Компания CVS Health Corporation раскрыла финансовую отчетность за первые три месяца 2019 года. Отметим, что 28 ноября 2018 года была закрыта сделка по слиянию с оператором рынка медицинского страхования – Aetna. В связи с этим компания выделила новый сегмент – «Медицинское страхование». Также отметим, что по итогам внесения данных, нами было принято решение детализировать некоторые аспекта нашей модели. В связи с этим мы решили публиковать расширенные таблицы по отчетным сегментам.
Обратимся к анализу сегмента «Услуги фармацевтического посредничества». Напомним, что в данном сегменте компания отражает результаты своей деятельности в качестве Pharmacy Benefit Manager. Такой вид юридического лица выполняет посреднические функции между медицинскими страховщиками, производителями лекарств и аптек, согласуя набор оптимальных препаратов и более выгодных цены на них для держателей медицинских страховок.
Совокупная выручка сегмента увеличилась на 3.1% - до $33.6 млрд. При этом доходы от заказов, распределенных по аптечным сетям, увеличились на 1.8% - до $21.6 млрд – на фоне роста количества заказов. Выручка от рецептов на лекарства, распределяемые почтой, составила $11.8 млрд (+5.6%) благодаря большему проникновению сервиса, позволяющего пациенту выбирать способ получения рецептурных медикаментов. Снижение выручки за обработанный заказ сократилось благодаря более широкому применению дженериков, по сравнению с брендированными препаратами.
Операционная прибыль снизилась на 5.7% - до $850 млн. Одной из причин уменьшения явилась угроза появления новой законодательной инициативы, направленной на борьбу с ростом цен на рецептурные препараты. Как известно, часть прибыли фармацевтических посредников (Pharmacy Benefit Managers) составляют так называемые «скидки» - часть выручки производителя лекарств, долю которой получает посредник за то, что препарат данного производителя будет приоритетным для исполнения определенного рецепта (что согласуется с медицинским страховщиком).
Таким образом, «скидка» – это своего рода «откат», который был легитимен по «правилу безопасной гавани». Новая законодательная инициатива направлена на создание большей прозрачности на рынке рецептурных препаратов и предполагает, что с 1 января 2020 года посредники будут согласовывать настоящие скидки от цены, максимально близкой к розничной, а не от цены производителя. Руководство CVS не стало дожидаться наступления новых правил игры и в конце 2018 года заявило о том, что «скидки» в 100% размере будут транслироваться клиентам, а недополученная прибыль будет компенсирована повышением эффективности затрат. В итоге по первому кварталу видно, что новая ценовая политика оказала прогнозируемо негативное влияние на операционный результат.
Совокупная выручка розничного сегмента прибавила 3.3%, составив $21.1 млрд. Доходы от рецептурных лекарств выросли на 4% - до $16.1 млрд – на фоне большего объема исполнения рецептов (+5.5%) и снижения средней выручки, вызванного более широким применением дженериков. Операционная прибыль снизилась почти на четверть – до $1.2 млрд из-за возросших расходов на персонал. Кроме того, в отчетном периоде наблюдались повышенные разовые расходы, связанные со списаниями по арендуемым активам закрывающихся аптек.
Сегмент медицинского страхования консолидирует приобретенную в конце 2018 года компанию Aetna, данные за первый квартал 2018 года отражают бизнес CVS в этой сфере до поглощения. Данный сегмент принес выручку в $17.9 млрд и операционную прибыль в размере $1.6 млрд.
Далее обратимся к совокупным финансовым результатам компании.
Отметим синхронный рост выручки и операционной прибыли на 34.8%. Значительно выросли затраты корпоративного центра – до $0.553 млрд, что произошло на фоне увеличения затрат на интеграцию Aetna. Чистые финансовые расходы увеличились более чем на 40% - до $0.75 млрд на фоне роста долга для финансирования поглощения. Чистая прибыль прибавила также более 40%, достигнув 1.4 млрд, при этом EPS увеличился только на 11.5% - до $1.09 доллара, что связано с существенным увеличением количества акций.
По итогам внесения фактических данных мы повысили прогноз финансовых результатов компании в части более точного учета прибылей всех сегментов, кроме того, нами была снижена оценка по дивидендным выплатам. В итоге потенциальная доходность акций выросла на 8.8 п.п.
Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне $6,0 -7.5 млрд. Бумаги CVS Health Corporation торгуются с мультипликатором P/BV 2018 около 1.2 и остаются в наших портфелях иностранных акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Общая выручка компании выросла на 1,1% до $30,2 млрд.
В посегментном разрезе рост доходов продемонстрировал дивизион «Медиа» (3,5% до $11,5 млрд). Операционная прибыль сегмента выросла на 0,4%, составив $3,5 млрд на фоне снижения числа подписчиков телеканала ESPN, уменьшения рекламных доходов и удорожания затрат на производство программ.
Неплохой рост доходов ($13,0 млрд, +4,5%) показал и сегмент «Парки развлечений, курорты и потребительские товары». Операционная прибыль сегмента выросла на 12,1% до $3,7 млрд. благодаря росту доходов американских тематических парках и курортах, а также увеличением посещаемости и количеством занятых номеров в гонконгском «Disneyland Resort» что было частично компенсировано снижением выручки от лицензионной деятельности.
Сегмент «Производство и прокат фильмов» сократил выручку на 21% до $4,0 млрд. отразив эффект высокой базы прошлого года, связанной с успехом фильмов «Звездные Войны: Последние джедаи» и «Тор: Рагнарёк». Как итог, операционная прибыль упала наполовину, составив $843 млн.
Сегмент «Прямые услуги клиентам и международные сети» увеличил свои доходы на 6,3% до $1,9 млрд, а операционный убыток вырос более чем в 2 раза, составив $529 млн, что было связано с осуществлением текущих инвестиций в ESPN +, который был запущен в апреле 2018 года; расходами, связанными с предстоящим запуском Disney +; убытками от консолидации Hulu и более высокими потерями от потоковых сервисов, частично компенсированными ростом на международных каналах.
Среди прочих доходов компания отразила единовременный эффект от консолидации Hulu после приобретения Twenty-First Century Fox (21CF). После указанной сделки доля Walt Disney Company в Hulu увеличилась до 60%. В результате эффект от перtоценки уже имевшейся 30-процентной доли Hulu составил $4,9 млрд. В итоге чистая прибыль компании составила $8,24 млрд, увеличившись на 12%.
По итогам внесения фактических данных мы незначительно понизили прогнозы финансовых результатов компании на текущий год, сократив размер прогнозируемого дивиденда. В результате потенциальная доходность акций Disney несколько сократилась.
Общая выручка компании выросла на 13,5%, составив 1,85 трлн руб. на фоне увеличения доходов от продажи нефти и нефтепродуктов, вызванного благоприятной ценовой конъюнктурой на рынке нефти и девальвации рубля.
В отчетном периоде добыча нефти увеличилась лишь на 1,1%, составив 21,6 млн тонн, что, преимущественно, связано с внешними ограничениями (соглашение между ОПЕК и другими странами о сокращении добычи нефти в целях стабилизации мирового рынка).
Увеличение реализации нефти на 11% до 20,4 млн тонн, в первую очередь, связано с ростом продаж на международных рынках до 19,3 млн тонн (+13,8%). Реализация нефти на внутреннем рынке упала на 44,9% до 0,4 млн тонн. Средняя цена реализации на внешних рынках выросла на 11,6% - до 4 180 руб. за баррель, цена реализации на внутреннем рынке увеличилась на 26,6% - до 3 300 руб. за баррель. Доходы от продаж сырой нефти поднялись на 25,7% до 618 млрд руб.
Производство нефтепродуктов выросло на 3,1%, составив 17,2 млн тонн. Доходы от их реализации поднялись на 5,6%, составив 1,1 трлн руб. на фоне снижения объемов продаж на 7,7% - до 28,5 млн тонн. Средняя оптовая цена на нефтепродукты на внутреннем рынке выросла на 14,1 % - до 29,7 тыс. руб. за тонну, экспортная цена увеличилась на 14,4%, составив 37,1 тыс. руб. за тонну. Средняя розничная цена на нефтепродукты на внутреннем рынке выросла на 13% - до 47,7 тыс. руб. за тонну, экспортная цена увеличилась на 12,5%, составив 83,1 тыс. руб. за тонну.
Операционные расходы выросли на 10,5%, составив 1,66 трлн руб. Налоги (кроме налога на прибыль) увеличились на 18,4% до 221 млрд руб. в результате роста отчислений по НДПИ и НДД (налога на дополнительный доход от добычи углеводородного сырья) в России (+20%), что связано с ростом цен на нефть и увеличением фиксированного показателя в формуле расчета налога.
Акцизы и экспортные пошлины снизились на 8%, составив 111,5 млрд руб. Напомним, что с начала года введен «обратный акциз» на нефтяное сырье в рамках завершения налогового маневра, что частично компенсировало расходы компании в размере 13,8 млрд руб.
Расходы на покупку нефти и нефтепродуктов выросли на 10,8% вследствие роста объемов приобретения и цен на нефть. Рост транспортных расходов (+10,8%), составивших 73,2 млрд руб., был вызван ослаблением рубля к доллару США и увеличением средних ставок фрахта. В итоге операционная прибыль компании выросла на 47,3%, составив 194 млрд руб.
Обратимся к блоку финансовых статей. Компания потратила 11,7 млрд руб. на обслуживание своего долга, который вырос с 609 млрд руб. до 642 млрд руб. Положительные курсовые разницы в отчетном периоде составили 1,9 млрд руб. против отрицательных в размере 1,4 млрд руб., полученных годом ранее.
В результате, чистая прибыль Лукойла выросла до 149 млрд руб. (+36,8%). Балансовая цена акции по итогам квартала превысила 5 923 рубля.
По итогам внесения фактических данных мы внесли изменения в модель компании в части расчета обратного акцизов. Кроме того, нами был пересмотрен уровень требуемой доходности акции (с 11,8% до 10,6%), но основным изменением в модели стал пересмотр срока выхода цены акций на биссектрису Арсагеры с 1 до 2 лет, что существенно сказалось на уровне потенциальной доходности.
Компания Telecom Italia (NYSE: TI) раскрыла финансовую отчетность за 1 квартал 2019 года.
Совокупная выручка оператора сократилась на 4,7% до 4,5 млрд евро, при этом доходы на основном – итальянском – рынке снизилась на 5%, составив 3,5 млрд евро. Выручка от фиксированной связи снизилась на 7,2%, составив 2,4 млрд евро. Это произошло на фоне сокращения абонентской базы широкополосного доступа (-2,3%) и снижения количества пользователей традиционных телефонных линий (-6,2%); показатель ARPU также испытал снижение на 3,5%.
Выручка от услуг мобильной связи снизилась на 0,1%, достигнув 1,2 млрд евро. Абонентская база увеличилась на 2,3%, а показатель ARPU снизился на 2,9%. Операционная прибыль итальянского сегмента снизилась на 5,5% до 581 млн евро, главным образом, из-за изменений стандартов учета.
Выручка бразильского сегмента снизилась на 5,2% до 979 млн евро. Абонентская база в южноамериканской стране уменьшилась на 4,9% до 55,1 млн человек, а показатель ARPU упал на 0,5%. Операционная прибыль в Бразилии снизилась на 18,3% до 107 млн евро. также во многом под влиянием изменившихся стандартов учета..
В итоге операционная прибыль Telecom Italia снизилась на 7,4%, составив 685 млн евро.
Чистые финансовые расходы компании сократились на 5,2% до 331 млн евро на фоне увеличившегося чистого долга до 29 млрд евро, вызванного изменением принципов отражения финансово аренды. В итоге чистая прибыль компании составила 193 млн евро, сократившись на 3%. Показатель EPS в долларовом выражении испытал большее снижение вследствие эффекта влияния валютных курсов.
Вышедшая отчетность оказалась несколько хуже наших ожиданий в части выручки операционных расходов компании. По ее итогам мы несколько понизили прогнозы финансовых показателей на текущий год, следствием чего стало некоторое снижение потенциальной доходности акций.
Ближайшие стратегические действия компании будут подчинены выполнению среднесрочного плана на 2019-2021 гг., который предполагает сокращение долга, наращивание операционной прибыли в абсолютном выражении и увеличение ее рентабельности на фоне развития стандарта 5G.
Американские депозитарные расписки на акции Telecom Italia торгуются с P/BV2019 около 0,5 и продолжают входить в состав наших портфелей.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Выручка компании снизилась на 0,1% - до 9,6 млрд руб. Доходы по основному направлению – услуги связи – увеличились на 1,8% до 6,7 млрд руб.
Отдельно стоит упомянуть причины, повлиявшие на структуру выручки компании в 2018 году и ставшие известными после раскрытия отчетности компании по МСФО, а также выхода отчета материнской компании МТС по форме SEC 20-F. Напомним, что совокупная выручка МГТС в 2018 году составила 38,7 млрд руб., сократившись на 0,5%. Основная статья выручки – услуги фиксированной связи населению – снизилась на 7,2% (до 10,9 млрд руб.) на фоне снижения количества абонентов и объема трафика. Стремительный рост показали доходы от предоставления услуг широкополосного доступа в Интернет физическим лицам, увеличившиеся на 13,1% – до 5 млрд руб., как мы предполагаем, на фоне роста ARPU. Почти на четверть выросла выручка от цифрового телевидения (до 1,4 млрд руб.), а выручка от мобильной связи выросла на 85,7% – до 1,5 млрд руб.
Операционные расходы отчетного периода снизились на 10,7% до 6,8 млрд руб. на фоне разнонаправленных изменений – значительного сокращения расходов на сырье и материалы и роста расходов на топливо (+33,3%) и арендную плату (+38,7%). В итоге операционная прибыль выросла на 38,9% до 2,8 млрд руб. Чистые финансовые доходы показали увеличение в 12 раз на фоне внушительного роста прочих доходов, составивших 2,4 млрд руб., внутри которых традиционно весомую долю занимают доходы от реализации демонтированного медного кабеля. В итоге чистая прибыль компании увеличилась в 2,5 раза, составив 4,3 млрд руб.
Отметим, что Совет директоров по итогам прошедшего года рекомендовал выплатить 232 руб. на одну обыкновенную и привилегированную акцию (113% от чистой прибыли по РСБУ).
По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогноз по чистой прибыли компании на фоне роста прочих доходов. Наш сценарий по-прежнему предполагает выплаты на дивиденды всей зарабатываемой чистой прибыли, что подразумевает ежегодный дивиденд на ближайшие годы в диапазоне 190-200 руб. на оба типа акций.
Выручка компании увеличилась более чем на 40% - до 13.4 млрд рублей. Основной причиной роста стало увеличение доходов от продажи электроэнергии более чем в 3 раза – до 17.3 млрд руб. – из-за исполнения функций гарантирующего поставщика в Челябинской и Свердловской областях. Доходы от передачи электроэнергии снизились на 16.5%, составив 14.8 млрд руб. на фоне незначительного снижения полезного отпуска (-0.7%) и отрицательной динамики среднего расчетного тарифа (-15.9%). Снижение тарифа связано с деталями учета – после начала осуществления функций гарантирующего поставщика в Челябинской области часть выручки от передачи электроэнергии от внешних покупателей стала учитываться в выручке от продажи электроэнергии. Компания планирует прекратить выполнение функций гарантирующего поставщика в Челябинской области с 1 июля 2019 года.
Отметим, что компания более чем в 2 раза снизила прочие операционные доходы – до 92 млрд рублей – по причине отражения меньших поступлений по штрафам, пеням, неустойкам.
Операционные расходы компании выросли более чем на треть, составив 30.5 млрд рублей, что, главным образом, связано с началом осуществления функций гарантирующего поставщика. Из важных моментов стоит отметить существенное сокращение резервов под обесценение дебиторской задолженности – 0.6 против 1.7 млрд руб. годом ранее. В итоге операционная прибыль увеличилась более чем в 2 раза – до 1.99 млрд рублей.
Финансовые расходы увеличились более чем на четверть до 384 млн рублей: долговая нагрузка компании увеличилась до 15.9 млрд рублей (+4.5 млрд рублей за год). В итоге чистая прибыль МРСК Урала увеличилась более чем в два раза - до 1.1 млрд рублей. Напомним, что совет директоров компании рекомендовал выплатить по итогам 2018 года дивиденд в размере 0.3 копеек на акцию, что составляет около 43% от чистой прибыли по МСФО.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз чистой прибыли компании на будущие годы, отразив более быстрый рост полезного отпуска электроэнергии, руководствуясь предлагаемыми компанией поправками к проекту инвестиционной программы.
Оставить комментарий
