МРСК Волги раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2018 г.
Совокупная выручка компании увеличилась на 11,0%, составив 16,6 млрд руб. Доходы от передачи электроэнергии выросли на 11,4%, составив 16,5 млрд руб., что преимущественно было обусловлено увеличением среднего расчетного тарифа на передачу электроэнергии (+9,6%). Операционные расходы выросли на 7,1% до 14,0 млрд руб. Наиболее значительную динамику показали основные статьи: расходы на приобретение электроэнергии (2,9 млрд руб., +8,8%), расходы на передачу электроэнергии (6,1 млрд руб.,+8,8%). Существенный рост (в 2,5 раза) показали прочие операционные доходы (полученные штрафы, пени и неустойки по хозяйственным договорам) составившие 731 млн руб., из которых 570 млн руб. приходится на безвозмездно полученные основные средства и материальные запасы. В итоге операционная прибыль выросла на 38,1%, составив 2,6 млрд руб.
На фоне снижения процентных ставок по банковским вкладам финансовые доходы сократились более чем на треть и составили 51 млн руб. Еще более сильное снижение испытали финансовые расходы, упавшие сразу на 57,8% до 89 млн руб., на фоне существенного уменьшения долгового бремени: в отчетном периоде заемные средства уменьшились вдвое до 3,34 млрд руб. В итоге чистая прибыль компании выросла на 61%, достигнув 1,9 млрд руб.
Дополнительно отметим, что Совет директоров компании рекомендовал общему собранию выплатить дивиденды в размере 0,0148 руб. на акцию, распределив, таким образом, среди акционеров половину заработанной чистой прибыли. Фактически МРСК Волги стала едва ли первой сетевой компанией, достигшей заветного дивидендного рубежа в 50% для компаний с государственным участием.
По итогам вышедшей отчетности мы незначительно увеличили прогноз чистой прибыли компании на текущий год. Кроме того, мы подняли прогноз по ожидаемым дивидендам компании на будущие годы до 50% чистой прибыли по МСФО.
Эффективная операционная деятельность, усиленная резким сокращением долга и высоким коэффициентом возврата средств акционерам, привела к тому, что ROE компании по итогам 2017 года составил 17,8% и имеет все шансы закрепиться на достигнутых уровнях, выйдя, таким образом, в принципиально иной диапазон.
Акции МРСК Волги торгуются всего за 0,6 собственного капитала и за 4 годовых прибыли и продолжают входить в состав наших портфелей.
МРСК Волги раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2017 года.
Совокупная выручка компании увеличилась на 10,8%, составив 45,5 млрд рублей. Доходы от передачи электроэнергии выросли на 10,6%, составив 42 млрд рублей на фоне положительной динамики полезного отпуска (+1%) и среднего расчетного тарифа (+9,6%). Операционные расходы выросли на 7,1% до 37,9 млрд рублей. Наиболее значительную динамику показали основные статьи: расходы на приобретение электроэнергии (5,5 млрд рублей, +15,5%), издержки на передачу электроэнергии (16 млрд рублей, +9,9%). Существенный рост (более чем в два раза) показали прочие операционные доходы, составившие 474 млн рублей. В итоге операционная прибыль выросла на 54,5%, составив 4,7 млрд рублей.
На фоне увеличившегося объема денежных средств финансовые доходы прибавили 33,1% и достигли 171 млн рублей. Финансовые расходы сократились на 44,3% – до 514 млн рублей – на фоне значительного уменьшения долгового бремени: с начала года заемные средства уменьшились на 3 млрд рублей до 5,4 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании увеличилась в 2,2 раза, достигнув 3,3 млрд рублей.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогноз чистой прибыли компании на текущий год, скорректировав размер операционных расходов, при этом прибыль последующих лет незначительно возросла. Кроме того, мы подняли прогноз по ожидаемым дивидендам компании, как на текущий, так и на будущие годы.
Акции компании обращаются с P/E 2017 – 4,4 и P/BV - около 0,6 и входят в число наших приоритетов в электросетевом комплексе.
МРСК Волги опубликовала годовую отчетность по МСФО. На фоне снизившегося до 57,5 млрд КВТ/ч (-0,3% г/г) полезного отпуска э/э и тарифа на отпуск (по нашим оценкам, порядка -4% г/г) выручка компании уменьшилась на 4,5%, по сравнению с 2011 годом. При этом операционные расходы МРСК Волги снижались быстрее выручки. Это произошло во многом благодаря снизившимся более, чем на треть расходам на приобретение электроэнергии. Опережающее снижение операционных расходов оказало положительный эффект на прибыль от операционной деятельности, составившую в отчетном периоде порядка 3,6 млрд рублей (+48% г/г).
В целях финансирования инвестпрограммы МРСК Волги в 2012 году увеличила долговую нагрузку до почти 11 млрд рублей, что не замедлило сказаться на выросших процентных расходах. Однако это не помешало компании в 2012 году заработать рекордную чистую прибыль в 2,37 млрд рублей, что более, чем на треть превышает финансовый результат прошло года.
Оценивая перспективы компании, стоит упомянуть о том, что МРСК Волги является одним из возможных кандидатов на приватизацию. Другим преимуществом компании является относительно низкая долговая нагрузка, увеличение который не будет носить критический характер. Мы полагаем, что соотношение «долг/собственный капитал» в будущем будет находиться на уровне порядка 0,5. По нашим прогнозам к 2017 г. чистая прибыль компании вырастет более чем в 2 раза относительно уровня 2012 года. Тем не менее, акции в число наших приоритетов не входят. Мы считаем, что на фондовом рынке в настоящий момент существуют более интересные инвестиционные возможности.
Тема приватизации в дочках Холдинга МРСК остается одной из наиболее обсуждаемых на рынке. Инвесторы ожидают, что она не только способна стать драйвером для курсового роста акций кандидатов, но и генератором новых оценок в секторе. Недавно Холдинг озвучил возможных кандидатов на приватизацию 2013 г. Несмотря на то, что МРСК Волги не попала топ-лист, по мнению участников рынка, она является одним из наиболее подходящих претендентов на передачу в частную собственность. Компания «перезагрузила» RAB во всех своих семи филиалах, она отличается средними показателями рентабельности среди сетевиков, а по уровню долговой нагрузки находится в числе лидеров сектора (отношения чистого долга к собственному капиталу составляет 21%). Компания имеет неплохую структуру выручки: 98,4% приходится на передачу электроэнергии и лишь 1,6% поступает от технологического присоединения и прочих доходов. Как следствие, резких колебаний выручки можно не опасаться. Помимо всего прочего, стоит отметить, что МРСК Волги не сильно уязвима от потери дохода, из-за отказа крупных потребителей от договоров «последней мили».
В предстоящие годы МРСК Волги продолжит модернизацию своих основных фондов. Советом директоров был утвержден бизнес-план на 2013-2017 гг., согласно которому до конца 2017 года компания инвестирует более 40 млрд руб. в строительство и реновацию мощностей. Объемы капитальных вложений определены исходя из выполнения критериев тарифообразования с применением метода доходности инвестиционного капитала. Как следствие, финансирование предполагается за счёт собственных средств, что снижает вероятность допэмиссий акций в ближайшее время.
Мы скорректировали нашу финансовую модель с учетом утвержденной инвестпрограммы и обновленных параметров RAB. По нашим прогнозам к 2017 г. чистая прибыль компании вырастет более чем в 2 раза относительно уровня 2012 года. Тем не менее, по нашему мнению, акции в целом оценены адекватно и в число наших приоритетов не входят. Мы считаем, что на фондовом рынке в настоящий момент существуют более интересные инвестиционные возможности.
Оставить комментарий
