Компания CVS Health Corporation раскрыла финансовую отчетность за девять месяцев 2019 года. Отметим, что 28 ноября 2018 года была закрыта сделка по слиянию с оператором рынка медицинского страхования – Aetna. В связи с этим компания выделила новый сегмент – «Медицинское страхование».

Обратимся к анализу сегмента «Услуги фармацевтического посредничества». Напомним, что в данном сегменте компания отражает результаты своей деятельности в качестве Pharmacy Benefit Manager. Такой вид юридического лица выполняет посреднические функции между медицинскими страховщиками, производителями лекарств и аптек, согласуя набор оптимальных препаратов и более выгодных цены на них для держателей медицинских страховок.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/cvs_health_corporation/itogi_9_mes_2019_goda/

Совокупная выручка сегмента увеличилась на 4.6% - до $104.4 млрд. При этом доходы от заказов, распределенных по аптечным сетям, увеличились на 2.2% - до $66.1 млрд – на фоне роста количества заказов. Выручка от рецептов на лекарства, распределяемые почтой, составила $37.9 млрд (+8.9%) благодаря большему проникновению сервиса, позволяющего пациенту выбирать способ получения рецептурных медикаментов. Снижение выручки за обработанный заказ сократилось благодаря более широкому применению дженериков, по сравнению с брендированными препаратами.

Операционная прибыль увеличилась на 3.6% - до $3.4 млрд. Отметим, что существовала угроза появления новой законодательной инициативы, направленной на борьбу с ростом цен на рецептурные препараты. Однако в середине июля Администрация президента Трампа отозвала свой план, касающийся изменения условий ведения бизнеса для фармацевтических посредников, и будет бороться с высокими ценам на лекарства другими способами.

Как известно, часть прибыли фармацевтических посредников (Pharmacy Benefit Managers) составляют так называемые «скидки» - часть выручки производителя лекарств, долю которой получает посредник за то, что препарат данного производителя будет приоритетным для исполнения определенного рецепта (что согласуется с медицинским страховщиком).

Таким образом, «скидка» – это своего рода «откат», который был легитимен по «правилу безопасной гавани». Новая законодательная инициатива была направлена на создание большей прозрачности на рынке рецептурных препаратов и предполагала, что с 1 января 2020 года посредники будут согласовывать настоящие скидки от цены, максимально близкой к розничной, а не от цены производителя. Руководство CVS не стало дожидаться наступления новых правил игры и в конце 2018 года заявило о том, что «скидки» в 100% размере будут транслироваться клиентам, а недополученная прибыль будет компенсирована повышением эффективности затрат. В итоге по первому полугодию видно, что новая ценовая политика принесла определенные плоды и оказала положительно влияние на операционный результат. Тем не менее, на наш взгляд, угроза негативных регуляторных изменений сохраняется.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/cvs_health_corporation/itogi_9_mes_2019_goda/

Совокупная выручка розничного сегмента прибавила 3.3%, составив $64 млрд. Доходы от рецептурных лекарств выросли на 3.7% - до $49.2 млрд – на фоне большего объема исполнения рецептов (+5.9%) и снижения средней выручки, вызванного более широким применением дженериков. Операционная прибыль составила $3.9 млрд против убытка годом ранее, связанного со списанием гудвила при продаже одной из дочек. Отметим, что скорректированная прибыль снизилась в связи с давлением на цены услуг аптек по распределению рецептурных заказов и повышению расходов на персонал.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/cvs_health_corporation/itogi_9_mes_2019_goda/

Сегмент медицинского страхования консолидирует приобретенную в конце 2018 года компанию Aetna, данные за первое полугодие 2018 года отражают бизнес CVS в этой сфере до поглощения. Данный сегмент принес выручку в $52.5 млрд и операционную прибыль в размере $3.3 млрд.

Далее обратимся к совокупным финансовым результатам компании.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/cvs_health_corporation/itogi_9_mes_2019_goda/

Отметим рост выручки и операционной прибыли. Значительно выросли затраты корпоративного центра – до $1.6 млрд, что произошло на фоне увеличения затрат на интеграцию Aetna. Чистые финансовые расходы увеличились более чем на 20% - до $2.3 млрд на фоне роста долга для финансирования поглощения. Чистая прибыль достигла $4.9 млрд, при этом EPS составил $3.76 доллара.

По итогам внесения фактических данных мы незначительно повысили прогноз финансовых результатов на будущие годы в части более медленного темпа роста затрат. Потенциальная доходность акций выросла.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/cvs_health_corporation/itogi_9_mes_2019_goda/

Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне $6.0 - 8 млрд. Бумаги CVS Health Corporation торгуются с мультипликатором P/BV 2019 около 1.5 и остаются в наших портфелях иностранных акций.

___________________________________________

Компания Мосэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за девять месяцев 2019 г.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/mosenergo/itogi_9_mes_2019_rost_vyrabotki_elektroenergii_prodolzhaet_chastichno_pokryvat_vybyvshie_dohody_ot_mownosti/

Выручка компании снизилась на 1,9%, составив 133,4 млрд руб. Положительную динамику демонстрировали только доходы от продажи электроэнергии (+14,1%), составившие 59,3 млрд руб. на фоне значительного роста выработки и реализации, а также заметного увеличения среднего расчетного тарифа на 6,5%. Доходы от реализации теплоэнергии сократились до 49,6 млрд руб. (-2,8%) на фоне снижения объемов реализации на 6,4%, вызванного более теплой погодой. Доходы от реализации мощности упали на 27,7% до 22,9 млрд руб. из-за окончания срока действия договоров о предоставлении мощности с 1 июля прошлого года в отношении трех объектов ДПМ.

Операционные расходы компании увеличились на 2,5%, составив 120,9 млрд руб. Обращает на себя внимание рост расходов на топливо (+4,3%), ставший следствием роста выработки электроэнергии. Увеличивались также амортизационные отчисления, затраты на персонал и ремонт.

В итоге операционная прибыль Мосэнерго снизилась на 25,5%, составив 12,7 млрд руб.

Чистые финансовые доходы выросли более чем в три раза – до 3,3 млрд рублей, что во многом связано с получением положительных курсовых разниц по валютному долгу и процентными доходами по выросшим до 39 млрд финансовым вложениям.

В итоге чистая прибыль компании упала на 10,1%, составив 12,6 млрд руб.

Отчетность вышла в рамках наших ожиданий. Незначительное увеличение прогноза связано с повышением средневзвешенного тарифа на электроэнергию и ростом прочих финансовых доходов. Отметим, что в рамках конкурентного отбора проектов модернизации (ДПМ-2) Мосэнерго подала заявку на обновление 360 МВт на ТЭЦ-22 с вводами в 2024 году.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/mosenergo/itogi_9_mes_2019_rost_vyrabotki_elektroenergii_prodolzhaet_chastichno_pokryvat_vybyvshie_dohody_ot_mownosti/

Акции компании обращаются с P/E 2019 порядка 4,9 и P/BV 2019 около 0,3 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Ростелеком опубликовал консолидированную финансовую отчетность по МСФО за девять месяцев 2019 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/svyaz_telekommunikacii_i...

Выручка компании выросла на 4.1% до 242.6 млрд руб. В посегментном разрезе по-прежнему обращает на себя внимание рост доходов от услуг телевидения (+9.5%) до 27.7 млрд руб. на фоне увеличения ARPU на 7.5% и увеличения абонентской базы на 1.9%.

Рост выручки до 62.1 млрд руб. (+5.9%) показал сегмент ШПД при снижении абонентской базы на 1.5% и увеличения ARPU на 7.5%. Продолжает снижаться выручка по некогда основному направлению – фиксированной телефонии (-12.1%) за счет сокращения как количества абонентов на 9.4%, так и размера ARPU на 3%. Рост доходов от предоставления дополнительных и облачных услуг, обеспеченный реализацией проектов «Видеонаблюдения», «Умный город», развитием дата-центров и облачных сервисов, за отчетный период составил почти 20%.

Операционные расходы Ростелекома за отчетный период выросли на 3.5% и составили 212.6 млрд руб. Наиболее существенную динамику продемонстрировали амортизационные отчисления, выросшие до 47.8 млрд руб. (+10%) из-за снижения эффекта от пересмотра сроков полезного использования внеоборотных активов и роста отчислений по новым объектам и нематериальным активам в связи с приобретением дополнительного программного обеспечения и контента. Отрицательное сальдо прочих операционных доходов и расходов показало снижение на 3.1% (на 0.9 млрд руб.) из-за роста поступлений в рамках проекта «Устранение цифрового неравенства», а также в связи с законодательными изменениями по налогу на имущество и эффектом высокой базы затрат на маркетинг и рекламу в 2018 году. В итоге операционная прибыль увеличилась на 8.3%, составив 29.9 млрд руб.

В блоке финансовых статей по-прежнему доминируют процентные расходы, составившие 14.6 млрд руб., при этом общий долг компании с начала года вырос с 204.3 млрд руб. до 221 млрд руб. Основным фактором, повлиявшим на динамику прибыли до налогообложения, является получение прибыли ассоциированных компаний. Напомним, что по данной статье компания отражает, главным образом, финансовый результат от своего 45%-го участия в ООО «Т2 РТК Холдинг», осуществляющего услуги мобильной связи под брендом Tele2. В итоге чистая прибыль Ростелекома выросла на 27.2% до 15.7 млрд руб. Напомним, что консолидация Tele2 и Ростелекома должна завершиться до 3 апреля 2020 года. Параметры сделки пока не разглашаются, предполагается, что для покупки оставшейся доли в мобильном операторе Ростелеком использует квазиказначейский пакет, а также новые акции, размещенные в ходе допэмиссии.

По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогноз чистой прибыли на ближайшие годы, отразив меньший размер прочих доходов в 2019 году и более высокие темпы роста выручки от облачных и прочих услуг на будущие годы. В итоге потенциальная доходность акций выросла. Мы планируем вернуться к обновлению модели компании после появления деталей о планируемой полной консолидации Теле2 Ростелекомом.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/svyaz_telekommunikacii_i...

На данный момент акции компании, обращающиеся с P/E 2019 около 12 и P/BV 2019 порядка 0.9, не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...