Мосэнергосбыт опубликовал бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 2013 год.
Источник: данные компании.
Выручка компании выросла на 13,1% (здесь и далее г/г) - до 241,3 млрд рублей. Увеличение произошло на фоне наращивания объема полезного отпуска электроэнергии на 1,2%, который составил 81,4 млн мВт/ч. Отметим, что отпуск потребителям вырос на 2,3%, в то время как отпуск сетям для компенсации потерь снизился на 6,6% - до 9,4 млн мВт/ч.
Основным драйвером роста доходов стало увеличение среднего расчетного тарифа, по нашим оценкам, он вырос до 2,94 руб за кВт/ч (+13,1%). Тем не менее, даже такое наращивание отпускных цен не позволило выручке опередить операционные расходы по темпам роста. Они составили 238,8 млрд рублей (+13,5%). Это произошло во многом из-за роста тарифа на покупку (+13,4%) и передачу элеткроэнергии (+9,6%)
В результате прибыль от продаж снизилась на 15%, составив 2,56 млрд рублей.
Финансовые доходы Мосэнергосбыта снизились почти на треть, составив 452 млн рублей. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов выросло до 1,9 млрд рублей за счет убытков прошлых лет, выявленных в отчетном периоде. Начисление резервов по сомнительным долгам составило порядка 1,4 млрд рублей, как и годом ранее.
В результате чистая прибыль уменьшилась почти вдвое, сократившись до 840 млн рублей. Отметим, что одновременно с отчетностью по РСБУ Мосэнергосбыт также раскрыл консолидированную отчетность по МСФО. В целом цифры по совокупной выручке и чистой прибыли имеют в обеих отчетностях лишь незначительные расхождения. При этом в отчетности по МСФО можно подробнее рассмотреть структуру расходов. Из нее видно, что такие «необязательные» статьи затрат, как убыток от списания основных средств, изменение резервов под обесценение, обесценение нематериальных активов и расходы на благотворительность «потянули» на 3,2 млрд рублей.
Подводя итог всему вышесказанному, отметим, что энергосбытовая отрасль сегодня находится в незавидном положении. Крупнейший ее представитель – Мосэнергосбыт – второй год подряд демонстрирует снижение финансовых результатов. Не стоит забывать, что текущий 2014 год является периодом «заморозки» тарифов и продавцам электроэнергии, на наш взгляд, будет еще трудней показать рост финансовых показателей.
До недавнего момента Мосэнергосбыт представлял из себя "кубышку", в которой хранились значительные средства. так, по состоянию на конец 2011 г. на счетах компании находилось порядка 16 млрд руб. ( на тот момент это превышало капитализацию компании). Казалось бы, типичный "кэш-аут" бизнес: собственные капвложения не слишком велики, а, значит, всю прибыль можно выплачивать акционерам в виде дивидендов. Однако мажоритарный акционер энергосбыта - ИНТЕР РАО - подошел к решению проблемы "творчески": помимо дивидендных выплат деньги компании стали перечисляться в специальные фонды, в частности, фонд "Энергия без границ". В этому году ситуация с прибылью хуже, однако не успела еще компания опубликовать годовую отчетность, а предварительное решение о переводе 300 млн рублей уже принято Советом директоров. И это при том, что решения по дивидендам еще нет! Интересно, что бы это значило?
В нашей модели оценки мы уже учли соответствующий уровень корпоративного управления Мосэнергосбыта. Теперь выплата 85% чистой прибыли в виде дивидендов уже невозможна, а, значит, можно ожидать корректировки текущих рыночных цен в сторону понижения.
Мосэнергосбыт один из первых предоставил годовую отчетность по РСБУ. Отметим, что выручка совпала с нашим прогнозом, составив 213,5 млрд руб. К несомненным нашим удачам также стоит отнести результат по традиционно сложной для прогноза статье – сальдо прочих доходов и расходов, составивший -1,8 млрд руб. (отклонение от прогноза составило 3,7%). Общие расходы, включающие в себя себестоимость, коммерческие и управленческие расходы, оказались чуть больше наших ожиданий и составили -210,5 млрд руб. Следствием вышесказанного стала более низкая, чем мы прогнозировали чистая прибыль, составившая 1,5 млрд руб. Мы в свою очередь ожидали результат на уровне 2 млрд руб.
Мы планируем обновить модель по компании после выхода ее операционных показателей. Сейчас же можно отметить, что, несмотря на снижение чистой прибыли, мы ожидаем достаточно высоких дивидендов (см. пост http://www.bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/mosenergosbyt/staraya_ideya_v_novom_oformlenii/). Исходя из финансового результата, дивидендные выплаты по итогам 2012 года могут составить чуть выше 4 копеек на акцию, что предполагает дивидендную доходность около 10%.
Мосэнергосбыт является крупнейшей сбытовой компании России, реализуя около 7% всей вырабатываемой в России электрической энергии. Ее главным преимуществом, без сомнения, является стратегическое местоположение в энергоемком московском регионе, где она занимает основную долю электроэнергетического рынка и имеет статус гарантирующего поставщика.
Несмотря на рост объемов полезного отпуска, экономические показатели Моэсэнергосбыта по итогам 2012 года скорей всего будут ниже, чем годом ранее вследствие сдерживания тарифов в 1 полугодии 2012 года. Прессинговое влияние на экономические показатели оказало также изменение принципов ценообразования на розничном рынке, которое привело к снижению нерегулируемой цены для потребителей, а именно, отмене дифференциации по числу часов использования мощности (ЧЧИМ). Раньше это давало возможность получения гарантирующими поставщиками нерегулируемых доходов за счет совмещения максимумов нагрузки потребителей.
Сбытовые компании, в том числе Мосэнергосбыт, известны на нашем рынке традиционными высокими дивидендными выплатами. Стоит отметить, что с переходом под крыло ИнтерРАО, компания стала использовать часть своих средств нерационально, в частности она была замечена в одобрении реализации «странных» сделок в интересах мажоритария http://www.rbcdaily.ru/tek/562949983572728. Между тем, учитывая величину прибыли, компания могла бы их использовать с большей выгодой для акционеров. По нашим прогнозам в ближайшие годы чистая прибыль компании будет находиться в районе 3 млрд рублей и, учитывая полное отсутствие долга, а также наличие на балансе нескольких миллиардов рублей в наличном виде, наиболее рациональным решением была бы выплата этих средств в виде дивидендов. Взяв во внимание привычную норму выплат дивидендов (в 2011 году – порядка 86% от ЧП), по итогам 2012 года акционеры могли бы рассчитывать на существенные выплаты даже с учетом снизившейся чистой прибыли, составляющие порядка 7 копеек на акцию, и это без учета нераспределенной прибыли предыдущих лет.
Конечно, полные последствия от введения новой схемы работы на энергетическом рынке еще предстоит оценить, однако уже сейчас понятно, что в новых условиях лучшие энергосбытовые компании способны вести бизнес с прибылью и радовать своих акционеров высокими дивидендами. Основные риски в таких компаниях мы связываем с некачественным корпоративным управлением и прежде всего с неадекватной моделью управления акционерным капиталом.
Исходя из наших прогнозов, акции Мосэнергосбыта торгуются с P/E 2013 4,75 и потенциально могут быть включены в диверсифицированный портфель акций второго эшелона.
Оставить комментарий
