несколько снизилась.
В настоящий момент акции компании торгуются с P/BV 2019 около 0,4 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...
За 12 месяцев компания продемонстрировала ударные темпы открытия магазинов, количество которых достигло 727 штук. Интересно, что такой экстенсивный рост не привел к сопоставимым темпам увеличения доходов от розницы, которые снизились на 5.9% - до 6.66 млрд рублей. Приводя динамику сопоставимых продаж, компания отмечает существенное снижение трафика (-9.4%) на фоне роста среднего чека ниже инфляции. Светлым пятном стал рост выручки от оптовой реализации, достигшей 3.4 млрд рублей.
Операционная прибыль увеличилась только на 4.8% - до 2.6 млрд рублей – коммерческие, административные и прочие расходы росли быстрее выручки. Чистая прибыль увеличилась на 2%– до 1.33 млрд рублей – на фоне удешевления стоимости обслуживания долга. При этом на конец года объем долгового финансирования составил 8.9 млрд рублей (+2 млрд рублей).
Отчетность компании вышла в целом в рамках наших ожиданий, мы понизили прогноз по выручке на текущий год, снизив оценки открытия магазинов. При этом мы скорректировали в сторону уменьшения прогноз операционных расходов компании. В итоге потенциальная доходность акций «ОР» незначительно выросла.
Несмотря на то, что акции компании обращаются с P/BV 2018 около 0.45 их попадание в наши диверсифицированные портфели акций выглядит маловероятным. Это связано с тем, что значительную часть валюты баланса составляет статья «Запасы» в размере 10 млрд рублей и еще 5 млрд рублей – «Авансы выданные» под поставку товара. Интересно, что в сумме эти статьи превышают годовой объем выручки за 2018 год.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...
Выручка компании в долларовом выражении увеличилась на 5,7% до $951,3 млн. Грузооборот в отчетном периоде снизился на 2,3%, составив 140,2 млн тонн на фоне отрицательной динамики перевалки нефти (-11,4%), цветных металлов (-17,7%) и угля (-27,6%). Отметим, значительный рост погрузки зерна (+14,3%), черных металлов (+13%). Средний расчетный тариф в долларах увеличился на 5,7%.
Операционные расходы компании возросли на 11% до $366,7 млн. Основной причиной роста стало увеличение расходов на топливо (+60,6%). В итоге операционная прибыль выросла на 2,8%, составив $584,1 млн.
Чистые финансовые расходы компании в отчетном периоде составили $255 млн, что связано с отрицательными курсовыми разницами по валютному кредиту, составившими $201,6 млн против положительных разниц $66,7 млн годом ранее. Долговая нагрузка компании в отчетном периоде сократилась с $1,2 млрд до $1,0 млрд, что, однако, не отразилось на стоимости ее обслуживания.
В итоге чистая прибыль НМТП составила $264,3 млн, снизившись на 43,6%.
Напомним, что осенью произошли важные корпоративные новости для компании: Транснефть выкупила у группы «Сумма» долю в совместном предприятии Novoport Holding, владеющем 50,1% порта. Появление нового мажоритарного акционера вносит неопределенность в будущую дивидендную политику компании.
Вышедшая отчетность оказалась в рамках наших ожиданий, в результате потенциальная доходность акций осталась без изменений. Изменение размера капитала было скорректировано по причине корректировки резерва пересчета иностранной валюты, что привело к снижению собственного капитала и росту рентабельности.
На данный момент акции компании обращаются с P/BV 2019 около 2 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...
Общая выручка холдинга выросла на 12,1% и составила 777,4 млрд руб., при этом холдингу удалось увеличить свою операционную прибыль на 42,4% до 128,6 млрд руб. Обратимся к анализу результатов в разрезе крупнейших сегментов компании.
Для ключевого актива холдинга - мобильного оператора МТС – прошедший отчетный период выдался достаточно успешным. При росте выручки на 8,4%, операционная прибыль компании прибавила 20,7%, составив 114,2 млрд руб. Причиной таких результатов стали растущее потребление услуг передачи данных и высокомаржинальных продуктов, применение новых стандартов отчетности, а также консолидация МТС-банка. Положительный эффект на выручку также оказали высокие темпы роста доходов от продаж смартфонов.
Очень хорошие результаты показала розничная сеть магазинов «Детский мир», которой удалось увеличить выручку на 14,3% до 110,9 млрд руб. в связи с увеличением торговых площадей, а также темпов роста сопоставимых продаж. Операционная прибыль выросла на 40,0% до 11,2 млрд руб. Указанные результаты стали следствием проведения конкурентной ценовой политики и улучшения ассортимента. Отдельно отметим результаты он-лайн сегмента, ставшего самым быстрорастущим каналом продаж.
Лесопромышленный холдинг Segezha Group за отчетный период показал рост выручки на 32,4% до 57,8 млрд руб. Объем производства бумаги в годовом выражении вырос на 18,0% в связи с выводом на проектную мощность новой бумагоделательной машины на Сегежском ЦБК. Положительное влияние на выручку оказало ослабление курса рубля к евро, поскольку около 60% выручки компании выражено в евро. Операционная прибыль сегмента выросла более чем в 2,5 раза до 8,2 млрд руб.
Достаточно хорошие результаты показал «Агрохолдинг «Степь», чья выручка выросла более чем в 2 раза до 24,2 млрд руб. за счет за счет интенсивного развития направления недавно сформированного направления «Агротрейдинг», восстановления мировых цен на пшеницу, а также увеличения производства в сегментах «Молочное животноводство» и «Овощеводство». Операционная прибыль сегмента выросла на 23,2%, составив 3,3 млрд руб. Итоговый результат сегмента мог бы оказаться еще лучше, если бы не засуха в зернопроизводящих регионах России, которая привела к незначительному снижению валового сбора пшеницы по итогам года.
Выручка сети клиник ГК «Медси» выросла более чем наполовину до 17,7 млрд руб., операционная прибыль сократилась на 39,3% до 693 млн руб. Снижение прибыли сегмента, судя по всему, было обусловлено ростом амортизационных расходов из-за открытия новых клиник, а также ростом расходов по кредитам и займам. Кроме того, стоит отметить негативное влияние на чистую прибыль применения новых стандартов МСФО.
Доходы Башкирской электросетевой компании прибавили 8,3%, достигнув 19,1 млрд руб. в связи с индексацией тарифа на услуги по передаче электроэнергии с 1 июля 2018 года. Операционная прибыль сегмента выросла сразу на 32,3%, составив 3,9 млрд руб. Указанная динамика вызвана применением новых стандартов МСФО, а также влиянием операций по урегулированию разногласий.
Некоторое улучшение наметилось в одном из самых проблемных сегментов – РТИ. На фоне снижения выручки на четверть до 22,9 млрд руб. операционная прибыль составила 921 млн руб. против убытка 5,8 млрд руб. годом ранее. На фоне снизившегося объема выполнения работ по госконтрактам положительная динамика по прибыли была вызвана эффективным контролем над административными затратами и повышением удельного веса собственных работ в структуре себестоимости.
Операционный убыток корпоративного центра сократился на 5,7% до 11,9 млрд руб., главным образом, вследствие сокращения коммерческих и административных расходов, вызванных оптимизацией численности персонала и снижением компенсационных выплат. При этом задолженность на уровне корпоративного центра за год сократилась с 227,0 до 223,2 млрд руб.
Возвращаясь к данным консолидированного отчета о прибылях и убытках самой АФК Система, отметим рост процентных расходов почти наполовину до 59,6 млрд руб. на фоне увеличившегося общекорпоративного долга (с 520,9 млрд руб. до 698,3 млрд руб.), а также многократно возросшие отрицательные курсовые разницы, составившие 16,8 млрд руб. Помимо этого в своей отчетности холдинг отразил убыток от прекращенных операций в размере 57,7 млрд руб., обусловленный, главным образом, созданным резервом в отчетности МТС. Чистые финансовые расходы сократились на 45,9% вследствие отражения годом ранее расходов в 100 млрд руб. по мировому соглашению с Роснефтью.
Дополнительно отметим достаточно высокую эффективную налоговую ставку холдинга по итогам завершившегося года (62,8% против 22% в 2017 г.). В итоге холдинг зафиксировал по итогам года чистый убыток в размере 45,9 млрд руб. Скорректированная чистая прибыль в доле АФК Система составила 1,1 млрд руб. против 4,1 млрд руб. годом ранее. По состоянию на конец 2018 года собственный капитал составил 1,77 руб. на акцию.
Как и в предыдущем квартале, мы отмечаем достаточно сильные результаты ряда сегментов на операционном уровне (МТС, Агрохолдинг «Степь, БЭСК, Segezha Group). Настораживающим моментом продолжает оставаться недостаточный объем генерируемой чистой прибыли (за исключением МТС), а также туманные перспективы в части сокращения долга. Первоначально холдинг планировал реализовать свою долю в Детском мире, однако в последнее время перспективы заключения данной сделки несколько отдалились по времени. Определенную экономию средств даст решение сократить дивиденды по итогам 2018 г. до символических 0,11 руб. на акцию, однако данное обстоятельство не позволит кардинальным образом решить долговую проблему.
Среди прочих моментов отметим представление обновленной стратегии холдинга, провозглашающего в качестве одной из главных целей максимизацию акционерной стоимости и снижение дисконта капитализации к стоимости чистых активов. В качестве точек прорыва выбраны агрохолдинг «СТЕПЬ», Segezha, «Медси» и Ozon, стоимость каждой из которых предполагается вывести на уровень 1-2 млрд дол. Судя по всему, достигнуть этих значений предполагается как органическим ростом, так и путем сделок M&A.
Помимо этого, в наступившем году нас вновь ждут изменения в отчетности холдинга, вызванные пертурбациями в его корпоративном контуре. Прежде всего, ревизии должен подвергнуться сегмент недвижимости, в котором должны найти свое отражение сделки по приобретению компании Etalon и встречной продаже Лидер-инвест.
Помимо этого интерес представляет приобретение компании «Фармацевтическое предприятие «Оболенское» совместно с ВТБ, которую предполагается объединить с другим портфельным активов АФК Система – Биннофармом. Как ожидается, объединенная компания должна войти в число ведущих российских фармпроизводителей.
Также отметим новости о создании объединенной компании с Госкопрорацией Ростех и АО «Росэлектроника» в сфере микроэлектронной компонентной базы. Стороны внесут в объединенную компанию совокупно контрольные доли в 19 предприятиях в области разработки, производства и дизайн-центров МЭКБ. Представителем холдинга станет АО «РТИ-Микроэлектроника», входящее в Группу «РТИ».
В целом можно предположить, что отчетность холдинга в наступившем году может претерпеть существенные изменения и преподнести аналитикам немало сюрпризов.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогнозы финансовых показателей ключевых сегментов холдинга, а также скорректировали свой прогноз на ближайшие два года в части дивидендов, заложив ежегодные выплаты в размере 0,11 руб. (ранее мы не прогнозировали дивиденды по итогам 2018 г. и ожидали выплаты в размере 1,2 руб. по итогам 2019 г.). Результатом указанного пересмотра стало увеличение операционной прибыли и собственного капитала компании.
Мы не приводим в таблице значение ROE в силу его неадекватно высокого значения, вызванного значительным снижением собственного капитала по итогам 2018 года.
Выручка компании сократилась на 8,2% до 5,2 млрд руб. Причинами послужили снижение объемов добычи золота на 14,8% до 64,7 тыс. унций из-за снижения объема переработки руды и уровня извлечения. При этом средние цены реализации, золота возросли на 7,6% до 79,6 тыс. рублей, на фоне ослабление рубля.
Операционные расходы компании выросли на 4,6% до 6,2 млрд руб., что, главным образом, вызвано ростом затрат на работы и услуги производственного характера и оплату труда. В итоге на операционном уровне убыток увеличился в 3,7 раза и составил 1 млрд руб.
В блоке финансовых статей обращает на себя внимание положительное сальдо прочих доходов/расходов, составившее 702 млн руб., что связано переоценкой валютных финансовых вложений, составивших на конец отчетного периода порядка 11 млрд руб. В итоге чистая прибыль компании составила 275 млн руб. против убытка в 367 млн руб. год назад.
Отчетность вышла хуже наших ожиданий в связи со снижением объема производства и бОльшим темпом роста затрат. Мы скорректировали наши прогнозы с учетом этих тенденций, также мы уточнили переоценку финансовых вложений в нашей модели, что привело к понижению прогноза чистой прибыли и снижению потенциальной доходности.
На данный момент акции компании торгуются с P/BV 2019 около 0,4 и входят в число наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона». Отдельно отметим, что компания не имеет долговой нагрузки, а ее финансовые вложения и денежные средства на конец отчетного периода составили 11,6 млрд руб., в то время как текущая капитализация составляет только 6,5 млрд руб.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Выручка компании почти не изменилась (-0,5%), составив 38,7 млрд руб. Доходы по основному направлению – услуги связи – снизились на 0,3% до 26,6 млрд руб.
Операционные расходы сократились на 6,8% - до 28,6 млрд руб. Отметим снижение расходов на персонал и амортизационных отчислений и рост материальных расходов. В итоге операционная прибыль выросла на 22,9% - до 10,1 млрд руб. Чистые финансовые доходы выросли на 12,3% до 12,5 млрд рублей на фоне получения дивидендов от дочерней организации (МГТС-Недвижимость) в размере 7,6 млрд руб. (+24,3%). Внушительный рост (почти наполовину) показали и прочие доходы, составившие 5,3 млрд руб., внутри которых весомую долю занимают доходы от реализации демонтированного медного кабеля.
В итоге чистая прибыль компании увеличилась на 21,6% до 19,6 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в модель компании. Наш сценарий по-прежнему предполагает выплаты на дивиденды всей зарабатываемой чистой прибыли, что подразумевает ежегодный дивиденд на ближайшие годы в диапазоне 170-210 руб. на оба типа акций.
Выручка завода увеличилась на 79,4%, достигнув 40,8 млрд руб. Наибольший вклад в общий результат внесли доходы от поставок медной катанки и катодов, которые выросли в 3,3 раза до 25,2 млрд руб. на фоне увеличения отгрузок до 60,1 тыс. тонн (рост в 2,9 раза) и роста средней цены на 12,6%. Выручка от толлинга снизилась до 4,9 млрд руб. (-22,4%). Отгрузки черновой давальческой меди сократилась на 23,4% - до 90 тыс. тонн, цена реализации составила 53 972 руб. за тонну (+1,4%).
Побочное производство драгоценных металлов продолжило занимать высокую долю в структуре доходов компании – поставки золота в черновой меди и аффинированного золота принесли компании 5,8 млрд руб. (+5,5%) на фоне снижения отгрузки на 11,9% и роста средней отпускной цены на аффинированное золото на 10%, а на золото в черновой меди – на 8,5%.
Выручка от продаж серной кислоты выросла на 53,4% - до 2,1 млрд руб. на фоне роста цены на 53,4% и снижения отгрузки на 1,1%. Прочая выручка, включающая отгрузки побочного серебра, увеличилась на 41,8% – до 2,9 млрд руб.
Операционные расходы прибавили 94,4%, составив 38,3 млрд руб. Порядка 90% из них приходится на затраты на закупку сырья и материалов, прибавивших 84,5% и составивших 33 млрд руб. В итоге операционная прибыль сократилась на 18,1% до 2,5 млрд руб. Таким образом, сокращение толлинга и наращивание объемов собственного производства пока не может принести компании существенные финансовые выгоды.
Долговая нагрузка компании с начала года увеличилась на 11,5 млрд руб., составив 34,4 млрд руб. Основной вклад в этот рост внес синдицированный кредит в размере 7,9 млрд руб. Отметим, также, что на балансе компании появились финансовые вложения, составившие 7,8 млрд руб. Данные средства были предоставлены материнскому Холдингу УГМК на рефинансирование обязательств перед банками и финансирование своей финансово-хозяйственной деятельности.
На фоне снижения стоимости обслуживания долга процентные расходы сократились с 1,7 млрд руб. до 1,5 млрд руб. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 2,1 млрд руб., отразив тем самым курсовые разницы по валютному долгу завода. В итоге чистые финансовые расходы выросли на 38,4% и составили 4,3 млрд руб.
Таким образом, чистый убыток по итогам отчетного периода вырос более чем в 6 раз и составил 1,7 млрд рублей.
По итогам внесения фактических результатов, мы повысили оценку по выручке компании на фоне увеличения объемов производства. При этом прогноз роста чистой прибыли был частично нивелирован увеличением прогнозных значений финансовых и прочих расходов. В итоге потенциальная доходность акций незначительно возросла. Мы не приводим прогнозный ROE на 2019 год, так как его значение слишком велико из-за эффекта низкой базы и не может быть ориентиром в долгосрочном периоде. При продолжении негативных эффектов от перехода на самостоятельное производство и отказа от толлинга мы можем пересмотреть модель компании в связи с возможным «переносом» центра прибыли внутри Холдинга УГМК.
Балансовая цена акции на конец отчетного периода составила 101,8 рублей, что, исходя из оценочных спредов котировок на покупку и продажу в системе RTS Board, дает мультипликатор P/BV около 0,6. В данный момент акции компании в незначительном количестве остаются в наших диверсифицированных портфелях «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Оставить комментарий
