Мы начинаем аналитическое покрытие X5 Retail Group N.V. с обзора вышедшей консолидированной отчетности за 2019 год.
X5 Retail Group N.V. – ведущая продуктовая розничная компания России. Компания управляет магазинами нескольких торговых сетей: магазинами у дома под брендом «Пятерочка», супермаркетами под брендом «Перекресток» и гипермаркетами под брендом «Карусель». Сеть включает в себя 15 354 магазина «Пятерочка», 852 супермаркета «Перекресток» и 91 гипермаркет «Карусель» с лидирующими позициями в Москве и Санкт-Петербурге и значительным присутствием в европейской части России. Под управлением компании находится 42 распределительных центра и 4 124 собственных грузовых автомобиля на территории Российской Федерации.
По состоянию на 31 декабря 2019 г. штат компании составлял 307 444 человек. Акционерами X5 являются: «CTF Holdings S.A.» (бенефициары Михаил Фридман, Герман Хан и Алексей Кузьмичёв) – 47,86%, «Intertrust Trustees Ltd» («Axon Trust») – 11,43%, директора X5 – 0,08%, казначейские акции – 0,01%, акции в свободном обращении – 40,62%. X5 Retail имеет листинг на Лондонской фондовой бирже и Московской Бирже под торговым кодом «FIVE».
Перейдем к анализу отчетности за 2019 год. Отметим, что компания перешла на стандарт МСФО 16 с использованием модифицированного ретроспективного подхода, при котором сравнительная информация не была пересчитана.
В отчетном периоде количество магазинов увеличилось до 16 297 штук (+12,9%). Количество магазинами у дома выросло на 1 832 единиц – до 15 354 шт., супермаркетов на 92 единиц – до 852 шт., а гипермаркетов – сократилось на три единицы до 91 шт. Торговая площадь выросла на 12%, достигнув 7 239 тыс. кв. м.
Совокупная выручка компании выросла на 13,2% - до 1 734 млрд руб. Чистая розничная выручка торговой сети «Карусель» снизилась в связи с сокращением торговых площадей на 4,7% в результате передачи трех магазинов «Перекрестку» и закрытия одного магазина в рамках трансформации сети. В 2019 г. в рамках программы повышения эффективности X5 закрыла 224 «магазина у дома», 16 супермаркетов и пять гипермаркетов, одновременно сделав ставку на развитие интернет-магазина Perekrestok.ru. Общее количество заказов за год и более чем утроилось и достигло почти 1,4 млн.
Сопоставимые продажи выросли на 4,0% на фоне увеличения трафика на 2,0% и среднего чека на 1,9%. Валовая рентабельность компании в годовом сопоставлении выросла с 24,1% до 24,9%. В итоге валовая прибыль составила 432,5 млрд рублей (+17%). При этом операционная маржа увеличилась с 3,8% до 5,2%.
Рост операционных, а также коммерческих, общехозяйственных и админ. расходов связан с увеличением затрат на аренду, коммунальные услуги, персонал и амортизацию. В результате прибыль от продаж выросла более чем наполовину, составив 89,4 млрд руб.
Чистые финансовые расходы увеличились в 3 раза, главным образом, за счет роста процентных расходов по арендным обязательствам. В результате чистая прибыль компании сократилась на 31,9% до 19,5 млрд руб., сопоставимая чистая прибыль (IAS 17) снизилась на 9,5% до 25,9 млрд руб.
Дополнительно отметим, что компания последние годы неуклонно наращивает дивидендные выплаты своим акционерам. По итогам 2019 года размер дивиденда, как ожидается, составит 110,47 руб. на акцию.
Вышедшие данные оказались несколько хуже наших ожиданий, в целом они продолжают отражать усиление конкуренции в секторе розничной торговли и сдержанный потребительский спрос.
Х5 планирует продолжить поиск привлекательных возможностей для роста и развития в существующих и новых форматах, а также дальнейшее развитие в формате он-лайн. В соответствии с заявлением руководства компания планирует трансформировать формат гипермаркетов, передав 34 магазина под управление «Перекрестка» к началу 2021 года и закрыв 20 гипермаркетов к 2022 году из 91 гипермаркетов на конец 2019 года.
Ситуация в розничной торговле продолжит определяться достаточно острой конкурентной борьбой, что будет оказывать негативное влияние на маржинальность бизнеса. Остается лишь надеяться на восстановления роста реальных доходов населения и потребительских расходов.
На данный момент акции компании торгуются исходя из P/BV 2020 около 4,6 и P/E 2020 около 17 и не входят в число наших приоритетов.
Выручка компании снизилась на 3.4%, составив 1.77 млрд руб. Основная статья доходов – выручка от транспортировки газа – сократилась на 4% до 1.39 млрд руб. К сожалению, компания не раскрыла операционные показатели по итогам завершившегося года.
Затраты компании увеличились на 2.1% до 1.62 млрд руб. В итоге операционная прибыль общества упала почти на 40% - до 152 млн руб.
Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 9 млн руб. против 47 млн руб. предыдущего года. Столь существенное сокращение рост было обусловлено снизившимися социальными выплатами. За вычетом средств целевого финансирования в части спецнадбавки к тарифу чистая прибыль упала более чем в 5 раз – до 18 млн рублей.
После выхода отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей компании на текущий год, увеличив оценку доли себестоимости в выручке.
Обыкновенные акции компании торгуются примерно за четверть своей балансовой стоимости и продолжают входить в число приоритетов в секторе газораспределительных компаний. Отметим, что акции компании были проданы нами из состава интервального фонда в связи с требованиями, предъявляемыми Банком России к составу и структуре активов паевых инвестиционных фондов для неквалифицированных инвесторов.
Выручка комбината сократилась на 9,9%, составив 113 млрд руб. Такая динамика связана как со снижением объемов производства, так и с падением цен на продукцию. Вследствие масштабной реконструкции в доменном и кислородно-конвертерном цехах ЧМК в отчетном периоде сократил выпуск чугуна и выплавку стали на 8% и 7% соответственно. Общие продажи сортового проката снизились на 8%, при этом реализация фасонного проката универсального рельсобалочного стана увеличилась на 2%, рельсовой продукции – на 15%. Объем реализации рельсов без учета отгрузок в адрес РЖД на внутреннем рынке и на экспорт вырос почти вдвое.
Операционные расходы комбината сократились лишь на 1,1%, составив 110,3 млрд руб. В итоге операционная прибыль ЧМК упала почти в 5 раз и составила 2,7 млрд руб.
Плачевную ситуацию на операционном уровне во многом изменили финансовые статьи. На конец отчетного периода финансовые вложения компании составили 133,2 млрд руб. Как следствие, проценты к получению достигли 10,8 млрд руб. против 8,1 млрд руб. годом ранее. Процентные расходы также показали рост, достигнув 10,1 млрд руб. Выправить положение удалось благодаря положительному сальдо прочих доходов/расходов в размере 2,65 млрд руб., ставшему следствием укрепления рубля по отношению к евро и реализацией положительных курсовых разниц по валютной части кредитного портфеля.
Среди прочих моментов отметим возросшую ставку налога на прибыль, составившую 11,5%. В итоге чистая прибыль ЧМК выросла почти на четверть и составила 5,3 млрд руб. Балансовая стоимость акции на конец отчетного периода составила 17 452 руб.
Мы отмечаем сохраняющееся давление на маржинальность основной деятельности компании на фоне снижения цен на готовую продукцию и увеличения расходов на основные виды сырья.
По итогам внесения фактических данных мы понизили прогноз выручки от основной деятельности на ближайший год, но оставили прогноз по чистой прибыли. В результате пересмотра величины собственного капитала потенциальная доходность акций ЧМК незначительно выросла. Мы планируем вернуться к пересмотру модели компании после публикации детальной структуры затрат.
Группа компаний ПИК раскрыла консолидированную отчетность и операционные результаты за 2019 г. Напомним, что при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля над выполнением строительной компанией ряда показателей (объемы строительства, объемы передачи жилья, величина долга и т.д.). Напоминаем, что именно стоимость портфеля проектов лежит в основе наших оценок привлекательности акций строительных компаний.
В отчетном периоде продажи жилья сократились на 1,7% до 1 956 тыс. кв. м. Основной объем продаж пришелся на Москву (969 тыс. кв. м.). Средняя расчетная цена за квадратный метр выросла на 12,8%. В итоге сумма денежных средств по заключенным договорам составила 225,3 млрд руб. Фактический объем поступления денежных средств в отчетном периоде увеличился на 16,1% до 284,5 млрд руб.
Согласно данным отчетности, общая выручка компании составила 280,6 млрд руб., из которых 233,5 млрд руб. пришлись на доходы девелоперского сегмента. На операционном уровне была зафиксирована прибыль в 60,6 млрд руб.
Долговая нагрузка компании возросла более чем в два раза, составив 139,5 млрд руб., при этом финансовые расходы выросли на 3,7% до 3,7 млрд руб. на фоне снижения стоимости обслуживания долга. Финансовые доходы выросли на 18,6% до 7,7 млрд руб. в связи с увеличением объема денежных средств. Помимо этого в составе финансовых статей компания признала расход в размере 5,2 млрд руб. по значительному компоненту финансирования по договорам с покупателями (год назад – 3,9 млрд руб.). В итоге чистая прибыль компании увеличилась на 67,7% до 45,1 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы внесли серьезные изменения в модель компании в части прогноза выручки и размера портфеля активов, что вылилось в увеличение потенциальной доходности акций. Группа Компаний ПИК прогнозирует общую выручку порядка 400 млрд рублей в 2020 году.
В настоящий момент бумаги Группы торгуются с P/BV 2020 около 1,7 и пока в число наших приоритетов не входят. В секторе строительства жилья мы отдаем предпочтение акциям Группы ЛСР.
Выручка компании увеличилась на 6,3% до 114,8 млрд руб. При этом значительное снижение продемонстрировала выручка от продажи комплексных удобрений (-13,8%), составившая 40,1 млрд руб. на фоне снижения объемов реализации на 15,2% до 2,1 млн тонн и роста средних цен реализации на 1,6% до 19,1 тыс. руб. за тонну. Отметим, что на протяжении 2 полугодия 2019 года цены на NPK оказались под давлением из-за снижения цен на азотные, фосфорные и калийные удобрения. Однако ослабление цен на NPK было более умеренным, чем на базовые продукты.
Неплохой рост показала выручка от продаж аммиачной селитры (+10,4%), которая составила 19,1 млрд руб. на фоне увеличившихся объемов реализации (1,568 тыс. тонн; +6,7%) и роста средней цены на 3,5% до 12,2 тыс. руб. за тонну.
Впечатляющую динамику показали доходы от реализации карбамидо-аммиачной смеси (+22,7%), составившие 16,8 млрд руб. При этом объемы реализации выросли на 43,2% до 1,749 тыс. тонн, а средняя цена сократилась на 14,3% и составила 9,6 тыс. руб. за тонну.
Лидерами роста стали доходы от реализации карбамида (+27,6%), составившие 8,2 млрд руб., при этом объемы реализации выросли на 29,6% до 526 тыс. тонн, а средняя цена снизилась на 1,6% и составила 15,5 тыс. руб. за тонну.
Операционные расходы росли бОльшими темпами (+13,4 %), составив 91,1 млрд руб. В числе причин компания называет рост затрат на оплату труда, рост цен на электроэнергию и мощность, а также увеличение амортизационных отчислений.
Стоит также отметить увеличение коммерческих, общих и административных расходов, вызванное растущими затратами на оплату труда на фоне развития международного сегмента дистрибуции Группы и увеличение комиссий контрагентам в рамках коммерческой стратегии по увеличению поставок конечным потребителям.
Транспортные расходы выросли на 17%, до 20,7 млрд руб. по причине увеличения объема поставок в США и страны Латинской Америки на условиях, включающих транспортировку. Также увеличилась стоимость логистических услуг за пределами России вследствие ослабления рубля.
В итоге операционная прибыль снизилась на 14,7% до 23,4 млрд руб.
Долговое бремя компании за год увеличилось на 2 млрд руб. до 86,5 млрд руб., около 67% заемных средств выражены в иностранной валюте. В целом по компании положительные курсовые разницы составили 7,8 млрд руб. против отрицательных 8,4 млрд руб. годом ранее.
В итоге чистая прибыль компании выросла на 90%, составив 24,2 млрд руб.
Отметим, что в марте текущего года Совет директоров вынес рекомендацию о выплате дивидендов в размере 157 руб. на акцию из нераспределенной прибыли прошлых лет.
По итогам вышедшей отчетности, мы уточнили прогнозы объемам реализации, а также увеличили размер операционных расходов, что привело к коррекции наших ожиданий по прибыли на текущий год. Напомним, что дальнейший рост результатов компании мы связываем с развитием масштабных инвестиционных проектов, в частности, Талицкого ГОКа, на котором в 2023 году компания планирует начать добычу калия.
Совокупная выручка компании выросла почти на треть – до 39.3 млрд рублей. Компания раскрывает финансовые показатели в разрезе сегментов, предоставляя информацию о скорректированной выручке (за вычетом себестоимости)
Львиную долю доходов компании приносит сегмент Payment Services, в рамках которого компания предоставляет клиентам как виртуальные платежные решения через QIWI Кошелек, так и физические – через терминалы. Объем платежей, осуществленных через инфраструктуру QIWI, составил в 2019 году 1.48 трлн рублей, увеличившись почти на треть. Основную долю доходов в этом сегменте приносят платежи в пользу коммерческих организаций – комиссия QIWI в среднем здесь составляет около 2.5%. Достаточно важное место занимают платежи по финансовым услугам (в пользу микрофинансовых организаций и банков) и денежные переводы, однако здесь комиссия QIWI существенно ниже – 0.4% и 1% соответственно. Скорректированная чистая прибыль этого сегмента прибавила более чем четверть, составив 12.1 млрд рублей. Очевидно, данный сегмент является источником заработка компании, благодаря которому она стремится развивать прочие сегменты.
В рамках сегмента Consumer Financial Services компания развивает карту рассрочки «Совесть». Доходы сегмента выросли в отчетном периоде значительно, а скорректированный убыток удалось сократить почти на четверть.
Дивизион Small and Medium Enterprises включает в себя услуги, предоставляемые через Точку – банк для малого и среднего бизнеса, являющегося совместным предприятием с Банком Открытие. Финансовый результат в отчетном периоде стал положительным.
Отрицательная величина доходов от Рокетбанка связана с затратами на присоединение этого юридического лица к QIWI – покупка была осуществлена в 2018 году. Убыток по этому сегменту вырос более чем в 2 раза – до 2.3 млрд рублей. Кроме этого, менеджмент заявил, что искал потенциальных покупателей на этот актив, но они найдены не были, в результате чего было принято решение прекратить операции под брендом Рокетбанк. Стоит отметить, что обесценение нематериальных активов Рокетбанка в 2019 году принесло дополнительных расходов почти на 800 млн рублей, что частично объясняет разницу между скорректированной и отчетной чистой прибылью, выросшей почти на 35% - до 4.8 млрд рублей.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых результатов, ориентируясь на прогнозы, данные компанией на 2020 год. Менеджмент ждет, что скорректированная выручка сегмента Payment Services покажет динамику в диапазоне от -3 до 5%, а совокупная скорректированная чистая прибыль прибавит от 10% до 30%. Также компания ориентируется на выплату дивидендов в размере не менее 50% от чистой прибыли. Потенциальная доходность акций снизилась.
Компания М. Видео раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2019 года. Отметим, что некоторые статьи несопоставимы по причине внедрения новых стандартов МСФО, а также применения поправок. Основное нововведение – стандарт МСФО (IFRS) 16 заменяет МСФО (IAS) 17 «Аренда».
Выручка компании выросла на 13,8% до 365,2 млрд руб. На фоне увеличения торговых площадей на 4,5% выручка с одного квадратного метра торговой площади снизилась на 24,1%. Отметим, что большой вклад в доходы внесли продажи через Интернет: выручка по данному направлению составила 120 млрд руб., прибавив 67,4%. Всего же интернет-продажи составили 32,9% от общей выручки компании. Можно сказать, что наблюдается тенденция перехода продаж в интернет.
За год компания открыла 97 новых магазинов. Общее число магазинов сети по итогам отчетного периода составило 1 038. В результате торговая площадь увеличилась до 1 455 тыс. м2. Выручка от продаж в сопоставимых магазинах (l-f-l) снизилась на 5,5%.
Операционные расходы выросли на 11,9%, составив 341,1 млрд руб., отметим в её структуре рост себестоимости реализации на 13,1%, однако доля себестоимости в выручке сократилась на 0,4 п.п. до 75,1%. Коммерческие и административные расходы увеличились на 7%, составив 72,5 млрд руб., главный образом за счет роста амортизации основных средств, нематериальных активов, инвестиционной недвижимости и активов в форме права пользования. В итоге операционная прибыль выросла на 21,2% до 19,7 млрд руб.
Значительное увеличение финансовых расходов объясняется возросшими процентами по обслуживанию долга, привлечённого компанией на покупку «Эльдорадо» в апреле 2018 года. Кроме того, весомый вклад в рост финансовых расходов внесли чистые процентные расходы по аренде (7,2 млрд руб.). В итоге чистая прибыль сократилась на 17,2%, составив 7,1 млрд руб.
Приятной новостью стал возврат к дивидендным выплатам: М.Видео в конце 2019 года выплатил дивиденды за 9 месяцев 2019 г. в размере 33,37 руб. на акцию.
Отчетность вышла в рамках наших ожиданий. Мы внесли необходимые коррективы в модель, пересмотрев размеры выручки и операционных расходов; кроме того, мы уточнили уровень дивидендных выплат с 100% до 65%, вплоть до принятия новой дивидендной политики, утверждение которой руководство компании перенесло из-за пандемии коронавируса.
Оставить комментарий
