Коршуновский ГОК представил бухгалтерскую отчетность по РСБУ за первый квартал 2016 года.
Выручка компании выросла на 8.6% до 4.1 млрд рублей. О причинах снижения судить непросто, поскольку компания не раскрывает внутригодовые операционные показатели, однако, на наш взгляд, в первую очередь, это связано с восстановлением цен на ЖРС во втором квартале 2016 года. Операционные расходы сократились на 2.6% - до 4.48 млрд рублей. Таким образом, на операционном уровне убыток снизился в 2 раза – до 416 млн рублей, при этом во втором квартале 2016 года операционная прибыль составила около 10 млн рублей.
Переходя к анализу блока финансовых статей, напомним, что Коршуновский ГОК в Группе Мечел является кредитором, имея на балансе только 37 млн рублей заемных средств и порядка 22.6 млрд рублей выданных займов, которые принесли компании в отчетном периоде 1.4 млрд рублей финансовых доходов. Таким образом, средняя ставка по выданным займам составила, по нашим оценкам, порядка 12.5%. Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов составило 133 млн рублей. В итоге благодаря финансовым доходам ГОК зафиксировал чистую прибыль в размере 852 млн руб., отразив ее рост на 70%.
По итогам внесения отчетности, оказавшейся в русле наших ожиданий, мы несколько повысили прогноз финансовых результатов. В ближайшие 2 года мы не ожидаем значительного роста объемов производства. Акции Коршуновского ГОКа оценены в 0.28 балансовой стоимости (по состоянию на конец второго квартала) и не входят в число наших приоритетов.
Согласно вышедшим данным, выручка СМЗ выросла меньше на 2%, составив 3.2 млрд рублей. Компания пока не раскрыла ежеквартальный отчет за второй квартал текущего года, однако, на наш взгляд, скромная динамика связана с замедлением роста выручки по основному, магниевому, производству, о чем свидетельствовали данные первого квартала. Операционные расходы прибавили почти 18%, составив 3.2 млрд рублей. По нашим оценкам, компания столкнулась со стремительным ростом затрат на персонал и электроэнергии. В итоге операционная прибыль завода сократилась в 7.3 раза – до 66 млн рублей, во втором квартале операционный убыток составил 45 млн рублей.
Отрицательное сальдо финансовых и прочих доходов и расходов составило около 150 млн руб. Кроме того, компания получила доход 100 млн рублей от участия в других организациях. Положительным моментом стало сокращение долговой нагрузки с начала года на 215 млн рублей – до 547 млн рублей. В итоге чистая прибыль СМЗ составила символический 9 млн рублей.
По итогам внесения фактических данных мы понизили прогноз финансовых результатов, отразив опережающий рост затрат, что привело к существенному снижению потенциальной доходности акций. Также мы учли данные, раскрытые в годовом отчете компании, о том, что объем поставок магния и сплавов в 2015 году снизился почти на 10% - до 12.5 тыс. тонн. Отметим, что на динамику котировок могут повлиять корпоративные события, связанные с борьбой различных групп акционеров за контроль. В настоящий момент акции компании торгуются с P/BV около 0.53 и входят в состав наших широко диверсифицированных портфелей второго эшелона.
Выручка упала на 19% и составила 14.2 млрд рублей, о причинах динамики судить трудно, поскольку компания не раскрывает внутригодовых операционных показателей. Операционные расходы сокращались более медленными темпами (-2.2%) - до 13.9 млрд рублей. В итоге операционная прибыль упала в 9.4 раза, достигнув 356 млн рублей, при этом во втором квартале операционная прибыль составила 94 млн рублей.
С начала года долговая нагрузка компании снизилась почти на 30 млрд рублей, составив 129.5 млрд рублей. Финансовые вложения снизились на 16.5 млрд рублей, достигнув 71 млрд рублей. По нашим оценкам, это связано с укреплением рубля и погашением части долга. Важно отметить, что по итогам полугодия «чистые процентные расходы» составили 1 млрд рублей, напомним, что ранее, финансовые доходы компании превышали финансовые расходы. Тот факт, что существенная часть долгового бремени выражена в валюте привела к их положительной переоценке, в результате положительное сальдо прочих доходов и расходов составило 6 млрд рублей против отрицательного сальдо в 1.4 млрд рублей годом ранее. В итоге чистая прибыль Южного Кузбасса снизилась на 9% - до 5.5 млрд рублей, что во многом обусловлено положительной переоценкой валютных обязательств.
В целом отчетность вышла в рамках наших ожиданий. По нашим расчетам, компании будет трудно демонстрировать стабильную чистую прибыль в обозримой перспективе и вернуть величину собственного капитала в положительную зону. Добавим, что новые трудности у компании могут возникнуть в связи с превышением процентных расходов над доходами, что также будет оказывать прессинг на итоговый финансовый результат. Напомним, что размер отрицательных чистых активов на акцию составляет около 787 рублей.
В данный момент бумаги эмитента в число наших приоритетов не входят.
Согласно вышедшим данным, выручка компании в долларовом выражении составила 7.42 млрд долл. (-6.3%). При этом выручка в рублях составила 521.5 млрд рублей за полугодие (+14.7%). Произошло увеличение торговых площадей на 19%, падение выручки сопоставимых продаж (L-f-l г/г) в рублях составило -0.52%. Довольно резкое торможение вызвано отрицательной динамикой среднего чека (-1.51%) и слабым ростом трафика (+1.00%). Общее количество открытых магазинов в первом полугодии составило 799. Значительный рост продемонстрировала косметическая сеть, увеличившаяся на 467 точек за полугодие, составив 2 588 магазинов.
Валовая рентабельность составила 27.2%, валовая прибыль выросла до 142 млрд рублей (+11.8%). Заметим, что по итогам 2015 года валовая рентабельность составила 28.5%. Чистая прибыль в долларах снизилась на 15.6% - до 371.6 млн, в рублях выросла на 3.3% - до 26.1 млрд рублей. Рентабельность чистой прибыли снизилась с 5.6% до 5.0%.
По нашему мнению, компания движется от этапа бурного роста финансовых показателей к более стабильному состоянию, в рамках которого ей предстоит серьезная борьба за поддержание текущего уровня маржи. На данный момент акции компании торгуются исходя P/E 2016 около 17 и не входят в число наших приоритетов.
1 комментарий
