Концерн Volkswagen AG раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 1 кв. 2020 года.

Совокупная выручка немецкой компании снизилась на 8,3% до €55,1 млрд.

Обратимся к финансовым показателям по каждому сегменту. Отметим, что в таблицах будут приведены показатели сегментной выручки и оптовых продаж автомобилей с учетом внутригрупповой реализации. Следует сказать, что значительная часть операций Volkswagen приходится на Китай, где компания ведет свою деятельность в рамках двух крупных совместных предприятий – SAIC VOLKSWAGEN (доля Volkswagen - 50%) и FAW-Volkswagen (40%), общие продажи которых за отчетный период составили 503 тыс. автомобилей (-44,2%).

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2020_goda/

Сегмент «Volkswagen – пассажирские автомобили» показал снижение выручки на 11,9% до €19,0 млрд на фоне роста средней цены проданного автомобиля на 4,7%. Объем продаж автомобилей снизился на 15,9%. Несмотря на общее падение объемов производства модели Gol и Passat пользовались повышенным спросом. Новая модель кроссовера T- Cross была также хорошо встречена рынком. Операционная прибыль сократилась почти наполовину до €481 млн. Стоит отметить снижение операционной рентабельности до 2,5% на фоне падения объемов в результате пандемии Covid-19, увеличения затрат и ухудшения ассортимента продукции.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2020_goda/

Сегмент Audi показал снижение доходов до €12,4 млрд (-9,8%) на фоне сокращения объемов продаж на 12,1%. Средняя цена проданного автомобиля увеличилась на 2,6%. Операционная прибыль упала практически до нуля. Это произошло на фоне уменьшения объемов производства, переоценки производных финансовых инструментов и отрицательного влияния обменного курса.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2020_goda/

Сегмент чешской марки Skoda показал небольшое сокращение выручки (-1,4%) благодаря популярности моделей Scala и Kamiq. Операционная прибыль снизилась на четверть до €307 млн вследствие более низких объемов продаж, негативных валютных эффектов и расходов, связанных с выбросами в атмосферу.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2020_goda/

Продажи автомобилей испанской марки SEAT упали более чем на 20%, выручка при этом снизилась на 16,2%, составив €2,6 млрд. У покупателей были востребованы модели Arona, Ateca и Tarraco. На операционном уровне сегмент ушел в отрицательную зону по причине роста удельных издержек, связанных с падением объемов производства.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2020_goda/

В отчетном периоде британская марка Bentley продала 3 000 автомобилей (+16,1%), а выручка при этом возросла на 36% до € 620 млн. Такая динамика в основном стала результатом запуска новых моделей Bentley. Следствием увеличения объемов выпуска стал рост операционной прибыли на 14,3% до € 56 млн.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2020_goda/

Сегмент Porsсhe продал в отчетном периоде 56 тыс. спортивных автомобилей (-1,8%). Выручка составила € 5,4 млрд (+3,3%). Операционная прибыль снизилась более чем на треть, составив € 529 млн, а рентабельность упала до 9,8% вследствие сокращения объемов производства, негативных валютных эффектов и роста операционных расходов.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2020_goda/

Сегмент коммерческих автомобилей Volkswagen показал снижение объемов продаж на 23,3%, при этом средняя цена продаваемого автомобиля увеличилась на 5,7%. В результате выручка сегмента снизилась на 18,9% до € 2,7 млрд. Рост удельных операционных расходов, негативные валютные эффекты и более высокие фиксированные затраты на НИОКР привели к практически полному обнулению операционной прибыли и рентабельности.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2020_goda/

Шведская компания Scania показала снижение объемов продаж (-20,8%) и выручки (-11,0%). Операционная прибыль сократилась на 30,8% до € 256 млн по причине роста удельных операционных издержек.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2020_goda/

Другой производитель грузовиков, автобусов и энергетического оборудования – немецкая компания MAN SE - показала разнонаправленную динамику основных финансовых показателей. По направлению коммерческих автомобилей выручка составила €2,6 млрд (-11,9%), операционный убыток составил €83 млн. В дополнение к меньшим объемам производства, доходы были сокращены за счет дополнительных затрат, понесенных в связи с введением нового поколения грузовых автомобилей и усложняющимся бизнесом подержанных автомобилей. Инжиниринговое подразделение компании смогло заработать €16 млн благодаря диверсифицированной линейке продукции и услуг, практически не испытав последствий пандемии Covid-19.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2020_goda/

Деятельность сегмента «Финансовые услуги», главным образом, объединяет кредитование, страхование и лизинг, а доходы напрямую связаны с ростом объемов продаж Группы. Операционная прибыль составила € 654 млрд (+2,5%), операционная рентабельность снизилась до 6,6%.

Среди прочих расходов компания отразила убыток в размере € 1,3 млрд , связанный с износом и амортизацией прочих активов, а также результатами деятельности компаний, не отнесенных к вышеперечисленным сегментам.

В итоге, чистая прибыль компании сократилась на 86,1% до € 406 млн.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2020_goda/

Компания уклонилась от прогнозов на текущий год, отметив, что ожидает существенного падения доходов и прибыли; при этом на уровне операционной прибыли ожидается положительный финансовый результат. Вопрос о величине дивидендных выплат был обойден стороной.

По итогам вышедшей отчетности мы существенно понизили прогноз финансовых показателей на текущий год, отразив их постепенное восстановление в последующие три года. Результатом внесенных изменений стало снижение потенциальной доходности акций компании.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2020_goda/

На данный момент мы продолжаем отдавать предпочтение привилегированным акциям компании, обращающимся с мультипликатором P/BV 2020 около 0,6.

___________________________________________

Производитель автомобилей Ford Motor Co. раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 1 кв 2020 год.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi_1_kv_2020_goda/

Совокупная выручка американской компании сократилась на 14,9% до $34,3 млрд. Напомним, что в выручке признаются оптовые продажи автомобилей (продажи дилерам). Главным рынком для Ford является Северная Америка, на которую по итогам квартала приходилось 55,0% продаж по количеству автомобилей или 64% по объему выручки.

Перейдем к анализу результатов в разрезе дивизионов компании.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi_1_kv_2020_goda/

Снижение объемов продаж (-17,8%) было обусловлено последствиями пандемии COVID-19, что частично компенсировалось улучшением ассортимента модельного ряда. Средняя цена за проданный автомобиль показала противоположную динамику (+4,5%). В итоге выручка сегмента сократилась на 14,1% - до $21,8 млрд. Рентабельность прибыли до налогообложения сократилась на 6,3 п.п., что было связано с меньшими объемами производства и более высокими гарантийными расходами.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi_1_kv_2020_goda/

Последние годы южноамериканский сегмент стабильно показывает убытки, отчетный период не стал исключением. Объем продаж автомобилей в отчетном периоде сократился на 13,2%, что было вызвано снижением объемов производства. Вкупе с ослаблением национальных валют это привело к падению выручки на 21,3% до $728 млн. Рентабельность прибыли увеличилась на 1,6 п.п. на фоне прогресса в реструктуризации сегмента (включая прекращение производства тяжелых грузовиков и сокращение численности персонала) и снижения затрат.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi_1_kv_2020_goda/

Европейское направление отметилось снижением выручки на фоне неблагоприятных курсовых эффектов, а также низких объемов продаж, вызванных закрытием производства низкомаржинальных продуктов. Отметим увеличение убытков и ухудшение рентабельности дивизиона, ставших следствием меньших объемов производства и более высоких материальных затрат для поддержки нормативных требований (CO2), что частично компенсировалось более высокими ценами продаж и более низкими структурными затратами в результате продолжающихся действий по реструктуризации европейского бизнеса компании, включающей сокращение рабочих мест.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi_1_kv_2020_goda/

Снижение выручки на четверть напрямую связано с падением объемов продаж автомобилей (-27,1%), по причине пандемии, а также вследствие сокращения объемов производства на совместном предприятии в России. Убыток до налогообложения по данному сегменту составил $26 млн и связан с ростом удельных затрат и слабостью национальных валют.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi_1_kv_2020_goda/

Китайский сегмент продемонстрировал снижение выручки на 30,9%, главным образом, из-за снижения объемов продаж, обусловленных пандемией COVID-19. Резкое ухудшение рентабельности было вызвано ростом удельных производственных издержек на фоне неблагоприятного влияния валютных эффектов.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi_1_kv_2020_goda/

Сегмент «Финансовые услуги» продемонстрировал существенное снижение прибыли и рентабельности на фоне увеличения резерва на потери по кредитам, снижения стоимости автомобилей, находящихся в аренде и ожидаемых арендных дефолтов. В целом влияние COVID-19 ухудшило прибыль отчетного периода сегмента примерно на $700 млн, из которых $100 млн. обусловлены неблагоприятными показателями корректировки рыночной оценки производных инструментов в результате снижения процентных ставок.

Вернемся теперь к изучению консолидированных показателей компании.

В разделе специальных статей расходов обращают на себя внимание расходы корпоративного центра, выросшие с $75 млн до $151 млн. В итоге чистый убыток компании составил почти $2 млрд. против прибыли годом ранее.

По итогам внесения фактических данных мы значительно ухудшили прогноз финансовых показателей компании на текущий год, отразив также более медленное восстановление в последующие два года. В результате потенциальная доходность акций сократилась. Ожидается, что восстановление отрасли после пандемии вкупе с проводимым в жизнь планом реструктуризации компании позволит ей вернуться на прежние уровни прибыльности к 2023 году.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi_1_kv_2020_goda/

Акции Ford торгуются с P/BV 2020 порядка 0,7 и продолжают входить в состав наших портфелей.

___________________________________________