Совокупная выручка компании снизилась на 22,7%, составив 720,7 млрд руб., что стало следствием снижения цен на нефть и нефтепродукты. При этом доходы от реализации сырой нефти сократились на 39,3% до 313,1 млрд руб. на фоне снижения объемов продаж на 16,6% до 16,8 млн тонн. Доля экспорта в поставках нефти составила 51%.
Выручка от реализации нефтепродуктов сократилась на 6% до 379,7 млрд руб. При этом объем продаж в натуральном выражении составил 13,3 млн тонн, показав увеличение на 10,4%, главным образом, из-за увеличения мощностей ТАНЕКО. Средняя цена реализации в долларовом выражении на международных рынках упала на 41%, а на внутреннем рынке снизилась на 12,9%.
Выручка от реализации нефтехимической продукции выросла на 11,9%, составив 53,6 млрд руб., что было вызвано увеличением объемов реализации шинной продукции. Напомним, что в 2019 год прошел под знаком ценовых разногласий между Татнефтью и группой ТАИФ, что привело к задержке пролонгации контракта и простоям шинного комплекса Татнефти.
Увеличение прочей реализации на 26,9% до 49,7 млрд руб. произошло в связи с ростом реализации прочих товаров, а также в связи с наращиванием продаж нефтехимической продукции, произведенной на приобретенных в конце прошлого года производственных активах нефтехимии.
Операционные расходы в отчетном периоде сократились только на 14,8% до 578,2 млрд руб. Увеличение операционных затрат на 4,3% до 146,1 млрд руб. последовало в связи с началом продаж нефтехимической продукции, произведенной на приобретенных в конце прошлого года производственных активах нефтехимии. Величина амортизационных отчислений выросла на 16,2%, составив 40,9 млрд руб. на фоне увеличения стоимости основных средств. Коммерческие и административные расходы возросли на 14,1% до 60,1 млрд руб. в связи с ростом расходов на благотворительность и начислением расходов по определенным юридическим услугам. Дополнительно ухудшило результат обесценение поисковых активов и основных средств в размере 7,4 млрд руб.
В то же время величина уплаченных налогов (кроме налога на прибыль) снизилась на 39,7%, в частности НДПИ – на 41,2%. Чистые расходы на акцизы увеличились на 10,2%, составив 42,9 млрд руб. в связи с изменением «обратного акциза», который в отчетном периоде являлся акцизом к уплате вследствие снижения мировых цен на бензин и дизельное топливо.
В итоге операционная прибыль снизилась на 43,8%, составив 142,5 млрд руб.
Банковские операции принесли компании убыток в размере 3,4 млрд руб., против прибыли, полученной годом ранее на фоне роста начисления резервов под кредитные убытки.
Чистые финансовые расходы сократились на 39,6% до2 млрд руб. на фоне получения положительных курсовых разниц по валютным активам в размере 5,6 млрд руб. Среди прочих моментов отметим рост процентных доходов с 1,2 млрд руб. до 4,4 млрд руб., что в основном связано с погашением финансовых обязательств ГК «Нэфис». Помимо этого компания отразила расходы от изменения справедливой стоимости финансовых активов в размере 5,2 млрд руб. (в основном корпоративных облигаций).
В итоге чистая прибыль компании сократилась на 46,2%, составив 103,5 млрд руб.
Отметим, что Татнефть благодаря модернизации мощностей ТАНЕКО к 2023 году планирует нарастить переработку нефти почти в 2 раза до 23 млн тонн в год. Это означает, что почти вся добытая Татнефтью нефть в 2023 году, будет не продаваться, а перерабатываться.
Добавим, что Совет директоров не принял пока никаких решений, касающихся дивидендов по итогам 2020 г. Мы ожидаем, что на дивиденды может быть направлено около 80 млрд руб. (с учетом состоявшихся промежуточных выплат по итогам 1 кв. 2020 г.)
По итогам вышедшей отчетности, а также с учетом ожидаемого увеличения объема переработки нефти мы несколько повысили прогноз финансовых показателей компании.
Выручка компании увеличилась на 8,1%, составив 41,1 млрд руб. По основной статье – доходы от передачи электроэнергии – компания зафиксировала рост на 5,7%. На фоне снижения полезного отпуска электроэнергии на 2,5%, рост среднего расчетного тарифа, по нашим подсчетам, составил 8,3%. В конце 2019 года Минэнерго продлило статус компании в качестве гарантирующего поставщика в республике Калмыкия: эта деятельность принесла доходы в размере 913,3 млн руб. Прочие операционные доходы, куда включаются преимущественно суммы полученных пеней и штрафов, составили 428,4 млн руб.
Операционные расходы возросли на 2,9% до 42,0 млрд руб. В постатейном разрезе обращает на себя внимание рост затрат на персонал (+7,6%, 10,8 млрд руб.) и увеличение расходов на закупку электроэнергии для компенсации технологических потерь (+6,8%, 7,7 млрд руб.). Также отметим, что в отчетном периоде компания распустила резервы под обесценение дебиторской задолженности в размере 538,6 млн руб. против создания резервов на сумму 3,4 млрд руб. годом ранее, однако в то же время были созданы резервы по судебным искам в размере 1,6 млрд руб., а также начислен резерв под обесценение основных средств в сумме 2,3 млрд руб. В итоге компания показала прибыль от продаж в размере 270 млн руб. против убытка годом ранее.
Финансовые расходы сократились на 11,9% до 2,2 млрд руб. на фоне снижения стоимости обслуживания долга. Финансовые доходы увеличились в 2,2 раз до 995 млн руб. по причине отражения эффектов от первоначального дисконтирования финансовых инструментов.
В итоге чистый убыток Россети Юг составил 1,2 млрд руб., сократившись почти на две трети.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз по чистой прибыли на текущий год по причине увеличения ряда статей себестоимости. Прогнозы на последующие годы не претерпели серьезных изменений. В итоге потенциальная доходность акций компании Россети Юг практически не изменилась.
Выручка компании прибавила символические 0,1%, составив 82,7 млрд руб. Доходы от передачи электроэнергии выросли на 0,3 %, составив 75,9 млрд руб. на фоне сокращения полезного отпуска (-3,4%) и положительной динамики среднего расчетного тарифа (+3,8%). Доходы от присоединения к сетям сократились на 3,7% до 6,3 млрд руб. в связи c в связи c уменьшением объемов присоединения.
Отметим, что компания более чем вдвое сократила прочие операционные нетто доходы, составившие 413,6 млн руб. на фоне снижения доходов от выявленного бездоговорного потребления электроэнергии с 1,04 млрд руб. до 95,3 млн руб.
Операционные расходы компании остались на прошлогоднем уровне, составив 66,5 млрд руб. При этом компания создала резерв под обесценение основных средств в размере 4,9 млрд руб. (4,1 млрд руб. год назад), в то же время сократив резервы под обесценения дебиторской задолженности практически до нуля ( год назад – 1,4 млрд руб.).
В итоге операционная прибыль сократилась на 3,5% до 16,6 млрд руб.
Финансовые расходы уменьшились почти на фоне снижения стоимости обслуживания долга. Финансовые доходы упали более чем наполовину до 413 млн руб.
В итоге чистая прибыль Ленэнерго составила 12,0 млрд руб. (+0,4%).
По итогам вышедшей отчетности и обновленного проекта инвестиционной программы мы повысили прогноз по чистой прибыли на текущий год за счет уточнения ряда расходов в блоке финансовых статей. Прогнозы прибылей на последующие годы несколько сократились. В результате потенциальная доходность акций компании Ленэнерго незначительно уменьшилась.
Выручка компании сократилась на 26,5% до 88,6 млрд руб. Основной причиной ее снижения стало сокращение доходов от продажи электроэнергии на 54,7% до 18,9 млрд руб. из-за прекращения исполнений функций гарантирующего поставщика в Челябинской и Свердловской областях. Доходы от передачи электроэнергии увеличились на 8,2%, составив 68,0 млрд руб. Изменение структуры полезного отпуска (значительное сокращение сбытовой деятельности) привело к существенному росту среднего расчетного тарифа (+19,3%) на фоне снижения полезного отпуска (-9,3%) в результате снижения объемов электропотребления в металлургической промышленности и машиностроении, сокращения объемов железнодорожных перевозок.
Операционные расходы компании уменьшились на 14,5%, составив 87,7 млрд руб. на фоне падения расходов на закупку электроэнергии для продажи более чем в 2 раза до 12,0 млрд руб. Из важных моментов стоит отметить сокращение резерва под обесценение дебиторской задолженности на 23,8% до 1,45 млрд руб. В итоге операционная прибыль составила 1,7 млрд руб. (-60,3%).
Небольшое увеличение финансовых расходов на 6,5% до 1,6 млрд руб. связано с увеличением амортизации дисконта по финансовым обязательствам. Снижение финансовых доходов обусловлено уменьшением эффекта от первоначального дисконтирования финансовых обязательств. В итоге чистая прибыль МРСК Урала сократилась на 82,2%, составив 474 млн руб.
По итогам вышедшей отчетности и обновленного проекта инвестиционной программы мы несколько увеличили прогноз по чистой прибыли компании на последующие годы вследствие большего темпа роста тарифов на передачу электроэнергии. В результате потенциальная доходность акций компании МРСК Урала незначительно возросла.
Мы начинаем аналитическое покрытие расписок компании O`KEY Group S.A. одной из крупнейших продовольственных сетей в России.
На сегодняшний день бизнес-модель компании объединяет современные гипермаркеты «О’КЕЙ», сеть дискаунтеров «ДА!» и развитую онлайн-платформу.
14 декабря 2020 года компания провела листинг глобальных депозитарных расписок (ГДР) на Московской бирже с целью расширения базы инвесторов и повышения ликвидности бумаг. Одновременно был сохранен первичный листинг на Лондонской фондовой бирже, где расписки O`KEY Group торгуются с 2010 года (одна расписка содержит одну обыкновенную акцию).
Рассмотрим основные показатели вышедшей консолидированной отчетности за 2020 г.
В отчетном периоде выручка компании увеличилась на 5,6% до 174,3 млрд руб. При этом выручка гипермаркетов «О’КЕЙ» выросла на 1,0% в годовом выражении до 146,8 млрд руб., а выручка сети дискаунтеров «ДА!» продемонстрировала существенный рост, увеличившись на 45,3% в годовом выражении до 26,0 млрд руб. Рост доходов был обусловлен сильной динамикой LFL-показателей дискаунтеров и расширением их торговых площадей, а также уверенным ростом LFL-продаж гипермаркетов. Арендные доходы сократились на 17,0% до 1,6 млрд руб. на фоне замедления деловой активности, вызванного пандемией COVID-19.
Валовая прибыль компании выросла на 5,4% до 39,3 млрд руб., главным образом, вследствие роста розничной выручки. При этом валовая маржа снизилась на 0,1 п.п. до 22,5% на фоне увеличения списаний товара и снижения арендного дохода, что частично было компенсировано повышением эффективности закупок и сокращением логистических затрат.
Коммерческие, общие и административные расходы Группы выросли на 3,2% до 32,8 млрд руб., при этом их доля в выручке снизилась на 0,5 п.п. до 18,8%. Отметим рост расходов на связь и коммунальные услуги на 3,0% до 3,7 млрд руб., а в процентном отношении к выручке - снижение на 0,1 п. п. в годовом сопоставлении вследствие роста выручки. Расходы на налоги по текущей деятельности повысились на 26,9% до 735 млн руб. и на 0,07 п. п. в годовом сопоставлении главным образом вследствие увеличения кадастровой стоимости имущества, находящегося в собственности, и роста числа магазинов. Расходы на сырье и материалы увеличились на 39,3% до 435 млн руб. и на 0,06 п. п. в годовом сопоставлении в связи ростом затрат на санитарно-гигиенические мероприятия и закупку средств защиты для магазинов и офисов Группы.
Прочие операционные расходы компании увеличились с 569 млн руб. до 1,45 млрд руб., что преимущественно было обусловлено выбытием внеоборотных активов по итогам пересмотра и оптимизации портфеля магазинов и земельных участков в отчетном периоде.
В результате операционная прибыль компании выросла на 2,8% до 5,0 млрд руб.
Чистые финансовые расходы увеличились на две трети до 6,7 млрд руб. во многом вследствие получения компанией отрицательных курсовых разниц в размере 1,8 млрд руб., полученным по внутригрупповым займам и договорам аренды, номинированным в иностранной валюте.
В результате компания зафиксировала чистый убыток в размере 1,4 млрд руб. против прибыли годом ранее.
Ниже представлен наш прогноз ключевых финансовых показателей компании на текущий год.
Компания «МТС» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2020 год. Отметим, что в конце 2019 года компания продала свой украинский бизнес, вследствие чего финансовые результаты прошлого года были ретроспективно пересмотрены.
Общая выручка компании выросла на 5,2% до 494,9 млрд руб. благодаря сильным результатам телекоммуникационного сегмента на российском рынке (+5%). Рост выручки был обусловлен увеличившимися доходами от мобильной связи, продажи телефонов и оборудования, а также финтех-направления и медиабизнеса.
Выручка от мобильной связи прибавила 4,5%, составив 334,5 млрд руб. на фоне незначительного сокращения абонентской базы, и роста ARPU. Доходы фиксированного бизнеса выросли на 3,4% до 62,1 млрд руб. на фоне увеличения спроса на фиксированный доступ в сеть для удаленной работы, учебы и развлечений. МТС-Банк увеличил свои доходы на 15,4% до 34,4 млрд руб.
Продажи телефонов и оборудования выросли на 7,7% до 69,1 млрд руб. на фоне восстановления спроса на телефоны и аксессуары.
Выручка в Армении снизилась на 6,1% до7,2 млрд руб. по причине негативного эффекта от регуляторных изменений, снижения доходов от международного роуминга, а также розничных продаж вследствие закрытия магазинов в связи с пандемией COVID-19.
Операционные расходы компании выросли на 7,6% до 382 млрд руб., что привело к снижению операционной прибыли на 2,3% до 112,9 млрд руб.
Компания традиционно обладает значительным объемом финансовых вложений, что в отчетном периоде принесло ей 3,4 млрд руб. доходов. Долговая нагрузка (с учетом арендных обязательств) за год увеличилась с 498,6 млрд руб. до 580,1 млрд руб. Расходы по процентам составили 42,1 млрд руб. против 47,4 млрд руб. годом ранее. Отметим также чистые прочие доходы в размере 3,3 млрд руб., против расходов в размере 4,3 млрд руб., полученных годом ранее. Сюда включается результат по курсовым разницам и производным финансовым инструментам.
Помимо этого в отчетном периоде компания зафиксировала доход от прекращенной деятельности в размере 616 млн руб., что представляет собой прибыль от продажи украинского бизнеса в размере 2,8 млрд руб., а также убыток в размере 2,2 млрд руб. от реализации дочерней компании Энвижн Групп, предоставляющей услуги системной интеграции.
В результате чистая прибыль МТС увеличилась на 13,2% до 61,4 млрд руб.
Компания продолжает с исключительной щедростью относиться к своим акционерам, возвращая им значительные суммы. Менеджмент сообщил, что планирует рекомендовать выплатить в этом году дивиденды на уровне не ниже, чем в прошлом году, когда выплаты составили 29,5 руб. на акцию. Напомним, дивидендная политика МТС предусматривает выплату как минимум 28,0 руб. на акцию, и 2021 г. станет последним, когда будет действовать текущая редакция . К весне следующего года компания планирует ее пересмотреть . Помимо этого недавно совет директоров МТС одобрил очередную программу обратного выкупа акций на сумму до 15 млрд рублей. Выкуп планируется провести до конца 2021 года.
В результате проводимой политики управления акционерным капиталом собственные средства компании за последние 4 года сократились более чем в 4 раза.
Что касается ожиданий, руководство компании прогнозирует рост выручки и OIBDA в 2021 году на уровне не менее 4%. Денежные капвложения на 2021 г. оцениваются в 100–110 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы незначительно повысили прогноз по выручке и чистой прибыли в текущем году на фоне ожиданий менеджмента, одновременно уточнив величину собственного капитала компании. Потенциальная доходность акций компании осталась на прежнем уровне. В таблице мы не приводим прогноз ROE в силу его неадекватно высокого значения, вызванного эффектом низкой базы собственного капитала.
Мы начинаем аналитическое покрытие расписок компании Ozon Holdings PLC - одного из лидеров российского рынка площадок электронной коммерции.
К концу 2020 года компания управляла одной из крупнейших логистических сетей в России. В зоне обслуживания Ozon находятся более 220 000 квадратных метров фулфилмент-центров по всей России. Для обеспечения максимального удобства своим клиентам, Ozon использует различные каналы доставки «последней мили», включая пункты выдачи, курьеров и посылочные камеры. В течение 2020 года Ozon продолжал активно расширять свою сеть последней мили. По состоянию на 31 декабря 2020 года у Ozon было более 10 000 пунктов выдачи офлайн, в том числе пункты выдачи под брендом Ozon и автоматические посылочные камеры. Ozon доставляет посылки как из собственных фулфилмент-центров, так и со складов своих продавцов покупателям по всей России.
24 ноября 2020 года компания провела процедуру первичного размещения акций на Московской бирже и NASDAQ по цене 2 277 руб. ($30) за акцию. В общей сложности было размещено свыше 40 млн акций, что позволило привлечь компании $1,2 млрд на дальнейшее развитие.
В феврале 2021 г. компания осуществила размещение конвертируемых облигаций на сумму $750 млн c погашением в 2026 году. Установленная цена конвертации – $86,648 -превышала цену расписок на вторичном рынке на 42,5% на момент размещения. Таким образом, общая сумма привлеченных компанией средств в течение нескольких месяцев составила около $2 млрд.
Рассмотрим основные показатели вышедшей консолидированной отчетности за 2020 г.
В отчетном периоде компания зафиксировала существенные темпы роста валовых показателей: совокупный объем продаж вырос в 2,4 раза до 197,4 млрд руб. Сопоставимыми темпами увеличилось количество заказов, составивших 73,9 млн шт. На три четверти выросло количество активных покупателей, частота заказов которых увеличилась в течение года с 4 до 5,4 заказов.
Совокупная выручка Ozon Holdings выросла на 73,6% до 104,4 млрд руб. Большая ее часть пришлась на доходы от продажи товаров (81,4 млрд руб.). Однако наиболее динамичными темпами росла выручка от сервисов компании и, прежде всего, выручка маркетплейса, составившая 16,5 млрд руб. Компания в полной мере извлекла выгоду из удвоения своей клиентской базы благодаря прошлогоднему росту популярности электронной торговли.
Операционные затраты компании выросли на 54,6%, составив 121,7 млрд руб. на фоне продолжающихся высоких темпов расширения бизнеса. На фоне эффекта масштаба и роста эффективности отношение операционных затрат к валовой выручке сократилось с 97,4% до 61,6%. В результате операционный убыток сократился на 6,9% до 18,6 млрд руб.
Чистые финансовые расходы компании увеличились почти в пять раз до 4,7 млрд руб. Отрицательные курсовые разницы составили 2,0 млрд руб., еще 1,8 млрд руб. компания потратила на обслуживание долга, который с учетом арендных обязательств достиг 24,9 млрд руб. Дополнительно компания отразила расходы в сумме 1,0 млрд руб., выплаченной Сбербанку за нарушение эксклюзивных обязательств. В итоге чистый убыток Ozon Holdings составил 22,2 млрд руб., увеличившись на 15%.
Несмотря на внушительную динамику валовых показателей, компании предстоит серьезная борьба за выход на безубыточный уровень, особенно учитывая высокую конкуренцию в сегменте площадок электронной коммерции. В качестве базового сценария мы моделируем выход Ozon Holdings в положительную зону по операционной и чистой прибыли в период 2024-2025 гг.
На наш взгляд, столь высокая оценка компании, заданная на IPO и сохраняющаяся на вторичном рынке, может объясняться не столько верой в перспективы высокой маржинальности бизнеса электронных торговых площадок, сколько ожиданиями приобретения компании крупными игроками сегмента площадок электронной коммерции.
Ниже представлен наш прогноз ключевых финансовых показателей компании на текущий год.
На данный момент расписки Ozon Holdings не входят в число наших приоритетов. Вместе с тем отметим, что результаты деятельности компании оказывают прямое влияние на консолидированные показатели холдинга АФК «Система», акционерами которой мы продолжаем оставаться.
В отчетном периоде чистый процентный доход банка увеличился на 9,6% до 25,5 млрд руб.
При этом процентные доходы сократились на 10,4% до 43,4 млрд руб. на фоне падения среднего уровня процентных ставок и сокращения доходов по торговым ценным бумагам. Процентные расходы сократились сразу на 28,9% до 16,7 млрд руб., так же отразив снижение ставок и сокращение межбанковского фондирования. Чистая процентная маржа банка выросла на 0,2 п.п., составив 3,9%.
Чистый комиссионный доход увеличился на 10,6% до 7,5 млрд руб., главным образом, за счет увеличения доходов от расчетно-кассового обслуживания. Общий результат от операций на финансовых рынках составил 2,5 млрд руб. против 234 млн руб. годом ранее. В итоге операционные доходы до вычета резервов увеличились на 19,4% до 37,6 млрд. руб.
В отчетном периоде отчисления в резервы выросли на 15,6% до 8,9 млрд руб. вследствие роста стоимости риска до 2,09%.
Операционные расходы выросли на 7,9%, достигнув 15,2 млрд руб., а их отношение к общим доходам снизилось на 5,4 п.п. до 40,1% на фоне сокращения расходов, связанных с основными средствами Группы на 7,5%.
В итоге чистая прибыль банка составила 10,8 млрд руб. (+36,9%).
По линии балансовых показателей отметим рост кредитного портфеля на 14,4%. Объем клиентских средств возрос на 14,7%, а показатель отношения кредитного портфеля к средствам клиентов снизился на 0,2 п.п., составив 95,9%.
В результате, несмотря на увеличение собственных средств банка на 10,8%, достаточность капитала Банка в соответствии с требованиями Базельского комитета сократилась до 16,2%, в том числе достаточность капитала первого уровня - до 13,2%.
Отметим, что менеджмент банка обозначил ожидаемый размер дивиденда по итогам 2020 г. в размере 4,6 руб. на акцию (в соответствии с политикой выплаты 20% от прибыли по МСФО). Итоговые рекомендации по дивидендам и возможность обратного выкупа акций наблюдательный совет банка обсудит в апреле.
Помимо всего прочего руководство банка провело день инвестора, где обозначило ориентиры на ближайшие годы. В 2021 году банк прогнозирует рост кредитного портфеля на уровне 10%, рентабельность капитала (ROAE) – на уровне 12%. Маржа банковского бизнеса закладывается на уровне выше 5%. Главной стратегической целью является доведение рентабельности капитала (ROAE) до 15% к 2023г. Помимо этого к 2023 г. планируется нарастить кредитный портфель на 30% и сократить отношение операционных расходов к доходам до 34%.
Отчетность вышла лучше наших ожиданий в части процентных доходов, доходов от операций на финансовых рынках, а также размера резервирования. После внесения необходимых изменений в модель компании, а также учета ориентиров банка на будущие годы потенциальная доходность его акций возросла.
В отчетном периоде выручка компании показала снижение на 21,4% до 10,8 млрд руб. Напомним, что в связи с ограничениями, вызванными пандемией COVID-19, в течение апреля 2020 года были закрыты все магазины Группы, а в течение мая-июня и октября-декабря - часть магазинов.
Указанным обстоятельством объясняется сокращение числа собственных магазинов сети, составивших 840 штук (-9,6%). Одно из приоритетных направлений - онлайн-продажи - показало снижение выручки на 11,1%, составив 901 млн руб. Сокращение общих доходов от розничной реализации составило 34,1% (4,5 млрд руб.). несколько меньшими темпами (-24,5%) упала выручка от оптовой реализации, составившая 3,5 млрд руб.
Постепенно в отчетности компании начинают проявляться первые плоды стратегии по трансформации некогда обувного ритейлера в формат универсального магазина. С конца 2019 г. Группа начала работать с поставщиками по модели маркетплейса и отдала до 50% торговых площадей под товары партнерских брендов. Для взаимодействия с поставщиками была запущена онлайн-платформа «Продаем», что позволило повысить продажи на имеющихся торговых площадях. В отчетном периоде продажи сопутствующих товаров в магазинах компании увеличились на 5,5%, их доля в розничной выручке достигла 44,7%.
Существенный вклад в рост доходов вносит деятельность компании по выдаче денежных займов: в отчетном периоде доходы направления составили 2,7 млрд руб. (+26,7%). При этом, средняя сумма займа увеличилась на 26,3%, а портфель — на 17,3%.
Отметим, что компании удалось существенно снизить операционные затраты в части с себестоимости до 4,5 млрд руб. (-26,0%) чему способствовало снижение арендных ставок и закрытие менее рентабельных точек продаж. Коммерческие и административные затраты сократились на 7,6% до 3,5 млрд руб., а расходы по созданию оценочного резерва по ожидаемым кредитным убыткам увеличились более чем наполовину - с 496,0 млн руб. до 776,4 млн руб. В итоге операционная прибыль компании составила 2,0 млрд руб., снизившись на 39,0%.
Рост бизнеса компании сопровождается увеличением кредитного портфеля, достигшего 13,0 млрд руб. Это обстоятельство привело к увеличению процентных расходов с 1,1 млрд руб. до 1,2 млрд руб. В результате чистая прибыль компании составила 563 млн руб., сократившись на две трети к предыдущему году.
В целом можно отметить, что второе полугодие выдалось для компании достаточно успешным, хотя итоговые результаты не дотянули до наших годовых прогнозов. Отметим, что, судя по предварительным данным, в начале текущего года тренд на восстановление доходов компании продолжается. Уже опубликованные данные за первые два месяца показывают продолжающийся рост выручки по ключевым сегментам бизнеса компании.
В конце прошлого года компания провела ребрендинг, стремясь отойти от узкоспециализированного позиционирования компании как обувного ритейлера. Свое будущее группа связывает с развитием современного розничного формата, интегрирующего товарное и сервисное предложение, и онлайн-маркетплейса.
Мы учли данные вышедшей отчетности, а также планы компании на ближайшие годы. Учитывая внушительный размер долга, мы считаем, что его снижение, наряду с вложениями в новые направления бизнеса, станут приоритетами для компании. По этой причине мы полагаем, что распределение прибыли среди акционеров может начаться не ранее чем через два года. Помимо этого, мы убрали из модели допущение о допэмиссии акций в текущем году, учитывая значительный отрыв котировок вторичного рынка от номинальной стоимости акций (100 рублей), ниже которой размещение новых акций запрещено законодательством. Фактически приобретение акций OR GROUP в настоящий момент представляет собой ставку на развитие новых форматов бизнеса компании и сопровождающийся этим процесс сокращения величины кредитного рычага.
Следствием внесенных изменений в модель компании стало снижение потенциальной доходности ее акций.
Процентные доходы банка остались практически неизмеными, составив 2 399 млрд руб., на фоне роста кредитного портфеля. Причиной стало как постепенное снижение процентных ставок по ссудам, так и сокращение прочих процентных доходов банка.
Процентные расходы показали стремительное сокращение (-18,7%) за счет дальнейшего удешевления стоимости фондирования. В итоге чистые процентные доходы с учетом расходов на страхование вкладов в отчетном периоде составили 1 608 млрд руб., прибавив 13,6% относительно аналогичного периода прошлого года.
Чистый комиссионный доход увеличился на 11%, составив 552,6 млрд руб. в основном за счет роста доходов по операциям с банковскими картами, доходов от расчетно-кассового обслуживания и от брокерского бизнеса. Помимо этого, росту способствовало развитие цифровых сервисов и бесконтактных решений, которые вошли в привычки многих клиентов во время карантина.
Помимо этого отметим, получение доходов от операций с финансовыми активами в размере 21,1 млрд руб.
В отчетном периоде Сбербанк более чем в 4 раза увеличил объемы начисленных резервов, составивших 412 млрд руб. Стоимость риска в 4 кв. 2020 г. возросла до 1,71% по сравнению с 1,43% в 3 кв. 2020 г. В итоге операционные доходы сократились на 8,7% до 1 702 млрд руб.
Операционные расходы продемонстрировали увеличение на 4,9% до 759,8 млрд руб. Сдержанные темпы роста расходов обеспечиваются программой повышения эффективности бизнеса в условиях пандемии. Рост расходов на персонал замедлился во втором полугодии в связи с выравниванием сравнительной базы после окончания эффекта индексации заработных плат в июле прошлого года. В результате значение коэффициента C/I ratio сократилось на 1,7 п.п. до 33,2%.
В итоге чистая прибыль банка составила 761,1 млрд руб., сократившись на 9,9%.
По линии балансовых показателей отметим рост кредитного портфеля на 14,8% до 23,9 трлн руб. Доля неработающих кредитов в кредитном портфеле в отчетном периоде увеличилась на 0,4 п.п. до уровня 4,7%. Отношение созданных на балансе резервов под обесценение кредитного портфеля к объему неработающих кредитов составило 144,5%. Коэффициент достаточности базового капитала 1-го уровня за год вырос на 40 базисных пунктов до 13,8%. Коэффициент достаточности общего капитала вырос на 110 базисных пунктов до 14,7%.
Дополнительно выделим относительно новый сегмент – экосистема (нефинансовый бизнес) , который впервые стал прибыльным (8,6 млрд руб. против убытка 1,5 млрд руб. годом ранее) благодаря эффекту от продажи доли в Яндекс.Маркете. Выручка экосистемы составила 71,4 млрд руб., что в 2,7 раза выше прошлогоднего дохода. Растущий оборот в сегменте электронной коммерции и развитие B2C бизнесов будут способствовать увеличению доходности этого направления.
Отметим, что Наблюдательный совет банка рекомендовал дивидендные выплаты по итогам 2020 г. в размере 18,7 руб. на акцию, что составит 55,5% от чистой прибыли.
Помимо всего прочего, Сбербанк поднял прогнозные показатели прибыльности и рентабельности в текущем году на фоне более позитивного взгляда на корпоративный риск в соответствии с актуальными данными модели банка, а также увеличения ожидаемых темпов роста кредитного портфеля.
Мы повысили наши прогнозы по чистой прибыли Сбербанка на 7-8% на горизонте 2021–2025 гг. Основным драйвером стало снижение стоимости риска и увеличение процентных доходов банка.
В настоящее время обыкновенные акции Сбербанка торгуются с P/BV 2021 около 1,2 и P/E 2021 около 6,7 и продолжают оставаться одной из наших базовых бумаг в секторе ликвидных акций.
Оставить комментарий
