Мы возобновляем аналитическое покрытие американского производителя автомобилей General Motors Company после очередного включения акций компании в состав наших портфелей.
Обратимся к показателям консолидированной финансовой отчетности компании по итогам 2020 г.
Совокупная выручка американской компании снизилась на 10,7% - до $122,5 млрд., главным образом, за счет падения оптовых продаж. Перейдем к рассмотрению результатов в разрезе отдельных сегментов.
Основным рынком для GM является Северная Америка, на которую по итогам 2020 года приходилось около 79% общей выручки и порядка 80% продаж автомобилей. В выручке признаются оптовые продажи автомобилей (продажи дилерам). За отчетный период доходы в Северной Америке упали на 9,1%, что стало следствием снижения объемов продаж на 15,8%. Средние цены реализации продемонстрировали положительную динамику (+8%). Сокращение объемов продаж было обусловлено последствиями пандемии COVID-19. Прибыль сегмента до вычета процентов и налогов увеличилась на 10,6% и составила $9,1 млрд, что стало результатом роста цен реализации и экономии на затратах. По итогам 2020 г. компания увеличила рентабельность этого сегмента до 9,4%.
Сегмент «Остальной мир» продемонстрировал снижение продаж на 33,4%, выручка сократилась до $11,6 млрд (-28,1%). Такое падение вызвано как последствиями пандемии COVID-19, так и ослаблением национальных валют в южноамериканском регионе. Отметим рост средней цены реализации автомобилей в данном сегменте на 7,9%. Убыток до вычета процентов и налогов увеличился более чем в 2 раза и составил $528 млн – на фоне ухудшения финансовых результатов совместных предприятий в Китае, а также роста материальных затрат.
Важной особенностью сегмента является то, что в нем учитываются итоги деятельности совместных предприятий GM в Китае: всего в Поднебесной корпорация в отчетном периоде продала 3 029 тыс. автомобилей (-6,6%), это принесло совместным предприятиям прибыль около $1,2 млрд. (-45%).
Скорректированный убыток до вычета процентов и налогов в сегменте связанном с созданием автономных транспортных средств снизился на 11,7%, в первую очередь, из-за снижения затрат на исследования и разработку .
Снижение выручки сегмента «Финансовые услуги» связано с сокращением объема лизингового портфеля. Скорректированная прибыль до вычета процентов и налогов возросла на 28,4% до $2,7 млрд на фоне снижения процентных ставок и положительной переоценки имущества.
Вернемся к рассмотрению консолидированных показателей компании. Операционная прибыль составила $6,6 млрд (+21%), отразив сильные результаты североамериканского сегмента. Чистая прибыль в отчетном периоде составил $6,2 млрд., снизившись на 7,2% на фоне увеличения эффективной налоговой ставки. В течение 2020 г. компания выплатила дивидендов на сумму в $545 млн.
В 2021 году компания планирует получить скорректированную прибыль до вычета процентов и налогов (EBIT) на уровне $10-11 млрд. Потери из-за перебоев с поставками чипов оцениваются в $1,5-2 млрд. Свободный денежный поток ожидается в этом году около $1,5 млрд.
После выхода отчетности мы пересмотрели в сторону повышения прогноз по будущим финансовым результатам североамериканского сегмента, отразив более высокую операционную рентабельность. В результате потенциальная доходность акций несколько возросла.
Выручка компании сократилась на 24,4%, составив 19,6 млрд руб., что связано с эффектом высокой базы позапрошлого года, что в свою очередь могло быть связано с признанием выручки по крупному контракту.
Операционные расходы снизились только на 15,8% до 17,7 млрд руб., в результате операционная прибыль сократилась на 61,9% до 1,8 млрд руб. Чистые финансовые доходы снизились на четверть до 86,0 млн руб. на фоне снижения процентных доходов и символических процентных расходов в отчетном периоде. При этом объем финансовых вложений и денежных средств на счетах компании составил 1,9 млрд руб. против 4,2 млрд руб. годом ранее.
Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов составило 776,7 млн руб., более чем удвоившись за год. Весомую составляющую в состав прочих расходов внесли создание резервов на предстоящую уплату лицензионных платежей (380,8 млн руб.) и резерв под штрафные санкции (283,9 млн руб.).
Отметим также возросшую эффективную ставку по налогу на прибыль с 19,2% до 39,1%. В итоге компания зафиксировала чистую прибыль в размере 711,8 млн руб.(-81,0%). Судя по заметно сократившимся коммерческим расходам (93,4 млн руб. против 691,6 млн руб.), можно предположить, что основная причина падения финансовых показателей компании в текущем году – отсутствие существенных поступлений по экспортным контрактам.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз чистой прибыли компании на текущий год, что, в первую очередь, связано с ухудшением операционной рентабельности. В результате потенциальная доходность акций компании несколько сократилась.
Отметим, что, несмотря на высокую прибыль по итогам последних лет компания отказывалась от выплаты дивидендов. Учитывая результаты текущего года, мы обнулили наши ожидания относительно дивидендных выплат по итогам 2020 г. В последующие годы мы моделируем возврат к дивидендным выплатам в размере 15% чистой прибыли.
Напомним, что обыкновенные акции ПАО «ДНПП» были проданы нами из состава интервального фонда в связи с требованиями, предъявляемыми Банком России к составу и структуре активов паевых инвестиционных фондов для неквалифицированных инвесторов.
Выручка компании составила 43,2 млрд руб., увеличившись на 15,4% по сравнению с предыдущим годом. Операционные расходы выросли лишь на 7,9%, составив 37,1 млрд руб. В результате операционная прибыль практически удвоилась, достигнув 6,1 млрд руб.
Обратимся к блоку финансовых статей. Компания заработала 424,4 млн руб. в качестве процентов по вкладам. В результате чистая денежная позиция предприятия составила 6,3 млрд руб.
Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов в отчетном периоде выросло более чем на треть, составив 1,12 млрд руб. Во многом это было связано с затратами на обязательное проведение мероприятий для предупреждения и ликвидации чрезвычайных ситуаций в сумме 479,3 млн руб. (в 2019 г. подобных расходов у предприятия не было).
В итоге компания зафиксировала чистую прибыль в размере 4,3 млрд руб. Это подразумевает дивиденд на привилегированную акцию в размере 3 292,7 руб. Ситуация с дивидендом по обыкновенным акциям не столь ясна. В своих прогнозах мы ориентируемся на прошлогоднюю норму выплат (15% от чистой прибыли), что означает выплату 887,7 руб. на акцию. Вместе с тем, учитывая подвижки в вопросах дивидендов госкомпаний и их «дочек», фактические выплаты могут отличаться от нашего прогноза.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых результатов компании на ближайшие годы. Наш сценарий предполагает диапазон стабильной чистой прибыли 3-6 млрд руб. ежегодно. Учитывая весомый портфель заказов завода, у нас нет особого беспокойства относительно уровня его загрузки, однако недостаточная информационная прозрачность существенно затрудняет прогноз доходов и прибыли в разрезе отдельных лет.
Исходя из котировок на продажу в системе RTS Board (15 459 рублей за обыкновенную акцию), капитализация компании составляет 13,3 млрд руб., а мультипликатор P/BV находится на уровне 0,3. Напомним, что обыкновенные и привилегированные акции ПАО «МЗиК» были проданы нами из состава интервального фонда в связи с требованиями, предъявляемыми Банком России к составу и структуре активов паевых инвестиционных фондов для неквалифицированных инвесторов.
Оставить комментарий
