Мечел последним из металлургических грандов опубликовал отчетность за 1 кв. 2012 г. Выручка компании г/г практически не изменилась, составив 2,95 млрд. дол. На операционном уровне ситуация изменилась не сильно: по-прежнему основную долю прибыли генерирует горнодобывающий сегмент, несмотря на то, что по выручке он уступает металлургическому направлению. Примечательно, что финансовые показатели горнодобывающего сегмента оказались весьма неплохими, несмотря на временный простой ряда шахт на «Южном Кузбассе»: поддержку сегменту оказал существенный рост реализации железорудного концентрата (+22%). Что же касается металлургического дивизиона, то рост производственных показателей позволил выйти данному сегменту на операционную прибыль (в 4-м кв. 2011 г. был убыток в 86 млн. дол.), однако в итоге был зафиксирован чистый убыток в размере 15 млн дол. Ферросплавный сегмент по-прежнему не радует: несмотря на начало активной эксплуатации недавно запущенных агрегатов на Братском заводе ферросплавов и Тихвинском ферросплавном заводе», чистый убыток сегмента составил 56 млн. дол. Наконец, энергетический сегмент показал прибыль в 11 млн. дол., явившуюся не только следствием сезонности, но и контроля над затратами на топливо.

Операционная прибыль компании сократилась на 30% за счет опережающего роста себестоимости (+3,2%) и прочих расходов (+15,3%), среди которых отметим рост коммерческих расходов на 25%.

В блоке финансовых статей сальдо оказалось в небольшом плюсе: расходы на обслуживание внушительного долга (ЧД/СК 157%) были нивелированы положительными курсовыми разницами в размере 170 млн. дол. В итоге чистая прибыль снизилась на 30% до 218 млн. дол.

Мы ожидаем, что в ближайшие пару лет компании будет трудно существенно увеличить чистую прибыль. Однако значительное падение котировок на фоне умеренного снижения чистой прибыли относительно докризисных времен привело к тому, что акции Мечела торгуются исходя из P/E 4. На фоне остальных металлургов — это достаточно низкий уровень, который, судя по всему, отражает опасение инвесторов относительно высокого долга компании. Мы, со своей стороны, продолжаем считать, что основной проблемой компании является ее достаточно аморфная структура, содержащая в себе не слишком прибыльные активы. Продажа таких активов положительно сказалась бы на показателях эффективности деятельности и позволила бы сократить долговую нагрузку.

Со своей стороны добавим, что будучи владельцем привилегированных акций, мы благожелательно восприняли решение о дивидендных выплатах. Учитывая, что уставом компании прописаны выплаты дивидендов по префам от прибыли по МСФО (уникальный случай для нашего рынка), при текущих ценах такие бумаги уже могут рассматриваться как облигация с большим купоном. Даже если чистая прибыль компании останется на нынешнем уровне в ближайшее время, можно делать ставку на ежегодные дивиденды, не особо заботясь о текущей курсовой динамике – все-таки 15-20 процентов в год равноценны среднестатистической доходности российского рынка акций. А рано или поздно, когда инвесторы убедятся в способности компании решить долговые проблемы, курсовая динамика также даст о себе знать. На сегодня это, пожалуй, самая интересная ставка в черной металлургии — отрасли, которую мы в целом воспринимаем весьма скептически.

Обсудить эмитента

Росинтер опубликовал отчетность по МСФО за 1 кв. 2012 г. Выручка выросла на 3,9% до 2,57 млрд руб. (г/г), при этом сокращение трафика и замедление открытия новых ресторанов было компенсировано ростом показателя выручки с одного ресторана за счет роста среднего чека. Себестоимость выросла меньшими темпами — на 0,9%. В итоге валовая прибыль выросла на 14% до 490 млн. руб. Коммерческие и прочие расходы сократились г/г на 20%. В результате прибыль от продаж составила 72 млн. руб. против убытка 95 млн руб. год назад. Однако, как и раньше, блок финансовых статей убивает весь положительный результат, что неудивительно: долговое бремя компании остается достаточно высоким (ЧД/СК 140%). В итоге компания по-прежнему работает в убыток (-35 млн. руб.).

С одной стороны, мы отмечаем улучшение операционной деятельности, что выражается в отказе от экстенсивного развития сети и, как следствие, лучшем нежели ранее контроле над затратами. С другой стороны, компания в нынешнем формате не в состоянии генерировать прибыль, достаточную для обслуживания долга.

В прогноз показателей существенное значение вносит статья «Убытки от списания операционных активов», которая по итогам прошлого года составила минус 265 млн. руб., практически полностью предопределив итоговый результат за год (минус 291 млн. руб. чистого убытка). В этом году мы не ожидаем таких результатов, а, значит, компания имеет шансы получить не только операционную, но и символическую чистую прибыль по итогам года. Однако без дополнительной поддержки со стороны акционеров процесс превращения компании в устойчиво прибыльную может занять немалое время. Мы ожидаем, что акцент в развитии сети будет смещен на увеличение франчайзинговых ресторанов и дальнейшее ужесточение контроля над затратами. Однако текущие котировки нам кажутся все еще высокими, чтобы достоверно отразить слабые возможности Росинтера генерировать прибыль. На данный момент бумаги компании не входят в число наших приоритетов.

Прогноз по стоимости акций компании

ФосАгро опубликовала финансовые результаты по МСФО за первый квартал 2012 г. Несмотря на снижение цен на рынке фосфорных удобрений, компании удалось улучшить выручку, которая выросла на 6% в годовом сопоставлении до 25,9 млрд руб. Рост выручки обусловлен высокими экспортными продажами НПК. Способность компании быстро переключаться с производства фосфорных удобрений на NPK является одним из основных конкурентных преимуществ, которое позволило компании компенсировать снижение продаж диаммофоса и поддержать выручку.

Чистая прибыль увеличилась на 29% до 8 млрд руб. Позитивное влияние на нее оказали доходы от курсовых разниц в размере 1,8 млрд руб., поскольку практически весь долг компании номинирован в долларах. Исходя из текущих котировок, акции торгуются с довольно высоким P/E — 6 и в число наших приоритетов не входят.

Прогнозные финансовые показатели по компании

Обсудить эмитента