Группа POSCO раскрыла финансовую отчетность по итогам 1 кв. 2021 года, которая включает подробные операционные данные и разбивку финансовых результатов по ключевым сегментам компании.

Выручка компании выросла на 10,5%, составив ₩16 069 млрд на фоне увеличения цен реализации стальной продукции и объемов ее производства. При этом в долларовом выражении рост выручки составил 18,2% (до $14,4 млрд). Обратимся к анализу динамики финансовых результатов сегментов компании.

1. Сталь

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/posco/itogi_1_kv_2021_goda/

В стальном дивизионе на фоне восстановления спроса на продукцию, объемы производства листовой стали увеличились на 5,9%. При этом средняя цена реализации стали выросла на 10,3% до ₩726 тыс. за тонну. Эти факторы привели к увеличению общей выручки сегмента на 19,3% до ₩8,5 трлн. Операционная прибыль на фоне низкой базы 1 квартала 2020 года выросла в 3,2 раза до ₩1,3 трлн. При этом рентабельность продаж подскочила на 9,4 п.п. до уровня 14,9%.

2. Трейдинг

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/posco/itogi_1_kv_2021_goda/

Выручка от различных операций дивизиона «Трейдинг» показала разнонаправленную динамику. Так, выручка от операций с металлами, являющаяся основным компонентом общей выручки, увеличилась на 13,4% до ₩7 трлн, выручка от операций с химическими веществами и энергоносителями выросла на 29,6% до ₩1 трлн, а выручка от прочих операций сократилась на 18,6% до ₩1,2 трлн. Общая выручка сегмента прибавила 3,8% и составила ₩5,2 трлн, при этом операционная прибыль упала на 19,2% до ₩95,5 млрд., очевидно, на фоне роста издержек сегмента. Рентабельность дивизиона потеряла 0,5 п.п. и составила 1,8%.

3. Проектирование и строительство

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/posco/itogi_1_kv_2021_goda/

В строительном сегменте динамика выручки от отечественного строительства упала на 24% до ₩1,2 трлн, в то время как выручка от зарубежного строительства и прочих работ выросла на 32,3% до ₩437,4 млрд. В результате общая выручка сократилась на 9,8% и составила ₩1,5 трлн. Несмотря на сокращение общей выручки, операционная прибыль дивизиона выросла на 33,7% до ₩145,3 млрд. На этом фоне рентабельность сегмента увеличилась на 4,2 п.п. до 10%.

4. Прочее

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/posco/itogi_1_kv_2021_goda/

Значительную долю выручки сегмента «Прочее» формируют поступления от реализации выработанной электроэнергии. На фоне увеличения объема выработки электроэнергии на 8,9%, частично компенсированного снижением тарифа на электроэнергию на 7%, общая выручка сегмента выросла на 15,6%. При этом операционная прибыль упала почти на 43%, а рентабельность потеряла 5,6 п.п. и составила 5,6%.

Вернемся к анализу консолидированных показателей Группы.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/posco/itogi_1_kv_2021_goda/

Отметим, что ее операционная прибыль выросла в 2,4 раза до $1,4 млрд на фоне увеличения валовой прибыли более, чем на 60%. Прибыль до выплаты налогов продемонстрировала рост в 2,5 раза до $1,4 млрд. При этом чистая прибыль компании, поддержанная сокращением финансовых издержек и эффективной ставки налога, выросла в 2,8 раза и составила $920 млн.

Кроме того, стоит отметить, что в отчетности за I квартал 2021 года Группа отразила оставшуюся часть обратного выкупа своих акций в размере ₩117 млрд (что эквивалентно $103 млн). Это составляет 12% от заявленного ранее объема байбэка, большая часть которого была проведена в 2020 году. Заметим, что новых выкупов акций руководство Группы пока не анонсировало.

В целом, вышедшая отчетность оказалась в рамках наших ожиданий. По ее результатам мы не вносили в модель каких-либо значимых изменений финансовых показателей.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/posco/itogi_1_kv_2021_goda/

Говоря о будущих результатах деятельности компании, мы ожидаем, что в 2021 году ее чистая прибыль восстановится до $3 млрд на фоне позитивной конъюнктуры на рынке стали, и до 2024 года будет оставаться в диапазоне $2,8-3 млрд., после чего возможен ее дальнейший поступательный рост. При этом мы считаем, что с учетом устойчивой дивидендной политики, в ближайшие годы POSCO будет направлять на выплату дивидендов около $650-700 млн. Сейчас американские депозитарные расписки компании обращаются с мультипликатором P/BV 2021 около 0,6 и входят в наш портфель зарубежных акций.

___________________________________________

АФК Система представила консолидированную финансовую отчетность за 1 кв. 2021 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/prochie/afk_sistema/itog...

Общая выручка холдинга выросла на 8,4% и составила 171,5 млрд руб., при этом операционная прибыль холдинга увеличилась до 25,4 млрд руб. (+10,9%). Для более глубокого понимания причин такой динамики обратимся к анализу результатов в разрезе крупнейших сегментов компании.

Доходы основного актива холдинга – мобильного оператора МТС – увеличились на 5,5% до 117,5 млрд руб. Причиной тому стал рост потребления основных телекоммуникационных и финансовых услуг, увеличение продаж телефонов и аксессуаров, а также положительный вклад цифровых и облачных решений для бизнеса и медиа-продуктов. Операционная прибыль выросла при этом сопоставимыми темпами, составив 28,6 млрд руб.

Лесопромышленный холдинг Segezha Group увеличил выручку сразу на 27,1% до 18,2 млрд руб. преимущественно за счет роста цен на пиломатериалы и фанеру на фоне восстановления спроса со стороны строительной отрасли. Значительное влияние на динамику выручки оказал также рост среднего курса валют к рублю в отчетном периоде.

Операционная прибыль сегмента подскочила более чем в три раза, составив 3,4 млрд руб., в связи с ростом цен на выпускаемую продукцию, а также на фоне реализованных мер по сдерживанию роста себестоимости и ослабления рубля.

Доходы «Агрохолдинга «Степь» увеличились на 39,6% до 6,7 млрд руб., а операционная прибыль возросла на 86,7% до 892 млн руб. в результате увеличения выручки в сегментах «Растениеводство» и «Агротрейдинг» за счет эффективной реализации остатков урожая прошлого года, наращивания объема экспорта сельскохозяйственной продукции и увеличения мировых цен на зерно, положительной динамики в сегменте «Молочное животноводство» в результате увеличения валового надоя, а также роста выручки в сегменте «Сахарный и бакалейный трейдинг».

Выручка сети клиник ГК «Медси» выросла на 22,7% до 7,2 млрд руб., а операционная прибыль увеличилась на 0,9% до 630 млн руб. в связи с восстановлением спроса на плановую медицинскую помощь на фоне сохраняющегося спроса на связанные с COVID-19 услуги, а также благодаря развитию помощи на дому и телемедицины.

Выручка сегмента «Бизнес-недвижимость» сократилась на 6,3% ,при этом операционная прибыль возросла на 9,2% до 169 млн руб. Меньший объем реализации земельных участков был компенсирован оптимизацией затрат.

Доходы Башкирской электросетевой компании сократились на 10,4% до 5,2 млрд руб. в связи со снижением объемов мощности и полезного отпуска электроэнергии по причине сокращения потребления в нефтяном секторе по условиям сделки ОПЕК+ Операционная прибыль сегмента упала сразу на 78,2% до 264 млн руб. на фоне сокращения выручки и увеличения расходов, в том числе на оказание услуг ПАО «ФСК» и оплату технологических потерь.

Далее перейдем к наиболее крупным активам, в которых холдингу принадлежат неконтрольные доли участия, соответственно их результаты не консолидируются в отчетности, а доход от этих инвестиций отражается по методу долевого участия.

Онлайн ритейлер Ozon, где группа владеет 32,4%, показал рост выручки на 67.5% до 33,4 млрд руб. на фоне увеличения доли рынка. При этом на операционном уровне компания продолжает оставаться глубоко убыточной, активно инвестируя в развитие смежных сервисов и региональную экспансию.

Новая структурная единица под названием «Биннофарм Групп», на базе которой холдинг консолидирует все свои фармактивы, отчиталась о росте выручки на 37,5% до 5,4 млрд руб. На смену убытку в текущем году пришла чистая прибыль 800 млн руб. На росте доходов во многом сказался повышенный спрос на антибиотики и препараты, используемые для лечения COVID-19.

Операционный убыток корпоративного центра сократился на 20,9% до 9,3 млрд руб. на фоне предпринятых мер по повышению операционной эффективности в дочерних компаниях холдинга. Финансовые обязательства корпоративного центра увеличились на 9,2% и составили 207,9 млрд руб. в связи с привлечением рублевого долга.

Возвращаясь к данным консолидированного отчета о прибылях и убытках самой АФК Система, отметим получение корпорацией положительных курсовых разниц, составивших 504 млн руб. против отрицательных разниц в размере 11,5 млрд руб., полученных годом ранее.

В итоге холдинг зафиксировал чистый убыток в размере 2,4 млрд руб. По состоянию на конец отчетного периода собственный капитал составил 6,34 руб. на акцию.

Среди прочих интересных моментов стоит отметить утверждение новой дивидендной политики на уровне холдинга. Согласно принятому документу АФК Система будет стремиться выплачивать один раз в год дивиденды в размере не менее 0,31 руб. на 1 акцию в 2021 году, 0,41 руб. на 1 акцию в 2022 году и 0,52 руб. на 1 акцию в 2023 году. Дополнительно к базовому объему дивидендов, начиная с 2022 года, Совет директоров рекомендует к распределению акционерам в виде дивидендных выплат 10% от абсолютного прироста показателя cкорр. OIBDA за предыдущий год, если Корпорация демонстрирует рост этого показателя более чем на 5% и при этом отношение Чистый долг/OIBDA на конец предыдущего года не превышает 3,0х.

На наш взгляд, новая редакция дивидендной политики холдинга оказалась не намного удачней предыдущей. Помимо некоторой громоздкости и затруднений в прогнозировании выплат оба документа игнорируют основной смысловой принцип, который должен быть заложен при распределении средств в холдингах, функционирующих по модели акционерного фонда: минимизация дисконта между рыночной стоимостью самого холдинга и чистой стоимостью его составных частей. С этой точки зрения в основу распределения прибыли должны были быть положены последовательные выкупы акций АФК Система с их последующим погашением до тех пор, пока не будет достигнуто равенство вышеуказанных показателей (возможно, с небольшим дисконтом).

На наш взгляд, практическая реализация мер по сближению рыночной стоимости самого холдинга и чистой стоимости его составных частей, а также возможный вывод на IPO ряда непубличных перспективных активов корпорации и будет определять инвестиционную привлекательность акций холдинга в ближайшее время.

По итогам вышедшей отчетности мы незначительно понизили прогноз финансовых показателей холдинга на текущий год за счет ухудшения ожидаемых результатов по отдельным сегментам. Прогнозы на последующие годы были несколько увеличены. В результате потенциальная доходность акций компании незначительно возросла.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/prochie/afk_sistema/itog...

На данный момент бумаги компании продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций.

___________________________________________