Совокупная выручка компании выросла на 4,8% до 12,8 млрд евро, при этом все сегменты компании показали увеличение доходов.
Доходы направления защиты сельскохозяйственной продукции выросли на 6,1% до 6,8 млрд евро, при этом рост выручки наблюдался во всех регионах присутствия компании. Это было связано с повышением спроса на продукцию сегмента в связи с COVID-19, увеличением объемов продаж и синергетическим эффектом по интеграции приобретенного бизнеса Monsanto. затрат по мере того, как мы продвигаемся в интеграции приобретенного бизнеса. Сегментом был также зафиксирован положительный валютный эффект в размере 29 миллионов евро. Расходы, в размере 279 млн евро, связанные с интеграцией Monsanto и судебными издержками, не помешали сегменту нарастить операционную при быль до 1,4 млрд евро (+45,4%).
Доходы сегмента фармацевтических препаратов увеличились на 4,4% до 4,5 млрд евро. Драйверами роста доходов стали препараты Xarelto +19,0% (лечение сердечно-сосудистых заболеваний, профилактика тромбозов); Eylea +12,6% (лечение глазных болезней); Adempas +1,7% (лечение сердечно-сосудистых заболеваний); Stivagra +24,7 % (лечение онкологических заболеваний), Adempas +29,5% (лечение легочной гипертонии). Однако наличие расходов в размере 252 млн евро, по большей части связанных с судебными издержками, привели к тому, что операционная прибыль по данному сегменту снизилась на 7,9% – до 1,1 млрд евро.
Сегмент безрецептурных препаратов показал увеличение продаж на 0,2% до 1,4 млрд евро. Указанный рост в основном связан со значительным увеличением спроса на лекарства из-за пандемии COVID-19. Операционная прибыль сегмента выросла на 45,3% до 263 млн евро во многом вследствие восстановления резерва в сумме 43 млн евро, связанного брендом Afrin (препарат от насморка).
Результаты сегмента товаров для здоровья животных с третьего квартала 2019 года перешли в прекращенную деятельность: в августе прошлого года Bayer договорился о продаже этого бизнеса за 7.6 млрд долл. компании Elanco, в которой по результатам сделки получит миноритарную долю.
В результате операционная прибыль выросла на 40,0% до 2,5 млрд евро.
Чистые финансовые расходы составили 652 млн евро против 298 млн евро годом ранее: в отчетном периоде компания продемонстрировала рост процентных расходов более чем наполовину (до 680 млн евро) и снижение финансовых доходов со 170 млн евро до 36 млн евро. С учетом результата от прекращаемой деятельности чистая прибыль составила 1,5 млрд евро (+20,0%).
Мы отмечаем достаточно хорошие показатели компании на операционном уровне. В то же время менеджмент не озвучил свои прогнозы на текущий год с учетом разразившейся пандемии COVID-19. Дополнительную неясность вносит и ситуация с урегулированием судебных исков в США, связанных с гербицидом Round-UP и использованием в нем вещества глифосат. Менеджмент сообщил о намерении использовать все предусмотренные законом способы для оспаривания вынесенных ранее против компании решений. Помимо этого, продолжаются конфиденциальные переговоры о возможном урегулировании судебных решений на разумных условиях. Напомним, что ранее появились слухи о том, что Bayer предложил выплатить 8 млрд долл. США для урегулирования судебных исков в США.
Отрицательные курсовые разницы нивелировали положительный эффект от переоценки
ЦМТ раскрыл финансовую отчетность по МСФО за 2019 г. В отличие от строительных компаний, где мы традиционно придаем меньшее значение показателям отчетности в целом и ОПУ в частности, показатели отчетности ЦМТ имеют для нас гораздо большее значение. Это объясняется тем, что рыночная стоимость объектов недвижимости находит свое отражение в балансе, а большая масса рентных доходов позволяет не только корректно оценить компанию по данному показателю, но и вносит существенный вклад в прогноз собственного капитала.
Общая выручка компании практически не изменилась, составив 7,2 млрд руб. (-0,6%). При этом выручка по главной составляющей доходов – от аренды недвижимости - увеличилась на 4,5% до 3,9 млрд руб.
Доходы гостиничного комплекса сократились на 20,9% до 1,4 млрд руб. Снижение загрузки и цен номеров было обусловлено дополнительным доходом, полученным годом ранее в период проведения Чемпионата мира по футболу.
Основной сегмент – офисно-квартирный комплекс – показал рост выручки до 3,5 млрд руб. (+2,9%). Схожими темпами (+2,8%) росли доходы от комплекса объектов питания. Наиболее существенный рост продемонстрировали прочие доходы, среди которых выделяются доходы от гостиничного комплекса «Союз», выросшие почти в два раза. Это можно объяснить завершением в июне прошлого года реновацией здания гостиницы, открывшейся под маркой «Holiday Inn express».
Себестоимость показала опережающую динамику относительно выручки (+8,8%), составив 3,1 млрд руб. Существенный рост показали затраты на персонал и расходы по налогу на имущество, в то время как прочие статьи расходов показали умеренный рост или даже снижение. Коммерческие и управленческие расходы возросли на 8,1% до 2,8 млрд руб.
Отметим также, что в отчетном периоде компания показала положительную переоценку инвестиционной собственности и основных средств в размере 513 млн руб., против отрицательной переоценки – 253 млн руб. по итогам 2018 года.
В результате собственный капитал за год вырос на 1,2 млрд руб., составив 45,6 млрд руб. (36,7 руб. на акцию).
В итоге операционная прибыль компании увеличилась на 24,5%, составив 1,9 млрд руб.
Чистые финансовые расходы компании составили 201 млн руб., против доходов 664 млн руб., полученных годом ранее. Компания отразила отрицательные курсовые разницы по валютной части своих финансовых вложений в размере 417,6 млн руб. Еще 178,1 млн руб. было получено в качестве процентов по банковским депозитам, общая величина которых по состоянию на конец года составила 6,4 млрд руб.
В итоге чистая прибыль ПАО «ЦМТ» составила 1,3 млрд руб. (-24%).
Отметим также, что Совет директоров рекомендовал утвердить дивидендные выплаты как в прошлом году в размере 0,562 руб. на одну обыкновенную и привилегированную акцию.
По результатам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании, кроме некоторого понижения доходов на фоне событий, связанных с короновирусом и введением режима самоизоляции в апреле текущего года. На ближайшие годы наш текущий сценарий предполагает стабильную прибыль компании чуть выше 1 млрд руб. (с учетом положительной переоценки инвестиционной собственности).
На фоне умеренных капитальных вложений и растущей массы рентных доходов можно характеризовать ЦМТ как типичный «кэш-аут» бизнес с устойчивым денежным потоком (нераспределенная чистая прибыль по балансу составила 41,5 млрд руб.), что создает хорошую основу для дальнейшей выплаты высоких дивидендов. Мы пока не имеем информации об изменении дивидендной политики компании. В случае подтверждения выплат в размере свыше 45% от чистой прибыли балльная оценка КУ ЦМТ может быть повышена, что приведет к увеличению потенциальной доходности акций компании.
Ключевым фактором, способным оказать серьезное влияние на курсовую динамику акций компании, является дальнейшее внедрение принципов управления акционерным капиталом, и прежде всего, проведение серии обратных выкупов акций, а также погашение пакета квазиказначейских акций.
Обыкновенные и привилегированные акции компании, торгующиеся с мультипликатором P/BV ниже 0,3, продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
Совокупная выручка компании возросла на 2,4% - до 193,9 млрд руб. Выручка от реализации грузовых автомобилей сократилась на 2,8% до 114,4 млрд руб. на фоне сокращения объема продаж автомобилей на 3,4% из-за падения реализации на внутреннем рынке на 6,7%. Падение российского рынка грузовых автомобилей в целом связано с сокращением коммерческих грузоперевозок, замедлением темпов роста инвестиций в основной капитал, низкой активностью в строительстве и уменьшением господдержки спроса. Согласно нашим расчетам, средняя цена одного автомобиля увеличилась на 0,6%.
Объем продаж запчастей увеличился на 2% - до 43,5 млрд руб., а выручка от продаж автобусов и прицепов - на 52,1% - до 17,4 млрд руб.
Отметим, что доля КАМАЗа на российском рынке грузовых автомобилей полной массой свыше 14 тонн составила 44,2% (+3,3 п.п. в годовом исчислении).
Операционные расходы росли бОльшими темпами и составили 189,5 млрд руб. (+2,7%). Такая динамика, вероятно, обусловлена ростом затрат на материалы и комплектующие в связи с вводом норм ЕВРО-5. В итоге компания получила операционную прибыль 4,3 млрд руб. (-8,5%). Также отметим, что в отчетном периоде доходы от участия в СП («ДАЙМЛЕР КАМАЗ РУС» и прочие) увеличились на 11,4% и составили 955 млн руб.
Финансовые доходы компании сократились на 47,6% до 2,3 млрд руб. по причине получения единоразовой прибыли от реструктуризации задолженности в размере 2,4 млрд руб. в 2018 году. Финансовые расходы возросли на 17,1%, достигнув 8 млрд руб. Долговая нагрузка компании увеличилась с 91,5 млрд руб. до 100,6 млрд руб.
В итоге в отчетном периоде КАМАЗ показал чистый убыток в размере 1,9 млрд руб., против прибыли – 1,2 млрд руб., полученной годом ранее.
Вышедшая отчетность оказалась хуже наших ожиданий в части низких объемов продаж автомобилей и, как следствие, выручки компании. Руководство компании связывает убыток, полученный компанией по итогам 2019 г. с непростой ситуацией на российском рынке тяжёлых грузовиков, ростом финансовой нагрузки, связанной с инвестиционным циклом компании.
Согласно бизнес-плану, утвержденному в конце отчетного периода, в 2020 году КАМАЗ должен реализовать 35 709 автомобилей, из них 29 тыс. единиц будут поставлены на российский рынок, 6 709 – на рынки зарубежных стран. Вероятнее всего, эти цифры будут ниже в связи с вынужденной неделей простоя с 30 марта по 3 апреля по указу президента России Владимира Путина о нерабочей неделе. По заявлению генерального директора компании недельный простой завода принес убытки на 2 млрд рублей. С 6 апреля текущего года КАМАЗ вышел из-под «короновирусных санкций» и часть персонала компании приступила к работе.
По заявлениям руководства, главная задача компании в текущем году это вывод на рынок автомобилей магистрального семейства поколения К5, соответствующих по техническим характеристикам и потребительским свойствам мировому уровню.
Внесенные нами коррективы в модель компании привели к снижению потенциальной доходности акций компании.
Оставить комментарий
