Выручка компании выросла на 3,5%, составив 36,5 млрд руб. По основной статье – доходы от передачи электроэнергии – компания зафиксировала рост на 4,5%. На фоне снижения полезного отпуска электроэнергии на 2,7%, рост среднего расчетного тарифа, по нашим подсчетам, составил 7,4%. Компания продолжает осуществлять функции гарантирующего поставщика в республике Калмыкия: в отчетном периоде выручка от реализации электроэнергии составила 847 млн руб. Прочие операционные доходы, куда включаются преимущественно суммы полученных пеней и штрафов, а также возмещение расходов по решению суда, увеличились на 23,6% до 1,8 млрд руб.
Операционные расходы показали более быстрый рост (+5,6%). В постатейном разрезе обращает на себя внимание рост расходов на приобретение электроэнергии для компенсации технологических потерь (+8,1%; 7,1 млрд руб.), амортизационных отчислений (+5,8%; 2,2 млрд руб.). В итоге прибыль от продаж составила 3,8 млрд руб. (-5,9%).
Финансовые расходы сократились на 22,8% до 2,5 млрд руб. на фоне удешевления стоимости обслуживания внушительного долга компании, составившего на конец отчетного периода 25,6 млрд руб. Финансовые доходы компании увеличились на 30,3%, составив 111 млн руб., главным образом, за счет амортизации дисконта по финансовым активам (63,5 млн руб. против 18,9 млн руб. годом ранее). Эффективная налоговая ставка выросла с 12% до 48%, главным образом, за счет увеличения отложенного налога на прибыль и снижения положительных корректировок налога за прошлые периоды.
В итоге чистая прибыль сократилась на 4,5%, составив 720 млн руб.
Помимо этого отметим, что по итогам 2018 г. собственный капитал остался отрицательной зоне. Компания в прошедшем году провела ряд допэмиссий акций по номиналу (10 копеек за акцию) на общую сумму 786,1 млн руб. Сейчас компания находится в стадии очередного дополнительного размещения акций на сумму 2 млрд рублей. В случае размещения допэмиссии акции в полном объеме уставный капитал компании возрастет почти на 29%.
Между тем, компания практикует проведение взаимоисключающих действий – одновременно с проведением крупных эмиссий акций осуществляет достаточно крупные выплаты дивидендов, что ставит вопрос об отсутствии в обществе базовых принципов управления акционерным капиталом.
По итогам вышедшей отчетности мы внесли изменения в модель в части прогноза уровня дивидендных выплат (наш прогноз – 560 млн руб. или 0,81 копейка на акцию), а также потенциальной реализации эмиссии, что в итоге разнонаправленно повиляло на потенциальную доходность акций. Значение рентабельности собственного капитала мы не приводим по причине отрицательного значения капитала на конец 2018 года.
Совокупная выручка компании выросла на 9,8% до 46,5 млрд руб. на фоне увеличения доходов от передачи электроэнергии на 9,8%, составивших 45,6 млрд руб. Причиной такого роста стало как увеличение среднего расчетного тарифа, так и роста полезного отпуска электроэнергии.
Операционные расходы выросли опережающими темпами на 12,2% до 43,9 млрд руб. Это произошло на фоне увеличения резкого роста расходов на передачу электроэнергии (до 19,7 млрд руб., +15,3%). В итоге операционная прибыль Кубаньэнерго сократилась на 8,7%, составив 3,5 млрд руб.
Долговая нагрузка компании за год выросла на 2 млрд руб. до 24,7 млрд руб., однако благодаря удешевлению кредитных ресурсов финансовые расходы компании сократились на 3,3%. Эффективная налоговая ставка сократилась с 62,5% до 51,9%, но держится на высоком уровне за счет начисления и восстановления временных разниц по отложенному налогу на прибыль. В итоге чистая прибыль выросла на 11,5% и составила 800 млн руб.
Разочарованием для акционеров может стать размер дивиденда за прошедший год, мы ожидаем выплату лишь 47 копеек на одну акцию.
Кроме того, акционеры компании на внеочередном собрании 17 апреля рассмотрят вопрос об увеличении уставного капитала на 12% путем размещения акций дополнительной эмиссии. Как говорится в сообщении компании, соответствующее решение было принято советом директоров на заседании 13 марта. Так, по открытой подписке планируется разместить 37,5 млн акций по цене 100 рублей каждая, что соответствует номиналу.
По итогам вышедшей отчетности мы снизили прогноз объемов выручки по основной деятельности на последующие годы, незначительно сократив ожидаемый расчетный тариф на передачу электроэнергии, что повлекло за собой падение операционной рентабельности. В результате данных изменений потенциальная доходность акций компании снизилась.
Выручка горнодобывающего сегмента уменьшилась на 5,6%, при этом продажи угольного концентрата снизились на 13,5%, железнорудного концентрата – на 21,4%, кокса – на 9,2%. На сокращение операционных результатов повлиял ряд причин, произошедших еще в первом квартале: введения ограничений на провоз грузов к дальневосточным портам, дефицит вагонного парка в Кузбассе, плановый ремонт обогатительной фабрики «Нерюнгринская». Отметим, что к началу 2019 года ситуация с обеспечением вагонным парком стабилизировалась, что позволило постепенно начать сокращать складские запасы угольной продукции. Эльгинский угольный комплекс в отчетном периоде показал рост добычи на 18,5% - до 4,9 млн тонн.
Негативный фактор снижения объемов отгрузки был частично компенсирован благоприятной рыночной конъюнктурой, которая позволяла реализовывать металлургические марки углей по средним ценам, превысившим уровни 2017 года.
В отчетном периоде горно-добывающий сегмент сделал упор на ликвидацию отставания прошлых лет в подготовке запасов к добыче, что существенно увеличило объем вскрышных работ, и, как следствие, себестоимость. Положительный эффект будет получен в будущем за счет восстановления и увеличения объемов производства.
Снижение объемов продаж и увеличение объема вскрышных работ привело к тому, что горнодобывающий сегмент испытал снижение своих финансовых показателей: EBITDA сократилась на 25,9%, а рентабельность по EBITDA уменьшилась с 43% до 34%.
Продажи металлопродукции сократились на 6,3%, как следствие значительного объема проведенных ремонтных работ на ЧМК и Ижстали. Объем продукции универсального рельсобалочного стана уменьшился на 15,8% до 526 тыс. тонн. Однако это не стало помехой для роста финансовых показателей металлургического сегмента, поддержку которым оказал рост мировых цен на сталь. Выручка прибавила 7,4%, достигнув 193,8 млрд руб., а EBITDA увеличилась почти в полтора раза, составив 28 млрд руб. Рентабельность по EBITDA показала рост с 10,4% до 14,4%.
В энергетическом сегменте положительная динамика выручки +5,9% обусловлена увеличением объемов реализации электроэнергии как на розничном, так и на оптовом рынке, а также ростом цен на рынке мощности. В то же время, повышение расходов на материалы и на передачу электроэнергии привели к увеличению себестоимости, что отразилось в снижении показателя EBITDA на 33% до 1,5 млрд руб.
Говоря о финансовых результатах компании в целом, необходимо отметить, что, несмотря на снижение объемов реализации в основных сегментах деятельности, выручка компании по итогам отчетного периода выросла на 4,5% до 312,6 млрд руб. Операционные расходы продемонстрировали более быстрый рост на 8,6%, что привело к снижению операционной прибыли на 12,9% – до 49,8 млрд руб.
Общая долговая нагрузка компании за год сократилась на 4,8% или 21 млрд руб., составив 419 млрд руб., треть из которых номинирована в валюте. Расходы по процентам снизились с 47,6 млрд руб. до 42,1 млрд руб., что связано со снижением стоимости обслуживания заемных средств.
Компании удалось частично реструктуризировать долг, рефинансировав предэкспортный синдицированный кредит на 1 млрд долларов США, что выразилось в получении прочего финансового дохода в размере 13 млрд руб. Работа по завершению реструктуризации оставшейся части кредитов продолжится и в текущем году. В результате выполнения условий реструктуризации с государственными банками компания получила также прочий финансовый доход от списания штрафов и пеней на общую сумму 17,5 млрд руб.
В результате чистые финансовые расходы снизились на 21% до 33,8 млрд руб., несмотря на негативное влияние эффекта от обесценения рубля.
В итоге чистая прибыль холдинга увеличилась на 9,3% - до 12,6 млрд рублей. Помимо снижения чистых финансовых расходов на рост чистой прибыли повлияло и снижения налоговых отчислений. Отметим, что с 2018 года благодаря выполнению условий регионального инвестиционного проекта ООО «Эльгауголь» применяет ставку налога на прибыль в размере 0%, что отразилось для Группы в экономии по налогу на прибыль в отчетном году.
Отчетность вышла лучше нашего прогноза в части прибыли из-за более низких налоговых отчислений. В последующие годы прогнозная ставка налога уже отражает описанную выше экономию. На данный момент компания не предоставила новых ориентиров по объемам добычи угля и по будущим доходам, в связи с чем, мы существенно не меняли наш прогноз финансовых показателей. Вместе с тем мы можем пересмотреть в сторону понижения финансовые показатели в случае сохранения неудовлетворительной динамики ключевых операционных показетелей.
Говоря о потенциальной доходности привилегированных акций, напомним, что компания не будет иметь положительного собственного капитала еще долгое время; по этой причине мы определяем данную доходность путем дисконтирования ожидаемых дивидендных выплат по префам. Исходя из соответствующей нормы Устава, мы предполагаем, что размер дивиденда за 2018 год составит 18,2 руб. на одну привилегированную акцию.
На данный момент мы продолжаем считать привилегированные акции оптимальной ставкой на последующее улучшение финансовых показателей компании. Эти бумаги продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Совокупная выручка компании увеличилась на 4,3% - до 6,7 млрд руб., при этом доходы от передачи электроэнергии выросли сопоставимыми темпами. Основной причиной такого результата стал рост среднего расчетного тарифа на передачу электроэнергии (+8,4%). Объем полезного отпуска снизился на 3,6%, что компания объясняет исключением части объема полезного отпуска по объектам «последней мили» с 01.07.2017. Уровень потерь составил 9,00 п.п. Отдельно отметим снижение доходов от технологического присоединения почти в 2,3 раза.
Операционные расходы росли опережающими темпами на 6,8%, достигнув 6,6 млрд руб. на фоне увеличения затрат на передачу электроэнергии (3,1 млрд руб., +5,5%) и приобретение электроэнергии (1,1 млрд руб., +13,7%). Рост амортизационных расходов на 22,8% связан вводом новых основных средств. Кроме того, добавим, что компания отразила обесценение основных средств на 85 млн руб. В итоге операционная прибыль сократилась в 3,1 раза, составив 65 млн руб.
Компания по-прежнему не имеет долговой нагрузки, и ее сальдо финансовых статей остается положительным. Добавим, что в отчетном периоде эффективная налоговая ставка составила символические 1,3%, главным образом, за счет корректировки отложенных налогов за прошлые периоды, связанные с резервами по неотгулянным отпускам и расходам по предстоящим выплатам работникам. В итоге чистая прибыль ТРК составила 103 млн руб., снизившись почти в 2 раза. Аналогичный показатель по стандартам РСБУ составил 51,5 млн руб. (-72,8%), что предполагает дивиденд 0,5 копейки на одну привилегированную акцию .
По итогам вышедшей отчетности мы внесли изменения в модель компании в части физических показателей и тарифов на передачу, понизив потенциальную доходность акций, что отразило значительное ухудшение операционной эффективности компании.
Префы ТРК торгуются с P/E 2019 около 7 и P/BV 2019 около 0,4 и, как более ликвидный инструмент по сравнению с обыкновенными акциями, входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...
Компания М.Видео раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2018 год, которая включает финансовые результаты Эльдорадо, начиная с мая прошлого года.
Выручка компании выросла на 62% - до 321.2 млрд руб. Согласно данным pro-forma, выручка с квадратного метра сократилась на 5.6%. Отметим, что большой вклад в доходы внесли продажи через Интернет: выручка по данному направлению составила 65.5 млрд руб. (рост на 31%).
После приобретения компании Эльдорадо и сети MediaMarkt по состоянию на конец отчетного периода Группа объединяет 941 магазин в более чем 200 городах Российской Федерации. В результате торговая площадь увеличилась более чем в два раза до 1 391 тыс. м2. Выручка от продаж в сопоставимых магазинах (l-f-l) за год увеличилась на 13.5%.
Операционные расходы подскочили на 61.3%, составив 306.4 млрд руб., а операционная рентабельность выросла 0.5 п.п. – до 4.6%. Доля коммерческих и административных расходов в выручке увеличилась с 20.6% до 21.6%, составив 69.2 млрд руб. В итоге операционная прибыль выросла почти на 80% – до 14.7 млрд руб. Чистая прибыль показала рост более скромный рост (20%), составив 8.4 млрд руб., из-за получения чистых финансовых расходов в 3.1 млрд руб. против доходов 659 млн руб. Размер чистого долга за отчетный период вырос до 56 млрд руб. против чистой денежной позиции в 17 млрд руб. годом ранее.
Отчетность вышла в целом в рамках наших ожиданий. Мы приняли во внимание данные компанией ориентиры по выручке и EBITDA в 2022 году, незначительно повысив прогноз чистой прибыли. В своем стратегическом плане компания ориентируется на возврат к выплатам дивидендов с 2020 года в размере 60% от чистой прибыли, в нашей модели была заложена выплата дивидендов уже в текущем году.
По нашим оценкам, акции М.Видео торгуются с P/BV 2019 порядка 1.8 и в число наших приоритетов не входят.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...
Оставить комментарий
