Мы возобновляем аналитическое покрытие американской транснациональной телекоммуникационной компании AT&T Inc. после очередного включения акций компании в состав наших портфелей.
Обратимся к показателям консолидированной финансовой отчетности компании по итогам 2020 г.
Общая выручка компании снизилась на 5,2% до $171,8 млрд., из-за резкого сокращения доходов от международного роуминга на фоне пандемии коронавируса. Обратимся к посегментному анализу статей доходов.
Выручка самого крупного сегмента - «Телекоммуникации» - снизилась на 2,5% до $138,9 млрд, операционная прибыль сократилась на 5,3%, составив $30,5 млрд. На уровне операционной прибыли главным пострадавшим направлением сегмента оказалась бизнес-единица «Широкополосный доступ в интернет», что обусловлено дополнительными расходами на предложения потребителям по подключению к видеосервису HBO MAX и ростом амортизационных затрат в связи с модернизацией и ростом сети.
Выручка направления «Мобильная связь» выросла на 2,1%, составив $72,6 млрд. на фоне существенного уменьшения выручки на одного абонента. Тем не менее, увеличение абонентской базы и контроль над расходами позволили компании сохранить операционную прибыль на уровне прошлого года. Отметим, что прирост абонентской базы на 10% стал следствием выгодного ценового предложения для потребителей, которые на премиальных тарифах получают бесплатный доступ к стриминг-сервису HBO.
Доходы направления «Видео и реклама» состоят из подписки на видео-развлечения и доходов от рекламы. Выручка направления снизилась на 10,9% до $28,6 млрд. на фоне сокращения числа абонентов премиум –телевидения и OTT. Средняя выручка с абонента по всем направлениям показала рост 8,3%: частично компенсировать снижение доходов от видео удалось за счет более высоких доходов от рекламы в год проведения выборов президента США. Операционная рентабельность сократилась на 0,4 п.п. до 6,0%.
Выручка направления «Широкополосный доступ в интернет» снизилась на 5,3% до $12,3 млрд. Количество абонентов-пользователей ШПД в отчетном периоде осталось практически на прошлогоднем уровне, а число пользователей устаревших услуг голосовой связи и передачи данных снизилось на 14%. Средняя выручка с абонента по обоим направлениям показала рост в районе 3%.
Снижение операционной рентабельности, как уже упоминалось выше, обусловлено инвестиционными расходами в видеосервис HBO MAX и ростом амортизационных затрат в связи с модернизацией и ростом сети.
Направление «Проводные услуги для бизнеса» показало снижение выручки на 3,1% до $25,4 млрд., что обусловлено падением доходов от традиционных услуг фиксированной связи ($8,2 млрд, -10,9%). Данное падение доходов было частично компенсировано продолжающимся ростом стратегических услуг (включающие услуги по выделенным интернет-каналам, Ethernet, VoIP, Security Services и VPN). Снижение операционной рентабельности до $4,6 млрд (-11%) обусловлено ростом амортизационных отчислений на фоне увеличения капитальных затрат в модернизацию сети.
Сегмент «Медиа», включает в себя бизнес единицы Turner, Home Box Office (HBO) и Warner Bros.
Общая выручка сегмента снизилась на 13,7% до $30,4 млрд, главным образом из-за снижения доходов от театральной и телевизионной продукции, что отражает задержки театрального и телевизионного производства в Warner Bros. на фоне пандемии. Доходы Turner также снизились из-за сокращения доходов от рекламы в результате отмены и переноса спортивных мероприятий и сжатых сезонов. Доходы HBO частично компенсировали это снижение благодаря росту международных доходов и внутренней абонентской базы. Операционная прибыль сократилась на 22% до $8,2 млрд, что в основном обусловлено увеличением расходов на контент для проекта HBO Max.
Сегмент «Латинская Америка», управляющий портфелем развлекательных услуг в странах Латинской Америки и сетью мобильной связи в Мексике, показал снижение выручки на 17,9% до $5,7 млрд. Основной причиной столь плохих результатов по выручке, а также скачка операционного убытка сегмента стало ослабление валют развивающихся стран.
Вернемся к консолидированным показателям компании. Итоговая операционная прибыль сократилась на 77,1% до $6,4 млрд.
В отчетном периоде компанией были зафиксированы чистые финансовые расходы в размере $9,3 млрд (-2,4%). Такая динамика стала следствием некоторого сокращения довольно высокого долга, связанного с приобретением Time Warner в 2018 г.
В итоге компания показала чистый убыток по итогам отчетного периода в размере $5,4 млрд против прибыли $13,9 млрд, полученной годом ранее. Дивидендные выплаты AT&T за 2020 год составили 55% от годового свободного денежного потока, который оказался равен $27,5 млрд.
Отчетность компании вышла несколько хуже наших ожиданий, мы отразили более стремительные темпы снижения абонентской базы по ряду операционных единиц, что привело к небольшому сокращению потенциальной доходности акций.
Выручка группы сократилась на 24,6% и составила $53,3 млрд на фоне падения цен реализации и объемов поставок стали вследствие снижения экономической активности и сокращения спроса на продукцию. После операционного убытка в $627 млн в 2019 году, операционная прибыль компании составила $2,1 млрд на фоне отражения группой крупного единовременного дохода, связанного, прежде всего, с продажей американского дивизиона ArcelorMittal USA. Чистые финансовые издержки, связанные, в первую очередь, с отрицательными курсовыми разницами, сократились до $1,3 млрд, а прибыль до налогообложения составила $1,1 млрд. В итоге, с учетом значительного увеличения эффективной налоговой ставки, последовавшего после продажи активов, компания зафиксировала чистый убыток в размере $727 млн.
Далее проанализируем ключевые показатели Группы в разрезе основных сегментов компании.
На фоне снижения объемов и цен реализации, выручка североамериканского дивизиона сократилась на 26,7% до $13,6 млрд. EBITDA сегмента упала почти в два раза, в первую очередь, на фоне роста удельных издержек, а рентабельность сократилась на 1 п.п. и составила 3,4%. Напомним, что в третьем квартале 2020 года компания объявила о продаже своего бизнеса в США (ArcelorMittal USA) местной компании Cleveland-Cliffs Inc. В связи со сделкой по продаже сегмент отразил единовременный доход в размере $1,5 млрд. В итоге операционная прибыль сегмента составила $1,7 млрд после убытка в $1,3 млрд. годом ранее.
В сегменте «Бразилия» сокращение производства и отгрузки стали на 13,3%, усиленное снижением средней цены реализации, привело к падению выручки на 22,7% до $6,3 млрд. EBITDA сегмента сократилась на 12,7% до $978 млн, при этом рентабельность на фоне сокращения удельных издержек производства стали выросла на 1,8 п.п. до 15,6%. Отметим, что в отчетном периоде сегмент «Бразилия» не проводил единовременных списаний, и это позволило зафиксировать операционную прибыль в $753 млн, которая, тем не менее, оказалась ниже на 11,1%, чем в 2019 году.
Поставки стали в европейском сегменте снизились на 22,6% до 34 млн тонн на фоне мер, принятых в разных странах, по сдерживанию распространения пандемии коронавируса. Отрицательный эффект на выручку усилило сокращение цен реализации стали (-5,6%), в итоге выручка дивизиона упала на 25,6%. EBITDA сегмента на фоне уменьшения поставок стали сократилась на 26,2% до $833 млн, при этом соответствующая рентабельность осталась на уровне 3%. На фоне возросшей амортизации, а также обесценения активов и списаний в общей сложности около $860 млн., европейский дивизион зафиксировал операционный убыток в размере $1,4 млрд по сравнению с убытком в $1,1 млрд в 2019 году.
На фоне сокращения средних цен реализации (-10,3%), а также объемов производства (-21,7%), выручка сегмента «СНГ и Африка» потеряла 19,5% и составила $5,5 млрд. EBITDA сегмента сократилась на 15,7% до $436 млн., в первую очередь, вследствие ухудшения результатов деятельности в Южной Африке на фоне карантинных ограничений. При этом рентабельность по EBITDA на фоне сокращения общих затрат дивизиона увеличилась на 0,3 п.п., составив 7,9%. Итоговый финансовый результат дивизиона включает в себя списание в размере $21 млн по сравнению со списанием в $76 млн годом ранее. На этом фоне сегмент отразил операционную прибыль в размере $82 млн после операционного убытка в $25 млн годом ранее.
На фоне сокращения поставок коксующегося угля, компенсированных увеличением рыночных цен железной руды, выручка сегмента потеряла всего 1,7% и составила $4,8 млрд, при этом EBITDA сегмента на фоне роста цен на его продукцию увеличилась на 15% до $1,9 млрд. Рентабельность по EBITDA увеличилась на 5,8 п.п., составив 40,2%. Операционная прибыль, в свою очередь, выросла на 16,2% до $1,4 млрд. При этом горнодобывающий сегмент не проводил единовременных списаний в отчетном периоде.
Вернемся к рассмотрению консолидированных показателей компании.
По итогам 2020 года общий долг компании сократился на 14,1% до $12,3 млрд ($14,3 млрд по состоянию на конец 2019 года). При этом чистый долг компании концу отчетного периода сократился до $6,4 млрд, что является минимальным значением с момента слияния Arcelor и Mittal Steel в 2006 году.
Достижение такого значения чистого долга позволяет компании перейти к новой политике распределения капитала, в которой в качестве приоритета принята доходность акционеров. Напомним, в сентябре 2020 года компания объявила о программе выкупа собственных акций на $500 млн, которую завершила уже к концу октября. В феврале 2021 года менеджмент объявил об очередном раунде выкупа на $650 долл. на средства от частичной продажи акций дочерней компании Cleveland Cliffs. В дополнение к этому, Совет директоров предложил утвердить базовый дивиденд в 30 центов на акцию, который должен быть выплачен в июне 2021 года, а также дополнительный обратный выкуп акций на сумму $570 млн в 2021 году. Таким образом, общая сумма, которую компания направит на выкуп акций в 2021 году, может составить $1,2 млрд, а также около $320 млн может быть выплачено в форме дивидендов.
В целом вышедшая отчетность оказалась лучше наших ожиданий. Мы внесли необходимые корректировки в модель компании, связанные, прежде всего, с повышенными ценами реализации продукции в 2021 году. Кроме того, вследствие принятия компанией новой политики распределения капитала, мы заложили все ее объявленные параметры в нашу модель. Мы считаем, что в текущем году ArcelorMittal закончит год с чистой прибылью в $3,3 млрд на фоне восстановления спроса на свою продукцию и увеличения средних цен реализации. Вместе с этим мы ожидаем, что в перспективе 3-4 лет компания сможет нарастить свою чистую прибыль до $4 млрд.
Сейчас американские депозитарные расписки компании обращаются с мультипликатором P/BV 2021 около 0,6 и продолжают входить в наш портфель иностранных акций.
Общая выручка компании снизилась на 10,3% до 120,7 млрд руб. Отметим, что выручка от реализации электроэнергии показала снижение сразу на 20,5%, составив 54,8 млрд руб. на фоне существенного снижения выработки (-19,1%) и уменьшения продаж электроэнергии (-18,7%), что во многом обусловлено реализацией компанией стратегии снижения выработки электроэнергии неэффективным оборудованием в условиях падения потребления в энергосистеме. Средний расчетный тариф, по оценкам компании, снизился на 2,3%.
Выручка от реализации теплоэнергии сократилась на 6,6% до 4,9 млрд руб. на фоне снижение полезного отпуска теплоэнергии на 12,0% и роста среднего расчетного тарифа на теплоэнергию на 6,1%. Доходы от реализации мощности выросли на 1,1%, составив 59,4 млрд руб.
Операционные расходы компании снизились на 12,7%, составив 101,5 млрд руб. Одним из драйверов снижения выступило сокращение расходов на топливо (-13,4%) на фоне падения выработки. Затраты на покупную энергию сократились на 19,0% из-за снижения покупок электроэнергии. Однако основной причиной снижения операционных расходов является прибыль от выбытия основных средств, в том числе, имущества Красноярской ГРЭС-2, в размере 4,2 млрд руб.
В итоге операционная прибыль ОГК-2 выросла на 3,1%, составив 18,4 млрд руб.
В блоке финансовых статей отметим снижение финансовых доходов на 20,1%, что связано с сокращением размера денежных средств на счетах компании. Финансовые расходы компании сократились почти на четверть до 2,9 млрд руб. на фоне снизившейся долговой нагрузки, составившей 44,9 млрд руб. Отметим также доход от участия в дочерних и зависимых компаниях в размере 824 млн руб., полученный от владения 38%-й долей в уставном капитале ООО «ГЭХ Индустриальные активы».
В итоге чистая прибыль ОГК-2 увеличилась на 10,3 % до 13,2 млрд руб.
Среди прочих интересных моментов отметим приобретение ранее арендовавшегося имущества Адлерской ТЭС и Череповецкой ГРЭС у материнских структур. Ожидается, что указанное действие позволит компании сэкономить в будущем на арендных расходах.
По итогам внесения фактических данных, мы не стали вносить существенных изменений в модель компании. Ожидается, что в ближайшие годы чистая прибыль компании продолжит свой рост на фоне сохранения повышенной платы за мощность по договорам ДПМ. Указанная картина сохранится, как ожидается, до 2024 года, после чего весьма вероятен сценарий существенного снижения прибыли по образу и подобию родственной генерирующей компании - Мосэнерго.
Оставить комментарий
