Согласно вышедшим данным, выручка компании снизилась на 3,9% до 18,6 млрд рублей. О причинах падения выручки будет сказано ниже. Операционные расходы, напротив, снизились более существенно (-38,5%) до 7,5 млрд рублей. В результате прибыль от продаж выросла на 55,8% и достигла 11 млрд рублей.
Компания продолжает получать значительные финансовые доходы, увеличившиеся более, чем в 2 раза в отчетном периоде и составившие 2,3 млрд рублей. Объем финансовых вложений и денежных средств за год вырос более чем на треть до 23,3 млрд руб.: напомним, что Красноярская ГЭС активно участвует в различных непрофильных компаниях, выдавая им займы и участвуя в их уставных капиталах. Отметим также и рост общего долга компании с 2,4 до 5,3 млрд рублей, что отразилось в увеличившихся с 132 млн руб. до 452 млн руб. процентных расходах. Небольшое отрицательно сальдо прочих доходов/расходов не помешало чистой прибыли компании вырасти почти вдвое – до 10,2 млрд руб.
Совершенно иную картину дают результаты деятельности компании по итогам первого квартала текущего года.
Столь драматическое изменение , зафиксированное практически по всем статьям Отчета о финансовых результатов, стало следствием изменения бизнес-модели Красноярской ГЭС: с 01.09.2015 ПАО «Красноярская ГЭС» передало генерирующее оборудование Красноярской гидроэлектростанции в аренду АО «ЕвроСибЭнерго». Практически одновременно с этим был принят в эксплуатацию генерирующий объект - солнечная электростанция «Абаканская», право собственности на который принадлежит ПАО «Красноярская ГЭС».
Следствием всех этих пертрубаций стало практически полное обнуление доходов от реализации электроэнергии (остаток, видимо, приходится на «Абаканскую») с одновременным появлением доходов от сдачи в аренду имущества и предоставления услуг по эксплуатации оборудования. Общим итогом стало значительное падение выручки и чистой прибыли Красноярской ГЭС.
По итогам вышедшей отчетности мы в предварительном порядке снизили прогноз финансовых показателей компании, отправив модель Красноярской ГЭС на пересмотр.
Указанные изменения означают консолидацию операционной деятельности под оболочкой АО «ЕвроСибЭнерго», что лишает акционеров Красноярской ГЭС доходов от продажи электроэнергии, оставляя лишь плату за аренду и обслуживание оборудования. По сути дела, реализовался риск, связанный с увеличением доли Евросибэнерго, о котором мы предупреждали в своих предыдущих постах. Со своей стороны более корректным было бы доведение доли мажоритарным акционеров в Красноярской ГЭС до 100% с последующими изменениями в бизнес-модели компании.
Мы не видим будущего Красноярской ГЭС как самостоятельного эмитента. На данный момент акции компании не входят в число наших приоритетов.
Производство угля снизилось до 2.79 млн тонн (-3.1%), а продажи остались на уровне прошлого года – в отчетном квартале компания реализовала часть запасов. Средняя цена реализации тонны угля, по нашим оценкам, на внутреннем рынке выросла на 1.7%, составив 1 740 рублей. При этом цена реализации на экспорт прибавила 1.8%, достигнув 2 659 рублей за тонну. Экспортная выручка составила 4.9 млрд рублей, прибавив 17%, а совокупная выручка выросла только на 5.5% - до 6.34 млрд рублей, что связано с сокращением выручки реализации угля на внутреннем рынке и падением доходов от перепродаж угля. Операционные расходы продемонстрировали более внушительную динамику (+14%), увеличившись до 6 млрд рублей из-за опережающего роста затрат на транспортировку (+20%). В итоге операционная прибыль упала более чем вдвое – до 307 млн рублей.
Чистые финансовые расходы компании сократились в 6 раз – до 51 млн рублей из-за положительных курсовых разниц по переоценке валютной части долга. Отметим, что объем заемных средств с начала года увеличился почти на 1 млрд рублей – до 9.9 млрд рублей. В итоге чистая прибыль сократилась на 43% - до 148 млн рублей.
В целом отчетность компании вышла хуже наших ожиданий в части структуры выручки и опережающего роста затрат. Мы понизили прогнозы финансовых результатов.
Выручка компании показала рост на 24% (здесь и далее: г/г) до 1.6 млрд руб. Выручка по производству цинка выросла также на 24% - до 873 млн рублей, доходы от производства свинца снизились на 15% - до 328 млн рублей, прочая реализация выросла более чем вдвое – до 356 млн рублей. Операционные расходы росли более медленными темпами (+23%) и достигли 1.1 млрд рублей. В итоге компания нарастила операционную прибыль на 27% – до 440 млн рублей.
Долговая нагрузка компании с начала года почти не изменилась, составив 3.2 млрд рублей. При этом чистые финансовые расходы составили только 7 млн рублей, что связано с положительным сальдо прочих доходов и расходов. В итоге компания увеличила чистую прибыль в 2.6 раз – до 340 млн рублей.
Отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Мы считаем, что в текущем году средний курс национальной валюты будет ниже чем в прошлом, при этом мы ожидаем его укрепления к концу года. Совокупность этих условий может позволить Электроцинку продемонстрировать значительную чистую прибыль, связанную с продолжающимся девальвационным эффектом и положительными курсовыми разницами. В данный момент акции Электроцинка обращаются с P/BV около 0.7 и в случае существенного снижения котировок могут войти в наши широко диверсифицированные портфели акций второго эшелона.
Выручка компании показала снижение на 19% - до 2.35 млрд рублей. Падение связано с эффектом высокой базы – в первом квартале 2015 года компания реализовала часть ранее накопленных запасов. В отчетном квартале объемы реализации были сопоставимы с объемами добычи, выросшей на 2% - до 27.4 тыс. унций.
Операционные расходы компании сократились более чем на треть – до 1.36 млрд рублей. Сокращение, на наш взгляд, также связано с реализацией золота из запасов в первом квартале 2015 года. В итоге операционная прибыль выросла более чем на четверть – до 994 млн рублей.
В блоке финансовых статей обращает на себя внимание существенное отрицательное сальдо прочих доходов/расходов, составившее 897 млн рублей, связанное с отрицательной переоценкой валютных финансовых вложений, составивших на конец первого квартала 13.2 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании упала в 4.4 раза – до 147 млн рублей.
По итогам внесения фактических данных мы повысили прогнозы финансовых результатов после 2016 года, снизив результаты текущего года.
При этом основным вопросом, влияющим на привлекательность акций компании, остается форма, которую изберет мажоритарный акционер для полной консолидации Бурятзолота. На данный момент акции компании торгуются с P/BV около 0.6 и входят в число наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона». Отдельно отметим, что компания не имеет долговой нагрузки, а ее финансовые вложения и денежные средства на конец 2015 года составили 13.2 млрд рублей, в то время как капитализация по состоянию на 24 мая составляет только 9.5 млрд рублей.
Добыча алмазов на Нюрбинском ГОКе, согласно операционным данным материнской компании, в первом квартале 2016 года выросла на 5.5%. Выручка компании выросла более чем на 50% - до 18 млрд рублей, причина резкого роста, на наш взгляд, кроется в реализации алмазов из запасов.
Данное обстоятельство позволило увеличить прибыль от продаж более чем на 60% - до 9.6 млрд рублей. Чистые финансовые расходы составили только 29 млн рублей, не оказав значительного влияния на итоговую чистую прибыль выросшую более чем на две трети – до 7.66 млрд рублей.
В целом отчетность компании вышла в русле наших ожиданий, мы оставили наши прогнозы финансовых результатов практически без изменений. Мы ожидаем, что в следующих отчетных периодах компания будет продолжать продавать добытые алмазы и часть накопленных запасов.
Отметим, что по итогам 4 квартала 2015 года совет директоров компании рекомендовал общему собранию акционеров выплатить 4 435 рубля в виде дивидендов. Таким образом, по итогам 2015 года будет распределено 98% чистой прибыли. Мы ожидаем, что и в будущем компания продолжит выплачивать всю чистую прибыль на дивиденды, однако потенциальная доходность акций Алросы-Нюрбы пока не позволяет им попасть в число наших приоритетов. Мы отдаем предпочтение акциям материнской компании (ПАО «Алроса»).
Выручка компании выросла на 0,8% - до 46,3 млрд рублей. Выручка от продаж теплоэнергии снизилась на 0.2%, составив 22,8 млрд руб. Более существенным оказалось снижение доходов от продаж электроэнергии (-3,9%). Компания пока не раскрыла сводные операционные показатели деятельности, но можно предположить, что по обоим направлениям было зафиксировано снижение полезного отпуска, частично сглаженное ростом средних тарифов. Единственным растущим направлением стала выручка от продажи мощности, составившая 9.3 млрд руб.
Операционные расходы снизились до 46.1 млрд рублей (-1.6%). Помимо этого компания второй год подряд отражает значительные убытки от обесценения основных средств. Это обстоятельство привело к тому, что Квадра оказалась убыточной уже на операционном уровне. Но и без указанного обесценения скорректированная операционная прибыль находилась бы чуть выше нуля.
Долговая нагрузка компании увеличилась за полугодие почти не изменилась, составив 31,3 млрд руб., при этом произошло ее удорожание - чистые финансовые расходы выросли более чем в 2 раза до 1,9 млрд руб.
В итоге компания как и в прошлом году показала значительный чистый убыток в размере 3,9 млрд руб.
На наш взгляд, финансовые показатели компании имеют некоторый потенциал роста, чему будет способствовать ввод в рамках ДПМ в ближайшие 3 года четырех объектов общей мощностью 568 МВт. Тем не менее, после перехода части станций Квадры в разряд «вынужденной генерации» компании будет сложно продемонстрировать существенные положительные финансовые результаты до полного завершения инвестиционной программы. Несмотря на то, что обыкновенные акции компании торгуются с P/BV около 0.2, ограниченный потенциал роста финансовых показателей исключает данные инструменты из списка наших приоритетов.
Выручка компании снизилась на 20% до 38,3 млрд руб. Согласно данным компании и Ассоциации европейского бизнеса (АЕБ), объем продаж по консолидируемым предприятиям составил 60,4 тыс. автомобилей (-17%), что заметно лучше показателей автомобильного рынка России, показавшего снижение более чем на 35%. При этом особо отметим рост продаж основного бренда компании – УАЗ (+13%), чья доля на рынке внедорожников выросла с 3% в 2014 году до 5 % по прошлому году, а доля на рынке легких коммерческих автомобилей составила 24% против 17% в 2014 году. Негативный же вклад в падение выручки внесло значительное сокращение продаж внедорожников SsangYong (-86%). Напомним, что производство по этому направлению было приостановлено в начале прошлого года, однако компанией озвучивались планы по продолжению сотрудничества.
Себестоимость реализации снизилась также на 20%, составив 35,3 млрд рублей. Меньшим оказалось сокращение коммерческих расходов (-11,3%), а административные расходы и вовсе показали рост на 6,2%. С учетом прочих доходов операционная прибыль компании сократилась на 15%, составив 3,0 млрд рублей.
Самые серьезные пертрубации произошли в блоке финансовых статей. Прежде всего, отметим существенное снижение долга компании (с 11,9 млрд руб. до 6,2 млрд руб.), расходы на обслуживание которого сократились с 993 млн руб. до 796 млн руб. Помимо этого отрицательные курсовые разницы по валютным займам снизились с 955 млн руб. до 339 млн руб. Однако основные изменения произошли в части показателей деятельности совместных предприятий. Компания зафиксировала совокупный убыток от их деятельности в размере 7,5 млрд руб. Кроме того, в отчетности отражен доход в 9,2 млрд руб. от признания финансового инструмента. Напомним, что Соллерс и Ford Motor Company согласовали изменения в структуре СП Форд-Соллерс. В рамках указанных изменений Ford предоставило дополнительное финансирование и поддержку совместному предприятию, а также получило контролирующую долю участия в СП в обмен на приобретение пакета привилегированных акций. При этом структура владения обыкновенными акциями осталась 50/50; помимо этого стороны получили право выкупа 50% акций СП по стоимости, минимально оцениваемой в 135 млн дол. Указанное право и было оформлено опционом, признанным в отчетности компании в составе внеоборотных активов в указанной сумме 9,2 млрд руб. После «схлопывания» прибыли и убытков в виде вышеуказанного обесценения чистый доход от данной операции составил 2,23 млрд руб.
Наконец, в декабре 2015 года Соллерс вышел из СП Sollers-Isuzu, продав свою долю за 1,35 млрд руб. и отразив от этой сделки прибыль в 517 млн руб.
В итоге после учета всех факторов чистая прибыль компании составила 3,1 млрд руб. против убытка 3,7 млрд руб. годом ранее.
По итогам вышедшей отчетности мы отразили изменения периметра консолидации совместных предприятий. Мы рассчитываем, что компания в среднесрочной перспективе будет способна генерировать чистую прибыль, так как продажи основного консолидируемого производственного актива – УАЗа – в непростое для российского авторынка время демонстрируют достаточно хорошие результаты. При этом акции Соллерса оценены рынком с P/BV около 0,9, что по нашим расчетам является достаточно адекватной оценкой и оставляет некоторые шансы акциям компании на попадание в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Выручка компании выросла на 8,3% до 18,5 млрд руб. Основное влияние на рост показателя оказали сегменты «Птицеводство» и «Мясопереработка». В первом случае выручка прибавила 10,8% на фоне роста объемов реализации продукции (18,5%) и снижения цен (-8,2%). Что же касается мясопереработки, то здесь агрессивный рост выручки (+28,5%), был обусловлен запуском убойного цеха на Данковском мясокомбинате, а также более высокой долей продаж свинины на нужды собственной мясопереработки. При этом снижение средних цен на продукцию оказался весьма низким (-2,2%), испытывая давление сократившихся потребительских доходов.
В сегменте «Свиноводство» стоит отметить значительное снижение цен, которое произошло вследствие снижения покупательной способности российских потребителей и общего увеличения объемов производства свинины по всей стране.
Затраты компании выросли большими темпами, прибавив 26,7%, а коммерческие и управленческие расходы выросли на 15,9%. Следствием этого стало получение операционного убытка (-21 млн руб.) против операционной прибыли в прошлом году 3 млрд руб. Опережающий рост затрат был вызван ростом цен на компоненты кормов и прочие материалы, номинированные в валюте.
В блоке финансовых статей отметим рост процентных расходов (с 115,5 млн. руб. до 663,5 млн руб.). на фоне увеличения долга с 27,1 млрд. руб. до 43,1 млрд руб., а также вследствие увеличения ставок по банковским кредитам и кредитным линиям. В итоге чистый убыток группы составил 440,8 млн руб., против чистой прибыли 2,9 млрд рублей в прошлом году.
Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий в части затрат и финансовых статей. В то же время компания продолжает достаточно активное развитие во всех основных сегментах своего присутствия, следствием чего станет продолжение роста финансовых показателей в последующие годы. Акции Группы Черкизово торгуются с P/E 2016 около 7 и на данный момент не входят в число наших приоритетов.
В отчетном периоде выручка компании снизилась на 8,4%, составив 3,4 млрд рублей. Такая динамика обусловлена снижением объема выпуска шин на 19,4% на фоне снижения поставок на комплектацию автозаводов. При этом общее производство шин в России в отчетном периоде снизилось на 3,7%. Отметим также, что увеличивающийся импорт шин в Россию, особенно из Китая, усиливает конкуренцию на внутреннем рынке и ограничивает возможности по наращиванию объемов сбыта.
Операционные расходы снижались более медленными темпами и составили 3,3 млрд рублей (-6,7%). В итоге завод показал падение операционной прибыли на 32,6% до 167 млн рублей.
В блоке финансовых статей отметим повышение процентных платежей с 12,3 до 21,2 млн рублей, а также отрицательного сальдо прочих доходов и расходов с 2 до 117 млн рублей. В итоге завод заработал 2 млн руб. чистой прибыли против 179 млн руб., полученных годом ранее.
Вышедшая отчетность оказалась хуже наших ожиданий. По итогам внесения фактических данных мы понизили потенциальную доходность акций компании в связи с падением объема выпуска продукции. Слабым звеном продолжает оставаться уровень корпоративного управления в компании, о чем мы не раз писали в наших предыдущих постах.
Выручка компании подскочила почти в 3 раза до 14,7 млрд руб., что связано с выполнением отечественных и экспортных военных заказов. Подобного начала года по линии общих доходов МЗИК еще ни разу не демонстрировал.
На этом фоне пятидесятипроцентный рост операционных расходов кажется весьма несущественным. В результате операционная прибыль выросла практически более чем в 5 раз до 9,8 млрд руб., а рентабельность по операционной прибыли выросла за год с 36,8% до 66,7%.
Блок финансовых статей на этот раз не сильно изменил ситуацию. Компания заработала 384 млн руб. в качестве процентов по вкладам. Как и в прошлом году, сальдо прочих доходов/расходов также составило внушительную положительную величину – 680 млн руб. В итоге чистая прибыль продемонстрировала почти четырехкратный рост, составив 8,7 млрд руб. Такой квартальной прибыли МЗИК не показывал еще ни разу.
Отметим также дальнейшее сокращение долга завода, составившего на конец года символические 567 млн руб. (непонятно, зачем вообще компания пользуется заемными средствами), а также денежные остатки в размере 13,5 млрд руб. В результате чистая денежная позиция предприятия составила 12,9 млрд руб. Собственный капитал предприятия вырос более чем в два раза, отразив в себе помимо заработанной прибыли результаты проведенной допэмиссии обыкновенных акций.
Отчетность вышла лучше наших ожиданий как по выручке, так и по прибыли. Отметим очередную иллюстрацию высокого качества корпоративного управления, проявившегося при определении годовых дивидендов (хотя ожидающиеся суммы все равно не дотягивают до ориентиров по выплатам от чистой прибыли Росимущества). Особенно значительным обещает быть дивиденд по привилегированным акциям – 5267 руб. на акцию.
Обыкновенные и привилегированные акции ПАО «МЗиК» продолжают оставаться для нас базовыми бумагами в оборонном секторе и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Оставить комментарий
