Компания Korea Electric Power Corp. выпустила отчетность за 1 п/г 2018 года.

Отчетность компании отразила увеличение общей выручки на 3,5% до 29,0 трлн вон, в то время как рост затрат составил 16,4% (28,6 трлн вон). Такая динамика была обусловлена резким ростом мировых цен на топливо, а также продолжающимся сокращением коэффициента использования установленных мощностей в сегменте атомной генерации в условиях жесткого контроля безопасности на ядерных реакторах. Дополнительно ситуацию усугубила временная приостановка работы старых угольных станций, предпринятая весной текущего года в целях сокращения выбросов мелкой пыли и улучшения качества воздуха.

Недостающие объемы электроэнергии и мощности компании пришлось закупать у сторонних поставщиков, что привело к росту указанных расходов на 29,8%.

В итоге на операционном уровне компания зафиксировала убыток в 815 млрд вон против прибыли 2,3 трлн вон годом ранее. С учетом блока финансовых статей чистый убыток компании составил 1,23 трлн вон (год назад – прибыль 1,2 трлн вон).

После внесения фактических результатов мы понизили прогноз чистой прибыли на ближайшие годы, повысив оценки топливных расходов компании и затрат на покупную электроэнергию и мощность, что привело к сокращению потенциальной доходности акций компании. Дополнительным риском для компании остаются зарубежные проекты, требующие значительных объемов финансирования. Ожидается, что в случае неблагоприятного развития событий компания сможет рассчитывать на помощь корейских властей, остающихся основным акционером Korea Electric Power.

Несмотря на сократившуюся потенциальную доходность, бумаги компании продолжают входить в наши портфели иностранных акций.

___________________________________________

Итоги 2017 г. и 1 п/г 2018 г.: новое название и новые масштабы деятельности

В текущем обзоре мы хотели бы осветить выход первых двух отчетностей объединенной Группы ИНГРАД за 2017 год и за 1 п/г 2018 года. Напомним, что для этих целей ОПИН проводил допэмиссию акций, в оплату которых вносились как денежные средства, так и акции ИНГРАДа. По сообщению компании, было размещено 26 млн акций из 30 млн заявленных по цене 1 000 рублей.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimos...

Процедура объединения была завершена к концу 2017 г., поэтому отчетность за 2017 отражает масштаб объединенного бизнеса пока не полностью. За 2016 г. и за 1 п/г 2017 г. приведены дынные по компании ОПИН до объединения.

Девелоперский портфель Группы «ИНГРАД» составляет более 2,5 млн кв. м. недвижимости (непроданные жилые и нежилые площади). География проектов включает различные районы Старой и Новой Москвы (10 проектов), города ближнего Подмосковья (9 проектов). По итогам 2017 г. было введено в эксплуатацию 176,6 тыс. кв. м. жилья, выведено на рынок 380,6 тыс. кв. м. новых площадей. Суммарная общая площадь новых проектов (5 проектов в разных локациях Новой и Старой Москвы) составила 605 тыс. кв. м. По объему портфеля проектов, стартовавших в 2017 году, Группа вошла в первую тройку девелоперов на территории Новой и Старой Москвы.

Уже по итогам 2017 г. компания продемонстрировала валовую прибыль в размере 970 млн руб. Основная причина признание восстановления стоимости товарно-материальных запасов в объединенной компании в размере 50 млн руб., против их катастрофического снижения в ОПИНе год назад в размере более 2 млрд руб., произошедшего на фоне снижения чистой цены реализации по проектам многоквартирных жилых комплексов и списания инфраструктурных затрат в проектах коттеджных поселков. Коммерческие и управленческие расходы при этом существенно возросли в связи с заметным увеличением расходов на рекламу и оплату труда управленческого персонала. В итоге на операционном уровне в 2017 году зафиксирован убыток -862 млн руб.

Финансовые статьи дополнительно ухудшили ситуацию. Всему виной расходы на обслуживание внушительного долга, составившие 2,3 млрд руб. Размер долгового бремени объединенной компании составляет 52,7 млрд руб. Серьезных списаний активов в текущем периоде зафиксировано не было. Чистый убыток по итогам 2017 года составил 2,7 млрд руб.

Ключевой показатель - собственный капитал объединенной компании на конец 2017 года составил 16,7 млрд руб. Балансовая стоимость акции при этом находилась на уровне 405 руб.

Согласно данным отчетности за 1 п/г 2018 г., являющейся первым полным отчетным периодом в котором компания вела свою деятельность в новом контуре после объединения, выручка увеличилась в 6,6 раз, составив 7 млрд руб. По этим цифрам уже можно судить о масштабе деятельности. Себестоимость составила 5,7 млрд руб., увеличившись в 5,2 раза. В результате компания зафиксировала валовую прибыль 1,3 млрд руб. Внушительные коммерческие и управленческие расходы в размере 2 млрд руб. не позволили показать положительный операционный результат. Уровень долгового бремени на конец 1 п/г 2018 г. составил 59,3 млрд руб., расходы на его обслуживание составили 2,5 млрд руб. В итоге чистый убыток по итогам 1 п/г 2018 г. составил 2,6 млрд руб.

Собственный капитал Группы ИНГРАД - за полугодие снизился с 16,7 млрд руб. до 13,8 млрд руб. Балансовая стоимость акции по состоянию на конец полугодия опустилась до отметки 336 руб.

Несмотря на убыток по итогам полугодия мы не склонны преувеличивать значение промежуточной отчетности, ибо второе полугодие у строителей жилья традиционно выдается куда более сильной динамикой. Мы планируем существенно расширить и уточнить модель объединенной компании и представить расчет потенциальной доходности акций после выхода годовой отчетности за 2018 год и возможной публикации отчета оценщика.

На данный момент акции компании торгуются с P/BV чуть выше 2 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...