АФК Система представила консолидированную финансовую отчетность за 1 кв. 2021 г.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/prochie/afk_sistema/itog...
Общая выручка холдинга выросла на 8,4% и составила 171,5 млрд руб., при этом операционная прибыль холдинга увеличилась до 25,4 млрд руб. (+10,9%). Для более глубокого понимания причин такой динамики обратимся к анализу результатов в разрезе крупнейших сегментов компании.
Доходы основного актива холдинга – мобильного оператора МТС – увеличились на 5,5% до 117,5 млрд руб. Причиной тому стал рост потребления основных телекоммуникационных и финансовых услуг, увеличение продаж телефонов и аксессуаров, а также положительный вклад цифровых и облачных решений для бизнеса и медиа-продуктов. Операционная прибыль выросла при этом сопоставимыми темпами, составив 28,6 млрд руб.
Лесопромышленный холдинг Segezha Group увеличил выручку сразу на 27,1% до 18,2 млрд руб. преимущественно за счет роста цен на пиломатериалы и фанеру на фоне восстановления спроса со стороны строительной отрасли. Значительное влияние на динамику выручки оказал также рост среднего курса валют к рублю в отчетном периоде.
Операционная прибыль сегмента подскочила более чем в три раза, составив 3,4 млрд руб., в связи с ростом цен на выпускаемую продукцию, а также на фоне реализованных мер по сдерживанию роста себестоимости и ослабления рубля.
Доходы «Агрохолдинга «Степь» увеличились на 39,6% до 6,7 млрд руб., а операционная прибыль возросла на 86,7% до 892 млн руб. в результате увеличения выручки в сегментах «Растениеводство» и «Агротрейдинг» за счет эффективной реализации остатков урожая прошлого года, наращивания объема экспорта сельскохозяйственной продукции и увеличения мировых цен на зерно, положительной динамики в сегменте «Молочное животноводство» в результате увеличения валового надоя, а также роста выручки в сегменте «Сахарный и бакалейный трейдинг».
Выручка сети клиник ГК «Медси» выросла на 22,7% до 7,2 млрд руб., а операционная прибыль увеличилась на 0,9% до 630 млн руб. в связи с восстановлением спроса на плановую медицинскую помощь на фоне сохраняющегося спроса на связанные с COVID-19 услуги, а также благодаря развитию помощи на дому и телемедицины.
Выручка сегмента «Бизнес-недвижимость» сократилась на 6,3% ,при этом операционная прибыль возросла на 9,2% до 169 млн руб. Меньший объем реализации земельных участков был компенсирован оптимизацией затрат.
Доходы Башкирской электросетевой компании сократились на 10,4% до 5,2 млрд руб. в связи со снижением объемов мощности и полезного отпуска электроэнергии по причине сокращения потребления в нефтяном секторе по условиям сделки ОПЕК+ Операционная прибыль сегмента упала сразу на 78,2% до 264 млн руб. на фоне сокращения выручки и увеличения расходов, в том числе на оказание услуг ПАО «ФСК» и оплату технологических потерь.
Далее перейдем к наиболее крупным активам, в которых холдингу принадлежат неконтрольные доли участия, соответственно их результаты не консолидируются в отчетности, а доход от этих инвестиций отражается по методу долевого участия.
Онлайн ритейлер Ozon, где группа владеет 32,4%, показал рост выручки на 67.5% до 33,4 млрд руб. на фоне увеличения доли рынка. При этом на операционном уровне компания продолжает оставаться глубоко убыточной, активно инвестируя в развитие смежных сервисов и региональную экспансию.
Новая структурная единица под названием «Биннофарм Групп», на базе которой холдинг консолидирует все свои фармактивы, отчиталась о росте выручки на 37,5% до 5,4 млрд руб. На смену убытку в текущем году пришла чистая прибыль 800 млн руб. На росте доходов во многом сказался повышенный спрос на антибиотики и препараты, используемые для лечения COVID-19.
Операционный убыток корпоративного центра сократился на 20,9% до 9,3 млрд руб. на фоне предпринятых мер по повышению операционной эффективности в дочерних компаниях холдинга. Финансовые обязательства корпоративного центра увеличились на 9,2% и составили 207,9 млрд руб. в связи с привлечением рублевого долга.
Возвращаясь к данным консолидированного отчета о прибылях и убытках самой АФК Система, отметим получение корпорацией положительных курсовых разниц, составивших 504 млн руб. против отрицательных разниц в размере 11,5 млрд руб., полученных годом ранее.
В итоге холдинг зафиксировал чистый убыток в размере 2,4 млрд руб. По состоянию на конец отчетного периода собственный капитал составил 6,34 руб. на акцию.
Среди прочих интересных моментов стоит отметить утверждение новой дивидендной политики на уровне холдинга. Согласно принятому документу АФК Система будет стремиться выплачивать один раз в год дивиденды в размере не менее 0,31 руб. на 1 акцию в 2021 году, 0,41 руб. на 1 акцию в 2022 году и 0,52 руб. на 1 акцию в 2023 году. Дополнительно к базовому объему дивидендов, начиная с 2022 года, Совет директоров рекомендует к распределению акционерам в виде дивидендных выплат 10% от абсолютного прироста показателя cкорр. OIBDA за предыдущий год, если Корпорация демонстрирует рост этого показателя более чем на 5% и при этом отношение Чистый долг/OIBDA на конец предыдущего года не превышает 3,0х.
На наш взгляд, новая редакция дивидендной политики холдинга оказалась не намного удачней предыдущей. Помимо некоторой громоздкости и затруднений в прогнозировании выплат оба документа игнорируют основной смысловой принцип, который должен быть заложен при распределении средств в холдингах, функционирующих по модели акционерного фонда: минимизация дисконта между рыночной стоимостью самого холдинга и чистой стоимостью его составных частей. С этой точки зрения в основу распределения прибыли должны были быть положены последовательные выкупы акций АФК Система с их последующим погашением до тех пор, пока не будет достигнуто равенство вышеуказанных показателей (возможно, с небольшим дисконтом).
На наш взгляд, практическая реализация мер по сближению рыночной стоимости самого холдинга и чистой стоимости его составных частей, а также возможный вывод на IPO ряда непубличных перспективных активов корпорации и будет определять инвестиционную привлекательность акций холдинга в ближайшее время.
По итогам вышедшей отчетности мы незначительно понизили прогноз финансовых показателей холдинга на текущий год за счет ухудшения ожидаемых результатов по отдельным сегментам. Прогнозы на последующие годы были несколько увеличены. В результате потенциальная доходность акций компании незначительно возросла.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/prochie/afk_sistema/itog...
На данный момент бумаги компании продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций.
___________________________________________
| Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» |
