Группы «Инград» (INGR), с анализа отчетности по МСФО за 2020 г. К сожалению, застройщик не предоставляет данные по оценке рыночной стоимости портфеля проектов, поэтому мы вынуждены опираться на данные официальной финансовой отчетности.
В отчетном периоде продажи жилья увеличились на 3,4% до 445 тыс. кв. м. несмотря на снижение потребительской активности в условиях ограничений, связанных с распространением вируса COVID-19. Средняя расчетная цена за квадратный метр выросла на 23,8%. Фактический объем поступления денежных средств в отчетном периоде увеличился на 28,6% до 75,9 млрд руб. Отметим, что доля ипотечных сделок в общем объеме продаж компании достигла 71%. Особую роль в росте ипотечных продаж сыграла программа субсидированной ипотеки, объявленная в апреле прошлого года.
Согласно данным отчетности, общая выручка компании составила 70,6 млрд руб. (+24,3%), из которых 69,7 млрд руб. пришлись на доходы от продажи жилой недвижимости. Отметим, что валовая маржа компании по итогам полугодия составила 27,3%, что можно признать очень высоким показателем. На операционном уровне была зафиксирована прибыль в размере 9,9 млрд руб., что наполовину превышает результат предыдущего года.
Долговая нагрузка компании возросла с 88,9 млрд руб. до 109,1 млрд руб., при этом финансовые расходы выросли с 8,1 млрд руб. до 8,9 млрд руб. Финансовые доходы увеличились почти вдвое до 2,8 млрд руб. на фоне роста остатков свободных денежных средств, а также объема выданных займов. В результате чистые финансовые расходы сократились на 9,3% до 6,6 млрд руб. В итоге компании впервые за долгие годы удалось отчитаться о чистой прибыли, составившей 1,1 млрд руб.
Мы ожидаем в ближайшие годы существенного улучшения финансовых показателей компании, что позволит ей формировать дивидендную историю, а также сокращать довольно внушительный долг
По итогам вышедшей отчетности мы повысили линейку прогнозных стоимостей недостроя компании, следствием чего стал некоторый рост потенциальной доходности акций компании.
* - скорректированный собственный капитал на акцию, рассчитанный с учетом переоценки рыночной стоимости портфеля проектов
В настоящий момент акции компании торгуются с P/BV скор. 2021 около 1,2 и продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций второго эшелона.
Мы начинаем аналитическое покрытие акций ГК Самолет – одного из ведущих российских девелоперов, специализирующихся на комплексном освоении территорий.
В настоящий момент по объему текущего строительства (1,4 млн кв. м.) ГК Самолет занимает 4-е место в России (источник: рейтинг Единого ресурса застройщиков).
Согласно отчету об оценке справедливой стоимости активов группы, подготовленной компанией Cushman&Wakefield, стоимость портфеля проектов составляет 307,5 млрд руб., большую часть которой (260,5 млрд руб.) составляет земельный банк, насчитывающий 20,0 млн кв. м. Это позволяет считать земельный банк компании крупнейшим в стране.
В освоении территорий компания делает ставку на партнерства и совместные предприятия с собственниками земельных участков. Особенностью компании является внушительный штат сотрудников в сфере приобретения земель, проектирования и получения разрешений, управления проектами, закупок и продаж на фоне отсутствия основных средств в строительстве и аутсорсинге строительной рабочей силы.
В конце 2020 года на Московской бирже было размещено 5% уставного капитала компании по цене 950 руб. При этом половина из размещенных акций представляли собой новые бумаги, выручка от продажи которых компания планировала направить на приобретение новых участков и финансирование строительства уже входящих в портфель проектов. Как ожидается, со временем на рынке планируется размещать акции уже существующих выпусков с целью увеличить долю бумаг в свободном обращении.
В компании действует дивидендная политика, утвержденная в прошлом году. Согласно ее положениям, при соотношении чистый долг/скорр. EBITDA<1 на дивиденды направляется не менее 50% чистой прибыли, при этом минимальный дивидендный платеж составляет 5 млрд руб.
В отчетном периоде денежные поступления от продаж жилой недвижимости увеличились на 18,1% до 56,2 млрд руб., а объем продаж составил 462 тыс. кв. м. Доля заключенных контрактов с участием ипотечных средств выросла на 8 п.п. до 73%. Рост средней цены реализации составил 21,5%. В итоге общая выручка компании выросла на 17,7% до 60,2 млрд руб.
Рентабельность по валовой прибыли выросла за год с19,3% до 25,6%. Коммерческие и управленческие расходы показали более скромную динамику, прибавив всего 7,6%. Среди прочих расходов отметим также единовременный доход в 2,0 млрд руб., отраженный в отчетности за 2019 г. в качестве выгоды от создания совместного предприятия. В результате операционная прибыль компании составила 8,6 млрд руб., увеличившись почти на три четверти.
Долговая нагрузка компании возросла за год более чем вдвое до 33,2 млрд руб., а ее обслуживание обошлось компании в 2,1 млрд руб.
В итоге компания смогла заработать прибыль в размере 3,2 млрд руб. против символического убытка годом ранее.
Мы ожидаем в ближайшие годы дальнейшего роста финансовых показателей компании, что позволит ей формировать дивидендную историю, а также сокращать довольно внушительный долг.
Ниже приводится таблица с прогнозами ключевых показателей компании за 2021 г.
Автомобильный холдинг Соллерс опубликовал консолидированную отчетность за 2020 г. по МСФО. Отметим, что определенное влияние на отчетность группы оказало приобретение контролирующей доли в СП Ford Sollers с 1 июля 2019 года.
Выручка компании возросла на 14,1%, составив 66 млрд руб., что стало следствием консолидации продаж автомобилей Ford Transit и связанных автокомпонентов во втором полугодии 2019 г. Отчетный год стал первым полным финансовым годом, когда консолидировалась деятельность СП. Одним из драйверов роста выручки стала также положительная динамика объемов продаж автомобилей Ford Transit за счет повышенного спроса со стороны операторов онлайн-торговли и внутригородской доставки в период пандемии COVID-19. Продажи внедорожников и легких коммерческих автомобилей УАЗ снизились на 6,2% до 36,5 тыс. шт., что было обусловлено локдауном и временным закрытием дилерских центров. При этом флагманский внедорожник УАЗ «Патриот» продемонстрировал рост реализации на 10% за счет увеличения госзакупок.
Операционные расходы выросли большими темпами (+19,8%), составив 66,5 млрд руб. на фоне существенного увеличения административных расходов с 3,6 млрд руб. до 5 млрд руб. В итоге на операционном уровне убыток компании составил 517 млн руб. против прибыли годом ранее.
В блоке финансовых статей отметим снижение процентных расходов несмотря на выросший долг с 7,2 млрд руб. до 12,4 млрд руб. Большую часть долга составляют кредиты с субсидированной процентной ставкой в рамках программы поддержки оборотного капитала компаний в период пандемии COVID-19, а также льготные кредиты в рамках программы опережающих госзакупок в автопроме.
Вклад совместных предприятий в 2020 г. оказался отрицательным и составил 19,0 млн руб., что связано с получением символической прибыли в СП «Соллерс-Мазда» в размере 11 млн руб. против 330 млн руб. годом ранее, как мы считаем, по причине отражения отрицательных курсовых разниц в отчетном периоде. СП «Соллерс Буссан» и СП «Исузу Соллерс», в очередной раз показали убыток. При этом отметим также снижение продаж СП «Соллерс-Мазда» на 19,5% до 26,4 тыс. штук.
В итоге после учета всех факторов чистый убыток, приходящийся на акционеров компании, составил 2,1 млрд руб.
Из важных корпоративных новостей отметим планы компании наладить серийное производство электрических легких грузовиков Ford Transit в 2022 году. По прогнозам менеджмента, в 2022–2023 гг. продажи электрических автомобилей займут около 1,5 % российского рынка LCV, а к 2025 году вырастут до 4 %.
По итогам вышедшей отчетности мы незначительно понизили прогноз выручки, одновременно улучшив прогноз по прибыли на фоне снижения коммерческих расходов. Мы ожидаем, что автохолдинг сможет генерировать чистую прибыль, начиная с 2022 г. В итоге потенциальная доходность акций Соллерс практически не изменилась.
Выручка компании подскочила наполовину до 33,3 млрд руб. на фоне увеличения доходов от реализации золота на 47,7% до 27,0 млрд руб. При этом добыча золота увеличилась на 6,8 % до 225,3 тыс. унций. Большие темпы роста показала добыча олова, составившая по итогам года 2 538 тонны. Это привело к росту доходов по данному направлению более чем на треть до 2,7 млрд руб. Прочая выручка (главным образом, услуги по добыче руды) выросла в два раза, составив 3,5 млрд руб.
Затраты компании увеличились на 29,6% до 22,0 млрд руб. Обращает на себя внимание существенный рост расходов на оплату услуг сторонних организаций по добыче руды (29,3%) - 6,3 млрд руб., а также увеличение на 46,2% расходов по НДПИ, составивших 1,0 млрд руб.
Также отметим, что в отчетном периоде компания незначительно пополнила запасы, что привело к снижению себестоимости на 363,6 млн руб. (5,1 млрд руб. годом ранее). В итоге операционная прибыль удвоилась, составив 11,3 млрд руб.
В блоке финансовых статей расходы на обслуживание долга (1,8 млрд руб.) были дополнены внушительными отрицательными курсовыми разницами в размере 11,7 млрд руб. (компания имеет на балансе «золотые кредиты»). В результате по финансовым статьям компания отразила убыток в 13,5 млрд руб.
В итоге чистая прибыль Селигдара составила 241,0 млн руб., существенно сократившись по сравнению с прошлым годом.
Среди прочих интересных моментов отметим существенный рост основных средств (с 28,9 млрд руб. до 41,8 млрд руб.), вызванный, в основном покупкой новых и переоценкой уже имеющихся лицензий на добычу металлов.
Дополнительно отметим, что по итогам 9 месяцев прошлого года компания выплатила дивиденды в размере 2,55 руб. на обыкновенную акцию и 2,25 руб. на привилегированную, распределив, таким образом, среди акционеров 2,5 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы незначительно пересмотрели прогноз финансовых показателей компании на текущий год, одновременно уточнив фактическое значение собственного капитала и повысив наши ожидания по размеру дивидендов. В результате потенциальная доходность акций компании не претерпела серьезных изменений.
Консолидированная выручка компании выросла 9,7%, составив 62,2 млрд руб. на фоне увеличения грузооборота в портовом дивизионе и роста объемов в основных сервисах Группы. Обратимся к анализу ключевых показателей в разрезе операционных сегментов.
Выручка морского дивизиона выросла на 2,9% до 3,3 млрд руб. Ключевыми драйверами роста стали пополнение флота многоцелевыми судами и успешное завершение антарктической экспедиции по обеспечению индийских научно-исследовательских станций. Операционный результат сегмента составил 909 млн руб., почти на треть превысив показатель предыдущего года.
Умеренный рост доходов (+6,0%) и прибыли (+10,7%) показал портовый дивизион на фоне изменения грузооборота и ставок, в первую очередь, в сегменте перевалки импортных и экспортных грузов. Рентабельность выросла на 2,0 п.п. до 46,1%, что можно объяснить увеличением темпов грузооборота контейнерных перевалок, отличающихся более высокой рентабельностью.
Выручка линейно-логистического дивизиона составила 46,6 млрд руб. (+22,8%) вследствие увеличения объемов интермодальных и ставок внешнеторговых морских перевозок. Операционные доходы сегмента выросли более чем на треть до 3,3 млрд руб.
Единственным сегментом, показавшим снижение доходов, стал железнодорожный дивизион, чья выручка сократилась на 35,1% до 5,3 млрд руб. В течение 2020 года менеджмент последовательно проводил программу по реализации непрофильных активов и увеличения целевого парка фитинговых платформ. Ключевыми этапами программы стали выход из сегмента перевозок зерновых грузов в хоппер-зерновозах и продажа 100% доли в компании ООО «ТрансГрейн». Операционный результат сегмента снизился на 45,3% до 2,0 млрд руб.
В итоге прибыль от операционной деятельности выросла на 1,6%, составив 12,2 млрд руб.
В блоке финансовых статей отметим положительные курсовые разницы в размере 5,7 млрд руб. против отрицательных разниц в 2,7 млрд руб. годом ранее. На обслуживание своего долга, составляющего 31,7 млрд руб., компания потратила 3,3 млрд руб. В итоге ДМВП зафиксировал чистую прибыль в размере 8,0 млрд руб. против убытка в 2019 г.
По итогам вышедшей отчетности мы подняли прогноз финансовых показателей компании на текущий год, отразив большие темпы роста перевозок и тарифных ставок практически по всем ключевым дивизионам компании. В результате потенциальная доходность акций ДВМП несколько возросла.
Мы начинаем аналитическое покрытие расписок компании Globaltrans - одной из ведущих групп в сфере грузовых железнодорожных перевозок на территории России, стран СНГ и Балтии.
Компания оперирует одним из крупнейших вагонных парков в России, основу которого составляют универсальные полувагоны для перевозки широкой номенклатуры грузов, главным образом, металлургических, а также цистерны для нефтепродуктов и нефти. Более половины выручки компании приходится на долгосрочные контракты с крупнейшими российскими компаниями, такими как «Роснефть», «Газпром нефть», ММК, «Евраз».
В октябре 2020 года компания провела листинг глобальных депозитарных расписок (ГДР) на Московской бирже с целью расширения базы инвесторов и повышения ликвидности бумаг. Одновременно был сохранен первичный листинг на Лондонской фондовой бирже, где расписки Globaltrans торгуются с 2008 года (одна расписка содержит одну обыкновенную акцию).
Рассмотрим основные показатели вышедшей консолидированной отчетности за 2020 г.
В отчетном периоде грузооборот компании вырос на 2,2% на фоне снижения на 2,2% данного показателя по стране в целом. При этом объем грузовых железнодорожных перевозок Globaltrans уменьшился на 2,9% при его сокращении в целом по стране на 2,7%.
Скорректированная выручка упала на 20,2%, составив 54,9 млрд руб. Указанная динамика была обусловлена, прежде всего, падением доходов от эксплуатации полувагонов (-29,1%), на фоне падения выручки от перевозки металлургической продукции, что лишь частично было сглажено менее стремительным снижением выручки от перевозки нефти и нефтепродуктов. Обращает на себя внимание рост скорректированной выручки от специализированных контейнерных перевозок и аренды подвижного состава (19%).
На фоне сопоставимого падения затрат операционная прибыль компании сократилась на 41,4% до 18,8 млрд руб.
Чистые финансовые расходы сократились на 11,6% до 2, 1млрд руб. На обслуживание своего долга (33,4 млрд руб.) компания потратила 2,5 млрд руб. Положительные курсовые разницы составили 147,0 млн руб. В итоге чистая прибыль компании снизилась наполовину до 10,6 млрд руб.
Традиционно Globaltrans выплачивает внушительные суммы дивидендов своим акционерам: при соотношении чистый долг к скорректированной EBITDA < 1 на эти цели направляется не менее 50% от свободного денежного потока. На практике в последние годы в виде дивидендов акционерам выплачивалось от 80% до 130% чистой прибыли компании. По итогам второго полугодия 2020 г. компания выплатит акционерам 28 руб. на GDR. Дополнительно отметим, что компания планирует выкупить собственные акции в размере до 5% в течение ближайшего года, а также планирует выплатить промежуточные дивиденды осенью текущего года на сумму не менее 3,0 млрд руб. (16,78 руб. на GDR).
В целом можно констатировать, что прошедший год оказался весьма сложным для компании. Комбинация снижения объемов перевезенных грузов вкупе со снижающимися арендными ставками на полувагоны предопределила существенное падение финансовых показателей перевозчика. Вместе с тем восстановление деловой активности будет способствовать замедлению нисходящего тренда в части арендных ставок полувагонов в текущем году с последующим их постепенным восстановлением, что улучшит маржинальность бизнеса компании.
Ниже представлен наш прогноз ключевых финансовых показателей компании на текущий год.
Выручка компании за вычетом акциза увеличилась на 6%, составив 8,7 млрд руб. В отчетном периоде компания реализовала 41,05 млн бутылок алкогольной и безалкогольной продукции (-5%). В структуре продаж объем реализованной продукции собственного производства сократился на 6%, до 39,51 млн бутылок. На фоне умеренного роста доходов по основной статье – реализация игристых вин – на 0,9% компания сумела увеличить прочую выручку более чем в 6 раз - до 751 млн руб.
Операционные расходы выросли на 7,7% до 7 млрд руб., главным образом, из-за роста затрат на покупную продукцию. В результате операционная прибыль практически не изменилась, составив 1,7 млрд руб.
Чистые финансовые расходы в отчетном периоде выросли в четыре раза до 409 млн руб. Увеличение долговой нагрузки с 4,2 млрд руб. до 7,6 млрд руб. привело к росту процентных расходов со 199,5 млн руб. до 458,3 млн руб.
В итоге чистый убыток компании составил 1,1 млрд руб., сократившись на 14%.
Наиболее значимым для ГК «Абрау-Дюрсо» событием по итогам прошедшего года стала покупка виноградарских и винодельческих активов хозяйства «Юбилейная» в Краснодарском крае. В связи с принятием Закона «О виноградарстве и виноделии в Российской Федерации», компания приняла решение о переходе на производство всех линеек продукции из российского винограда. Для достижения этой цели необходимо было увеличить площади собственных плодоносящих виноградников, тем самым закрыв потребность в отечественном сырье.
После выхода отчетности мы понизили прогнозы по чистой прибыли на текущий год, несколько повысив ожидания на последующие годы. В результате потенциальная доходность акций незначительно увеличилась.
В отчетном периоде количество магазинов увеличилось на 5% до 21 900 штук. Основной рост пришелся на форматы «дрогери – магазины косметики» (+537 шт.) и «магазины у дома» (+504 шт.). Торговая площадь росла чуть меньшими темпами, достигнув 7 605 тыс. кв. м. (+4,5%).
Совокупная выручка компании выросла на 5,8% до 397,9 млрд руб. Темпы роста выручки продолжают опережать темпы роста торговой площади благодаря увеличению плотности продаж. Сопоставимые продажи увеличились на 4,1% на фоне снижения трафика на 9,4% в связи с эффектом высокой базы прошлого года и увеличения среднего чека на 14,9% преимущественно в связи с ростом количества товаров в корзине, продолжающимся ростом потребления более дорогих товаров и внутренней инфляцией.
Валовая рентабельность компании в годовом сопоставлении выросла с 22,7% до 23,4%. Указанная динамика была вызвана улучшением коммерческих условий, снижением потерь и транспортных расходов, увеличением доли высокомаржинального формата дрогери, а также повышением рентабельности промо мероприятий. В итоге валовая прибыль составила 93,1 млрд руб. (+9,3%).
Коммерческие и общехозяйственные расходы как процент от выручки сократились с 18% до 17,6% за счет снижения расходов на амортизацию и аренду, а также положительного эффекта операционного рычага. В результате операционная прибыль компании увеличилась на 33% до 23,2 млрд руб.
Чистая же прибыль возросла более чем в 4 раза, составив 9,8 млрд руб. на фоне снижения отрицательных курсовых разниц с 2 млрд руб. до 211 млн руб., а также сокращения эффективной ставки по налогу на прибыль с 33,7% до 23,7%.
Добавим также, что совет директоров рекомендовал направить на выплату годовых дивидендов 25 млрд руб., что соответствует выплате 245,31 руб. на акцию. Промежуточные выплаты за 9 месяцев прошлого года также составляли 245,31 руб. Таким образом, итоговый дивиденд за 2020 г. составит рекордные 490,62 руб. на акцию.
По результатам вышедшей отчетности мы не стали вносить в модель компании существенных изменений. При этом нами был уточнен размер дивидендных выплат. В результате потенциальная доходность акций возросла..
Совокупная выручка компании продемонстрировала рост на 2% до 12,3 млрд руб. на фоне роста продаж электроэнергии и тепла в связи с восстановлением спроса на рынке из-за более низких температур и восстановления экономической активности. Кроме того, в отчетном периоде зафиксированы более высокие цены на электроэнергию РСВ по причине повышения спроса на электроэнергию и снижения полезного отпуска гидроэлектростанциями в европейской части России и на Урале. Помимо этого прошло ежегодное повышение регулируемых тарифов и индексация цен в рамках конкурентного отбора мощности (КОМ) в 2021 г.
Данные факторы в большей степени компенсировали окончание программы выплат по тепловым ДПМ для блоков ПГУ Невинномысской и Среднеуральской ГРЭС, которые с 2021 года перешли на рынок КОМ.
Операционные расходы компании составили 10,4 млрд руб., увеличившись на 6,9%, что было обусловлено изменением структуры выручки, а именно снижением продаж мощности и увеличением продаж электроэнергии, последнее из которых было компенсировано увеличением затрат на топливо. В итоге операционная прибыль компании составила 2 млрд руб., снизившись на 16,3%.
Чистые финансовые расходы сократились с 555 млн руб. до 7 млн руб., что связано с отсутствием существенных отрицательных курсовых разниц на фоне более низкой волатильностью курса рубля, а также со снижением стоимости обслуживания долга. При этом величина долга с начала года возросла с 25,3 млрд руб. до 28,1 млрд руб.
В итоге чистая прибыль компании составила 1,6 млрд руб., увеличившись на 7,8%.
Среди важных новостей отметим, планируемый запуск Азовского ветропарка уже в мае 2021 г. При этом компания смогла договориться об отмене части штрафа за опоздание с запуском ветропарка.
Мы уже отмечали, что российский Энел оказался заложником стратегии, реализуемой материнской компанией по отказу от угольных станций и строительству мощностей ВИЭ. Текущий год станет самым непростым на пути к этому переходу, так как компания перестанет получать повышенные платежи по ДПМ по ранее введенным блокам на Среднеуральской и Невинномысской ГРЭС, что приведет к существенному снижению чистой прибыли. Компенсировать это призваны повышенные платежи по ДПМ по вводимым в строй в ближайшие годы ветропаркам.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз финансовых показателей компании на текущий год на фоне роста продаж, а также более высоких цен реализации электроэнергии и тепла. На последующие годы прогноз прибыли остался прежним. В итоге потенциальная доходность акций Энел Россия незначительно возросла.
В отчетном периоде количество магазинов увеличилось на 4% до 880 штук. Торговая площадь росла более быстрыми темпами (+6,5%), достигнув 902 тыс. кв. м.
Совокупная выручка компании выросла на 15% до 35,7 млрд руб. Сопоставимые продажи выросли на 3,9% на фоне увеличения трафика на 0,1% и роста среднего чека на 3,6%. Существенные темпы роста продолжает демонстрировать сегмент онлайн-продажи, выручка которого увеличилась на 75,3% по причине карантинных ограничений, а также увеличения скорости доставки. Доля онлайн-платформы в общих продажах увеличилась в 1,6 раз до 28,6%.
Валовая рентабельность компании в годовом сопоставлении выросла с 29,3% до 29,6%. В итоге валовая прибыль продемонстрировала рост на 16,1%, составив 10,6 млрд руб.
Рост операционной эффективности привел к снижению доли коммерческих и административных расходов в выручке с 23,6% до 22,1%, однако в абсолютном выражении расходы увеличились с 7,3 млрд руб. до 7,9 млрд руб. В результате операционная прибыль выросла на 54,3% до 2,7 млрд руб., а соответствующая маржа увеличилась с 5,7% до 7,6%.
Чистые финансовые расходы сократились на 58,6% до 987 млн руб. главным образом, вследствие снижения отрицательных курсовых разниц с 1,3 млрд руб. до 56 млн руб.
В результате чистая прибыль компании составила 1,3 млрд руб.
Отметим, что по заявлениям менеджмента в компании будут рекомендовать акционерам распределить всю прибыль в качестве дивидендов за 2020 г.
Ниже представлены наши прогнозы ключевых финансовых показателей компании. Мы не приводим значения ROE и потенциальной доходности акций компании, поскольку компания в данный момент имеет отрицательный капитал и продолжает направлять на выплату дивидендов всю прибыль.
Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне 10-12 млрд руб. На данный момент акции компании торгуются исходя из P/E 2021 около 11,5 и не входят в число наших приоритетов.
Оставить комментарий
