ПАО «ГМК «Норильский Никель» раскрыло консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2016 г.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/gmk...

Выручка компании увеличилась на 8,4% , составив 548,6 млрд руб., на фоне более слабого рубля в отчетном году. Консолидированная выручка в долларовом выражении сократилась на 3%. Причиной стало снижение мировых цен на металлы и падение объемов производства готовой продукции. Негативное влияние на объемы производства оказала реализация программы по реконфигурации металлургических мощностей Заполярного филиала, что было частично компенсировано продажей металлов из страхового резерва, созданного в конце прошлого года. Продажи никеля сократились на 2,5%, составив 176,2 млрд руб. Снижение рублевой выручки произошло на фоне падения расчетных отпускных долларовых цен на 20,8% и увеличения реализации на 12,9%. Продажи меди составили 123,3 млрд руб. (+7,2%). При этом расчетные долларовые цены на металл снизились на 9,8%, а объем реализации увеличился на 9% - до 374 тыс. тонн. Выручка от реализации палладия увеличилась на 19%, достигнув 122,1 млрд руб. на фоне снижения долларовых цен на 3,2% и роста объемов продаж на 13,4%. Продажи платины выросли на 19,1%, составив 43 млрд руб. на фоне падения расчетных отпускных цен на 3,7% и роста объемов реализации на 12,8%.

Операционные расходы выросли на 7,1%, составив 332 млрд руб. Существенный рост показали расходы на персонал, увеличившиеся до 76,4 млрд руб. (+11%), и расходы на материалы и запасные части, выросшие до 34,3 млрд руб. (+23,2%). В итоге операционная прибыль Норильского Никеля увеличилась на 10,5% - до 216,5 млрд руб.

Долговая нагрузка компании с начала года сократилась на 126 млрд руб. – до 476,2 млрд руб., почти 70% из которых приходится на иностранную валюту. Расходы по процентам составили 30,3 млрд руб. против 20,1 млрд руб. годом ранее. Укрепление рубля привело к появлению положительных курсовых разниц в размере 33,2 млрд руб.

Объем денежных средств и финансовых вложений на конец отчетного периода составил 200,7 млрд руб., таким образом, чистый долг составил около 275 млрд рублей. Финансовые вложения принесли компании доход в размере 7,6 млрд руб. против 13,5 млрд руб. годом ранее. Таким образом, чистые финансовые доходы компании составили 886 млн руб. В итоге чистая прибыль Норильского никеля возросла на 60,9% - до 167,4 млрд руб.

В целом отчетность компании вышла в соответствии с нашими ожиданиями.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/gmk...

Акции компании обращаются с P/E 2017 около 8 и не входят в число наших приоритетов. В секторе цветной металлургии мы отдаем предпочтение акциям АЛРОСы.

___________________________________________

Компания ТГК-1 раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2016 год.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/tgk1/itogi_2016_obescenen...

Выручка компании выросла на 13.6%, составив 78.9 млрд рублей. Отдельно отметим увеличение доходов от продажи мощности на 32.2%, связанное с ростом объемов, проданных на рынке КОМ, и увеличением цен на мощность, поставленной по ДПМ (+23.1%). Рост доходов от продажи электроэнергии (5.5%) в значительной степени зависел от увеличения объемов выработки электроэнергии на ГЭС филиала Невский в связи с высокой водностью в отчетном периоде. Нулевая динамика тарифа на электроэнергию обусловлена увеличением доли продаж на регулируемом рынке, а также колебанием цен по регулируемым договорам и на рынке на сутки вперед. Рост доходов от продажи теплоэнергии произошел по причине увеличения отпуска тепла с коллекторов в связи с низкими температурами наружного воздуха в начале 2016 года.

Операционные расходы выросли на 17.9%; при этом переменные затраты возросли на 10.5% до 41.2 млрд руб. за счет увеличения расходов на топливо (11.7%), вследствие роста отпуска тепла и роста расходов на водоснабжение, связанного с увеличением водного налога. Постоянные затраты неожиданно увеличились на 26.6% до 20.9 млрд руб., вследствие катастрофического роста начисления резервов под обесценение дебиторской задолженности в 3.2 раза (до 3 млрд руб.), роста затрат на ремонт и техническое обслуживание (14.9%), увеличения расходов по статье «Прочие налоги» (16.9%) за счет увеличения налога на имущество. Также в отчетном периоде компания отразила начисление убытка от обесценения основных средств в размере 1,3 млрд руб. (против восстановления в 221 млн руб. годом ранее), львиная доля которого пришлась на тепловые сети. В итоге операционная прибыль сократилась на 14.1%, составив 8.6 млрд руб.

Блок финансовых статей несколько улучшил итоговый результат на фоне сокращения долга компании с 29.8 млрд руб. до 27.2 млрд руб. В итоге чистая прибыль компании снизилась на 11.1% до 5.4 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили свои прогнозы по прибыли на будущие периоды по причинам наличия более низкой базы тарифов по электроэнергии.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/tgk1/itogi_2016_obescenen...

Мы по-прежнему ждем большего от компании в части контроля над расходами, и, прежде всего, в части расходов на топливо. В этом случае ТГК-1 сможет выйти в новый диапазон стабильной чистой прибыли (10-11 млрд руб. ежегодно). Интерес к бумагам дополнительно будет поддерживаться планами выплаты дивидендов исходя из чистой прибыли по МСФО в размере 35%. На данный момент акции компании торгуются с коэффициентом P/E 2017 в районе 6.2, P/BV 2017 около 0.5 и являются одним из наших фаворитов в энергетическом секторе.

___________________________________________

Концерн Volkswagen AG раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 2016 год.

Совокупная выручка немецкой компании выросла на 1,9% - до €217,3 млрд., что является рекордным значением за всю историю компании.

Обратимся к финансовым показателям по каждому сегменту. Отметим, что в таблицах будет приведен показатель сегментной выручки и оптовых продаж автомобилей с учетом внутригрупповой реализации. Следует сказать, что значительная часть операций Volkswagen приходится на Китай, где компания ведет свою деятельность в рамках 2 крупных совместных предприятий – SAIC VOLKSWAGEN (доля Volkswagen - 50%) и FAW-Volkswagen (40%), общие продажи которых в 2016 году достигли 3,9 млн автомобилей.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_2016_...

Дивизион, который приносит Группе наибольшую выручку (около 49%) – «Volkswagen - пассажирские автомобили» – в прошедшем году показал негативную динамику выручки (-0,6%), что частично объясняется снижением продаж в России и Бразилии. При этом средняя цена проданного автомобиля в рассматриваемом периоде выросла на 1,2%. В тройку наиболее продаваемых моделей вошли Golf, Jetta, Polo. Стоит отметить, что данный сегмент не обладает высокой операционной рентабельностью, которая в 2016 году составила 1,8% против 2,0% годом ранее. На результат года повлияли возросшие маркетинговые расходы как следствие «дизельного» скандала.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_2016_...

Сегмент Audi показал слабую динамику роста выручки (+1,5%), при этом операционная рентабельность продемонстрировала плавное снижение (с 8,8% до 8,2%). В числе причин ее негативной динамики компания называет международную экспансию. Кроме того, данный сегмент также был затронут списаниями по «дизельному делу».

см таблицу http://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_2016_...

Сегмент чешской марки Skoda показала рост выручки (9,8%). Самой продаваемой моделью оказалась Octavia. Увеличился спрос на всех ключевых рынках в странах Европы, кроме того, произошел значительный рост объемов продаж в Турции (+30%). Китай в очередной раз стал крупнейшим рынком для бренда (+12,6%). Рост объемов продаж и цены реализации, а также оптимизация себестоимости продукции привели к росту операционной прибыли на 30,8% до €1,2 млрд. Операционная рентабельность продаж выросла с 7,3% до 8,7%.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_2016_...

Продажи автомобилей испанской марки SEAT продемонстрировали в рассматриваемом периоде практически нулевую динамику (+0,7%) и положительную динамику выручки (+3,8%). Сокращение операционных расходов вкупе с обновлением модельного ряда (в 2016 году в модельном ряду компании появился первый внедорожник – Ateca) с лихвой компенсировало негативное влияние обменного курса, что способствовало выходу операционной прибыли сегмента SEAT в положительную зону.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_2016_...

В отчетном периоде британская марка Bentley установила новые рекорды по объемам реализации (11 298 шт.,+6,4%) и по выручке (+4,9%). Около четверти автомобилей Bentley были проданы в США. Бренд также добился высоких темпов роста, особенно в Западной Европе (+25,7%) и в Центральной и Восточной Европе (+67,5%). Снижение затрат по модели Bentayga, которые были весьма существенными в начале продаж в 2015 году, и сокращение прочих расходов были компенсированы негативными последствиями изменения валютных курсов развивающихся стран. В итоге операционная прибыль данного сегмента практически не изменилась (€112 млн против €110 млн).

см таблицу http://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_2016_...

Сегмент Porsсhe продал в отчетном году 239 тыс. спортивных автомобилей (+9,1%). Китай остается крупнейшим рынком для Porsche с объемом поставок в 65 тысяч автомобилей (+12,5%), в США было реализовано 54 тысячи автомобилей (+4,9%). Тройка наиболее продаваемых моделей – Macan, Cayenne и 911. Выручка составила рекордные €22,3 млрд, операционная прибыль выросла на 13,9% до €3,9 млрд, в основном за счет роста объемов реализации на фоне снижения средней цены за 1 автомобиль (-5%).

см таблицу http://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_2016_...

Сегмент коммерческих автомобилей Volkswagen в рассматриваемом периоде показал рост объемов продаж на 4,8%. Наиболее популярными моделями стали Multivan/Transporter и Caddy. Выручка выросла на 7,5%, до €11,1 млрд, операционная прибыль до учета специальных статей затрат выросла на 19,0%, до €455 млн. Рост объемов производства и оптимизация себестоимости продукции оказали положительное влияние на операционную рентабельность (рост с 3,7% до 4,1%).

см таблицу http://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_2016_...

Шведская компания Scania показала рост объемов продаж (6,4%) и увеличение выручки (7,9%) на фоне положительной динамики заказов из Европы. Операционная прибыль до учета специальных статей расходов выросла до €1,07 млрд, а отрицательное влияние валютных курсов было компенсировано увеличением продаж автомобилей и расширением бизнес-услуг. Операционная рентабельность продаж до учета специальных статей расходов составила 9,5%. Правовые риски, связанные с делом о нарушении антимонопольного законодательства, начатым Европейской комиссией, были отражены в сумме резервов в €0,4 млрд.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_2016_...

Другой производитель грузовиков, автобусов и энергетического оборудования – немецкая компания MAN SE – испытывала влияние разнонаправленных тенденций. По направлению коммерческих автомобилей выручка составила €10 млрд (+0,5%), что привело к получению операционной прибыли €230 млн (против убытка в €4 млн годом ранее). Доходы от производства дизельных двигателей составили €3,6 млрд (-4,8%). Снижение объемов продаж привело к сокращению операционной прибыли на треть до €194 млн.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_2016_...

Деятельность сегмента «Финансовые услуги», главным образом, объединяет кредитование, страхование и лизинг, а доходы напрямую связаны с ростом объема продаж Группы. Операционная прибыль данного сегмента составила €2,1 млрд. (+9,6%). Рентабельность находится на уровне около 7,5%.

На итоговый результат Группы существенное влияние оказывает прибыль от совместных предприятий, которая формируется, главным образом, результатами SAIC VOLKSWAGEN и FAW-Volkswagen. За 2016 года этот показатель снизился до €3,5 млрд (-20,3%) по причине усиления конкуренции и негативного влияния валютных курсов.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_2016_...

Стоит упомянуть нашумевший «дизельный скандал», серьезно повлиявший на итоговый результат компании. По итогам прошедшего года по статье «Специальные статьи затрат» были зафиксированы убытки в размере €7,3 млрд, в том числе по «дизельному делу» €6,4 млрд против прошлого года в €16,9 млрд и €16,2 млрд соответственно. Без учета этих расходов операционная прибыль составила бы €13,3 млрд (+9,7% к скорректированному показателю за 2015 год). В будущем мы не ожидаем дополнительных крупных списаний по «дизельному делу».

Нельзя не отметить довольно высокую долговую нагрузку компании. Такой объем заемных средств связан с деятельностью сегмента «Финансовые услуги», а долг непосредственно автомобильного бизнеса составляет всего около €6 млрд.

В итоге чистая прибыль за год составила €5,1 млрд.

Отдельно стоит упомянуть о дивидендах. По итогам 2013 и 2014 гг. компания распределяла около 20% на дивиденды - так в 2014 году было выплачено (по итогам 2013 года) 4 евро на обыкновенную акцию и 4,06 евро на привилегированную акцию, а в 2015 году (по итогам 2014 г.) – 4,8 евро на обыкновенную и 4,86 евро на привилегированную. «Дизельгейт» заставил руководство компании существенно сократить дивиденды – по итогам 2015 года было выплачено 0.11 евро на обыкновенную акцию и 0.17 евро на привилегированную. По итогам 2016 года Volkswagen планирует выплатить дивиденды – 2 евро на обыкновенную и 2,06 евро на привилегированную. Отметим, что привилегированные акции составляют 41% от уставного капитала.

После выхода отчетности мы практически не изменили наш прогноз финансовых показателей на будущие годы.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_2016_...

Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне 10-14 млрд евро. Мы надеемся, что компания благополучно преодолеет последствия «дизельгейта» и вернется к высоким финансовым результатам и дивидендным выплатам. Мы отдаем предпочтение привилегированным акциям компании, обращающимся с мультипликатором P/BV 2017 около 0,75.

___________________________________________