Компания Соллерс опубликовала отчетность за 2012 г. Обращает на себя внимание несколько больший рост выручки по сравнению с нашими прогнозами (65,5 млрд руб. против 63,2 млрд руб.). Общее снижение выручки г/г на 6% обусловлено переносом производства грузовой техники Isuzu на площадку Ульяновского автомобильного завода, а также прекращением дистрибуции и производства автомобилей Fiat.

В целом же прошедший год стал успешным для группы: продажи автомобилей составили 100 196 шт., что превышает результат 2011 года на 14,5%, когда было реализовано 87 511 автомобилей указанных марок. Особо отметим динамику реализации автомобилей бренда SsangYong, чьи продажи в 2012 году выросли на 37%.

Компании удалось в отчетном периоде также продемонстрировать хороший уровень контроля над затратами: себестоимость сократилась на 10%, что позволило увеличить валовую прибыль на 15% до 14 млрд руб.

Пожалуй, единственным неприятным моментом отчетности стал больший, чем мы ожидали рост административных расходов, во многом связанный с расходами на оплату труда. Это привело к снижению операционной прибыли до 7,2 млрд руб. Однако доходы от деятельности СП в размере 1,1 млрд руб. позволили сгладить вышеуказанный негативный эффект. Отметим еще одно обстоятельство: компания сумела достаточно сильно сократить свой долг до 10,4 млрд руб. (-43%), что дало существенную экономию на процентах к уплате. В итоге чистая прибыль составила 5,88 млрд руб., что является рекордом для компании: столько она не зарабатывала даже в предкризисные годы.

В целом отчетность вышла лучше наших ожиданий, однако мы не спешим серьезно менять свой прогноз на последующие годы. Несмотря на некоторое замедление автомобильного рынка России, мы считаем, что Соллерс в ближайшие годы сохранит хорошие позиции. Дополнительным подспорьем для компании станут доходы от участия в совместных предприятиях (пока хорошие результаты демонстрирует только СП с Фордом, которое заработало около 2 млрд руб.). По нашему мнению, к 2015 г. чистая прибыль Соллерса может более чем удвоится. Исходя из наших прогнозов, акции торгуются с P/E2013 в районе 3,5 и входят число наших приоритетов.

Источник

В середине января была опубликована сводная статистика рынка легковых автомобилей в России, в том числе в разрезе отдельных компаний.

Согласно данным Ассоциации Европейского Бизнеса и исследования PricewaterhouseCoopers, продажи новых легковых автомобилей в 2012 году составили 2760 тысяч штук, продемонстрировав рост на 10,1%. Напомним, что наш прогноз на 2012 год составлял 2 809 тысяч автомобилей, отклонение составило 1,8%. Авторынок России с 2006 года рос двузначными темпами, за исключением 2008 года. Наша модель прогноза объема продаж новых легковых автомобилей зависит от ВВП РФ в долларах США на человека и уровня безработицы в России. Мы ожидаем, что в 2013 году авторынок вырастет до 2 979 тыс. автомобилей, увеличившись на 7,9% к 2012 г.

Глядя на более длительный период, мы ожидаем умеренного устойчивого роста автомобильного рынка России. Основными драйверами мы продолжаем считать рост ВВП России, находящуюся на исторически низком уровне безработицу в РФ, а также тенденцию переноса производства многих иностранных брендов в нашу страну. По нашим прогнозам, российский авторынок в ближайшем будущем опередит Германию и станет крупнейшим в Европе.

Напомним, что бизнес-модель мультибрендовой компании СОЛЛЕРС (УАЗ, SsangYong, Isuzu, Mazda, Ford, Toyota) предполагает одновременное сочетание собственной сборки автомобилей и производств на совместных предприятиях.

В 2012 году объем продаж группы компаний СОЛЛЕРС и всех его совместных предприятий, по нашим оценкам, превысил 225 000 автомобилей, при этом на СП пришлось 128 350 автомобилей (125 350 – продажи Ford различных моделей, 3000 – Mazda CX-5). Объем продаж СОЛЛЕРС без учета СП составил 100 196, продемонстрировав рост к 2011 году на 12,9%. Источником этого увеличения стали продажи автомобилей SsangYong. В 2012 было продано 31 198 автомобилей, рост к 2011 – 37,5%.

Продажи автомобилей УАЗ показали умеренный рост – 68 259 автомобилей (6,2 % год к году). Компания пока не предоставила данных о продажах в разрезе моделей, но мы предполагаем, что УАЗ сокращает свою долю на рынке легких коммерческих автомобилей, одновременно демонстрируя рост продаж моделей UAZ Patriot и UAZ Pickup. Ульяновский автопроизводитель, в котором СОЛЛЕРС владеет 66,07% уставного капитала, важен для группы компаний, так как по итогам 2012 года, по нашим оценкам, вклад УАЗа в чистую прибыль СОЛЛЕРС составит 25%.

Мы считаем, что СОЛЛЕРС будет наращивать свою долю на авторынке России за счет увеличения объемов производства. По нашим оценкам, к 2016 году компания будет производить более 300 000 тысяч различных моделей Fordна трех производственных площадках – во Всеволжске, Елабуге и Набережных Челнах. К 2016 году вклад СП с Mazda составит более 50 000 кроссоверов Mazda CX-5 и седанов Mazda-6. Наконец, в 2013 году компания запустит производство внедорожников Toyota Land Cruiser Prado совместно с японской компанией Mitsui; предполагаемый объем производства на начальном этапе составит около 1 тысячи автомобилей в месяц.

Таким образом, мы ожидаем, что к 2016 году СОЛЛЕРС сможет увеличить объем продаж более чем вдвое, что составит около 500 000 автомобилей. Несмотря на то, что акции компании показывали рост в конце 2012 года и начале 2013 года, мы считаем, что перспективы компании не в полной мере учтены в цене.

Прогнозные финансовые показатели по компании.

Вы можете задать вопрос аналитикам по данному эмитенту здесь.