Накануне Росстат представил данные о промышленном производстве по итогам десяти месяцев 2015 года, а перед этим - опубликовал предварительную оценку динамики ВВП в III квартале текущего года. Так, по данным ведомства, в этом периоде падение ВВП страны составило 4,1% (здесь и далее: г/г) после падения на 4,6% во II квартале. Таким образом, официальные данные Росстата пока не отражают значительных положительных процессов в динамике важнейшего макроэкономического показателя, однако помесячные оценки МЭР свидетельствуют о переходе динамики ВВП в сентябре в положительную область (+0,3%). По итогам 9 месяцев министерство оценивает спад экономики страны в 3,8%. В свою очередь, наш прогноз по динамике ВВП на текущий год на фоне последних данных представляется достаточно оптимистичным (-2,0%). Мы закладывали в него более сильный эффект от девальвации, более высокие цены на товары российского экспорта, а также надеялись на эффективность комплекса мер, проводимого государством, по поддержке важнейших отраслей экономики.

Что же касается промпроизводства, то, по сообщению ведомства, в октябре его снижение замедлилось до 3,6% по сравнению с сокращением на 3,7% месяцем ранее. За 10 месяцев текущего года спад в российской промышленности составляет -3,3%. Отметим, что это значение соответствует текущему прогнозу Минэкономразвития по снижению индекса промышленного производства за 2015 год. Несмотря на затухающие темпы снижения промпроизводства, с исключением сезонности в октябре оно вернулось к замедлению (-0,1%) после неожиданно резкого роста на 0,6% в сентябре. Исходя из этого, говорить о том, что российская промышленность перешла к устойчивым темпам восстановления, пока не приходится.

см график http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/promyshle...

В прошедшем месяце сегмент «Добыча полезных ископаемых» ускорил темпы роста до 1,4% после роста на 0,8% в сентябре. Он остается единственным сектором, показывающим рост с начала года (+0,4%). «Обрабатывающие производства», сократившиеся на 5,9% в октябре после снижения на 5,4% месяцем ранее, оказали давление на совокупный показатель промпроизводства. За 10 месяцев падение сегмента составляет 5,3%. Ускорило темпы падения в прошедшем месяце и «Производство и распределение электроэнергии, газа и воды» (-3,6% после сентябрьских -2,6%). С начала года данный сегмент сократился на 1%.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/promyshle...

В сегменте «Добыча полезных ископаемых» отметим некоторое ускорение темпов роста добычи угля за 10 месяцев на 0,1% (до 5,5%) по сравнению с динамикой за 9 месяцев. Также за аналогичный период наблюдается замедление темпов роста добычинефти до 1,3% с 1,4%. Вместе с тем, резкий рост добычи природного газа в октябре на 31,1% к предыдущему месяцу привел к тому, что темпы снижения его добычи за 10 месяцев замедлились до 3,9% с 5,3% на конец сентября. Динамика производства продукции обрабатывающих производств также разнонаправлена. В первую очередь, на фоне вытеснения импорта отечественными производителями, по-прежнему наблюдается рост производства продовольствия: мясные продукты (+13,9%), рыба (+5,6%),сыры (+21,6%). Большинство товаров легкой промышленности показывает спад, обусловленный снижением потребительского спроса на фоне падения реальных доходов населения: трикотажные изделия (-24,3%), пальто (-23,3%), куртки (-50,3%),обувь (-16,3%). Отдельно отметим, что реальные располагаемые доходы населения за 9 месяцев сократились на 3,3%. Неплохой рост по-прежнему показывает производство ряда товаров химической промышленности: органические красители (+18,2%),пластмассы (+9%), синтетические каучуки (+12,7%). Непростая ситуация в строительстве задает негативный фон слабой динамике производства стройматериалов: ж/б конструкции (-17,6%), цемент (-8,8%), кирпич (-6,8%).

Несмотря на то, что в некоторых позициях сегмента машиностроения наблюдается значительный рост, в целом выпуск продукции этой отрасли по итогам 10 месяцев демонстрирует спад. Так, производство двигателей в октябре выросло на 34,1% к сентябрю (-34,4% по итогам 10 месяцев), телевизионной аппаратуры – выросло на 20,4% (-45% за январь-октябрь), производство судов показало рост на 32,7% (-9,2% с начала года). После взрывного роста выпуска автомобилей в сентябре, производителям удалось сохранить достигнутые объемы выпуска и в октябре. На этом фоне с начала года спад производства легковых и грузовых автомобилей замедлился до 23,2% и 18,3% соответственно. Что касается энергетического сектора, то здесь производствоэлектроэнергии за 10 месяцев показало слабый рост на 0,8%, тепловой энергии – снизилось на 4,1% несмотря на двукратный рост в октябре.

Итак, основным фактором снижения промпроизводства остается обрабатывающая отрасль, также некоторое давление оказывает сегмент производства и распределения электроэнергии, газа и воды, в то время как добывающий сектор оказывает поддержку совокупному индексу промышленного производства. Российская промышленность пока не смогла перейти к устойчивому восстановлению, однако начало положительных процессов в обрабатывающем секторе дает надежду на скорое восстановление промпроизводства, что, в свою очередь, создаст предпосылки для восстановления ВВП.

Мы начинаем аналитическое покрытие ПАО ГК «ТНС Энерго», владеющего контрольными пакетами акций в ряде региональных энергосбытовых компаний. Ниже в таблице представлены доли участия.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/tns_energo/itogi_1_pg_201...

В конце августа ГК «ТНС Энерго» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО по итогам первого полугодия 2015 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/tns_energo/itogi_1_pg_201...

Выручка компании выросла на треть, что связано, главным образом, с консолидацией контрольного пакета ОАО «Кубаньэенргосбыт», являющегося крупнейшей сбытовой единицей компании (выручка за полугодие – 20.7 млрд рублей). Кроме того, на рост выручки, по нашим оценкам, оказал рост полезного отпуска. Опережающий рост расходов на покупку и передачу электроэнергии, а также увеличившийся объем резервирования под обесценение дебиторской задолженности привели к тому, что операционная прибыль компании сократилась более чем на треть – до 2.7 млрд рублей. Долговая нагрузка компании составляет 21.4 млрд рублей, обслуживание которой за полугодие составило 1.7 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании выросла почти на две трети – до 1 млрд рублей. Рост итогового финансового результата произошел из-за присутствия в статье финансовых расходов за первое полугодие 2014 года статьи «Переоценка до справедливой стоимости имевшейся инвестиции в приобретенном дочернем предприятии», по которой компания понесла расходы порядка 2.6 млрд рублей, что существенно уменьшило базу чистой прибыли.

Мы ожидаем, что по итогам 2015 года компания будет способна, как минимум, удвоить полугодовую чистую прибыль. В дальнейшем мы также рассчитываем, что компания будет демонстрировать рост финансовых показателей. Однако довольная высокая оценка акций компании рынком (P/BV 2015 – выше 2, P/E 2015 – около 8) не позволяет бумагам компании попасть в число наших приоритетов. В энергосбытовом секторе мы отдаем предпочтение префам Ставропольэнергосбыта.

ЗМЗ опубликовал отчетность за 9 мес. 2015 г. по РСБУ. Согласно вышедшим данным компания снизила выручку на 60,2% до 749 млн руб., что в значительной степени связано с упоминавшимся нами ранее выделением функции по сборке двигателей в дочернее предприятие «Мотор» с 2014 года. Однако в январе-феврале 2014 г. продажа двигателей еще осуществлялась компанией с остатков. С 2014 года основным видом деятельности ОАО «ЗМЗ» является оказание управленческих и инфраструктурных услуг, производство и сбыт энергоносителей, сдача имущества в аренду дочерним предприятиям, и сторонним потребителям. После такого корпоративного преобразования неконсолидированная отчетность по РСБУ перестала отражать действительные финансовые результаты эмитента, поскольку российские стандарты учета подразумевают отражение доходов дочерних компаний только в части выплаченных ими материнской компании дивидендов.

При этом мы отметим, что в отчетном периоде ЗМЗ продемонстрировал символическую чистую прибыль в размере 10 млн рублей, что стало следствием роста финансовых доходов и положительного сальдо прочих доходов и расходов. На операционном уровне компания продемонстрировала убыток 148 млн руб.

Также напомним, что в ЗМЗ произошло изменение структуры акционеров – более 96% обыкновенных акций было консолидировано УАЗом. Таким образом, после консолидации СОЛЛЕРСОМ УАЗа логичным выглядит консолидация ЗМЗ УАЗом. Учитывая то, как был проведен выкуп в УАЗе (разные цены выкупа для обыкновенных и привилегированных акций), в акциях ЗМЗ можно ожидать аналогичных нарушений интересов миноритариев. Балансовая цена акции ЗМЗ на конец отчетного периода составила 62 рубля, и именно она должна служить минимальным ориентиром для проведения выкупа.

Красноярская ГЭС опубликовала отчетность по РСБУ за 9 мес. 2015 г. Согласно вышедшим данным, выручка компании выросла на 44,2% (здесь и далее г/г.) - до 17,4 млрд рублей. К сожалению, компания не раскрывает операционные показатели внутри года. Вероятнее всего драйвером роста доходов послужили операции компании по перепродаже электроэнергии на оптовом рынке. Отметим, что во второй ценовой зоне средняя цена на рынке «на сутки вперед» за 9 мес. 2015 г. выросла почти на 25% по отношению к аналогичной цене прошлого года.

Операционные расходы, напротив, снизились до 7,1 млрд рублей (-16,8%). В результате прибыль от продаж выросла почти в три раза и достигла 10,3 млрд рублей.

Компания продолжает получать значительные финансовые доходы, увеличившиеся более, чем в 2 раза в отчетном периоде и составившие 1,6 млрд рублей. Объем финансовых вложений и денежных средств продолжил расти и достиг 23,5 млрд рублей– Красноярская ГЭС активно участвует в различных непрофильных компаниях, выдавая им займы и участвуя в их уставных капиталах. Отметим также и рост общего долга компании с 2,6 до 5,3 млрд рублей, что отразилось в увеличившихся с 78 до 279 млн рублей процентных расходах. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 176 млн рублей. В итоге чистая прибыль компании выросла почти в 4 раза, составив 9,2 млрд рублей.

По итогам вышедшей отчетности мы повысили наш прогноз по чистой прибыли текущего года на 22% с 9,8 до 11,9 млрд рублей.

Мы не видим будущего Красноярской ГЭС как самостоятельного эмитента, особенно после доведения Евросибэнерго своей доли до 88.86%. Акции Красноярской ГЭС могут представлять интерес только с позиции возможных выгод от принудительного выкупа миноритарных долей. На данный момент бумаги компании не входят в число наших приоритетов.