Мы начинаем аналитическое покрытие расписок Группа компаний «Мать и дитя» (MD Medical Group Investments Plc) - одного из лидеров российского рынка частных медицинских услуг.
Компания объединяет 42 современных медицинских учреждения, в том числе 6 многопрофильных госпиталей и 36 амбулаторных клиник, работающих в 27 городах России. Компания предлагает пациентам широкий спектр медицинских услуг по таким направлениям как кардиология, онкология, травматология, женское здоровье, родовспоможение и педиатрия.
Начиная с 12 октября 2012 года, акции Компании торгуются на Лондонской фондовой бирже в форме глобальных депозитарных расписок (ГДР). С ноября 2020 года расписки компании торгуются на Московской бирже в котировальном списке первого уровня.
Рассмотрим основные показатели вышедшей консолидированной отчетности за 2020 г.
Выручка компании увеличилась на 18,4% до 19,1 млрд руб. за счет развития услуг стационара и таких направлений, как хирургия, онкология, терапия и травматология. Медицинские услуги, не связанные с обеспечением здоровья женщин и детей, принесли 45% от выручки, значительно превысив показатель 31% в 2019 году. На операционном уровне отметим существенный рост койко-дней, вызванный открытием второй очереди флагманского проекта компании - госпиталя «Лапино», а также запуск нового многопрофильного медицинского центра «Лапино-4» на 100 коек на территории госпитального комплекса «Лапино» площадью 4 200 кв. м., предназначенного для лечения инфекционных больных, прежде всего, с коронавирусной инфекцией.
Операционные расходы выросли всего на 12,3%, составив 14,6 млрд руб. В итоге операционная прибыль составила 4,5 млрд руб. (+43,7%).
Чистые финансовые расходы сократились более чем наполовину до 166 млн руб., главным образом, по причине отражения в отчетности положительных курсовых разниц. Проценты к уплате остались на уровне предыдущего года (537 млн руб.), равно как и долг компании (6,9 млрд руб.).
В итоге чистая прибыль компании выросла на 59,1% до 4,2 млрд руб.
Добавим также, что Совет директоров ГК «Мать и дитя» рекомендовал выплатить финальные дивиденды за 2020 г. в размере 1 427 млн руб., что составляет 19 руб. на акцию (в дополнение к дивидендам в размере 9,8 руб. на акцию, выплаченным как промежуточные за первое полугодие 2020 г.). Таким образом, среди акционеров будет распределено 50% чистой прибыли по МСФО.
Компания продолжает находиться в стадии роста бизнеса, одновременно оставляя позади локальный пик капитальных вложений. Это обстоятельство, как ожидается, позволит сохранить комфортный уровень маржинальности ключевых направлений и открывает возможности для дальнейшего увеличения дивидендных выплат.
Ниже представлен наш прогноз ключевых финансовых показателей компании на 2021 год.
В настоящий момент расписки MD Medical Group Investments Plc торгуются исходя из P/E 2021 около 9 и P/BV около 2 и не входят в число наших приоритетов.
Группа ЛСР раскрыла финансовую отчетность по МСФО за 2020 г. Напомним, что при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля за динамикой ряда показателей строительной компании (объемы строительства, величина долга), а в случае с Группой ЛСР - и за работой дивизиона стройматериалов.
Согласно вышедшим данным, выручка компании снизилась на 9,8% до 46,6 млрд руб.
Основной сегмент - «Девелопмент недвижимости» - показал увеличение доходов на 17,9% до 96,0 млрд руб. В отчетном периоде количество новых контрактов на продажу квартир выросло на 1,0% до 826 тыс. кв. м. Средняя цена реализованной недвижимости составила 129 тыс. руб. за кв. м. (+15,2%), что объясняется повышением удельного веса московских проектов в структуре продаж.
Положительную динамику показал сегмент строительных материалов, чьи доходы увеличились на 1,1% до 17,4 млрд руб. на фоне стабильной динамики в строительной отрасли. В частности, был зафиксирован прирост выручки газобетона благодаря увеличению объемов поставок, а также рост выручки кирпича за счет увеличения средней цены реализации.
Затраты компании увеличились на 2,6% до 79,0 млрд руб. Сальдо прочие доходов/расходов увеличилось более чем в 4 раза до 531 млн руб. за счет прибыли от выбытия активов в размере 415 млн руб.
В итоге операционная прибыль компании выросла на 36,8% до 22,7 млрд руб.
Чистые финансовые расходы компании выросли на 18,8% до 6,9 млрд руб. во многом вследствие увеличения резерва по сомнительным долгам (с 639 млн руб. до 1,7 млрд руб.). Процентные расходы остались практически на прошлогоднем уровне (6,3 млрд руб.), в то время как процентные доходы сократились с 3,3 млрд руб. до 2,7 млрд руб. по причине снижения уровня ставок по размещаемым денежным средствам. Достаточно сильные результаты от основной деятельности позволили компании сократить чистый долг на 26% до 16,8 млрд руб.
В итоге чистая прибыль компании выросла на 61%, составив 12,0 млрд руб.
Из прочих моментов отметим величину собственного капитал (91,7 млрд руб.), что в расчете на акцию дает значение 890 руб. на акцию. Рыночная стоимость портфеля проектов по состоянию на конец 2020 г. составила 276,3 млрд руб.
Компания ожидает в текущем году роста объема продаж на 8% до 892 тыс. кв. м, при этом в Санкт-Петербурге увеличение может составить 7%, в Москве - 14% и в Екатеринбурге - 2%. В денежном выражении рост может составить 12% (106 млрд руб.). Компания не ждет существенного увеличения рентабельности, предполагая, что рост цен может оказаться в районе 10–12% на фоне параллельного увеличения цен на строительные материалы.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании. Ожидается, что до конца марта Совет директоров компании даст рекомендацию по выплате дивидендов, которые, на наш взгляд, окажутся весьма неплохими.
Компания ETALON GROUP PLC раскрыла консолидированную отчетность и операционные результаты за 2020 г. Напомним, что при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля над выполнением строительной компанией ряда показателей (объемы строительства, объемы передачи жилья, величина долга и т.д.). Напоминаем, что именно стоимость портфеля проектов лежит в основе наших оценок привлекательности акций строительных компаний.
В отчетном периоде продажи жилья сократились на 14,6% до 538 тыс. кв. м. на фоне снижения потребительской активности в условиях ограничений, связанных с распространением вируса COVID-19. В Санкт-Петербурге было продано 265,7 тыс. кв. м. Средняя расчетная цена за квадратный метр выросла на 18,8% до 124,8 тыс. руб. В Москве и Московской области было продано 272,4 тыс. кв. м., а средняя расчетная цена выросла на 20,2% до 171,6 тыс. руб.
В итоге сумма денежных средств по заключенным договорам составила 79,9 млрд руб. (+3,0%). Фактический объем поступления денежных средств в отчетном периоде вырос на 5,4% до 81,9 млрд руб.
Согласно данным отчетности, общая выручка компании составила 78,6 млрд руб., из которых 70,5 млрд руб. пришлись на доходы девелоперского сегмента. На операционном уровне была зафиксирована прибыль в размере 10,2 млрд руб. (+57,6%).
Долговая нагрузка компании сократилась на 4,2%, составив 50,5 млрд руб., при этом финансовые расходы снизились на 2,5% до 7,5 млрд руб. Финансовые доходы сократились почти на треть до 2,0 млрд руб. в связи со снижением объема свободных денежных средств. Помимо этого в составе финансовых статей компания признала расход в размере 1,4 млрд руб. по значительному компоненту финансирования по договорам с покупателями (год назад – 2,6 млрд руб.). В итоге чистая прибыль компании составила 2,0 млрд руб.
На фоне своих «коллег по цеху» компания отчиталась менее впечатляюще по ключевым валовым показателям (выручка, объем продаж жилья), однако благодаря контролю над затратами показатели эффективности показали восходящую динамику. Ожидается, что свои планы на текущий год компания представит через месяц вместе с публикацией итогов работы за первый квартал.
Самой важной новостью стали планы компании провести допэмиссию акций в размере до 30% уставного капитала. Соответствующее решение было одобрено внеочередным собранием акционеров. Предполагается, что средства будут направлены на расширение земельного банка. Мы пока не стали отражать в модели компании возможную допэмиссию ценных бумаг, ожидая уточнения ее параметров и конкретных вариантов использования привлекаемых средств.
Напомним, что всего лишь год назад компания планировала выкуп собственных расписок в размере до 10% капитала на фоне сохраняющихся дивидендных выплат. Данные действия, учитывая значительный дисконт рыночной стоимости расписок к балансовой стоимости, представлялись нам абсолютно логичными. Совершение обратной по смыслу операции (выпуск новых ценных бумаг) на фоне сохраняющегося значительного дисконта рыночной стоимости расписок к балансовой стоимости выглядит как минимум странным, поскольку размещение новых ценных бумаг приведет к размытию балансовой стоимости расписок для всех существующих акционеров. Все это вкупе с сохраняющимися достаточно высокими дивидендными выплатами заставляет задуматься о качестве модели управления акционерным капиталом, существующей в компании.
По итогам вышедшей отчетности мы уточнили размер фактического собственного капитала и ожидаемые дивидендные выплаты. В результате потенциальная доходность акций незначительно сократилась.
Акции компании торгуются в настоящий момент исходя из P/BV 2021 около 0,6 и потенциально могли бы претендовать на попадание в состав наших портфелей. Существенным препятствием для этого является сохранение высоких транзакционных издержек, связанных с владением расписками (ежегодные депозитарные расходы – около 2% от рыночной стоимости расписок).
Оставить комментарий
