Концерн Daimler AG (DAI.DE) раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 1 кв. 2019 г.
Совокупная выручка немецкой компании снизилась на 0,2% - до €39,7 млрд. Обратимся к финансовым показателям по каждому сегменту. Отметим, что в таблицах будут приведены показатели сегментной выручки и оптовых продаж автомобилей с учетом внутригрупповой реализации.
Сегмент «Легковые автомобили», на который приходится 53% выручки и 72% объема реализации в количественном исчислении всей компании, продал в отчетном периоде 555 тыс. автомобилей (-6,5%). Причины снижения кроются в развитии автомобильного рынка, изменении модельного ряда, интенсивной конкуренции, а также в ограничениях на наличие транспортных средств на некоторых международных рынках. Отрицательную динамику показали все рынки реализации легковых автомобилей Daimler. В Европе продажи автомобилей марки Mercedes-Benz и smart снизились на 4% до 235,3 тыс. шт. В Китае, на самом большом региональном рынке автомобилей Mercedes-Benz, продажи упали на 3% до 173,2 тыс. шт. Продажи в США снизились на 9% до 64,3 тыс. шт.
В итоге, выручка сегмента составила €21,2 млрд (-7,8 %). Операционная прибыль рухнула на 37% до 1,3 млрд евро из-за снижения средних цен, повышенных расходов на новые разработки и неблагоприятных курсовых разниц.
Сегмент «Тяжелые грузовики» в рассматриваемом периоде показал рост объемов продаж на 1,8%, главным образом, из-за увеличения реализации в странах Европы на 10% и NAFTA (США, Мексика и Канада) на 17%. Продажи в странах Азии показали снижение на 9%, в странах Латинской Америки – на 7% соответственно. Выручка сегмента выросла на 10,8%, до €9,5 млрд, операционная прибыль при этом снизилась на 10%, составив €582 млн, что было связано с повышенными расходами на сырье и новые технологии, а также узкими местами в производственно-сбытовых цепочках.
Сегмент «Малотоннажные грузовики» показал рост продаж на 4,3%, что вкупе с увеличением средней цены за проданный автомобиль (+4,2%) привело к росту выручки на 8,7%. Наиболее динамично росли объемы реализации малотоннажных грузовиков Daimler в Европе (+10%), и в Латинской Америке (кроме Мексики) (+9%). В регионе NAFTA продажи увеличились на 4%, в том числе в США на 1%. Страны Азии продемонстрировали снижение продаж на 3%, при этом в Китае это падение достигло 6%.
Негативное влияние на операционный результат оказали расходы по оптимизации производственных мощностей в России и Аргентине, а также более высокие расходы на НИОКР, затраты на обновление модельного ряда, возросшие цены на сырье. В итоге в отчетном периоде этот дивизион показал операционный убыток в размере €98 млн.
Сегмент «Автобусы» показал снижение объема продаж на 3,8%, что, в первую очередь, было обусловлено задержкой поставок в связи с изменением внутреннего процесса сертификации междугородних автобусов. Наибольшее снижение объемов реализации автобусов было зафиксировано в Европе (-33%), странах региона NAFTA (-17%). Средняя цена проданного автобуса также снизилась на 4%. В итоге выручка этого сегмента показала снижение 7,6%., а на операционном уровне был зафиксирован убыток в размере €21 млн.
Деятельность сегмента «Финансовые услуги», главным образом, объединяет кредитование, страхование и лизинг, а доходы напрямую связаны с ростом объема продаж Группы. В отчетном периоде операционная прибыль сегмента увеличилась в 2,2 раза, составив €1,2 млрд. Такой результат обусловлен созданием совместного предприятия Daimler и BMW на быстроразвивающемся рынке городской мобильности. Сделка была закрыта 31 января 2019 года. Объединенное предприятие оказывает пять видов услуг – каршеринг Share Now, сервис по вызову водителей Free Now, сервис зарядки электромобилей Charge Now, сервис поиска парковочных мест Park Now и сервис прокладки маршрутов Reach Now. Слияние оказало положительное влияние на прибыль в размере €718 млн.
В итоге операционная прибыль компании снизилась на 16% до €2,8 млрд.
Нельзя не отметить довольно высокую долговую нагрузку Daimler AG, что объясняется деятельностью сегмента «Финансовые услуги». Львиная доля всего долга приходится на рефинансирование лизинга и кредитования, на конец 1 кв. 2019 года компания имела лизинговых и кредитных контрактов на общую сумму €157,4 млрд.
В итоге чистая прибыль компании уменьшилась на 7,8% – до €2,1 млрд.
В целом вышедшие результаты оказались ниже наших ожиданий в части объема реализации и операционной рентабельности. Несмотря на снижение показателей в отчетном квартале, руководство по-прежнему ожидает небольшого увеличения выручки, прибыли и продаж автомобилей в 2019 году в целом по сравнению с прошлым годом. Мы незначительно скорректировали наш прогноз финансовых показателей в сторону понижения.
Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе Daimler AG будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне €8-10 млрд. Акции компании обращаются с мультипликаторами P/BV 2019 около 0,8 и P/E 2019 около 7,5 и входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
В отчетном периоде чистые процентные доходы компании выросли на 2.3% - до 3.5 млрд евро. Чистая процентная маржа незначительно выросла, составив 1.55%. Кредитный портфель банковской группы вырос на 5.7% - до 606 млрд евро, а средства клиентов прибавили 2.7%, достигнув 561 млрд евро. Чистые комиссионные доходы выросли на 2.1% до 675 млн евро, несмотря на включение в отчетность результатов приобретенной компании Payvision. В географическом разрезе рост комиссионных доходов в Германии и Нидерландах был частично компенсирован снижением в Турции и Бельгии. Прочие непроцентные доходы выросли на 6.6% на фоне роспуска валютного резерва после проlажи доли в Kotak Mahindra Bank. В итоге общие доходы ING выросли на 2.7% до 4.6 млрд евро.
Операционные расходы выросли на 3.8%, составив 2.8 млрд евро, а их отношение к доходам выросло на 0.6 п.п. до 60.9%. Рост расходов связан с разовыми регуляторными расходами, а также затратами на программу «Знай своего клиента».
В отчетном периоде у Группы увеличилась стоимость риска до 0.14%, что привело к росту резервных отчислений, подскочивших в 2.4 раза – до 207 млн евро.
В итоге чистая прибыль ING Groep N.V. снизилась на 8.8%, составив 1.1 млрд евро.
Говоря о балансовых показателях, отметим увеличение собственных средств на 5.2%. Увеличение достаточности основного базового капитала в отчетном периоде составило 0.4 процентных пункта.
В целом финансовые показатели компании вышли несколько ниже наших ожиданий в части более высоких операционных расходов, что привело к понижению потенциальной доходности акций.
Напомним, что компания планирует дальнейшую цифровую трансформацию своего бизнеса, сокращая тем самым свои затраты на аренду офисов и оплату труда персонала. За счет этого в текущем году группа планирует удержать ROE в диапазоне 10-12%, а к 2020 г. довести значение С/I Ratio до 50-52%. В своих прогнозах на будущие годы мы заложили некоторый рост чистой прибыли и ожидаем, что ее стабильное значение будет располагаться в диапазоне 5-6 млрд евро.
Также стоит отметить, что CEO компании объявил о том, что компания может рассмотреть поглощение иностранной банковской Группы, чтобы обеспечить себе более быстрый рост на целевом рынке. В частности, появились слухи о том, что ING может поглотить немецкий Commerzbank.
Акции компании торгуются с мультипликатором P/BV около 0.8 и продолжают входить в число наших приоритетов в зарубежном финансовом секторе.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Выручка компании составила $16,1 млрд., оставшись без изменений. Выручка основного сегмента компании - «Устройства и системы для ПК» - выросла до $8,6 млрд. (+4,5%). На динамику повлиял рост средних цен реализации продукции и структурный сдвиг в ассортименте в пользу более дорогой продукции.
Рентабельность сегмента «Устройства и системы для ПК» выросла с 34,0% до 35,8%, как следствие, операционная прибыль данного дивизиона увеличилась на 10,1% до $3,1 млрд. Рост операционной прибыли сегмента был обусловлен, главным образом, более высокой валовой прибылью от доходов платформы, а также низкими операционными расходами.
Выручка второго по величине сегмента компании «Серверная продукция» составила $4,9 млрд., снизившись на 6,3%. Падение выручки объясняется отрицательной динамикой объема продаж, вызванной падением выручки в рамках правительственных заказов, а также снижением спроса в Китае. Рентабельность данного сегмента рухнула с 49,7% до 37,6%, что было связано с более низкой валовой прибылью и запуском новых производств. Как следствие, операционная прибыль данного дивизиона упала почти на треть, составив $1,8 млрд.
Значительную динамику по выручке (+8,3%) и по операционной прибыли (+10,6%) показал сегмент «Интернет вещей» вследствие роста цен на платформы, спроектированные для рыночных сегментов Интернета вещей, в том числе, в сфере розничной торговли, транспорта, промышленности.
Негативную динамику по выручке, упавшей до $915 млн (-12,0%), показал дивизион «Твердотельные накопители». Операционный убыток сегмента вырос с $81 млн до $297 млн. Данный дивизион объединяет продукты, основанные, главным образом, на NAND флэш-памяти.
Новый сегмент компании «Программируемые пользователем вентильные матрицы» продемонстрировал слабую динамику по выручке (-2,4%), что обусловлено значительным падением доходов облачного и корпоративного сегментов. Указанное снижением было частично компенсировано ростом выручки от продажи беспроводных и передовых продуктов (чипы 28-нм, 20-нм и 14-нм) примерно на 30%. В результате компании не удалось удержать операционный результат данного сегмента прошлого года (-8,2%).
В итоге совокупная операционная прибыль Intel сократилась на 6,6% - до $4,2 млрд. В отчетном квартале эффективная налоговая ставка компании составила 12,6% против 11,1% годом ранее. В итоге чистая прибыль компании упала на 10,8%, составив $3,97 млрд. В отчетном квартале компания потратила на выкуп акций $2,5 млрд, в итоге показатель EPS упал на 6,4%, составив $0,87.
Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий в части доходов по сегменту Серверная продукция. По итогам внесения фактических результатов мы скорректировали наш прогноз операционной прибыли компании, что привело к незначительному понижению их потенциальной доходности.
Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне $18 - 21 млрд. Акции Intel Corporation торгуются с мультипликатором P/BV 2019 около 2,6 и продолжают оставаться одним из наших приоритетов в отрасли «Technology».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Совокупная выручка компании выросла на 1,8% до 243,8 трлн вон. Выручка основного сегмента компании – «Телекоммуникационные устройства» - сократилась на 4,9% - до 214,9 трлн вон. Отметим, что цифры выручки по дивизионам включают расчеты между сегментами. Падение объемов реализации на 12% частично было компенсировано увеличением средней цены на 5,8% по причине запуска новых моделей смартфонов.
Сегмент «Бытовая электроника» продолжил демонстрировать негативную динамику: выручка снизилась на 6,7% до 95,2 трлн вон. Такое снижение, во многом, было обусловлено падением на 5,7% объемов продаж телевизоров – основного продукта сегмента. Негативная динамика объемов реализации была дополнена уменьшением средней цены реализации на 2,6%.
Выручка от продаж полупроводников показала рост по итогам на 16,9% до 165,8 трлн вон, отметим сокращение спроса на серверные накопители DRAM и SSD в 4 квартале. В итоге годовые объемы реализации выросли на 34%. При этом средняя цена за проданный ГБ сократилась на 10,4%.
В сегменте «Дисплеи» доходы снизились на 3,8% до 69,3 трлн вон., что главным образом, обусловлено с падением средней цены реализации единицы продукции (-3,3%).
Совокупная операционная прибыль компании выросла на 9,8%, составив 58,9 трлн вон. В положительном ключе отличился дивизион «Полупроводники», чьи результаты увеличились на 26,6%. Иную динамику показал дивизион «Дисплеи», сокративший операционную прибыль на 51,5%.
Чистые финансовые доходы, показавшие рост в 2 раза до 1,93 трлн вон, не оказали существенного влияния на итоговый результат: чистая прибыль Samsung Electronics увеличилась на 5,1%, достигнув 44,3 трлн вон.
Дополнительно отметим, что компания по итогам года вернула своим акционерам порядка четверти заработанной чистой прибыли (большую часть – в виде дивидендов). С учетом этого показатель EPS продемонстрировал рост на 9,5%, составив $147 на глобальную депозитарную расписку.
Отчетность компании вышла несколько хуже наших ожиданий, главным образом, в части продаж полупроводников. Нами были уточнены прогнозы по ценам и физическим объемам производства памяти. Следствием этого стало небольшое сокращение потенциальной доходности акций.
Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет оставаться в диапазоне 35-45 трлн вон, и компания продолжит наращивать дивидендные выплаты. Глобальные депозитарные расписки Samsung Electronics торгуются с мультипликатором P/BV 2019 около 1 и являются одним из наших приоритетов в отрасли «Technology».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
В отчетном периоде добыча нефти выросла на 0,6% до 60,9 млн тонн, отражая смягчение достигнутых ранее договоренностей по общему сокращению добычи нефти стран-членов ОПЕК и крупных производителей нефти, не являющихся членами ОПЕК. Экспорт нефти, в свою очередь, вырос на 4,5%, составив 30,7 млн тонн. Добыча газа упала на 2,8% и составила 9,7 млрд куб. м.
Выручка компании увеличилась на треть, составив 1,52 трлн руб., что, прежде всего, было обусловлено ростом цен на нефть и нефтепродукты. Доходы от продажи сырой нефти поднялись на 35,9% – до 1 011 млрд руб., а реализация нефтепродуктов принесла выручку в размере 475 млрд руб. (+30,8%).
Себестоимость росла более медленными темпами, составив 1,03 трлн руб. (+26,3%). Основной причиной её увеличения явился рост расходов по налогам до 704 млрд руб. (+49,5%), в частности, налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ), который произошел в результате как увеличения налоговой ставки (последствие «налогового маневра»), так и среднего уровня цен на нефть сорта «Юралс» (+32,3% в долларах США). В результате валовая прибыль составила 491 млрд руб., показав рост на 50,7%. Коммерческие расходы незначительно увеличились до 99,3 млрд руб. (+6,1%), при этом их доля в выручке сократилась с 8,2% до 6,2%. В итоге операционная прибыль компании увеличилась более чем на две трети до 391,8 млрд руб.
Финансовые вложения компании, представленные, главным образом, долларовыми депозитами, составили 3,1 трлн руб., продемонстрировав рост почти на треть. Проценты к получению при этом увеличились на 16,1%, составив 106,2 млрд руб., что стало следствием снижения процентной ставки. Отметим, что курс доллара с начала года увеличился и на конец отчетного периода составил 69,47 руб., что привело появлению к прибыли от переоценки финвложений, нашедшей свое отражение в положительном сальдо прочих доходов и расходов, составившем 509,6 млрд руб. против отрицательного значения 140,1 млрд руб. годом ранее.
В итоге компания в 5,5 раз увеличила чистую прибыль, составившую 827,6 млрд руб.
Компания отразила чистую прибыль и по стандартам МСФО (850,4 млрд руб.). Основной причиной расхождений значений по разным стандартам бухгалтерского учета является разный порядок определения «Прочих доходов и расходов», а именно – курсовых разниц.
Исходя из полученной прибыли за год, можно ожидать рекордный размер дивидендов по привилегированным акциям – 7,62 руб. на акцию.
После выхода отчетности мы внесли предварительные изменения в модель компании в части прогноза выручки продажи нефти и нефтепродуктов. Мы планируем вернуться к уточнению модели компании после выхода отчетности за 1 квартал 2019 года, обратив особое внимание на затраты и экспортную выручку от продажи нефти и нефтепродуктов.
Передача ГЭС в аренду не замедлила сказаться на финансовых показателях
Компания Иркутскэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2018 год, вернувшись к публикации отчетности по международным стандартам после снятия санкций с материнской компании EN+ в начале 2019 года.
Совокупная выручка Иркутскэнерго упала до 120.4 млрд руб (-12.1%). Основной причиной снижения, по нашему мнению, стала передача в аренду трех гидроэлектростанций в конце 2017 года ООО «ЕвроСибЭнерго – Гидрогенерации» (владеющей 41% Иркутскэнерго). Выручка от электроэнергии снизилась более чем на 30 млрд рублей (-40.7%) до 46.4 млрд рублей. При этом доходы от аренды компенсировали это снижение на треть, составив 15.5 млрд рублей. Сегмент теплоэнергии показал рост доходов на 8% - до 26.7 млрд рублей. Выручка металлургического сегмента потеряла 7.5%, составив 12.2 млрд рублей, а прочая выручка достигла 16.5 млрд рублей (+10%). Более глубокие выводы о причинах изменения динамики могли бы дать операционные показатели, но компания раскрывает их только в годовом отчете и в крайне ограниченном виде.
Операционные расходы остались на уровне прошло года - 106 млрд рублей (-0.5%). Снижение затрат на транспортировку электроэнергии было частично компенсировано ростом расходов на покупную электроэнергию и топливо. Также компания признала обесценение внеоборотных активов на сумму около 4 млрд рублей. В итоге операционная прибыль компании сократилась более чем вдвое – до 14.5 млрд рублей.
Объем долгосрочных инвестиций, значительную часть из которых составляют выданные связанным сторонам займы, составил 87 млрд рублей, что принесло 7.2 млрд руб. финансовых доходов. Долговая нагрузка продолжила свой рост, увеличившись до 88 млрд рублей, из-за снижения стоимости обслуживания долга финансовые расходы сократились до 8.2 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании показала снижение более чем в 2 раза - до 9.2 млрд рублей.
В целом отчетность вышла ниже наших ожиданий, эффект от передачи ГЭС в аренду оказал более серьезное влияние на финрезультаты, чем мы предполагали. Мы постарались учесть этот фактор в будущем, что привело к снижению оценочных финансовых показателей и потенциальной доходности.
Акции компании обращаются с мультипликатором P/BV 2018 около 1 и не входят в число наших приоритетов. Отметим, что структуры EN+ контролируют более 90%, что создает предпосылки для принудительного выкупа.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Совокупная выручка компании выросла на 1.9% до 51.1 млрд руб. Драйвером роста выступили доходы от реализации мощности, прибавившие 6.4% и составившие 12.5 млрд руб. При этом выработка электроэнергии выросла на 2.5%, а теплоэнергии – на 1.5%.
Операционные расходы выросли на 2.9% - до 47.5 млрд руб. Драйвером роста выступило признание убытка в размере 750 млн руб. от продажи оборудования, предназначавшегося для строительства парогазового блока на Курской ТЭЦ-1. Кроме того, начисление резервов по штрафам достигло 1.2 млрд руб. против 300 млн руб. годом ранее – компания отразила штраф за задержку ввода в эксплуатацию нового энергоблока на Алексинской ТЭЦ, запущенного в конце января 2019 года. Также Квадра признала убыток от обесценения основных средств в размере 4.6 млрд руб. (против 1.9 млрд руб.), одновременно увеличив резерв по переоценке основных средств в собственном капитале на 7.5 млрд руб. В итоге операционный убыток составил 218 млн руб. против прибыли в 2.7 млрд руб. годом ранее.
Финансовые расходы компании выросли на 20.3% до 2.9 млрд руб. на фоне незначительного увеличения долга. В итоге чистый убыток Квадры вырос более чем в 12 раз – до 2.57 млрд руб.
По линии балансовых показателей отметим рост объема основных средств вследствие проведенной переоценки (с 57.4 до 67.9 млрд руб.). это привело к увеличению собственного капитала компании с 27.6 до 33.1млрд руб.
Отчетность вышла несколько лучше наших ожиданий. По ее итогам мы повысили прогноз выручки от реализации мощности.
Сбербанк раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые три месяца 2019 года.
Отметим, что в данной отчетности Сбербанк отразил прекращение деятельности Denizbank, а также реклассифицировал влияние изменения валютных курсов на резервы под ожидаемые кредитные убытки и переоценку кредитов. Аналогичные показатели за 1 квартал 2018 года были также пересчитаны банком, обеспечивая, таким образом, сопоставимость результатов.
Процентные доходы банка увеличились на 11.4% до 580.4 млрд руб., на фоне роста кредитного портфеля и ставок по выдаваемым кредитам.
Процентные расходы с учетом расходов на страхование вкладов показали увеличение на 30.7% за счет роста объема привлеченных средств и стоимости фондирования. В итоге чистые процентные доходы в отчетном периоде составили 337.5 млрд руб., прибавив 1.2% относительно аналогичного периода прошлого года.
Чистый комиссионный доход увеличился на 10.7%, составив 104.5 млрд руб. во многом за счет доходов от операций с банковскими картами (+24.0%). Помимо этого отметим, сокращение доходов от операций с финансовыми активами, оцениваемыми по справедливой стоимости и кратный рост доходов от операций с иностранной валютой и драгоценными металлами.
В отчетном периоде Сбербанк начислил резервы в размере 17.3 млрд. руб. (-13.9%), против 20.1 млрд руб. годом ранее. В итоге операционные доходы выросли на 2.2% - до 436.3 млрд руб.
Операционные расходы продемонстрировали увеличение на 4.3% - до 152.3 млрд руб. На рост расходов в большей степени повлияло изменение подхода к капитализации расходов на создание программных продуктов. Также оказало влияние изменение курса рубля по сравнению с 1 кварталом 2018 года и повышение ставки НДС c начала года. Без учета данных изменений операционные расходы снизились бы на 0,5%. В результате значение коэффициента C/I ratio сократилось на 0.9 п.п. до 31.9%.
В итоге чистая прибыль банка составила 227 млрд руб., что на 7.1% выше прошлогоднего результата.
По линии балансовых показателей отметим рост кредитного портфеля на 0.2% до 20.1 трлн руб. Доля неработающих кредитов в кредитном портфеле в отчетном периоде сократилась на 0.2 п.п. до уровня 4.0%. Отношение созданных на балансе резервов под обесценение кредитного портфеля к объему неработающих кредитов составило 136.2%. Коэффициент достаточности базового капитала 1-го уровня за год вырос на 70 базисных пунктов до 12.6%. Коэффициент достаточности общего капитала (Базель III) вырос на 60 базисных пунктов до 13.0%.
Отчетность банка вышла в целом в соответствии с нашими ожиданиями. По итогам внесения мы незначительно понизили оценку чистых процентных доходов, что привело к небольшому снижению потенциальной доходности акций.
В настоящее время обыкновенные акции Сбербанка торгуются с P/BV 2019 около 1.2 и P/E 2019 около 6.1 и продолжают оставаться одной из наших базовых бумаг в секторе ликвидных акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Холдинговая компания ГК «ТНС Энерго», владеющий контрольными пакетами акций в ряде региональных энергосбытовых компаний, раскрыла отчетность за 2018 г. по МСФО.
Выручка компании выросла на 4.8% до 255.7 млрд руб. Компания не раскрыла операционные показатели, однако, можно предположить, что основным фактором роста доходов стало увеличение сбытовых надбавок в регионах присутствия компании.
Ключевые статьи затрат - расходы на покупку и передачу электроэнергии – показали более скромный рост (+3.2%), в результате чего что операционная прибыль компании выросла более чем в 2 раза до 5.9 млрд руб.
Долговая нагрузка компании за год незначительно возросла, составив 24.3 млрд руб. Расходы на ее обслуживание составили 2.8 млрд руб. Также компания признала почти 1 млрд финансовых расходов на обслуживание кредиторской задолженности и около 850 млн рублей убытков по финансовым инструментам.
В итоге компания отразила чистую прибыль в размере 518 млн руб. против убытка годом ранее.
Напомним, что с 1 июля 2018 года специальным постановлением Правительства было введено эталонное регулирование гарантирующего поставщика, следствием которого является увеличение расчетного показателя необходимой валовой выручки и улучшение финансового состояния сбытового холдинга. По прогнозам самой компании, эффект от увеличения необходимой валовой выручки составит 1.3 млрд руб. в первом полугодии 2019 г.
Отчетность вышла лучше наших ожиданий, по ее итогам мы понизили прогноз финансовых показателей компании, уменьшив будущие темпы роста среднего расчетного тарифа. Рост ROE связан с ретроспективным пересмотром компанией результатов за 2017 год и последовавшим уменьшением базы собственного капитала.
Дополнительно отметим, что на повестку ГОСА вынесен вопрос об одобрении крупной сделки – открытии Банком ВТБ Группе ТНС Энерго кредитной линии с лимитом 4 млрд рублей, залогом по которой выступят пакеты акций дочерних «сбытов». Совет директоров утвердил цену выкупа у несогласных со сделкой акционеров в размере 1 200 рублей за акцию.
На данный момент акции компании торгуются с P/BV 2018 около 4 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Компания ТГК-2 раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2018 г. Отметим, что данные за 2017 год были ретроспективно пересмотрены, главным образом, в связи с применением новых стандартов МСФО, а также исправлением ошибки, связанной с отражением дебиторской задолженности (вместо начисления резерва под обесценение) признанного банкротом ОАО «Тверские коммунальные системы». Пересмотр привел к снижению чистой прибыли за 2017 год с 4.9 до 2.1 млрд рублей. В таблице ниже мы анализируем пересмотренные данные.
Общая выручка компании прибавила 6.3%, составив 37.7 млрд руб. Доходы от продажи мощности увеличились на 0.3% до 7.3 млрд руб. Выручка от реализации теплоэнергии прибавила 4.7%, достигнув 16.1 млрд руб.: полезный отпуск теплоэнергии снизился на 1.7%, а средний расчетный тариф вырос на 6.5%. Доходы от реализации электроэнергии выросли на 13.6% на фоне уменьшения объемов продаж и существенного увеличения среднего расчетного тарифа (+18.1%).
Несмотря на сокращение начисления резервов под обесценение с 3.7 до 0.3 млрд руб. операционные расходы выросли на 2% и составили 35.4 млрд руб. Основной причиной стал рост амортизационных отчислений, прибавивших 48% (2.4 млрд руб.) и почти четырехкратное увеличение затрат на покупку электроэнергии и мощности, достигших 2.34 млрд рублей. В итоге операционная прибыль составила 3.4 млрд рублей против убытка в 616 млн рублей годом ранее.
Доли в прибыли совместных предприятий (по этой статье отражается результат совместного предприятия Хуадянь-Тенинская ТЭЦ) принесли в отчетном периоде компании убытки в размере 1.4 млрд руб. против убытка в 346 млн руб. годом ранее, что может быть связано с получением отрицательных курсовых разниц по валютному долгу.
Финансовые доходы компании в отчетном периоде составили 675 млн руб. и практически полностью представлены положительным эффектом от списания неустойки перед банком ВТБ. Напомним, что аналогичные причины обусловили получение доходов в размере 5 млрд руб. годом ранее. Финансовые расходы выросли на 16.6% на фоне увеличившегося долгового бремени до 17.5 млрд рублей.
Значительное влияние на итоговую чистую прибыль оказало признание прибыли в размере 2.1 млрд руб. от прекращенной деятельности – Группы Битар. При этом, на наш взгляд, она носит определенный «бумажный» характер, так как операционный денежный поток Группы Битар в 2018 году составил 175 млн рублей.
В итоге чистая прибыль компании составила 2.5 млрд руб., увеличившись почти на 20%.
В целом отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий, по итогам ее внесения мы понизили прогноз финансовых показателей на будущие годы, отразив более высокие расходы на покупку электроэнергии и мощности. Мы не приводим значения потенциальной доходности акций, так как, согласно нашей модели, в конце прогнозного периода компания будет генерировать убытки, что связано с окончанием срока получения повышенной выручки от мощности по активам, введенных в рамках ДПМ
Оставить комментарий
