Квадра раскрыла финансовую отчетность по МСФО за 2014 год. Согласно вышедшим данным, выручка снизилась на 1.4% - до 45.9 млрд. рублей. Выручка от продаж теплоэнергии прибавила 3.2%, составив 22.8 млрд. рублей на фоне сохранения полезного отпуска тепла на уровне 23 300 тыс. Гкал. Выручка от реализации электроэнергии снизилась на 3.4%, составив 13.6 млрд. рублей. По нашим оценкам, Квадра нарастила выработку электроэнергии на 1.2% - до 11 600 млн. кВт/ч. Более значительное снижение показала выручка от продаж мощности, сократившаяся на 12% - до 8.3 млрд. рублей, несмотря на рост выручки от объектов, введенных по ДПМ. Причиной этому стало непрохождение значительным количеством станций Квадры конкурентного отбора мощности в 2014 году и осуществление поставок мощности в вынужденном режиме.

Операционные расходы выросли до 46.8 млрд. рублей (+1%). Отметим, что в отчетном периоде компании удалось продемонстрировать контроль над затратами на персонал (3 млрд. рублей), динамика которых составила 1.4%. Значительной проблемой для Квадры продолжает оставаться платежная дисциплина контрагентов – начисление резерва под обесценение дебиторской задолженности составило почти 2.4 млрд. рублей (+16%). В итоге операционный убыток Квадры составил 951 млн. рублей против 83 млн. рублей годом ранее. В отчетном периоде Квадра признала убыток от обесценения основных средств в размере 4.26 млрд. рублей.

Долговая нагрузка компании увеличилась в 2014 году на 7 млрд. рублей, составив 30.8 млрд. рублей, что нашло отражение в возросших финансовых расходах, составивших 843 млн. рублей (часть процентных расходов компания капитализирует в стоимости основных средств).

В итоге компания показала чистый убыток в размере 5.6 млрд. рублей против убытка в 720 млн. рублей годом ранее.

На наш взгляд, финансовые показатели компании имеют некоторый потенциал роста, чему будет способствовать ввод в рамках ДПМ в ближайшие 3 года четырех объектов общей мощностью 568 МВт. На наш взгляд, после перехода части станций Квадры в разряд «вынужденной генерации» компании будет сложно продемонстрировать существенные положительные финансовые результаты до полного завершения инвестиционной программы. Несмотря на то, что обыкновенные акции компании торгуются с P/BV около 0.2, ограниченный потенциал роста финансовых показателей исключает данные инструменты из списка наших приоритетов.

Добавим, что в акциях компании может в будущем продолжить иметь место спекулятивная составляющая, связанная с появлением определенности относительно смены мажоритарного акционера компании.

РАО ЭС Востока раскрыло консолидированную финансовую отчетность и операционные показатели за первый квартал 2015 года.

См. таблицу здесь

Выработка электроэнергии выросла на 17.2% - до 10 537 млн. кВт/ч. Росту способствовало снижение выработки Зейской и Бурейской ГЭС Русгидро. Коэффициент использования установленной мощности вырос на 8 процентных пунктов – до 54%. Валовая реализация электроэнергии прибавила 5.3%, достигнув 17 694 млн. кВт/ч. В результате доходы от реализации электроэнергии и мощности выросли на 14.7%, составив 30.9 млрд. рублей. Средний тариф на продажу электроэнергии вырос почти на 9% - до 1 746 рублей за МВт/ч.

Отпуск теплоэнергии уменьшился на 7% - до 12 583 тыс. Гкал из-за более высокой средней температуры воздуха в начале года. Тем не менее, выручка от продаж теплоэнергии увеличилась до 13.8 млрд. рублей (+0.3%) из-за роста среднего тарифа на 7.5% - до 1 096 руб. за 1 Гкал.

Государственные субсидии уменьшились на 1.7% - до 3 млрд. рублей. В итоге совокупная выручка РАО ЭС Востока выросла на 7.6% - до 48.4 млрд. рублей.

Операционные расходы прибавили 17.5%, достигнув 48.5 млрд. рублей. Основным драйвером роста выступили расходы на топливо, достигшие 18.5 млрд. рублей (+22.4%) преимущественно из-за увеличения выработки. При этом УРУТ на производство электроэнергии увеличился на 3%, а УРУТ на производство теплоэнергии вырос на 2%. Расходы на заработную плату увеличились на 16%, достигнув 13.3 млрд. рублей из-за индексации тарифных ставок. В результате операционная прибыль компании уменьшилась почти наполовину - до 3.7 млрд. рублей.

Долговая нагрузка компании за год выросла на 9 млрд. рублей, составив 77.4 млрд. рублей. При этом в первом квартале 2015 года она осталась неизменной, по сравнению со значением на конец 2014 года. Финансовые расходы увеличились почти на три четверти, составив 2.4 млрд. рублей. Рост отчасти был компенсирован увеличением финансовых доходов, составивших 545 млн. рублей.

В итоге чистая прибыль акционеров РАО ЭС Востока составила 1.5 млрд. рублей.

Одной из основных проблем компании является поиск источников финансирования для инвестиционной программы и реструктуризация текущей задолженности. Недавно главой Русгидро было озвучено, что в целях улучшения финансового положения РАО ЭС Востока один из банков-кредиторов компании – Сбербанк, ВТБ или Газпромбанк – может перевести в капитал часть выданных компании средств. При этом минимальная цена размещения допэмиссии составляет 50 копеек – номинальная стоимость акций РАО ЭС Востока.

В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Компания традиционно продемонстрировало прибыльный первый квартал, однако дальнейшие результаты во многом будут определяться контролем над операционными расходами, стоимостью долгового финансирования и возможным ростом тарифов. По нашим оценкам, в ближайшие годы РАО ЭС Востока будет балансировать на грани прибыльности, выходу компании в положительную зону по прибыли будет способствовать ввод новой генерации, который скажется на топливной эффективности, а также сдерживание роста административных расходов. В настоящие момент обыкновенные акции компании торгуются с мультипликатором P/BV около 0.8 и не входят в число наших приоритетов.